报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 产业链价格企稳后价稳量增，储能行业利润逐季改善，24Q4/25Q1板块利润同增59%/66%，龙头企业阳光电源表现突出，24Q4/25Q1利润同增55%/83% [1] - 大储及逆变器盈利能力有所回落但仍保持高位，24年大储及逆变器板块ROE为24.0%，同比下降3.2pct [1] - 展望25年量增价稳，储能板块有望迎来更显著增长，24Q4及25Q1业绩已初步验证 [3] - 25年关税背景下美国市场增速可能放缓，需求只是被推迟并未消失，储能企业需加快海外产能布局 [3] - 随着风光渗透率提升，25年欧洲大储装机有望快速增长，对冲美国市场不确定性，推动全球储能装机高速增长 [3] 产业中观数据 - 中国24年新型储能新增装机功率/容量为43.7GW/109.8GWh，同增103%/136%；25年1 - 3月招标功率/容量为19.8GW/102.7GWh，同增194%/399%，25年市场增长有望持续 [2] - 美国24年新型储能新增装机10.07GW，同增63%，增速低于EIA预测值但绝对值仍保持较快增速 [2] - 欧洲24年德国新增装机4.54GWh，同增2.7%，目前装机以户储为主，户储需求与电价和天然气价格高度相关，24年天然气价格相对稳定，户储需求平稳 [2] 五大指标洞察行业变化（24年&25Q1） 景气度——利润及增速 - 24年储能板块整体归母净利润同比+10%，25Q1同比+66% [25] - 24年逆变器&大储板块归母净利润同比+15%，25Q1同比+69% [27] - 24年户储板块归母净利润同比 - 5%，25Q1同比+51% [29] 盈利水平——ROE - 24年储能板块整体ROE同比 - 3.2pct，25Q1同比+4.0pct [41] - 24年逆变器&大储板块ROE同比 - 3.2pct，25Q1同比+4.0pct [37] - 24年户储板块ROE同比 - 3.7pct，25Q1同比+2.3pct [39] 扩张趋势——资本开支 - 24年储能板块整体资本开支同比 - 11%，25Q1同比+38% [52] - 24年逆变器&大储板块资本开支同比+7%，25Q1同比+43% [47] - 24年户储板块资本开支同比 - 41%，25Q1同比+27% [49] 负债情况——资产负债率 - 24年储能板块整体资产负债率较23年底+0.2pct，25Q1环比 - 1.5pct [55] - 24年逆变器&大储板块资产负债率较23年底+0.1pct，25Q1环比 - 2.1pct [58] - 24年户储板块资产负债率较23年底 - 2.5pct，25Q1环比+1.3pct [64] 现金流情况——FCFF - 24年储能板块整体FCFF为+106.5亿元，25Q1为 - 49.5亿元 [77] - 24年逆变器&大储板块FCFF为+65.6亿元，25Q1为 - 45.5亿元 [73] - 24年户储板块FCFF为+40.9亿元，25Q1为 - 4.0亿元 [72] 重点企业业绩全览（24年&25Q1） 24年业绩情况 - 阳光电源总市值1406亿元，年度归母净利润110.36亿元，同增17%，未达预期，年涨跌幅 - 2% [79] - 海博思创总市值133亿元，年度归母净利润6.48亿元，同增12%，年涨跌幅18.84% [79] - 科华数据总市值230亿元，年度归母净利润3.15亿元，同降38%，未达预期，年涨跌幅 - 44% [79] - 上能电气总市值110亿元，年度归母净利润4.19亿元，同增46%，未达预期，年涨跌幅45.63% [79] - 德业股份总市值596亿元，年度归母净利润29.60亿元，同增65%，未达预期，年涨跌幅46.55% [79] - 派能科技总市值106亿元，年度归母净利润0.41亿元，同降92%，未达预期，年涨跌幅 - 46.15% [79] - 艾罗能源总市值86亿元，年度归母净利润2.04亿元，同降81%，未达预期，年涨跌幅 - 45.94% [79] 25Q1业绩情况 - 阳光电源总市值1406亿元，季度归母净利润38.26亿元，同增83%，季度涨跌幅 - 7.56% [80] - 海博思创总市值133亿元，季度归母净利润0.94亿元，同降41%，季度涨跌幅24.06% [80] - 科华数据总市值230亿元，季度归母净利润0.69亿元，同降6%，季度涨跌幅48.15% [80] - 上能电气总市值110亿元，季度归母净利润0.88亿元，同增12%，季度涨跌幅 - 27.88% [80] - 德业股份总市值596亿元，季度归母净利润7.06亿元，同增63%，季度涨跌幅7.79% [80] - 派能科技总市值106亿元，季度归母净利润 - 0.38亿元，同降1054%，季度涨跌幅 - 3.82% [80] - 艾罗能源总市值86亿元，季度归母净利润0.46亿元，同增35%，季度涨跌幅11.88% [80]

文 | 中关村储能产业技术联盟 20 25 年 5 月 7 日，宁德时代重磅推出全球首款可量产的 9MWh 超大容量储能系统解决方案 TENER St a c k，以 突破性技术再次刷新行业纪录。这一创新成果，是继2 02 4年发布6.25MWh天恒储能系统后，宁德时代在储能领 域的又一里程碑式跨越。相较前代产品，TENER St a c k 不仅实现系统容量密度的显著提升，更在运输效率与安 全性能上实现全面进阶，为行业树立全新技术标杆。 TENER Stack 9MWh储能系统 容量突破，整体建站成本优化20% TENER St a c k采用宁德时代高能量密度电芯，具有五年零衰减特性。与传统的20尺集装箱系统相比，TENER St a c k的体积利用率提高4 5%，能量密度提升5 0%。其单机储能容量高达9MWh。 TENER St a c k的大容量同时创造了显著的经济价值。通过TENER St a c k部署8 00MWh储能容量，所需的集装箱 数量比传统的6MWh系统降低近三分之一，同时将土地利用效率提升40%，整体可节省2 0%的电站建设成本。 突破运输限制：符合全球9 9%市场法规 为满足全球 ...

行业中标规模 - 2025年一季度国内储能中国中标总规模达到99.25GWh，同比增长339.25% [1] - 集采型项目是一季度中标规模较高的主要原因，占比超过60% [1] - 中石油、中广核、华能、华电、中电建、中能建等业主均完成了今年的部分框采工作 [1] 交流测系统中标情况 - 2025年Q1国内交流测系统中标总量为10.76GWh [3] - 排名前10的企业分别是新源智储、中车株洲所、许继电气、天诚同创、中能建储、运达能源、许继电科、海博思创、亿纬动力、采日能源 [3] - 该排名仅统计国内交流测中标项目，非公开招标中标项目不列入其中 [5] 系统价格情况 - 2h储能系统的价格波动下行，一季度中标均价全面低于0.6元/Wh [6] - 截至2025年3月底，2h储能系统中标均价为0.578元/Wh，较去年12月底下降14.7% [6] 电芯技术发展 - 392Ah电芯以及587Ah电芯的量产节点是影响系统成本和报价的最主要变量 [8] - 392阵营主要以中航（已量产）、瑞浦、力神等厂商为代表 [8] - 587阵营主要以宁德、海辰等厂商为代表 [8] - 587电芯需要新建产线，周期更长，但对系统成本的降幅更大 [9] - 392Ah电芯与314Ah电芯尺寸相当，仅通过产线技改便可实现，也可实现一定程度的系统降本 [9]