**公司及行业** * 涉及公司：Kingnet (002517.SZ) [1] * 涉及行业：在线游戏、AI原生应用 [1] **核心观点与论据** * **重申买入评级**：花旗对Kingnet重申买入评级，目标价31元人民币，基于22倍2026年预期市盈率，与行业估值水平相当，预期股价回报率为21.0%，预期总回报率为22.1% [1][6][10] * **近期股价催化剂**：过去一周股价上涨16.8%，主要受多项业务进展驱动 [1] * **AI业务进展**：战略投资公司NatureSelect.ai推出第二款AI原生应用Elys进行测试，定位为新一代社交AI应用，用户可创建AI化身进行社交，并计划于3月14日发布首款应用EVE，这将是下一代AI伴侣产品的重要验证 [1][2] * **游戏平台内容扩充**：在其“996游戏中心”平台引入《热血江湖Online》IP，通过正版IP授权、预热活动和大量游戏管线来丰富平台内容，未来将继续构建正版经典IP生态系统 [1][3] * **法律纠纷解决与流动性改善**：子公司与WeMade子公司达成和解协议，支付1.986亿元人民币和解金，此举有助于解除资产冻结、改善公司资产流动性，并预计对当前财年产生约2亿元人民币的正向利润影响 [1][4][8] * **股份回购计划**：公司批准了一项1亿至2亿元人民币的股份回购计划（占股本的0.13%-0.25%），回购价格上限为每股36.91元，将在未来12个月内执行，回购股份将用于未来36个月的员工股权激励，并已首次回购206.1万股A股，总对价4998万元人民币 [1][9] **其他重要内容** * **市场数据**：截至2026年2月12日，公司股价为25.630元人民币，市值为547.57亿元人民币（约79.21亿美元） [6] * **风险提示**：关键下行风险包括：1）《SAO》和《The Night Dawn》游戏上线延迟；2）现有游戏组合衰退速度快于预期；3）营销支出高于预期 [11] * **分析师信息**：本报告由花旗全球市场亚洲有限公司的Nelson Cheung和Alicia Yap, CFA负责 [7] * **免责声明**：报告包含大量法律、监管及利益冲突披露，指出花旗可能与所覆盖公司有业务往来，投资者应意识到潜在的利益冲突，并将本报告仅作为投资决策的单一因素 [5][13][14][16][17][18][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68]

投资评级与目标 - 对Kingnet重申买入评级 目标价为31元人民币[1][3] - 基于22倍2026年预期市盈率和2026财年预期每股收益1.41元人民币设定目标价 该估值与中国在线游戏同行大致相当[8] - 当前股价为21.08元人民币 预期股价回报率达47.1% 预期总回报率达48.5%[3] 核心观点与催化剂 - 公司业务多元化发展前景积极 通过996游戏中心和AI计划定位为综合性游戏发行商和服务平台[1] - 近期催化剂为天穹发行的《烈焰觉醒》在996游戏中心的上线 预计将扩大市场份额并开启新的变现机会[1] - 多款产品正处于测试阶段 AI计划商业化进程加速 对未来发展构成利好[1] 996游戏中心变现潜力 - 当前日活跃用户为45万 管理层目标在年底达到50万日活跃用户[2] - 通过从天穹（Kingnet持股约35%）获得传奇IP授权 仅需支付数百万元人民币即可进行发行和运营[2] - 今年将逐步与天穹、39、贪玩、掌玩等大型发行商合作 基于与后三家达成的4.5亿元合同价值 已确认2.45亿元收入 剩余价值将在游戏发布后按月确认直至明年7月[2] - 当前主要变现方式为营销服务 未来目标通过大型发行商的传奇游戏收入分成及新增娱乐和名人功能的直播进一步多元化收入流[2] - 其他变现途径包括云游戏服务（用户渗透率约25%）和二手物品交易（发行商和Kingnet各收取5%交易费）[2] - 将继续引入更多经典IP 随着用户群扩张和收入流多元化 预计利润率将持续改善[2] AI计划进展 - AI产品EVE将于11月中下旬启动第二次测试 重点进行内存、对话链优化和技术测试 并增加新角色 测试名额相对有限[5] - EVE仍按计划于年底或明年初在中国推出 海外版将于2026年上半年推出[5] - AI游戏开发工具Soon已获得早期客户采用 下一个补丁更新可能在未来3-4个月内发布[5] - 管理层在会议中展示了AI玩具产品系列的原型[5] 游戏产品线更新 - 创新游戏类型方面 将很快为《Bleach》开启新一轮测试 基于《三国》、《奥特曼》、《高达》、《大富翁》、《拳皇》等IP的游戏预计将于明年推出[6] - 未来将更有选择性地授权能帮助扩大市场份额的创新IP[6] - 国内IP方面 将专注于开发基于金庸和古龙IP的武侠RPG 以及其他文学IP如《盗墓笔记》（8月中旬已进行测试）和《斗罗大陆》（贪玩将于12月进行付费第二次测试）[6]