行业与公司 * 涉及的行业为**白酒行业**，具体为**高端及次高端白酒市场**[1] * 涉及的核心公司包括**贵州茅台**、**五粮液**、**泸州老窖**，以及次高端品牌**剑南春**、**红花郎**、**舍得**、**水井坊**等[1][2][15] 核心观点与论据 1 行业整体表现与趋势 * 2026年春节期间，**高端白酒消费同比下滑约8%**，降幅好于此前预期的10%-15%双位数下滑[1][17] * 白酒市场处于**存量竞争时代**，增长主要依靠**抢占竞品份额**[6] * 高端消费的增长更多由**股市财富效应**和**消费逐步修复**推动，日本市场事件有一定利好但非主因[19] * 市场对需求恢复的**幅度、节奏及传导效果**仍在确认过程中[19] 2 分消费场景分析 * **礼赠场景**：同比小幅增长，主要由**大众高端消费群体**推动[1][3][5] * **政务消费**：大幅下滑，已基本消化**90%左右**[1][5] * **商务宴请**：同比减少超过**10%**，预计减少幅度约为**20%**[1][3] * **居民消费**：与去年同期基本持平，有小幅增长[1][3] 3 贵州茅台核心表现与展望 * **市场表现**：春节期间动销表现**优于行业平均水平**[1] * **增长驱动**：通过 **“i茅台”平台**激发年轻及零散消费者需求，价格下行后**性价比提高**[1][6] * **价格与供需**： * 短期批发价格能否稳定在**1,550元左右**，取决于**飞天茅台与非标产品的供给量**、**“i茅台”平台投放量**及**节后需求变化**[1][8][9] * 经销商**囤货意愿较低**，更注重周转率；黄牛和中介可能有囤货意愿[7] * 茅台价格与居民购买力高度关联，历史数据显示**城镇居民可支配收入年均增速约8%**，**茅台价格年均增速约12%**[4][23] * **发货与库存**： * 截至目前（2026年），飞天茅台和非标产品整体发货进度同比减少**30%以上**，主要消化2025年库存[1][10] * 预计一季度末发货量同比减少幅度收窄至**20%左右**[1][11] * 当前3月货款已回，但货物未发完，处于**零库存状态**[16] * **市场分歧与估值**： * **短期分歧**在于节后批价稳定性，若稳定在**1,550~1,600元**区间，估值有望从21倍提升至**23~25倍**[4][20] * **中期分歧**在于需求能否维持双位数增长，若需求恢复，批价有望创新高，推动估值达到**25~30倍**[4][20] * **历史参照**：在2012-2014年行业调整周期中，茅台实现**27%的均价增长**；在随后的反弹周期（2015-2017年），收入增速分别达**20%（2016年）和52%（2017年）**，展现龙头增长潜力[24] 4 五粮液核心表现与展望 * **市场表现**：春节期间动销表现**优于行业平均水平**，八代产品凭借**极致性价比**抢占市场份额[1][6] * **动销数据**： * 五粮液八代春节期间动销同比增长**30%以上**，恢复至2024年水平[1][12] * 五粮液**1,618系列**受八代价格下行影响，动销同比下滑**10%**[1][13] * **回款与库存**：全年度计划回款完成**60%**，当前库存水平较低，仅剩**1-2周**库存量[16] * **未来评估**：各区域反馈有差异，总体动销接近持平略好，但对**平台公司出货透明度及业绩兑现度**存忧，需继续跟踪[25] 5 其他主要品牌表现 * **泸州老窖**：国窖**1,573**回款完成全年计划**35%**，当前批价约**860元**；春节期间动销同比下降**25%**，出货量减少超过**30%**[14] * **次高端品牌**： * **红花郎**：截至目前同比增长**9个百分点**[15] * **剑南春**：与去年同期基本持平[15] * **舍得、水井坊等**：同比有**大个位数下滑**[15] * **中低端产品**：五粮液表现优异[2] 6 区域市场情况 * **四川成都**：春节前夕消费环境积极，动销集中在商家补货和零散客户备货；高端、次高端、中低端产品出货量预计同比下滑约**8%**，其中**茅台和五粮液八代表现最佳**[2] 其他重要内容 * **投资建议**：建议**择机加仓白酒板块**，并关注二、三季度业绩逐步兑现情况[26] * **未来季度展望（茅台）**：节后经销渠道发货进度约**40%**，全年发货压力不大；二季度为发货淡季，**三季度将密集发货**；若三季度大众高端消费修复加上黄牛参与，有望阶段性刺激需求并支撑批价[21][22]