股价表现 - Marvell Technology (MRVL) 年初至今股价暴跌31%，表现逊于Zacks电子-半导体行业及同行Broadcom (AVGO)、Qualcomm (QCOM)和Ambarella (AMBA) [1] - Broadcom和Qualcomm同期股价分别上涨14.2%和3.8%，而Ambarella下跌11.4% [1] - MRVL股价年初至今下跌30.9%，表现落后于AVGO、QCOM和AMBA等同行 [8] 业绩驱动因素 - 数据中心业务收入同比增长76%，预计2026财年销售额增长42% [8] - 2026财年收入共识预期为82亿美元，同比增长42.6%，每股收益预期2.79美元，同比增长77.71% [14] - 当前季度每股收益预期0.67美元，同比增长123.33%，下一财年每股收益预期3.57美元，同比增长27.73% [15] 业务亮点 - 定制AI硅业务（包括XPU）推动收入增长，但毛利率因制造成本较高而下降 [4] - 产品组合包括定制ASIC、高带宽内存计算架构、共封装光学平台和多芯片封装平台，受AI和高性能计算需求驱动 [9] - 800G PAM、400ZR DCI和1.6T PAM数字信号处理产品满足数据中心对网络、互连、处理和存储能力的需求 [10] - 与NVIDIA合作利用NVLink Fusion平台构建全面的机架级AI解决方案 [12] - 从铜转向光学连接的趋势为共封装光学技术带来巨大增长机会 [13] 风险因素 - 定制AI芯片业务毛利率较低影响整体毛利率 [4] - 美国政府对华政策的不确定性构成风险，公司43%的2025财年收入来自中国 [5] - 消费者终端市场需求疲软，游戏需求波动和工业业务订单模式不稳定 [6] 估值分析 - 公司远期12个月市销率为7.43倍，低于一年中位数9.54倍和行业平均8.5倍 [16] - MRVL估值低于Broadcom (17.51倍)和Qualcomm (3.98倍)，与Ambarella (7.43倍)持平 [16]

股价表现 - Marvell Technology(MRVL)股价在过去三个月暴跌30.4%，表现远逊于Zacks电子-半导体行业指数及同行Broadcom(AVGO，+32.7%)、Qualcomm(QCOM，-5.1%)和Ambarella(AMBA，-4%) [1] - 当前股价下跌使公司远期12个月市销率降至6.11倍，低于一年中位数9.82倍和行业平均7.90倍，呈现估值折价 [13][16] - 相较同行，MRVL估值低于Broadcom(17.13倍)和Ambarella(6.11倍)，但高于Qualcomm(3.67倍) [16] 业绩压力因素 - 贸易紧张局势加剧和经济增速放缓导致科技板块普遍抛售 [3] - 公司43%的2025财年收入来自中国市场，中美地缘政治风险及潜在制裁威胁加剧投资者担忧 [3][4] - 消费端市场需求疲软，游戏需求波动和工业业务订单不稳定 [5] - 定制AI芯片(如XPU)虽推动收入增长，但较高的制造成本压缩毛利率 [5] 增长驱动因素 - 数据中心业务(最大收入板块)受益于光电产品、定制AI芯片和下一代交换机部门的强劲增长 [9] - AI工作负载需求推动数据中心对800G PAM、400ZR DCI和1.6T PAM数字信号处理器等先进光互连解决方案的需求 [10] - AI基础设施中铜缆向光连接的转型为公司共封装光学技术创造重大机遇 [11] - 企业网络和运营商基础设施板块需求复苏 [11] - 2026年收入共识预期82亿美元(同比+42%)，每股收益预期2.75美元(同比+75.2%)，且连续四个季度超预期平均幅度达3.6% [12] 投资建议 - 尽管面临中美关系、新税收政策等挑战，但公司在数据中心和高速网络市场的领先地位及AI领域布局提供长期支撑 [17][18] - 当前Zacks评级为3级(持有)，建议暂时保留持仓 [18]

分析师评级与目标价 - JP Morgan分析师Harlan Sur维持Marvell Technology增持评级 目标价定为130美元 该预测基于公司在光连接领域市场领导地位 与存储 网络及嵌入式处理业务的协同效应 以及在AI/网络领域的强劲增长前景[1] 业绩预期与增长驱动因素 - 预计4月季度营收18.75亿美元(环比增长3%) 7月季度指引20亿美元以上(环比增长7%) 符合分析师与市场共识 增长主要由数据中心AI ASIC 800G/1.6T光模块出货 400ZR及HDD/SSD控制器驱动[3] - 预计2024年AI相关收入将达40亿美元(ASIC+网络业务) 实现同比2倍以上增长 且增长态势将延续至2026年[5] - 企业网络需求保持健康(Cisco等客户) 运营商基础设施需求趋于稳定[5] 产品与技术进展 - Amazon Trainium 2 ASIC和Google Axion ARM CPU项目持续上量 800G产品需求强劲 1.6T光DSP开始初步量产[2] - 800G PAM4光DSP订单与出货保持稳定 下一代1.6T DSP将在下半年加速上量[4] - 微软AI ASIC MAIA Gen 2-3nm项目按计划推进 将于2026年量产 且已获得Gen 3 MAIA项目并启动早期芯片设计[4] 业务调整与财务影响 - 汽车业务剥离预计2025年完成(2026财年影响2.25-2.5亿美元营收) 虽造成营收压力但将提升每股收益0.05-0.10美元[6] - 定制数据中心和AI ASIC项目管线持续扩展[6] 市场反应 - 消息公布后MRVL股价上涨5.69%至64.15美元[6]

财报预期 - 公司预计2026财年第一季度营收为18.75亿美元(±5%) 市场共识预期为18.8亿美元 同比增长61.6% [1] - 非GAAP每股收益预期为0.61美元(±0.05美元) 市场共识预期为0.61美元 同比增幅达154.2% 过去60天该预期保持稳定 [2] - 过去四个季度每股收益均超市场预期 平均超出幅度达4.25% [2] 业务表现 - 数据中心部门预计贡献13.95亿美元营收 环比增长2.1% 主要受益于电光产品 AI定制芯片和下一代交换机的需求增长 [5] - 企业网络和运营商业务预计分别实现1.144亿和1.869亿美元营收 环比增幅为8.1%和9% [7] - 汽车/工业部门营收预计达0.889亿美元 环比增长3.7% 受益于车用半导体含量提升及工业自动化发展 [9] - 消费电子业务受游戏行业季节性和宏观经济影响表现疲软 [10] 技术优势 - 800G PAM产品和400ZR数据中心互联解决方案推动收入增长 [6] - 计算快速链接(CXL)技术进步和AI相关投资巩固公司在高性能计算生态的地位 [6] - 汽车以太网解决方案和高级驾驶辅助系统技术持续获得采用 [9] 战略合作 - 与NVIDIA合作开发以色列-1 AI平台 整合光学互连方案与NVIDIA计算技术 [17] - 与Juniper Networks和Coherent合作开发800ZR网络解决方案 支持AI 云和5G应用 [18] 市场表现 - 公司股价过去一年下跌20.9% 跑输半导体行业14.1%的涨幅 [11] - 当前远期市销率为5.99倍 低于行业平均的7.54倍 [12] 地缘风险 - 中国区收入占比达43%(2025财年) 受中美贸易摩擦影响显著 [19] - 公司在华设有研发中心并依赖中国供应链 但近期关税暂缓协议带来短期利好 [20]

股价表现与市场担忧 - 公司股价过去一年下跌17.3%，表现逊于行业11.5%的增长[1] - 股价下跌主因包括科技股普遍抛售、中美贸易紧张局势升级，尤其公司43%的2025财年收入依赖中国市场[4] - 公司在华拥有研发设施和外包业务，地缘政治风险和潜在制裁加剧投资者担忧[5] AI与数据中心业务增长 - 公司AI相关收入2025财年突破15亿美元目标，2026财年预计大幅超过25亿美元目标[6] - 定制AI芯片和电光解决方案推动公司在高性能计算领域领先地位，预计加速计算(XPU)收入将持续增长至2027财年后[7] - 数据中心需求推动高速光互连产品(如800G PAM、1.6T PAM DSP)采用，其中1.6T技术降低光模块功耗20%[8] - 铜向光互连的技术转型及2nm硅IP开发强化公司在下一代网络领域优势[9] 财务预期与估值 - 2026财年收入共识预期83亿美元(同比增长43.8%)，每股收益预期2.76美元(同比增长75.8%)[10] - 公司连续四个季度超预期，平均超出幅度4.3%[10] - 当前远期市销率5.59X，低于行业中值10.16X和行业平均6.81X，估值吸引力显现[14] 战略合作与技术整合 - 与NVIDIA合作整合光互连技术与AI计算平台，开发高效AI解决方案NVIDIA Israel-1[12] - 联合Juniper Networks和Coherent Corp开发800ZR网络方案，支持AI/云/5G应用[13]

点击注册小程序 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 1）FY25Q1：公司营收149.16亿美元，YoY+25%，QoQ+6%，超彭博一致预期的146.15亿美元；调整后 EBITDA 100.83亿美元，YoY+41%，QoQ+11%，超彭博一致预期96.25亿美元；Non-GAAP净利润78.23亿 美元，YoY+49%，QoQ+12%。2）FY25Q2指引：营收149亿美元，YoY+19%；调整后息税折摊前利润率 66%，QoQ -2pct。 报告摘要 Marvell数据中心市场收入高速增长，ASIC定制芯片需求强劲 分业务看： 1）半导体业务FY25Q1收入82亿美元，YoY+11%，其中人工智能收入41亿美元，YoY+77%，超出38亿美 元的指引；非人工智能收入41亿美元，QoQ-9%。公 ...

作者 | Deep Value Investing 编译 | 华尔街大事件 Marvell(NASDAQ：MRVL ) 公布的25 财年业绩和 26 财年第一季度业绩指引略高于分析师预 期，但盈利后股价下跌逾 18%。 分析师认为抛售有三个主要原因： 由于分析师担心超大规模企业可能会放缓对人工智能基础设施的支出，因此人们担心数据中心 收入增长会放缓。 直接竞争对手（可能是 Broadcom）可能会占据一席之地（即与超大规模企业签订合同）并获 得 Marvell 的市场份额。 由于新政府的关税政策引发通胀担忧，标准普尔 500 指数出现普遍抛售。总体而言，这只股票 的多头仓位可能不值得冒这个风险。 2025 财年第四季度总收入达到18.2 亿美元，环比增长 20%，同比增长 27%。数据中心再次成 为主要驱动力，贡献了总收入的 75%。 不过，管理层预计下一季度的收入增长率将达到中个位数，与过去两个季度的两位数相比有所 放缓。不过，这符合分析师的预期。 与此同时，我们正在与该客户就该款 XPU 的后续产品进行充分合作，并计划在完成 采样和认证周期后立即开始生产。 | MARVELL TECHNOLOGY FQ4 ...