报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司以“AIoT+主控 SoC”夯实基本盘，ASIC定制业务有望打开第二成长曲线 [1] - 2025年公司芯片出货量同比增幅超过40%，芯片产品收入占主营业务收入比重超过九成，是核心收入来源 [1] - 2025年归母净利润为-3.90亿元，同比大幅减亏3.03亿元，若扣除股份支付影响后，净利润为-2.53亿元，经营层面减亏更为明显 [1] - 公司继续保持高强度研发投入，2025年研发投入12.99亿元，占营收比重高达34.03%，以保持与高通、联发科等海外龙头的竞争力 [1] - AIoT业务增长稳健，4G Cat.1主芯片出货量同比增长近50%，截至2025年末累计出货量已突破6亿颗 [2] - 主控SoC商业化加速，首款4G四核产品已大规模出货，累计出货量突破500万颗；第一代4G八核产品已在多个终端领域推进，部分手机客户产品已上市销售并获得返单 [2] - 第二代4G八核主控SoC和首颗5G八核主控SoC均已完成回片，预计将于2026年陆续量产 [2] - 2025年芯片定制业务同比下降35.30%，主要因研发资源支持内部业务及新项目处于推进阶段，NRE收入尚未确认 [3] - 随着AI云侧、端侧等需求增长，公司已同多个细分领域头部客户深度合作，截至2025年末在手订单充足，新签订单绝大部分采用先进制程 [3] - 伴随前期项目逐步进入交付和收入确认阶段，2026年公司ASIC定制业务有望迎来向上拐点，并逐步成长为新的增长极 [3] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入38.17亿元，同比增长12.73% [1][4] - 预计公司2026E-2028E收入分别为53.96亿元、70.49亿元、85.35亿元，同比增长率分别为41.38%、30.63%、21.08% [3][4] - 预计公司2026E-2028E归母净利润分别为-0.25亿元、3.34亿元、4.76亿元 [3][4] - 2025年毛利率为25.0%，预计2026E-2028E毛利率分别为25.0%、27.0%、28.0% [13] - 2025年净利润率为-10.2%，预计2026E-2028E净利润率分别为-0.5%、4.7%、5.6% [13] - 2025年每股收益为-0.96元，预计2026E-2028E每股收益分别为-0.06元、0.80元、1.14元 [4][13] - 截至2026年4月3日，公司收盘价为66.21元，总市值为276.957亿元 [5]