报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][13][17][137] 报告的核心观点 - 供应链金融发展空间广阔，商业保理是重要业务形式，能解决小微企业融资痛点，预计2023 - 2027年供应链基础资产规模将以5.7%增速增长，2027年末达121.1万亿元 [10][34] - 公司是AI + 产业供应链龙头企业，有三大驱动力保障业绩高增长，AI赋能下能兼顾风险与效率 [12] - 预计公司2025 - 2027年营业总收入和归母净利润均有良好增长，3年CAGR分别为13.67%、28.44%，首次覆盖给予“买入”评级 [13][17][130] 各部分总结 供应链金融：发展空间广阔 - **发展阶段**：我国供应链金融始于20世纪70年代，经历起步、发展、转型与规范阶段后，2018年后步入数字化和智能化转型阶段，政策持续规范行业发展 [22] - **发展空间**：小微企业抗风险能力弱、缺抵质押物和担保等，从银行获融资难，供应链金融能降低其融资门槛，预计2023 - 2027年供应链基础资产和金融市场规模分别以5.7%、9.5%增速增长 [25][34] - **商业保理**：是供应链金融重要业务形式，2022年末应收账款在供应链基础资产中占比53.36%，“小企业”和“大企业”对保理业务需求大，商业保理公司有较大发展空间 [38][41][51] AI + 产业供应链龙头企业 - **深耕产业十余年，管理层经验丰富**：公司2013年成立后专注保理业务，发展成果显著，截至2024年末累计处理供应链资产总额2490亿元等；核心管理层经验丰富，有望带领公司发展 [55][61] - **三大驱动力保证公司业绩高成长** - **重资产业务逐步减少，平台化转型快速推进**：数字金融解决方案收入下滑，2024年约5.22亿元，同比 - 27.8%；平台科技服务收入快速增长，2024年达3.47亿元，同比 + 103.59% [68][82] - **公司积极开拓跨境电商等业务领域**：过去业务围绕基建、医疗、能源三大板块，2024年开拓出海电商等业务，潜在市场规模超10万亿元，潜在客户超1000万 [91][94] - **国企合资模式成功验证并复制**：多家国企合资公司业绩超预期，预计撬动超200亿元增量资金，2024年应占联营企业利润占营业利润31.49%，占比较2023年末 + 25.68pct [102][104][106] - **数据优势显著，AI赋能下风险与效率兼顾** - **AI赋能保障公司资产质量**：通过与核心企业数据直连实现“弱确权”模式，能精准判断交易真实性，2024年逾期率、不良率分别为0.18%、0.10% [110][114][117] - **AI明显提升员工能效**：AI提升运作和获客效率，人均创收超1400万，合同审核处理效率是人工8倍，人均解决资金周转额CAGR达52%，成本收入比下降 [118][120][122] 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：预计2025 - 2027年自有资金资产收益率和担保费率分别维持在8.30%、1.20%，撮合费率分别为1.30%、1.40%、1.50%；自有资金放款供应链资产日均余额分别同比 - 10%，平台普惠撮合资产日均余额分别同比 + 45%、+ 30%、+ 25%；营业总收入分别为11.71、13.39、15.41亿元，归母净利润分别为5.00、6.36、8.06亿元 [129][130] - **投资建议**：公司业绩稳步增长，盈利能力提升，分红比例有望维持较高水平，作为商业保理龙头，首次覆盖给予“买入”评级 [132][133][137]

政策与行业背景 - 近期多项政策出台鼓励金融赋能实体产业发展，但市场存在有效需求不足、资金循环不畅等矛盾 [1] - 保理行业面临市场需求旺盛的机遇，同时竞争加剧、风险提升等现实困境 [1] - 商业保理与国内贸易信用保险天然相辅相成，但我国鲜有二者的结合案例 [1] 湖南国金保理创新实践 - 公司响应政策号召，与保险公司合作为某民营企业量身定做融资方案，完成5000万元的"商业保理+信用保险"项目 [2] - 通过基础交易确真和国内贸易信用保险加持，将"不确定的应收账款"转化为"确定性高的保单" [2] - 该模式解决保理业务确权难、风险高等现实困难，为客户达成"降成本、防风险、优报表、增营效"目的 [2] - 业务收益率提升15%，风险分担比率达90%，投放周期缩减至10天 [2] - 形成可复制可扩张的创新业务产品，为再融资提供"脱核、脱保"可能性 [2] 未来发展规划 - 株洲产投集团将践行"商业保理+信用风险管理工具"经营模式，围绕先进制造业和大众消费行业拓展业务 [2] - 计划丰富与保险、担保、期货等信用风险管理工具的业务组合，追求有质量的规模和有保障的利润 [2] 株洲产投集团概况 - 株洲产投集团是株洲市委、市政府批准成立的国有产业投资公司，定位为"产业发展商" [3] - 注册资本100亿元，总资产近1200亿元，信用评级AAA [3] - 战略目标为"中部地区一流产业投资集团"，打造"一核三极"业务模式 [3] - 控股千金药业、天桥起重、宜安科技三家A股上市公司，参股上市公司7家，投资各级专精特新"小巨人"企业43家 [3]

担保情况概述 - 公司为子公司山高云创（山东）商业保理有限公司提供连带责任保证担保，担保金额合计8.8亿元，包括与招商银行济南分行签订的3亿元担保、中国邮政储蓄银行莱芜分行签订的0.8亿元担保、中国民生银行济南分行签订的5亿元担保 [1][2][3] - 担保期限均为主合同项下债务履行期限届满之日起三年，保证范围涵盖本金、利息、罚息、违约金及相关费用，均无反担保 [1][2][3] - 本次担保前对山高云创的担保余额为13.2亿元，本次新增8.8亿元后实际担保余额达22亿元，剩余可用担保额度18亿元 [4][6] 内部决策程序 - 公司2025年4月董事会及6月股东大会审议通过2025年度担保额度议案，批准不超过40亿元的担保额度，子公司间可调剂使用 [3][4] - 本次担保金额在预计额度内，符合前期披露的《关于预计2025年度公司及子公司提供担保额度的公告》要求 [3][4] 被担保人基本情况 - 山高云创为山东高速全资子公司，注册资本2.5亿元，主营商业保理业务，2024年经审计总资产24.24亿元，负债21.38亿元，资产负债率88.2% [6][7] - 2024年营业收入9681.75万元，净利润2566.76万元，经营状况稳定 [7] 担保协议主要内容 - 三份担保协议均明确覆盖主合同项下本金、利息（含复利及罚息）、手续费、违约金及债权人实现债权的费用（诉讼费、律师费等） [1][2][7][8] 担保必要性及合理性 - 担保事项基于子公司日常经营及业务发展需求，被担保人资信良好，风险可控，符合公司整体利益 [8] 累计担保情况 - 公司及控股子公司已批准的对外担保累计金额未披露具体数值，但明确无逾期担保及对关联方的担保 [9]

德创未来与质子汽车 - 德创未来由陕汽集团(50%)、泾河新城管委会(40%)及员工持股平台(10%)于2021年联合组建 旨在加速氢燃料重卡等新能源商用车发展 [1] - 质子汽车作为德创未来孵化企业 2022年成立后3年营收持续高速增长 近期获绿色时代资本等4家机构及西安民营基金追加投资 累计融资近10亿元 [1][2] - 质子汽车设立氢质氢离子公司 引入清华大学李鹏程团队 研发的240kW氢燃料电池发动机达国内领先水平 实现技术商业化落地 [2] 陕煤集团金融创新 - 善美商业保理作为陕煤集团子公司 年处理保理业务近120亿元 服务6000家客户 通过提前支付230万元货款等操作缓解中小企业资金压力 [4][5] - 公司获20余家银行近百亿元授信 通过股东借款+金融机构融资模式支撑业务 2024年纳入新成立的陕煤投资管理公司强化金融风险管理 [5] 陕西国资改革成效 - 国资平台通过"小资本"撬动产业效应显著 德创未来孵化多家新能源产业链企业 陕煤金融业务保障500余家关联企业供应链稳定 [1][4] - 长安汇通集团链式投资70余家半导体、生物医药等战略新兴企业 推动科技公司上市培育新质生产力 [5][7] - 省国资委将持续深化机制创新 搭建更多产业孵化平台 释放国有资本对高质量发展的带动作用 [6][7]

环珠江口金融开放走廊形成 - 环珠江口黄金内湾正在形成面向世界的金融高水平开放"走廊"，串联广东自贸区各大片区和合作区，以金融开放带动实体经济高质量发展 [1] - 前海蛇口自贸片区设立10年来累计实际使用外资382亿美元，占广东自贸试验区67%，海关备案企业数量超过1.1万家，较成立之初增长5.7倍 [2] 前海金融创新与资本集聚 - 前海已实现"四大资本"集聚效应：吸引国际资本助力企业赴港上市、培育耐心资本和大胆资本支持中小微企业、发展产业资本深入实体经济 [2] - 前海FT账户累计跨境收支突破1万亿元，QFLP/QDIE试点机构占深圳80%其中港资占90%以上，深港国际金融城入驻436家金融机构包括近150家持牌机构 [5] - 前海打造"六个跨境"金融品牌：跨境人民币贷款、跨境双向发债、跨境双向资金池、跨境双向股权投资、跨境资产转让、跨境金融基础设施 [5] 赴港上市培育基地建设 - 前海将打造赴港上市培育基地，利用香港国际化法律和资本定价能力结合内地产业优势，形成"1+1>2"协同效应 [3] - 2024年上半年港交所以40只新股融资1021亿港元成为全球IPO融资额第一，预计2025年全年将迎80只新股融资2000亿港元 [4] - 前海股交中心完善赴港上市培育机制，用好香港18C上市机制培育优质企业，已形成"三四板衔接"绿色通道提升企业上市效率 [5][7] 耐心资本与科技金融创新 - 前海推出"科技初创通"信贷产品服务早期科创企业，运行一年覆盖3200户企业其中80%为非政府培育名单企业，信贷投放38亿元利率低至3.45% [6] - 深圳首家险资私募证券基金管理人落地前海，首期基金规模300亿元重点布局优质上市公司，保险资金作为耐心资本支持科创中小企业 [7] - 前海股交"专精特新"专板入板企业达320家，其中73.5%为专精特新中小企业，16.3%为小巨人企业，36.1%为投后企业 [7] 供应链金融创新发展 - 前海是国内最大商业保理和融资租赁集聚地，2020年发布全国首个保理行业专项行动方案打造供应链金融创新示范区 [9] - 前海法院首创保理纠纷裁判指引和新兴金融纠纷解决中心，为行业提供法治保障，累计完成全国首单绿色工程尾款ABS等多项创新业务 [9][10] - 联易融公司通过数字化工具为33万家中小微企业降低融资成本30%-50%，重点服务可再生能源和乡村振兴领域 [10]

天津自贸试验区金融创新成果 - 天津自贸试验区首创"本外币一体化共管账户+优先受偿权"国际保理业务模式，华图汽车通过该模式实现8万美元出口应收账款一周内回款，完成天津首笔外币国际商业保理业务全流程闭环[1][3] - 截至2024年末自贸试验区内经营主体达8.7万户，较成立之初增长3倍，累计新开立本外币账户17.8万个，跨境收支4276亿美元，跨境人民币结算超8700亿元[1] - 中国人民银行天津市分行累计推出40项跨境贸易和投融资便利化措施，包括直接投资外汇登记下放银行、资本项目外汇收入支付便利化等，其中"金改30条"政策已全部落地[4] 汽车出口行业现状 - 国产汽车出口量连创新高，但物流服务商面临结算账期长（平均75天）、服务费用金额大的行业痛点[6][8] - 华图汽车2021年营收不足4000万元，近两年受益国产汽车出口增长，2023年获渤海银行1000万元授信，2024年续做并获利率优惠[7] - 中国信保将新能源汽车出口物流服务费纳入承保范围，物流企业可通过信用保险配套银行融资解决资金周转问题[8] 金融支持措施 - 渤海银行设立航运金融中心，针对冷链物流、平行进口车等细分领域提供定制化方案，开发"渤银全球速汇"产品支持企业提前安排线上结汇[7][8][10] - 进出口银行天津分行对基本面良好但进出口额波动的外贸企业按存量业务规模核定跨境流动资金贷款额度[10] - 兴业银行天津分行通过"跨境贷"为外贸企业海外资产及应收账款提供线上融资支持[10] 跨境贸易便利化 - 外贸企业采用人民币报价结算可规避汇兑风险，华图汽车在与国外进口商签约时更多使用人民币报价[9] - 天津海关实现出口汽车"前端装载-在途运输-装船操作"无缝衔接，滨海新区支持汽车出口企业设立海外仓带动配套服务走出去[10] - 中国人民银行天津市分行等11条新措施涵盖深化FT账户应用、扩大跨境人民币使用等领域，探索更高水平对外开放[5]

关联交易概述 - 公司与保理公司开展四次反向保理融资业务，融资额度共计90,000万元，首付款使用费费率由不超过6%/年调整为不超过5%/年 [1] - 截至公告日，公司已归还26,256.81万元，剩余11,644.23万元，因资金不足申请对439.67万元首付款使用费展期至2025年四季度 [1] 关联人基本情况 - 保理公司总资产为19.97亿元，净资产为7.83亿元，2024年营业收入1.34亿元，净利润0.31亿元 [2] 关联交易的定价依据 - 反向保理融资业务首付款使用费费率为不超过5%/年，按实际占用资金和用款天数按季支付，定价基于市场化收益率区间和客户资质风险评价 [2] 关联交易目的及影响 - 公司资金压力较大，可自由支配资金严重不足，展期有助于满足日常生产经营需求且不增加额外利息支出 [3] - 2025年初至公告日，公司与保理公司累计发生首付款使用费227.95万元 [3] 独立董事意见 - 独立董事认为交易符合公司业务发展需求，定价公平合理，决策程序合规，未损害中小股东利益 [3][4]

关联交易概述 - 公司控股子公司重百保理将渝都酒店、恒升资产、康格租赁的商业保理预付款融资年利率统一从5%-6%下调至4%，调整后利率仍高于1年期LPR利率1个百分点 [3][10][12] - 调整原因系央行持续下调LPR利率（1年期LPR降至3%），关联方为减少利息支出提出申请，重百保理为维持长期合作关系同意调整 [2][10] - 本次交易构成关联交易，因交易方均为商投集团全资子公司，且商投集团与公司存在股权关联关系 [4][5] 交易标的详情 - 当前保理余额：渝都酒店3,500万元、恒升资产11,000万元、康格租赁1,500万元，合计16,000万元 [2][9] - 过去12个月关联交易总额16,829.15万元，含保理余额16,000万元及利息收入829.15万元 [3][4] - 关联方财务数据： - 渝都酒店2024年净利润817.24万元，资产负债率15.29% [5] - 恒升资产2024年净利润-167.51万元，资产负债率40.86% [8] - 康格租赁2024年净利润-319.44万元，资产负债率8.60% [9][11] 交易审议程序 - 董事会非关联董事7票全票通过，4名关联董事回避表决 [3][13] - 独立董事专门会议5票全票同意，认为调整利于业务稳定且定价公允 [13] - 交易未达净资产5%以上，无需提交股东大会 [4] 交易影响 - 调整后保理业务稳定性提升，租金收入可保障资金回收 [12] - 公司强调交易不会影响独立性，亦不会对财务状况产生不利影响 [12]

行业政策支持 - 天津证监局联合多部门举办融资租赁和商业保理企业债券融资培训会 近40家企业参会 [1] - 会议重点解读资产证券化审核政策要点和典型案例 企业代表就入池资产、增信主体资质等热点问题进行交流 [1] - 天津市将融资租赁和商业保理行业定位为金融创新运营示范区建设的重要内容 [2] 行业规模数据 - 2024年末天津市融资租赁(含金融租赁)资产规模超2.3万亿元 [2] - 天津市船舶海工等跨境租赁业务在全国占比90%以上 全球第二大飞机租赁聚集地优势巩固 [2] - 商业保理资产规模超3000亿元 保理融资款余额超2500亿元 保持全国领先优势 [2] 债券融资工具运用 - 支持企业使用绿色债券、低碳转型债券、科技创新债券、中小微企业支持债券等专项品种债券 [2] - 要求资产支持证券基础资产真实合法有效 严格遵守信息披露和募集资金使用规定 [2] - 鼓励优质企业在可续发型资产支持证券、无增信发行、数据资产证券化产品等方面开展探索 [2]

关联交易概述 - 公司拟将所持华菱保理51%股权转让给下属4家核心钢铁控股子公司，具体为华菱湘钢20%、华菱涟钢20%、华菱衡钢10%、阳春新钢铁1% [1] - 阳春新钢铁拟额外受让湖南钢铁集团所持华菱保理9%股权，交易完成后4家子公司合计持股比例提升至60% [1] - 关联交易金额为4,405.29万元，占公司最近一期经审计归母净资产的0.08%，未达股东大会审议标准 [2] 华菱保理基本情况 - 注册资本50,000万元，主营业务包括供应链金融平台"华菱通宝"和传统保理业务，2024年未经审计资产总额28.39亿元，净资产4.89亿元 [3][4] - 2023年审计数据显示营业收入2.35亿元，净利润3,329.68万元，经营活动净现金流3.38亿元 [4] - 股权结构清晰，华菱钢铁与湖南钢铁集团分别持股51%和49%，无权利限制 [4] 湖南钢铁集团背景 - 湖南省国资委控股70.6%，2024年未经审计资产规模2,085.51亿元，归母净利润8.46亿元 [6] - 主营业务涵盖钢铁制造、资源开发、金融投资等多元领域，2023年审计营业总收入2,400.80亿元 [6] 交易定价依据 - 以2025年3月31日评估值为基准，华菱保理净资产评估值48,947.71万元，增值率0.04% [7][8] - 总交易对价29,368.62万元，其中阳春新钢铁支付湖南钢铁集团4,405.29万元 [10] 交易目的与影响 - 强化核心钢厂与华菱保理协同效应，形成产业链利益共同体，保障上游供应链稳定 [7] - 交易后公司仍通过子公司合并华菱保理报表，对财务状况无重大影响 [12] 审批程序 - 董事会及独立董事专门会议审议通过，关联董事回避表决，评估报告经湖南省国资委备案 [2][12]