公司及行业 * 公司为HG Tech (000988 SZ) 一家中国通信和电子设备制造商 主要产品包括光收发器 传感器 电信设备和激光工具[14] * 行业涉及光通信模块 特别是用于数据中心人工智能应用的高速光模块(如400G和800G)[1][7][14] 核心观点与论据 * 公司是中国国内AI光收发器增长的关键受益者 基于供应链调研 预计本地客户将从2025年第四季度至2026年第一季度开始从400G向800G迁移 这将驱动公司2026-27年的增长[1][7] * 800G产品在国内市场的毛利率超过20% 高于400G的低于20% 因此产品升级将带来更好的平均销售价格(ASP)和利润率[7] * 公司正在为北美客户进行800G LPO产品的认证阶段 若能在2026年进入大规模出货阶段 分析显示其净利润有高达28%的增量上行空间[1][2][4] * 此增量上行空间的测算基于泰国生产基地每月10万单位的满产产能 以及340美元的ASP和25%的净利率假设 年收入贡献可达4 08亿美元 增量净利润为1 02亿美元(约合7 45亿人民币)[2][3][4] * 基于对升级步伐更强的信心 研究报告将公司2026-27年收入预测上调1%~2% 净利润预测上调1%~5%[8][9] * 12个月目标价上调至71元人民币(原为62元) 依据是27倍2026年预期市盈率(原为24倍) 以反映更强的增长前景和利润率改善 此估值与本地同行(Eoptolink Innolight)的目标市盈率倍数(27/28倍2026年预期市盈率)一致 并处于公司历史平均市盈率(24倍)加一个标准差(28倍)的水平[8][11] 其他重要内容 * 公司的投资论点基于其向高端光收发器(800G和400G模块)的扩张 这应能推动利润率改善并加速2026-27年的净利润增长 当前估值处于其历史交易区间的低端 具有吸引力[14] * 主要下行风险包括 1) 400G 800G光收发器出货量增长慢于预期 2) 利润率低于预期 3) 地缘政治紧张和供应链中断[15] * 研究报告维持对公司的买入(Buy)评级[1][14]

报告行业投资评级 - 报告对光迅科技（Eoptolink）的投资评级为买入（Buy） [1] 报告的核心观点 - 预计光迅科技二季度强劲增长将支撑净利润逼近其更大竞争对手新易盛（Innolight），推动估值趋同；二季度利润预披露证实了这一观点，其净利润中值达23.8亿元，同比增长340%，环比增长51%，超市场预期，主要得益于800G产品出货量强劲和产品组合改善带来的利润率提升 [1] - 看好光迅科技的关键理由是其与新易盛估值趋同，二者净利润增长前景相似，但光迅科技市盈率估值有近20%的折让；即使不考虑与新易盛的对比，光迅科技二季度利润超预期本身就是股价的有力催化剂 [2] - 过去一周光迅科技股价表现逊于同行，可能原因一是投资者近期追逐落后股，二是市场预期新易盛二季度业绩强劲；预计光迅科技将因利润超预期再次跑赢 [3] - 基于二季度利润超预期，上调2025 - 2027年营收和净利润预测，12个月目标价从177元上调至195元，仍基于2026年17倍市盈率 [10] - 光迅科技是中国关键光收发器制造商，有望受益于2025年关键客户在人工智能基础设施中部署400G/800G光收发器带来的量增，800G产品放量将是2025年主要盈利驱动力；其股票估值处于历史低位，具有吸引力，2025 - 2026年800G/1.6T产品放量将是关键催化剂 [17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 二季度净利润范围为21.3 - 26.3亿元，中值23.8亿元（约3.31亿美元），同比增长340%，环比增长51%，超市场预期34% [1] - 上调2025 - 2027年营收预测6% - 14%，净利润预测上调9% - 20% [10] - 展示了光迅科技2021 - 2027年及各季度的详细财务数据，包括营收、毛利、营业利润、净利润等指标的同比和环比变化 [16] 估值分析 - 光迅科技12个月远期市盈率相对新易盛有折让，但自4月以来折让开始收窄 [7][8][15] - 光迅科技当前12个月远期市盈率处于历史有吸引力水平 [14] 行业与公司地位 - 光迅科技是中国关键光收发器制造商，产品覆盖高达1.6T光收发器 [17] 股价表现 - 过去一周光迅科技股价表现逊于同行，自7月7日以来，光迅科技股价上涨3.5%，新易盛上涨11%，TFC Optical上涨16% [3] 投资建议 - 维持买入评级，12个月目标价从177元上调至195元，基于2026年17倍市盈率 [1][10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价调整至151元人民币，基于2025年预期市盈率21.5倍（之前为27倍） [1][7] 报告的核心观点 - 2025年第一季度业绩稳健，营收同比增长38%，环比增长2%，达67亿元人民币，净利润同比增长57%，环比增长12%，达16亿元人民币，毛利率提升至36.7% [1] - 预计2025年公司营收增长47%，毛利率维持在35%-36%，关税风险因海外产能得到缓解 [7] - 公司基本面良好，仍是人工智能基础设施投资的主要受益者，具有国内外云资本支出带来的增长潜力 [7] 各部分总结 财务数据 - 2023-2027财年营收分别为107.18亿、238.62亿、350.08亿、465.45亿、551.42亿元人民币，同比增长11.2%、122.6%、46.7%、33.0%、18.5% [2] - 2023-2027财年净利润分别为21.74亿、51.72亿、77.22亿、102.64亿、120.33亿元人民币，同比增长77.6%、137.9%、49.3%、32.9%、17.2% [2] - 2025-2027财年预测数据较旧数据，营收分别上调3%、13%，毛利润分别上调12%、30%，净利润分别上调1%、11% [8] 市场表现 - 市值651.793亿元人民币，3个月平均成交额40.665亿元人民币，52周最高价185.83元人民币，最低价71.99元人民币 [4] - 1个月、3个月、6个月绝对表现分别为-20.8%、-32.1%、-50.8%，相对表现分别为-14.4%、-31.1%、-50.1% [6] 股东结构 - 山东中际投资控股有限公司持股11.5%，王维秀持股6.3% [5] 行业对比 - 与同行相比，公司2025年预期市盈率11.4倍，低于5年历史平均12.8倍，低于同行平均21.5倍 [7] 财务预测 - 预计2025-2027财年营收分别为350.08亿、465.45亿、551.42亿元人民币，毛利率分别为35.3%、35.9%、36.0% [2] - 预计2025-2027财年净利润分别为77.22亿、102.64亿、120.33亿元人民币 [2] 现金流预测 - 预计2025-2027财年经营活动净现金流分别为85.85亿、96.68亿、112.69亿元人民币 [16] - 预计2025-2027财年投资活动净现金流分别为-15.75亿、-18.74亿、-21.13亿元人民币 [16] - 预计2025-2027财年融资活动净现金流分别为-2.58亿、-7.61亿、-11.28亿元人民币 [16] 估值指标 - 2022-2027财年市盈率分别为73.8、40.6、17.2、11.6、8.7、7.4倍 [16] - 2022-2027财年市销率分别为6.1、2.7、1.9、1.4、1.2倍 [2]