财务数据和关键指标变化 - 第二季度按备考基准计算收入增长18%，超出预期 [5][21] - 第二季度调整后营业利润率扩大390个基点 [5][21] - 第二季度每股收益为2.69美元，同比增长34% [5][21] - 第二季度毛利率为75.5%，同比提升110个基点，其中运营扩张贡献约250个基点，剥离Stuart Weitzman贡献50个基点，抵消了190个基点的关税负面影响 [23] - 第二季度销售及行政管理费用增长8%，但实现了270个基点的杠杆效益 [24] - 公司上调2026财年全年指引：预期收入超过77.5亿美元，备考增长约15%（按固定汇率计算为14%）[30] - 预期2026财年营业利润率扩大约180个基点 [31] - 预期2026财年每股收益为6.40-6.45美元，增长超过25%，较此前指引大幅上调 [33] - 预期2026财年调整后自由现金流约为15亿美元 [33] - 第三季度指引：按备考固定汇率计算，收入增长约14%，每股收益约1.25美元，增长超过20% [36][37] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Coach品牌**：第二季度收入增长25%，利润率扩大 [8][21] - 皮具业务增长强劲，平均单价和销量均实现双位数增长 [6][9] - 鞋履业务实现高个位数增长 [11] - 本季度获得290万新客户，主要由Z世代推动 [8] - 公司相信Coach最终将成为一个100亿美元的品牌 [15] - **Kate Spade品牌**：第二季度收入下降14%，部分原因是刻意减少促销活动以重置品牌 [16] - 关键绩效指标出现早期改善迹象，如品牌考虑度和Z世代获取趋势 [16] - 手袋款式数量在假日季减少了40%，以支持全价销售和平均单价增长 [18] - 全年收入预期为高个位数下降，但下半年计划实现环比改善 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：第二季度销售额增长17%，其中Coach增长27% [21] - **大中华区**：第二季度收入增长34%，超出预期，数字渠道贡献显著 [22] - 全年增长预期上调至超过25% [30] - **欧洲市场**：第二季度收入增长22%，获得市场份额 [22] - 全年增长预期维持在20%左右 [30] - **日本市场**：第二季度销售额下降6%，符合预期，因刻意减少促销 [23] - 全年预期为高个位数下降 [31] - **其他亚洲市场**：第二季度收入增长12%，主要由澳大利亚和韩国推动 [23] - 全年预期为低双位数增长 [31] - **渠道表现**：直接面向消费者业务增长17%，其中数字渠道增长约20%，全球实体店销售额实现双位数增长 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于通过“Amplify”策略与消费者建立情感连接，本季度在全球获得超过370万新客户，战略重点在Z世代 [6] - 竞争优势在于结合工艺、创意和价值的大规模交付能力 [7] - 直接面向消费者模式使公司更贴近客户，实现双位数门店和在线增长，且盈利能力不断增强 [7] - Coach定位为“表达性奢侈”，结合85年传承、工艺、创意和价值，以建立持久的客户关系 [9] - 营销投资同比增长约40%，并持续向上层品牌建设倾斜，以支持持续的客户获取 [12] - 在中国，与街头服饰品牌CLOT的合作旨在加速增长 [14] - 通过独特的零售体验（如改造后的门店和咖啡概念店）提升品牌吸引力 [14][15] - 资本配置优先事项不变：投资于品牌和业务以实现长期可持续增长，并通过股息和股票回购向股东返还资本 [26][27] - 在考虑任何收购前，将确保Coach保持强势且Kate Spade恢复可持续的顶线增长 [28] - 长期总杠杆率目标维持在2.5倍以下，本季度末总债务与调整后EBITDA杠杆率为1.2倍 [28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 业绩表现证明了公司的优势是结构性和可持续的，增强了推动持久增长和价值创造的信心 [5] - 公司拥有巨大的总可寻址市场且份额很低（全球低于1%），为未来持续和持久的增长提供了巨大机会 [43] - 国际市场的增长机会巨大，特别是欧洲渗透率仍低 [62][64] - 尽管面临关税压力，但通过提价和供应链缓解措施，公司有信心完全抵消其影响并继续扩大毛利率 [46][94][96] - 公司已进入增长的新阶段，将中期收入增长基线定为中个位数，每股收益增长为双位数 [47] - 对在北美等市场维持强劲增长势头充满信心，增长基础健康且可持续 [54][57] 其他重要信息 - 第二季度库存水平同比下降4%（按报告基准），若剔除Stuart Weitzman影响则为中个位数增长 [29] - 第二季度支付股息8100万美元，并斥资4亿美元回购约360万股股票 [25] - 2026财年计划通过股息和股票回购向股东返还15亿美元（占预期调整后自由现金流的100%），其中股票回购从之前计划的10亿美元上调至12亿美元 [25][26] - 资本支出和云计算成本预计为2亿美元，约60%用于门店相关投资 [34] - 公司已建立专利数据架构，人工智能工具已应用于产品开发、库存管理、定价和营销等多个环节，被视为竞争优势 [78][79] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司对实现大幅上调后的2026财年指引（每股收益6.40-6.45美元）有何信心？未来增长和利润率的驱动因素是什么？[41] - 回答：业绩反映了公司系统性的品牌和业务建设方法，其努力正在产生复合效应 [42] 增长始于深刻理解消费者，并融合创意与逻辑，提供引人注目的产品和体验，再投资以扩大规模，这推动了全球强劲的客户获取，从而驱动业务 [42] 公司拥有巨大的总可寻址市场和低份额，并在全球应用这些方法，对未来持续增长充满信心 [43] 从财务角度看，指引的上调基于第二季度的超预期表现以及下半年展望的增强，其中0.80美元的每股收益上调中，0.50美元来自第二季度，0.30美元来自下半年预期的提升 [45] 公司不仅实现了双位数收入增长和营业利润率扩张，还增加了营销投资，并且通过提价等措施完全抵消了关税对全年毛利率的影响 [46] 强劲的盈利和增长带来了强劲现金流，公司计划将增加的2亿美元自由现金流全部用于额外的股票回购 [47] 新的2026财年指引将成为未来增长的基准，中期收入增长基线为中个位数，每股收益增长为双位数，并预期毛利率和营业利润率将继续扩大，驱动力包括国际扩张、平均单价提升以及销售及行政管理费用的杠杆效益 [47][48] 问题: 对Coach品牌在北美市场维持强劲增长势头的信心如何？特别是考虑到即将面临的高基数对比 [53] - 回答：对北美及全球的增长势头充满信心，信心基于事实和经验 [54] 在关键的假日季，公司不仅实现了对比，而且是以可持续的方式实现的：促销减少、利润率优异，并且营销支出增加了40%，这主要用于为未来创造品牌吸引力，而不仅仅是当季 [54] 信心指标包括：在北美市场份额仅为个位数，全球低于1%，总可寻址市场巨大 [55] 对Z世代（及未来的Alpha世代）的聚焦不仅赢得了他们，其带来的热度光环也积极影响了其他年龄段消费者 [55] 本季度获得290万新客户创历史新高，只要保持留存率，未来将产生复合效益 [56] 增长绝大部分来自核心皮具品类，且各产品系列均衡，没有单一系列贡献超过10%的销售额 [56] 平均单价和销量对本季度增长贡献相当，当前平均单价仅相当于品牌15年前的水平，且远低于传统欧洲奢侈品牌，公司在200-500美元价格区间的定位明确，以持续吸引年轻消费者 [56] 销量方面仍有很大空间，全球销量仍比疫情前水平低20%，北美低25% [57] 问题: 中国地区增长预期从低双位数大幅上调至25%以上，驱动因素是什么？欧洲市场增长预期保持强劲（20%），而一些同行在调低预期，公司如何做到逆势增长？[61] - 回答：中国市场的加速增长反映了品牌的全球共鸣和区域执行的有效性 [62] 中国继续代表长期机会，业绩远超预期，且增速远超行业水平 [63] 增长和市场份额提升主要由新客户获取驱动，且以Z世代为首，数字渠道引领增长 [64] 欧洲市场渗透率仍然较低，存在长期增长机会，公司采取同样严谨的品牌建设策略，吸引本地年轻消费者 [64] 补充：在中国，公司已深耕超过二十年，拥有数百家门店，贴近中国消费者，营销活动整合度高以响应需求，与CLOT的合作强化了品牌属性 [65] 在欧洲，团队执行出色，目前主要在英国等地，法国将是下一个重点拓展市场，公司通过进入年轻社区、利用批发和数字渠道等策略取胜，避免高额租金，这种模式具有可持续性 [66][67] 问题: 关于平均单价的更多细节和未来机会？定价的贡献如何？销售组合（如大包或特定材质）是否会影响未来平均单价？[70] - 回答：平均单价增长是品牌热度和投资、产品创新以及所提供品质的结果，公司的价值主张在市场中无与伦比 [71] 平均单价反映了消费者的选择，新客户以更高的平均单价进入，公司有强大的创新产品线来维持增长 [72] Coach的甜点价格区间在200-500美元，这提供了持续的提价空间 [72] 产品组合是重要驱动因素，例如将正价店产品引入奥莱店会提升平均单价 [72] 客户在首次购买（如Teri手袋）后，下一次购买往往倾向于更高单价的产品，这显示了品牌的吸引力 [73] 公司不会为提升平均单价而损害产品价值，也不会通过促销来人为驱动销量，保持这种平衡是实现长期可持续增长的关键 [73] 问题: 公司如何利用人工智能？资本支出中有多少用于人工智能基础投资？需求侧的投资回报能多快显现？对于Coach，新产品创新计划是什么？如何保持创新文化并防止任何产品系列占比过大（超过10%）？[77] - 回答：人工智能是公司的竞争优势，作为直接面向消费者的企业，公司拥有大量数据并已应用人工智能工具于产品开发、库存管理、定价和营销等全价值链 [78] 重点是让决策者掌握这些工具，并信任和利用其洞察来做出更好决策，这既能提高效率也能驱动增长 [78] 公司拥有专利数据架构，为采用新技术奠定了良好基础，团队积极测试学习 [79] 例如，设计师利用人工智能快速迭代草图、颜色和设计调整，从而加速产品开发流程 [79] 在营销中，人工智能用于获取消费者洞察并辅助内容创作，加快测试和学习速度 [80] 资本支出中超过一半用于门店，其余用于技术，由于基础较好，人工智能的采用更多是变革管理机会，而非巨大的投资挑战 [83] 关于产品创新，创意团队不断推出新想法，即将举行的时装秀将展示新创新 [84] 团队专注于打造与“永恒的Z世代”消费者相关且符合Coach品牌调性的产品，平衡逻辑与创意，不盲目追逐潮流，而是创造潮流 [84] 产品系列保持均衡，没有单一系列占比过大，这是公司有意为之的战略 [89] 标志性产品系列如Tabby、New York家族和Teri将继续推动增长 [90] 问题: 是否看到Tabby、Brooklyn等标志性款式的需求放缓迹象？特别是面对竞争对手的新款推出时？公司的创新是否足够驱动增量增长？[89] - 回答：目前产品组合非常均衡，与过去依赖单一款式的情况不同 [89] 标志性产品系列如Tabby、New York家族和Teri（合称TNT）将继续推动爆炸性增长 [90] 问题: 毛利率超预期的运营驱动因素是什么？对下半年毛利率机会的看法如何？指引是否包含了一些保守因素？[93] - 回答：运营改善是毛利率超预期的主要驱动力，其中平均单价提升是最大贡献因素，供应链缓解措施也将发挥作用（大部分在明年加速）[94] 公司已上调全年毛利率指引，完全抵消了关税影响 [94] 由于关税实施时已有库存，以及新关税商品陆续到货，关税影响主要集中在下半年，特别是第三和第四季度，并会延续到明年年初 [95] 随着时间推移，平均单价的持续提升以及明年加速的缓解措施，将带来毛利率的进一步增长 [96] 问题: Coach的销量增长近期加速至双位数，驱动因素是什么？其可持续性如何？展望长期模型，考虑到公司已接近2028年的每股收益目标，2028年销售及行政管理费用占收入比例55%的目标是否仍然适用？在更高的收入基础上，未来是否有更好的杠杆空间？[99] - 回答：关于销售及行政管理费用，随着公司持续增长并保持运营纪律，预计在所有非增长增强的损益表部分将继续实现杠杆效益 [104] 公司计划持续投资于业务，特别是营销，因此长期来看会有杠杆，具体形态将在今年晚些时候提供更多信息 [105] 关于销量增长，皮具品类的平均单价和销量均实现双位数增长，这主要由客户获取引擎驱动 [107] 公司不通过促销来冲量，这创造了更可持续的长期增长 [107] 本季度获得290万新客户，即使保持保守的留存率，随着客户基数扩大，销量也会上升 [107] 此外，鞋履等品类购买频率更高，也有助于提升门店生产力和总销量 [108] 销量仍有很大增长空间，但公司坚持不通过促销人为驱动销量，以保持长期成功 [108]

行业与公司 * HVAC（暖通空调）行业 特别是住宅和轻型商用市场 以及制冷剂从R-410A向R-454B和R-32的过渡 [2][6][39][54] * 公司是Watsco Inc 美国最大的HVAC分销商之一 是Carrier、Rheem、Lennox、Goodman和Daikin等主要OEM的合作伙伴 [2][20][58][71] 核心观点与论据 **市场动态与需求** * 行业单位出货量同比下降约10%-12% 主要原因是新建筑（单户和多户住宅）活动减少 约占下降原因的60% 其中佛罗里达州的新建筑活动下降近20% [11][18][19] * 消费者在家庭支出上更加谨慎 现有房屋销售在一些市场下降15%-20% 承包商在销售高价系统时信心不足 更倾向于提供维修或低成本解决方案 [20][21][22][38] * 轻型商用市场表现与住宅市场一致 单位销量略有下降 但价格保持稳定 该市场可能受到企业资本支出谨慎和利率环境的抑制 [48][49][50] **库存与供应链** * 分销商（包括Watsco）在去年为应对R-410A淘汰而建立了大量库存 导致去年同期行业出货量增长约20% 今年则面临去库存压力 [6][7][11] * 供应链 lead times 从通常的20-30天延长至60-90天 促使分销商建立额外的安全库存以确保产品供应 随着供应链正常化 这部分库存正在减少 [14][15] * Watsco的库存水平同比上升24% 但公司目标是在今年年底前减少库存单位和美元价值 使其更符合当前市场需求 [25][29] **定价与利润率** * 新产品的价格趋势保持稳定 累计涨幅约为12% 这包括了 introductory price 和后续涨价 并且利润率得到了保护甚至有所提高 [17][18] * 价格传递机制涉及多个环节：OEM制造成本 $2000 → 以$3000卖给分销商 → 分销商以$4000卖给承包商 → 承包商以约$9000的最终价格卖给业主 承包商在最终定价中扮演关键角色 [30][31][33] **制冷剂过渡** * R-410A库存已大幅减少 Watsco年初约有10亿美元的R-410A库存 目前剩余约1亿美元 渠道中剩余的R-410A库存已不多 [41][42] * 对于EPA可能延长R-410A安装期限的讨论 公司认为其不会鼓励制造商重新生产 但可能会减轻分销商完全清仓的压力 [43][44] * Daikin采用的R-32制冷剂虽然制造成本可能更低 但并未在市场上引发价格战 Goodman（Daikin旗下）和Daikin的业务今年实现了绝对增长 主要得益于产品供应充足而非价格优势 [54][58][59] 其他重要内容 **公司战略与展望** * Watsco利用其强大的资产负债表（无债务）和分支网络（如在佛罗里达州有107个网点）优势 在库存周期中成为OEM的强大合作伙伴 并计划在明年更加积极地合作推动增长 [27][28][52][71] * 随着产品过渡期结束 公司正与OEM（尤其是Carrier）密切合作 制定积极的增长计划和新举措 [71][74] **财务与股东回报** * 公司的股息政策更侧重于现金流而非EPS 即使在盈利下降的环境中 由于营运资本减少 也可能产生更强的现金流来支持股息增长 公司已连续50年支付股息 过去15年复合增长率约10%-11% [63][65][67][69] * Watsco是三家无债务的财富500强公司之一 资本支出很低 自由现金流与经营现金流基本一致 [69]