报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 许继电气2026年上半年业绩承压，但看好下半年特高压订单交付放量，同时电网投资加大和国际业务突破将推动公司长远发展 [1][2][3] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 2026年上半年实现营业收入65.25亿元，同比增长1.21% [1] - 归母净利润4.16亿元，同比减少34.40% [1] - 毛利率同比下降3.85个百分点至19.90% [1] - 净利率同比下降3.65个百分点至7.36% [1] - 拟每10股派发现金红利1.64元（含税） [1] - 2026年第二季度实现营业收入41.47亿元，同比增长1.18% [1] - 2026年第二季度归母净利润3.05亿元，同比减少28.50%，环比增长174.51% [1] 直流输电系统业务 - 2026年上半年直流输电系统营收同比减少4.05%至4.42亿元 [1] - 毛利率同比下降17.62个百分点至23.14% [1] - 预计主要受国内特高压项目建设周期影响 [1] - 2026年上半年在国网总部集招中中标闽赣、湘粤等多项特高压重点工程 [1] - 我国特高压建设正处于密集推进阶段，看好该业务2026年放量高增 [1] 其他业务板块 - 智能变配电系统营收同比+1.95%至18.83亿元，毛利率同比-0.82个百分点至26.11% [2] - 智能电表营收同比+11.16%至16.99亿元，毛利率同比-7.21个百分点至16.85%，预计主要受电表价格下降影响 [2] - 智能中压供用电设备营收同比+3.80%至13.89亿元，毛利率同比-5.02个百分点至18.65% [2] - 新能源及系统集成营收同比-47.79%至3.63亿元，毛利率同比+1.34个百分点至11.95%，预计主要受益于业务结构改善 [2] - 充换电设备及其它制造服务营收同比+29.75%至7.49亿元，毛利率同比+0.20个百分点至15.43% [2] 电网投资与行业前景 - 2026年上半年我国电网领域投资同比增长13.5% [2] - 国家电网预计“十五五”固定资产投资达到4万亿元，较“十四五”期间投资增长40%，年均复合增速有望达7% [2] - 电网投资力度加大有望推动公司各项业务加速发展 [2] 国际业务 - 2026年上半年电表业务基本盘不断夯实，开关柜、箱变等产品订货显著提升 [3] - 签订哈萨克斯坦光伏配套、智利直流换流站等项目 [3] - 环网柜出口沙特、马来西亚等国家 [3] - 2026年上半年国际业务营收同比+70.76%至4.35亿元 [3] - 毛利率同比-0.04个百分点至25.25% [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为11.92/14.19/16.40亿元（下调13%/16%/18%） [3] - 对应EPS分别为1.17/1.39/1.61元 [3] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为19/16/14倍 [3] - 2026年预计营业收入169.85亿元，同比增长13.30% [4] - 2026年预计归母净利润11.92亿元，同比增长2.10% [4] - 2026年预计ROE（摊薄）为9.08% [4]