行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，电网投资将保持稳步增长 [1] - 全国统一电力市场建设加速推进，跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明确，特高压建设需求处于高位，主网投资有望继续保持较快增长 [1] - 全球电网进入投资上行阶段，国内电网设备企业有望充分受益于国内投资高景气与海外市场拓展 [1][4] 国内电网投资规划与趋势 - 国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”投资增长40% [1] - 2025年1-6批国网输变电招标金额达918.8亿元，同比2024年增长25%，预计2026年有望继续保持较快增长 [2] - 发改委、能源局发布《关于促进电网高质量发展的指导意见》，明确适度超前开展电网投资建设 [1] 非特高压主网投资需求 - 跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明确，非特高压主网投资有望进一步提速 [2] - 西部区域成为能源“富矿区”，外送需求迫在眉睫，当前主网架不能满足要求，需要建设更强大的主网网架 [2] - 750kV设备招标需求快速提升：750kV变压器招标容量占比从2020年的3.9%提升至2025年的21.4%，容量提升11.2倍；750kV组合电气招标间隔数占比从2020年的0.1%提升至2025年的0.8%，数量提升12.6倍 [2] 特高压建设展望 - 预计“十五五”期间特高压年均开工量或在“4直2交”高位，订单盘充足 [3] - 2025年共计核准2条特高压直流（藏东南-粤港澳、蒙西-京津冀）、3条特高压交流（烟威、攀西、浙江环网） [3] - 仍有特高压线路有望加速核准，包括直流：陕西-河南、巴丹吉林-四川、南疆-川渝；交流：达拉特-蒙西 [3] - 当前披露的在储备项目较多，包括多条直流与交流特高压项目 [3] - “十五五”期间，国家电网明确加快特高压直流外送通道建设，跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30% [3] - 网外的大型火电厂、核电厂开始逐步直接接入特高压网架，带来网外特高压设备需求提升 [3] 全球电网投资与出海机遇 - 全球电网进入投资上行阶段，形成周期共振 [4] - 欧美进入电网投资增速双位数时代：5家欧洲公司样本2025-2027年电网资本开支规划增速为18.0%、19.1%、19.9%；7家美洲公司样本2025-2026年电网资本开支规划增速为15.3%、13.3% [4] - AI发展导致数据中心抢占传统电力资源，预计数据中心领域客户有望加大电力投资 [4] - 中国变压器出口表现强劲：1-11月份出口80.8亿美元，同比增长35% [4] - 测算2024年国内变压器整体出口金额在海外市场占比为12.3%，预计2025-2027年将达到15.9%、21.4%、26.8%，出口有望保持高增 [4] 相关受益公司 - 报告提及的相关公司包括：思源电气、特变电工、中国西电、平高电气、四方股份、华明装备、许继电气、国电南瑞 [1]