传统60/40投资组合策略失效 - 全球最大资产管理公司贝莱德在近期报告中指出，传统的60%股票与40%债券的投资组合策略已经失效，至少在当前环境下如此[1] - 该策略失效的核心原因在于股票与债券的传统负相关性被打破，两者现在经常同涨同跌[2] - 具体表现为，截至2026年3月14日当周，标普500指数下跌，但政府债券未能提供避险功能，10年期美国国债收益率升至4.28%，导致债券价格下跌[3] 股债相关性破裂的原因 - 投资者因持续通胀和高债务水平，要求为持有长期债券的风险获得更多补偿，这推高了债券收益率[3] - 美国与伊朗的冲突加剧了问题，伊朗扰乱霍尔木兹海峡的交通导致油价飙升，进而推升通胀预期，进一步驱动债券收益率上升和债券价格下跌[3] 当前环境下有效的投资方向 - 贝莱德认为，在股市下跌时，政府债券和黄金未能起到稳定器作用[4] - 股票仍然是明智选择，但仅限于特定股票，贝莱德看好美国股市，尤其是人工智能股票[4] - 看好AI股票的原因在于，专注于AI的大型科技公司持续的盈利增长、健康的利润率和强劲的资产负债表使其股票具有吸引力[4] 具体看好的公司与行业 - 谷歌母公司Alphabet作为AI股票符合贝莱德的标准，其市值达3.7万亿美元，毛利率为59.68%[5][6] - 该公司不仅是广告巨头，谷歌云收入增长迅速，同时也是AI和量子计算等新兴技术的顶级参与者[5] - 在债券方面，贝莱德看好新兴市场硬通货债务，特别是巴西等大宗商品出口国[6] - 贝莱德管理的iShares J.P. Morgan USD Emerging Markets Bond ETF是散户投资者参与该领域的一个选择，该ETF将巴西列为其顶级债券发行国之一[6] 新的投资组合构建思路 - 尽管传统的股债60/40组合可能失效，但分散投资仍然至关重要[8] - 股票始终是多元化投资组合的关键组成部分，除了高质量AI股票，部分基础设施股票的估值也具有吸引力，这些股票可能受益于“支撑结构性需求的巨型力量”[9] - 在当前环境下，大型能源股也值得关注，例如全球第三大能源公司、美国最大天然气生产商雪佛龙，油价上涨可能推高通胀，使其表现良好[9] 对传统策略的长期看法 - 导致股债长期关系破裂的动态因素可能只是暂时的[10] - 传统的60/40投资组合可能像希腊神话中的凤凰一样，在未来从灰烬中重生[10]

文章核心观点 - 美银提出一种可替代传统60/40投资组合的“永久投资组合”配置 该组合由25%股票、25%债券、25%黄金和25%现金构成 在过去十年实现了年均8.7%的回报 并在2025年创下自1979年以来的最佳年度表现 录得23%的涨幅 [1] 投资组合表现分析 - “永久投资组合”在过去十年取得了自1990年代初以来的最佳十年期表现 [1] - 2025年该组合表现强劲 主要得益于标普500指数上涨15%、10年期美债收益率从约4.7%降至4.2%、黄金价格飙升65% 以及现金等价物投资收益率介于3.8%至4.3%之间 [1][2] - 尽管近期黄金价格在一天内下跌12% 但年初至今黄金和股票价格仍录得上涨 [3] 投资组合构建方法 - 投资者可通过交易所交易基金构建“永久投资组合” 例如 标普500 ETF信托、BondBloxx彭博十年期目标久期美国国债ETF、SPDR黄金信托以及iShares 0-3个月期国债ETF [4] 行业其他观点 - 其他机构也提出了对传统60/40组合的替代方案 例如 先锋集团建议将配置比例倒置为60%债券和40%股票 该机构在过去一年对固定收益资产持乐观态度 [5] - 先锋集团在8月曾建议 鉴于对未来几年股票回报乏力的预测 投资者可考虑将高达70%的资产配置于债券 [5]

行业与公司 * 报告由德意志银行研究院发布，主题为长期投资研究[1] * 研究基于对56个经济体数据的分析，部分数据可追溯至18世纪[2][6] 核心观点与论据 长期资产回报表现 * 过去200年全球通胀调整后（美元计）年化回报率中位数：股票4.9%、60/40投资组合4.2%、政府债券2.6%、票据1.9%、黄金0.4%、现金-2.0%[6] * 21世纪以来黄金表现突出，实际年回报率达7.45%，超过美国股票5.8%、德国股票3.9%和英国股票3.3%[6] * 过去100年股票实际回报最强经济体：瑞典7.5% 美国7.2%[6] * 过去100年债券实际回报最差经济体：意大利-1.1% 日本-1.1% 法国-0.5%[6] * 60/40投资组合在25年内出现名义亏损的概率仅为0.1%[10] 宏观经济与资产回报关系 * 名义GDP增长是资产回报的长期锚点，1900年以来全球名义GDP（美元计）平均年增长5.7%[6][19] * 发达市场名义GDP增长在2010年代降至19世纪水平，导致截至2024年底的25年滚动名义股票回报为1877年以来最低[6][29] * 国际货币基金组织预计未来五年发达市场名义GDP增长平均约为4%，低于历史平均水平[6][32] * 自1971年布雷顿森林体系崩溃以来，没有经济体能够将年均通胀维持在2%以下[6][33] * 全球人口增长放缓，样本中56个经济体有32个预计到2050年劳动年龄人口将萎缩，21个将出现总人口下降[9][59] 估值对长期回报的预测作用 * 起始估值至关重要，低市盈率投资组合在过去70年年化回报20.2%，高市盈率组合为11.4%[9] * 高股息组合在过去200年年化回报12.8%，低股息组合为9.3%[9] * 美国是特例，尽管市盈率和CAPE比率高且股息收益率历史低位，近期回报依然强劲[9][155] * 对于25年期名义债券回报，起始收益率、政策利率、名义GDP增长和通胀高时，后续回报往往最强[9][118] * 当起始名义政策利率低于4%时，25年期债券实际回报中位数徘徊在零附近[9][161] * 当起始10年期收益率低于3%时，通常会导致负的25年实际回报[9][162] 股票与债券比较 * 股票在25年内跑输"床垫下现金"（零回报）的概率为0.8%，但5年内概率升至13.6%[10][225] * 债券在5年、10年和25年内跑输通胀的概率均约为25%[10][225] * 债券在25年内跑赢股票的概率为22.0%，5年内概率升至36.8%[10][225] * 美国是样本中唯一一个在25年期内债券从未跑赢股票的经济体[10][198] * 股票和债券的相关性在新冠疫后通胀冲击后恢复到历史常态的正相关[83] 货币影响 * 过去一个世纪，样本中55个经济体仅瑞士、新加坡和荷兰的货币对美元升值，25个货币贬值超过99%[9][91][93] 极端回撤历史 * 实际调整后股票回撤持续超过25年且期间未恢复的情况极为罕见，但损失幅度可能很严重（如意大利1906年开始回撤53年，最大跌幅-91%）[240][241] * 政府债券的实际回撤持续数十年甚至数百年的情况更为常见且许多仍在持续（如法国1790年开始的回撤已持续234年，最大跌幅-100%）[243][245] 其他重要内容 * 报告指出人工智能是最大的未知数，可能通过提高生产率来弥补劳动力减少的影响[61][64] * 报告强调在法定货币世界，危机通常会引发扩张性政策并导致通胀，因此存在结构性通胀偏向[220][221] * 截至2020年代，美国国债实际表现甚至比1970年代通胀时期更差（10年期国债2020年代年化实际回报-4.5%，1970年代为-1.2%）[253]

市场泡沫与投资行为 - 市场泡沫通常由群体行为推动 难以在形成过程中被准确识别 [1] - 金融顾问在市场波动中的核心作用是行为指导 而非市场预测 [2] 大宗商品市场动态 - 尽管存在俄罗斯制裁 但原油供应依然过剩 价格维持在每桶60美元中段 [3] - 全球原油库存接近四年高位 并预计将继续攀升 [3] 传统投资组合挑战 - 60/40平衡投资组合可能面临“失落的十年”风险 即长期回报停滞 [4] 资管公司战略动向 - 富兰克林邓普顿瞄准财富渠道 计划通过定制化投资组合和另类投资拓展外包首席投资官业务 [5] - 高盛资产管理聘请前瑞银高管David Blank 负责独立管理账户和投资组合解决方案的销售业务 [11] 另类投资市场概况 - 年初至今另类投资募资总额达1484亿美元 其中非上市业务发展公司以345亿美元领先 [6] - 合格机会区域基金在2025年第三季度募资4368亿美元 较上一季度的114亿美元显著下降 [9] 零售另类投资产品展望 - 面向零售渠道的另类投资产品可能难以达到行业宣传的回报预期 [7] 数据中心与AI基础设施投资 - 全球数据中心预计需要67万亿美元投资以满足算力需求 [8] - 到2030年 算力价值链公司需为AI需求投入52万亿美元 [8] 房地产投资管理扩张 - 阿波罗全球管理收购Bridge投资集团 使其房地产资产管理规模翻倍至1100亿美元 [10] - Bert Crouch加入阿波罗 担任合伙人及房地产股权主管 负责包括Bridge在内的房地产业务 [10]

退休规划策略 - 针对65岁并计划在70岁退休的个人，管理其25万美元的IRA投资组合是决定退休生活质量的关键[4] - 五年时间虽短，但仍可能实现显著的资金增长，具体取决于资产配置策略[4] 债券投资方案 - 将全部IRA资金投资于当前平均收益率为5.6%的投资级债券，五年后本金加收益预计可达328,291美元[4] - 债券投资由发行机构的信用支持，其波动性和损失风险较低[4] 股票指数投资方案 - 将全部资产投资于标普500指数基金，基于约10%的历史平均回报率，五年后本金加收益预计可达402,628美元[5] - 此方案潜在回报高于债券，但风险也更高，五年的投资周期可能不足以抵消股市波动，因此全仓投资股票的理由不充分[5] 混合资产配置方案 - 传统智慧建议采用股票和债券的混合配置，例如60%股票和40%债券的组合[6][7] - 根据Vanguard数据，60/40投资组合的历史年化增长率约为8.77%，按此计算，五年后IRA价值预计约为380,615美元[7] - 战略性混合配置可在增长和安全之间取得平衡，但不会彻底改变财务状况[8]