报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司整体业绩符合预期，2025Q1营收扣非净利润改善，展望Q2业绩环比有望提升；能源网络在手订单充足，500KV海缆实现零的突破；积极开展空芯光纤研发并取得突破进展，海外需求有望提升；预计公司2025 - 2027年净利润分别为35.63亿元/46.02亿元/54.87亿元，对应EPS分别为1.04元/1.35元/1.61元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收480.55亿元，同比增长6.63%；归母净利润28.38亿元，同比降低8.94%；扣非归母净利润25.45亿元，同比降低4.78% [5] - 2025年一季报实现营收97.56亿元，同比增长18.37%；归母净利润6.28亿元，同比降低1.33%；扣非归母净利润同比增长20.45% [5] 分业务情况 - 光通信及网络营收80.94亿元，同比降低11.19%，毛利率25.14%，同比降低1.98pct，或因上游直接原材料成本增加 [5] - 电网建设营收197.85亿元，同比增长18.18%，毛利率15.15%，同比增长0.18pct [5] - 海洋系列营收36.44亿元，同比降低2.59%，毛利率24.45%，同比降低2.20pct，或因海工船新下水，产能利用未打满 [5] - 新能源营收70.03亿元，同比降低2.85%，铜导体营收83.80亿元，同比增长19.38% [5] 订单情况 - 截至2025年4月23日，能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋系列约134亿元，电网建设约140亿元，新能源约38亿元 [5] 技术突破与项目进展 - 2024年自主创新的±525kV直流海缆通过预鉴定试验，2025年中标阳江三山岛海风项目，实现500kV超高压三芯交流海缆、±500kV直流海缆工程应用双项“零突破” [5] - 海洋工程领域，“中天31号”、“中天39号”系列工程装备为海洋业务增长贡献新动力 [5] - 海外拓展成功签约东南亚等国家多个油气平台项目 [5] - 陆缆领域规划了±640kV直流电缆、500kV交流电缆的研发，高压电缆与特种导线等产品实现欧洲主流电网公司的认证突破，并取得年度框架合同 [5] - 光纤光缆领域积极开展空芯光纤及光缆联合研发取得突破进展，非骨架带缆产品在中国移动市场取得第一份额，馈线配件在中国铁塔2024年馈线配件产品采购项目中位列首位 [5] - 光模块领域成功推出低功耗400G DR4硅光模块，800G光模块研发工作有序推进 [5] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|45,065|48,055|55,767|62,979|70,353| |增长率yoy%|12%|7%|16%|13%|12%| |归母净利润（百万元）|3,117|2,838|3,563|4,602|5,487| |增长率yoy%|-3%|-9%|26%|29%|19%| |每股收益（元）|0.91|0.83|1.04|1.35|1.61| |每股现金流量|1.33|1.21|1.34|1.57|1.52| |净资产收益率|9%|8%|9%|11%|12%| |P/E|15.5|17.0|13.6|10.5|8.8| |P/B|1.5|1.4|1.3|1.2|1.0| [2] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|17,015|19,735|25,301|30,825| |应收票据（百万元）|384|558|630|704| |应收账款（百万元）|14,728|16,650|18,321|20,282| |预付账款（百万元）|728|475|536|598| |存货（百万元）|5,719|3,952|4,449|4,998| |合同资产（百万元）|190|216|222|225| |其他流动资产（百万元）|2,934|2,963|3,403|3,876| |流动资产合计（百万元）|41,508|44,333|52,640|61,284| |其他长期投资（百万元）|64|73|82|91| |长期股权投资（百万元）|1,866|1,866|1,866|1,866| |固定资产（百万元）|10,658|9,723|8,965|8,362| |在建工程（百万元）|536|636|636|536| |无形资产（百万元）|1,095|1,052|1,032|1,023| |其他非流动资产（百万元）|2,598|2,597|2,600|2,602| |非流动资产合计（百万元）|16,816|15,948|15,182|14,480| |资产合计（百万元）|58,324|60,281|67,822|75,764| |短期借款（百万元）|2,267|97|226|335| |应付票据（百万元）|4,867|4,991|5,992|6,659| |应付账款（百万元）|6,650|7,127|8,039|8,970| |预收款项（百万元）|0|2|1|1| |合同负债（百万元）|3,374|2,794|3,488|4,121| |其他应付款（百万元）|530|530|530|530| |一年内到期的非流动负债（百万元）|395|395|395|395| |其他流动负债（百万元）|1,505|1,605|1,690|1,761| |流动负债合计（百万元）|19,590|17,541|20,362|22,772| |长期借款（百万元）|1,983|2,907|3,676|4,523| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|937|937|937|937| |非流动负债合计（百万元）|2,919|3,844|4,612|5,459| |负债合计（百万元）|22,509|21,385|24,974|28,231| |归属母公司所有者权益（百万元）|34,994|38,086|42,052|46,754| |少数股东权益（百万元）|821|810|795|778| |所有者权益合计（百万元）|35,815|38,896|42,847|47,532| |负债和股东权益（百万元）|58,324|60,281|67,822|75,764| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|48,055|55,767|62,979|70,353| |营业成本（百万元）|41,139|47,513|53,595|59,800| |税金及附加（百万元）|174|207|247|269| |销售费用（百万元）|1,249|1,394|1,449|1,407| |管理费用（百万元）|754|948|945|915| |研发费用（百万元）|1,944|2,342|2,393|2,673| |财务费用（百万元）|13|-221|-352|-333| |信用减值损失（百万元）|-119|-90|-85|-80| |资产减值损失（百万元）|-171|-110|-90|-90| |公允价值变动收益（百万元）|-200|-173|-180|-174| |投资收益（百万元）|471|375|421|488| |其他收益（百万元）|463|463|463|463| |营业利润（百万元）|3,231|4,051|5,235|6,232| |营业外收入（百万元）|25|26|23|24| |营业外支出（百万元）|43|43|47|44| |利润总额（百万元）|3,213|4,034|5,211|6,212| |所得税（百万元）|384|482|623|743| |净利润（百万元）|2,829|3,552|4,588|5,469| |少数股东损益（百万元）|-9|-11|-15|-17| |归属母公司净利润（百万元）|2,838|3,563|4,602|5,487| |NOPLAT（百万元）|2,841|3,357|4,277|5,176| |EPS（摊薄）（元）|0.83|1.04|1.35|1.61| [7] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|4,130|4,577|5,360|5,188| |现金收益（百万元）|4,200|4,795|5,577|6,380| |存货影响（百万元）|-612|1,767|-497|-549| |经营性应收影响（百万元）|-1,384|-1,734|-1,714|-2,007| |经营性应付影响（百万元）|1,829|602|1,913|1,598| |其他影响（百万元）|98|-853|82|-234| |投资活动现金流（百万元）|-883|-150|-362|-270| |资本支出（百万元）|-1,642|-587|-564|-532| |股权投资（百万元）|-158|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|917|437|202|262| |融资活动现金流（百万元）|-1,497|-1,707|568|606| |借款增加（百万元）|-979|-1,246|898|955| |股利及利息支付（百万元）|-1,116|-1,083|-1,313|-1,600| |股东融资（百万元）|20|0|0|0| |其他影响（百万元）|578|622|983|1,251| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|6.6%|16.0%|12.9%|11.7%| |成长能力：EBIT增长率|-14.3%|18.2%|27.4%|21.0%| |成长能力：归母公司净利润增长率|-8.9%|25.5%|29.2%|19.2%| |获利能力：毛利率|14.4%|14.8%|14.9%|15.0%| |获利能力：净利率|5.9%|6.4%|7.3%|7.8%| |获利能力：ROE|7.9%|9.2%|10.7%|11.5%| |获利能力：ROIC|8.9%|9.9%|11.3%|12.0%| |偿债能力：资产负债率|38.6%|35.5%|36.8%|37.3%| |偿债能力：债务权益比|15.6%|11.1%|12.2%|13.0%| |偿债能力：流动比率|2.1|2.5|2.6|2.7| |偿债能力：速动比率|1.8|2.3|2.4|2.5| |营运能力：总资产周转率|0.8|0.9|0.9|0.9| |营运能力：应收账款周转天数|106|101|100|99| |营运能力：应付账款周转天数|54|52|51|51| |营运能力：存货周转天数|47|37|28|28| |每股指标（元）：每股收益|0.83|1.04|1.35|1.61| |每股指标（元）：每股经营现金流|1.21|1.34|1.57|1.52| |每股指标（元）：每股净资产|10.25|11.16|12.32|13.70| |估值比率：P/E|17|14|11|9| |估值比率：P/B|1|1|1|1| |估值比率：EV/EBITDA|173|150|128|111| [7]