报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收63.83亿元，同比+35.90%；归母净利润1.87亿元，同比+287.20%；扣非归母净利润7,065.66万元，同比+14.54% [3] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入80/101/130亿元，实现归母净利润分别为3/7/13亿元，当前股价对应2025 - 2027年EV/EBITDA分别为27倍、21倍、16倍 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价15.20元，总股本26.01亿股，流通股本14.49亿股，总市值395亿元，流通市值220亿元 [2] - 52周内最高/最低价为18.49 / 10.28元，资产负债率65.3%，市盈率217.14，第一大股东为Uni - sky Holding Limited [2] 产品结构升级 - 2024年全球智能手机出货约11.8亿部，同比增长约6.8%，公司手机CIS产品出货量全球第二，占比约23% [3] - 2024年手机CIS业务营收35.98亿元，同比+60.44%，营收占比56.39%，1300万及以上像素产品收入超15亿元，占手机CIS业务约40% [3] - 3200万像素产品更新迭代，5000万像素产品量产出货，成功量产多光谱CIS [3] 临港工厂发展 - 2024年临港工厂获“2024年上海市专精特新中小企业”称号，3月通过智能工厂认定，6月取得IATF16949：2016质量管理体系认证证书 [4] - 截止2024年底，工厂已实现800万、1300万、5000万像素产品量产，5000万像素产品基于单芯片高像素CIS架构，创新技术获市场认可 [4] - 临港工厂有助于资源整合，提升背照式图像传感器领域水平，加快研发成果产业化，增强核心竞争力 [4] 非手机CIS业务布局 - 2024年非手机CIS业务营收14.26亿元，同比+17.82%，营收占比22.35% [5] - 2024年全球安防CIS市场出货5.28亿颗，同比增长10%，公司开发400万像素新产品GC4103，800万像素产品已导入品牌客户并量产 [5] - 公司布局车载前装芯片，首颗车载前装图像传感器预计2025年推广，应用于AI眼镜领域产品预计2025年量产 [7] 显示驱动芯片业务 - 2024年显示驱动芯片业务营收13.56亿元，同比+9.47%，营收占比21.26% [8] - 通过自主研发核心技术提升产品竞争力，覆盖QQVGA到FHD +分辨率，产品差异化能力提升，扩展多种智能场景应用 [8] - LCD TDDI产品获国际知名手机品牌订单，销售占比提升，公司具备AMOLED驱动芯片技术储备，未来将成重要增长点 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6383|8019|10080|13009| |增长率(%)|35.90|25.62|25.70|29.06| |EBITDA（百万元）|1327.06|1782.58|2344.65|3145.67| |归属母公司净利润（百万元）|186.81|303.04|703.26|1303.16| |增长率(%)|287.20|62.22|132.07|85.30| |EPS(元/股)|0.07|0.12|0.27|0.50| |市盈率（P/E）|211.60|130.44|56.21|30.33| |市净率（P/B）|5.08|4.95|4.66|4.21| |EV/EBITDA|32.10|27.03|20.83|15.82|[12] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6383|8019|10080|13009| |营业成本（百万元）|4926|6148|7677|9816| |税金及附加（百万元）|23|30|37|48| |销售费用（百万元）|135|152|161|182| |管理费用（百万元）|226|241|252|282| |研发费用（百万元）|952|1103|1210|1301| |财务费用（百万元）|149|179|190|227| |资产减值损失（百万元）|-81|-100|-110|-120| |营业利润（百万元）|131|321|761|1418| |营业外收入（百万元）|2|2|2|2| |营业外支出（百万元）|8|4|4|4| |利润总额（百万元）|125|319|759|1416| |所得税（百万元）|-62|16|56|113| |净利润（百万元）|187|303|703|1303| |归母净利润（百万元）|187|303|703|1303| |每股收益（元）|0.07|0.12|0.27|0.50|[13] |成长能力 - 营业收入增长率(%)|35.9|25.6|25.7|29.1| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|774.7|145.4|137.2|86.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|287.2|62.2|132.1|85.3| |获利能力 - 毛利率(%)|22.8|23.3|23.8|24.5| |获利能力 - 净利率(%)|2.9|3.8|7.0|10.0| |获利能力 - ROE(%)|2.4|3.8|8.3|13.9| |获利能力 - ROIC(%)|1.9|2.2|4.0|6.7| |偿债能力 - 资产负债率(%)|65.3|67.6|66.6|65.5| |偿债能力 - 流动比率|1.40|1.35|1.42|1.50| |营运能力 - 应收账款周转率|16.04|15.95|15.73|16.04| |营运能力 - 存货周转率|0.93|0.88|0.88|0.90| |营运能力 - 总资产周转率|0.30|0.34|0.40|0.49| |每股指标 - 每股收益（元）|0.07|0.12|0.27|0.50| |每股指标 - 每股净资产（元）|2.99|3.07|3.26|3.61| |估值比率 - PE|211.60|130.44|56.21|30.33| |估值比率 - PB|5.08|4.95|4.66|4.21|[13]

3）格科微 （景林资产管理香港有限公司参与公司业绩说明会） 调研纪要：2024年格科微实现营业收入63.83亿元，同比增长35.90%，净利润1.87亿元，同比增长 287.20%。2025年一季度营收15.24亿元，同比增长18.21%，净利润-0.52亿元。高端手机CIS产品进展顺 利，1,300万以上像素图像传感器收入超15亿元，占比提升至50%。非手机CIS领域推广400万、800万像 素产品，应用于智慧城市、智慧家居等，车载前装图像传感器研发完成，预计2025年推广。临港工厂获 多项认证，满产状态，实现800万、1,300万、5,000万像素产品量产，2024年销售收入22.46亿元。单芯 片架构产品快速导入，5,000万像素产品大量出货，预计下半年毛利率上升。贸易战对公司影响不大， 已做好预案，积极寻求非美化解决方案。公司对高像素单芯片技术成主流充满信心，非手机产品线推进 400万像素及以上产品量产，加大I眼镜和车规级领域投入。 根据市场公开信息及4月29日披露的机构调研信息，知名私募景林资产近期对5家上市公司进行了调研， 相关名单如下： 1）皇马科技 （上海景林资产参与公司特定对象调研） 调研纪 ...

公司业绩 - 2024年格科微实现营业收入63.83亿元，同比增长35.90%，净利润1.87亿元，同比增长287.20% [1] - 2025年一季度营收15.24亿元，同比增长18.21%，净利润-0.52亿元 [1] 产品进展 - 高端手机CIS产品进展顺利，1,300万以上像素图像传感器收入超15亿元，占比提升至50% [1] - 非手机CIS领域推广400万、800万像素产品，应用于智慧城市、智慧家居等 [1] - 车载前装图像传感器研发完成，预计2025年推广 [1] 生产与产能 - 临港工厂获多项认证，满产状态，实现800万、1,300万、5,000万像素产品量产，2024年销售收入22.46亿元 [1] - 单芯片架构产品快速导入，5,000万像素产品大量出货，预计下半年毛利率上升 [1] 技术与市场策略 - 贸易战对公司影响不大，已做好预案，积极寻求非美化解决方案 [1] - 公司对高像素单芯片技术成主流充满信心 [1] - 非手机产品线推进400万像素及以上产品量产，加大I眼镜和车规级领域投入 [1] 机构背景 - 上海迎水投资管理有限公司成立于2015年6月，注册资本1000万元，主要从事证券基金投资、资产管理业务 [2] - 公司于2015年9月经中国基金业协会登记为私募基金管理人 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价18.0元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收63.8亿元（yoy+36%），归母净利润1.9亿（yoy+287%），低于Wind一致预期，主因低像素手机CIS市场竞争激烈致毛利率下滑；预计2025年下半年50M高像素产品将在自有晶圆厂量产 [1] - 考虑行业竞争下利润率下滑，下调公司手机CIS业务毛利率，预计2025 - 2027年归母净利润2.0/2.5/3.1亿元，给予2025年EV/EBITDA 35.2倍估值，对应目标价18.0元 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 手机CIS产品收入36亿（yoy +60%，占比56%），毛利率21%（yoy -10.40pct）；非手机CIS产品收入14亿元（yoy +18%，占比22%），毛利率35.6%（yoy +0.32pct）；显示驱动芯片收入13.6亿元（yoy +9.5%，占比21%），毛利率14%（yoy -6.4pct） [2] - 2024年末存货达59.6亿元，1Q25达62.2亿元，主因手机CIS产品自有晶圆厂生产备货 [2] 2025年业绩预测 - 1Q25营收15.2亿（yoy +18%，qoq -17%），归母净亏损5,173万，毛利率20.9%；预计50M产品1Q25实现约1亿元收入，全年或超10亿元收入；当前自有晶圆厂主要生产8/13M产品，下半年50M产品将逐渐量产 [3] 盈利预测调整 - 主要下修手机业务收入、毛利率，假设行业2/5M产品需求量下滑，8/13M产品市场竞争持续，下修2025/2026年出货量7.5/4.0%，下修ASP 30.1/33.5%，下修毛利率1.0/1.0pct [11] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|4,697|6,383|7,400|8,274|9,305| |归属母公司净利润（人民币百万）|48.24|186.81|198.45|245.33|313.37| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.02|0.07|0.08|0.09|0.12| |ROE（%）|0.61|2.40|2.49|2.99|3.67| |PE（倍）|776.75|200.61|188.84|152.75|119.59| |PB（倍）|4.76|4.82|4.70|4.56|4.39| |EV/EBITDA（倍）|64.52|35.06|30.47|29.49|30.42|[10] 可比公司估值 - 选取兆易创新、恒玄科技等A股可比公司，2025年EV/EBITDA中位数为35.21倍，给予格科微2025年EV/EBITDA 35.2倍估值 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价18.0元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收增长但利润率下滑，预计2025年下半年50M高像素产品将在自有晶圆厂量产，虽下调手机CIS业务利润率预测，但仍维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收63.8亿元（yoy+36%），毛利率22.8%（yoy-6.7pct），归母净利润1.9亿（yoy+287%），低于Wind一致预期2.2亿 [1] - 4Q24营收18.3亿（yoy+26%，qoq+4%），归母净利1.8亿，扭亏为盈，毛利率20.9%（yoy-4.4pct，qoq-0.6pct） [1] - 1Q25营收15.2亿（yoy+18%，qoq-17%），归母净亏损5,173万，毛利率20.9%（yoy-4.4pct，qoq-0.6pct） [1][3] 产品收入及毛利率 - 2024年手机CIS产品收入36亿（yoy +60%，占比56%），毛利率21%（yoy-10.40pct） [2] - 非手机CIS产品收入14亿元（yoy +18%，占比22%），毛利率35.6%（yoy+0.32pct） [2] - 显示驱动芯片收入13.6亿元（yoy+9.5%，占比21%），毛利率14%（yoy-6.4pct） [2] 存货情况 - 2024年末存货达到59.6亿元，1Q25达到62.2亿元，主因手机CIS产品自有晶圆厂的生产备货 [2] 2025年产品预测 - 预计1Q25 50M产品实现约1亿元收入，2025年全年0.8um/0.7um/0.61um/1.0um产品逐渐进入量产，或实现超过10亿元收入 [3] - 预计当前自有晶圆厂主要生产8/13M产品，下半年开始50M产品将逐渐在自有晶圆厂量产 [3] 盈利预测调整 - 下调公司手机CIS业务毛利率，预计2025/2026/2027年归母净利润2.0/2.5/3.1亿元，EBITDA预测15.8/16.5/16.8亿元 [4] - 主要下修手机业务收入、毛利率，假设行业2/5M产品需求量下滑，8/13M产品市场竞争持续，下修2025/2026年出货量7.5/4.0%，下修ASP 30.1/33.5%，下修毛利率1.0/1.0pct [11] 可比公司估值 - 2025年4月28日Wind一致预期可比公司EV/EBITDA中位数为35.21倍，给予公司2025年EV/EBITDA 35.2倍估值，对应目标价18.0元 [4][13] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|4,697|6,383|7,400|8,274|9,305| |归属母公司净利润（人民币百万）|48.24|186.81|198.45|245.33|313.37| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.02|0.07|0.08|0.09|0.12| |ROE（%）|0.61|2.40|2.49|2.99|3.67| |PE（倍）|776.75|200.61|188.84|152.75|119.59| |PB（倍）|4.76|4.82|4.70|4.56|4.39| |EV/EBITDA（倍）|64.52|35.06|30.47|29.49|30.42| [10][19]

文章核心观点 受益消费电子需求回暖，韦尔股份2024年业绩大涨，公司通过加大研发投入、推进产品和供应链结构优化等实现增长，还积极推进分红及回购，并计划持续开发新产品、把握并购投资机会 [1][2][3][4][5] 营收与业绩 - 2024年公司实现营业收入257.31亿元，同比增长22.41%；归属于上市公司股东的净利润33.23亿元，同比增长498.11%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润30.57亿元，同比增长2114.72% [1][2] - 2024年主营业务收入为256.70亿元，较2023年增加22.43%；半导体设计业务产品销售收入216.4亿元，占比84.30%，较上年增加20.62%；半导体代理销售业务收入39.39亿元，占比15.34%，较上年增加32.62% [2] 分红与回购 - 2024年一季度公司启动10亿元股份回购用于注销并减少注册资本；2024年中期分红2.40亿元，年度拟派发现金红利2.64亿元，叠加回购金额后全年回报总额达15.04亿元，占归母净利润的45.25% [3] 研发与创新 - 2020 - 2024年公司研发费用分别为17.27亿元、21.10亿元、24.96亿元、22.34亿元、26.22亿元，5年共计111.89亿元 [1][4] - 公司已在HDR技术上取得重大突破，高端智能手机CIS产品被国内主流手机品牌采用，逐步替代海外竞争对手产品 [4] - 截至2024年公司拥有授权专利4865项，其中发明专利4659项，实用新型专利204项，外观设计专利2项；拥有布图设计135项，软件著作权83项 [4] 未来规划 - 公司将围绕发展战略布局，持续加大新产品开发，丰富半导体设计业务产品类型，扩大产品应用范围 [4] - 公司将通过并购和投资扩大可触达市场，关注有益于产品组合多样化及扩大邻近市场覆盖的投资并购标的 [5]