报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价18.0元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收63.8亿元（yoy+36%），归母净利润1.9亿（yoy+287%），低于Wind一致预期，主因低像素手机CIS市场竞争激烈致毛利率下滑；预计2025年下半年50M高像素产品将在自有晶圆厂量产 [1] - 考虑行业竞争下利润率下滑，下调公司手机CIS业务毛利率，预计2025 - 2027年归母净利润2.0/2.5/3.1亿元，给予2025年EV/EBITDA 35.2倍估值，对应目标价18.0元 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 手机CIS产品收入36亿（yoy +60%，占比56%），毛利率21%（yoy -10.40pct）；非手机CIS产品收入14亿元（yoy +18%，占比22%），毛利率35.6%（yoy +0.32pct）；显示驱动芯片收入13.6亿元（yoy +9.5%，占比21%），毛利率14%（yoy -6.4pct） [2] - 2024年末存货达59.6亿元，1Q25达62.2亿元，主因手机CIS产品自有晶圆厂生产备货 [2] 2025年业绩预测 - 1Q25营收15.2亿（yoy +18%，qoq -17%），归母净亏损5,173万，毛利率20.9%；预计50M产品1Q25实现约1亿元收入，全年或超10亿元收入；当前自有晶圆厂主要生产8/13M产品，下半年50M产品将逐渐量产 [3] 盈利预测调整 - 主要下修手机业务收入、毛利率，假设行业2/5M产品需求量下滑，8/13M产品市场竞争持续，下修2025/2026年出货量7.5/4.0%，下修ASP 30.1/33.5%，下修毛利率1.0/1.0pct [11] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|4,697|6,383|7,400|8,274|9,305| |归属母公司净利润（人民币百万）|48.24|186.81|198.45|245.33|313.37| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.02|0.07|0.08|0.09|0.12| |ROE（%）|0.61|2.40|2.49|2.99|3.67| |PE（倍）|776.75|200.61|188.84|152.75|119.59| |PB（倍）|4.76|4.82|4.70|4.56|4.39| |EV/EBITDA（倍）|64.52|35.06|30.47|29.49|30.42|[10] 可比公司估值 - 选取兆易创新、恒玄科技等A股可比公司，2025年EV/EBITDA中位数为35.21倍，给予格科微2025年EV/EBITDA 35.2倍估值 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价18.0元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收增长但利润率下滑，预计2025年下半年50M高像素产品将在自有晶圆厂量产，虽下调手机CIS业务利润率预测，但仍维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收63.8亿元（yoy+36%），毛利率22.8%（yoy-6.7pct），归母净利润1.9亿（yoy+287%），低于Wind一致预期2.2亿 [1] - 4Q24营收18.3亿（yoy+26%，qoq+4%），归母净利1.8亿，扭亏为盈，毛利率20.9%（yoy-4.4pct，qoq-0.6pct） [1] - 1Q25营收15.2亿（yoy+18%，qoq-17%），归母净亏损5,173万，毛利率20.9%（yoy-4.4pct，qoq-0.6pct） [1][3] 产品收入及毛利率 - 2024年手机CIS产品收入36亿（yoy +60%，占比56%），毛利率21%（yoy-10.40pct） [2] - 非手机CIS产品收入14亿元（yoy +18%，占比22%），毛利率35.6%（yoy+0.32pct） [2] - 显示驱动芯片收入13.6亿元（yoy+9.5%，占比21%），毛利率14%（yoy-6.4pct） [2] 存货情况 - 2024年末存货达到59.6亿元，1Q25达到62.2亿元，主因手机CIS产品自有晶圆厂的生产备货 [2] 2025年产品预测 - 预计1Q25 50M产品实现约1亿元收入，2025年全年0.8um/0.7um/0.61um/1.0um产品逐渐进入量产，或实现超过10亿元收入 [3] - 预计当前自有晶圆厂主要生产8/13M产品，下半年开始50M产品将逐渐在自有晶圆厂量产 [3] 盈利预测调整 - 下调公司手机CIS业务毛利率，预计2025/2026/2027年归母净利润2.0/2.5/3.1亿元，EBITDA预测15.8/16.5/16.8亿元 [4] - 主要下修手机业务收入、毛利率，假设行业2/5M产品需求量下滑，8/13M产品市场竞争持续，下修2025/2026年出货量7.5/4.0%，下修ASP 30.1/33.5%，下修毛利率1.0/1.0pct [11] 可比公司估值 - 2025年4月28日Wind一致预期可比公司EV/EBITDA中位数为35.21倍，给予公司2025年EV/EBITDA 35.2倍估值，对应目标价18.0元 [4][13] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|4,697|6,383|7,400|8,274|9,305| |归属母公司净利润（人民币百万）|48.24|186.81|198.45|245.33|313.37| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.02|0.07|0.08|0.09|0.12| |ROE（%）|0.61|2.40|2.49|2.99|3.67| |PE（倍）|776.75|200.61|188.84|152.75|119.59| |PB（倍）|4.76|4.82|4.70|4.56|4.39| |EV/EBITDA（倍）|64.52|35.06|30.47|29.49|30.42| [10][19]