核心观点 - 空中客车公司因普拉特·惠特尼发动机严重短缺，被迫下调本年度飞机交付预期并放缓畅销A320机型生产，公开指责其供应商未能履行合同承诺 [1][2][4] 财务与运营影响 - 公司股价在消息公布后一度大跌8% [2] - 公司预计2026年交付约870架商用飞机，虽高于2025年的793架，但低于分析师根据Visible Alpha数据预期的907架 [5] - 公司已将A320机型月产量目标从75架下调至70-75架，该75架/月的目标原计划于2025年达成，但已多次推迟 [6] 供应链与供应商问题 - 发动机短缺是导致A320生产放缓的直接原因，公司首席执行官称普拉特·惠特尼的供应无法满足其需求及订单 [1][5] - 公司已就普拉特·惠特尼未能履行今明两年的合同承诺启动合同争议条款 [4][7] - 近年来公司面临从座椅到厕所等全方位的供应链采购困难，导致飞机组装和按时交付受阻 [3] 问题根源分析 - 普拉特·惠特尼决定将更多发动机调配给航空公司以维持现有机队运营，而非用于新飞机交付 [7] - 普拉特·惠特尼基于新齿轮传动技术的发动机存在持续的耐用性问题，且部分零部件存在质量问题，加剧了供应困境 [7]

核心观点 - 公司面临普惠发动机供应严重短缺的挑战 该问题难以通过其他方式完全抵消 是影响其2026年交付目标的主要制约因素[4][7] - 公司对实现2026年约870架飞机的交付目标保持信心 认为该目标切实可行 并已通过增设多条总装线等措施支持产能提升[8][9][10] 发动机供应问题 - 普惠已通知公司将缩减发动机交付数量 无法提供公司原先预期的数量[1] - 普惠减少的发动机数量非常显著 难以通过其他途径弥补[4] - 公司正与CFM讨论 寻求其边际增加发动机供应 但CFM在短期内无法提供超出已承诺数量的更多发动机[2][3] - 公司计划通过合同途径 乃至可能的法律途径 来强制执行其与普惠的合同权利[5] 生产与交付目标 - 公司2026年的交付指导目标约为870架飞机 2025年实际交付了793架[8] - 公司认为约870架的目标是可信的 该目标已考虑了普惠发动机供应缩减的影响[10] - 所有项目都在加速推进 A320总装线上通过的飞机数量已显著增加[9] 产能扩张情况 - 公司已增加多条A320系列飞机的总装线 以支持产能提升[9] - 新增的总装线包括位于美国阿拉巴马州莫比尔的一条 以及位于天津和图卢兹的产线[10] 其他供应链状况 - 供应链整体表现自新冠疫情后已显著改善 2026年初的状况可能是疫情以来最好的[6][7] - 供应链仍存在零星问题 例如2024年底出现的A320面板问题 预计将在2026年上半年得到解决[7] - 除发动机问题外 其他供应链问题并非影响2026年交付指导的主要驱动因素[7]

核心观点 - 波音公司通过加速商用飞机生产和交付 在最新季度实现了业务显著改善 销售额和订单积压额大幅增长 但复苏进程并不均衡 且面临现金流和市场竞争压力 [1][3][5][6] 财务表现 - 最新季度销售额飙升57% 达到239.5亿美元 主要受商用飞机交付量推动 该交付量达到自2018年以来的最高点 [1] - 第四季度扭亏为盈 实现利润82.2亿美元 而上年同期为亏损38.7亿美元 盈利主要得益于其数字航空业务的出售 该交易产生了约96亿美元的收益 [2] - 公司整体订单积压额创下6820亿美元的历史记录 [1] - 公司设定的一个关键目标是 在2026年实现经营现金流转正（现金产生超过支出） 但管理层表示 实现年自由现金流100亿美元的更宏伟目标可能还需数年时间 [5] 运营与生产恢复 - 自2024年以来 飞机交付推动了波音不均衡的复苏 当年监管机构曾要求公司放缓生产并根除持续的质量控制问题 [3] - 2025年 公司高管努力向当局保证其能够安全提高飞机产量 美国联邦航空管理局在9月表现出信心 允许公司对下线飞机进行部分最终安全检查 并放宽了生产速率限制 允许将737 MAX的月产量提升至42架 [4] - 西雅图地区机械师的大规模罢工曾导致其主力机型737 MAX的生产陷入瘫痪 促使公司筹集了超过240亿美元资金以维持运营 [3] 管理层评论与展望 - 首席执行官凯利·奥特伯格表示 公司正在取得良好进展 对新的一年有很多值得乐观的地方 但同时随着进展而来的是更高的期望 客户和利益相关者今年将对公司有更多要求 [5] - 公司需要加快喷气式飞机的生产速度 以实现2026年产生正现金流的目标 [5] 竞争格局 - 加快生产也有助于波音跟上欧洲竞争对手空中客车的步伐 空客近年来利用了波音的失误 [6] - 尽管波音在市场上领先了大约20年 但空客竞争机型A320窄体飞机的交付量已逐渐追平了波音737的交付量 [6] 市场反应 - 波音股价在盘前交易中下跌了约1% [3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：空中客车公司 [1] * 行业：航空航天与国防工业 商用飞机制造 直升机 国防与航天 [5] 核心观点与论据 **1 商用飞机业务财务表现驱动因素** * 2025年第四季度交付286架飞机，较2024年同期的269架增加17架，具体为A220增加1架、A320增加9架、A350增加3架、A330增加4架 [3] * 交付量增长预计带来积极的经营杠杆效应，但未达最初计划的交付量将导致固定成本分摊不足 [3] * 汇率影响：基于2025年九个月披露的信息，预计2025年第四季度平均综合汇率为1.21，与2024年同期相比，预计对财务影响为中性 [3] * 通胀影响：预计2025年仍将产生低三位数的负面影响，但可能略低于2024年约2亿欧元的负面影响 [4] * 关税影响：预计2025年全年财务影响在1亿至2亿欧元之间，其中大部分预计在第四季度确认 [4] * 研发支出：预计2025年全年研发费用将略低于2024年 [4] **2 其他业务部门表现预期** * 直升机业务：2025年第四季度直升机交付量与去年同期相似，服务业务预计表现稳健 [5] * 国防与航天业务：2024年第四季度记录了3亿欧元的合同更新（完工估算）费用，其中约三分之二应被正常化 [5] * 预计2025年第四季度该部门业绩将符合全年历史表现模式以及2025年6月业务更新时提出的中期轨迹 [5] **3 现金流与订单情况** * 尽管商用飞机交付目标有所更新，但全年自由现金流指引保持不变 [6] * 调整后息税前利润类似，自由现金流应反映商用飞机交付量的增加 [6] * 2025年12月对商用飞机交付目标的更新，以及为支持产能提升计划的库存积累，预计将对库存水平产生影响 [6] * 2025年第四季度，所有部门在民用和军用市场均继续保持强劲的订单势头 [6] 其他重要信息 * 本次电话会议为2025年第四季度业绩预沟通，旨在协助财务建模，不包含问答环节 [1] * 公司新任投资者关系主管于2025年12月1日上任 [1] * 缄默期从2026年1月29日开始，2025年全年业绩定于2026年2月19日欧洲中部时间上午7:30发布 [2] * 2024年第四季度商用飞机业务未记录任何非经常性项目 [5]

波音公司2025年第四季度及全年交付情况 - 2025年第四季度交付了160架商用飞机，远高于去年同期的57架[1] - 2025年全年交付了600架商用飞机，较2024年的348架大幅增长[2] - 第四季度大部分商用飞机交付来自737项目，共交付117架，此外还交付了27架787以及少量767和777机型[2] 波音公司国防业务交付情况 - 2025年第四季度，国防、太空与安全部门交付了37架飞机，略高于去年同期的36架[3] - 2025年全年，国防飞机交付总量为131架，高于前一年的112架[4] - 国防交付包括新的和翻新的AH-64阿帕奇直升机、CH-47支奴干直升机和KC-46加油机[3] 交付表现对波音公司的意义 - 更高的交付量有助于公司更有效地将生产转化为收入并改善整体现金流[5] - 更稳定的交付节奏表明运营控制得到改善，可以增强客户信心[5] - 商用和国防项目的均衡增长支持了更稳定的业绩，凸显了公司业务多元化的优势[5] 主要行业竞争对手交付表现 - 空客公司在2025年交付了793架商用飞机，高于波音的600架，且较其2024年的766架有所增长[6] - 空客在A220、A320、A330和A350项目上的强劲执行力帮助其保持了较高的总交付量[6] - 巴航工业在2025年前九个月交付了148架飞机，包括46架商用机和102架公务机，高于2024年同期的128架[7] 波音公司股价与估值表现 - 过去一年，波音公司股价飙升了47.2%，超过了行业35.4%的涨幅[8] - 公司股票在相对基础上交易存在折价，其未来12个月市销率为1.96倍，低于行业平均的2.76倍[10] - 过去60天内，市场对波音2026年收益的普遍预期有所下调[11]

核心运营数据 - 2025年11月客运运力投入同比上升6.51% [1] - 2025年11月旅客周转量同比上升10.35% [1] - 2025年11月客座率达87.37%，同比提升3.04个百分点 [1] - 2025年11月货邮周转量同比上升13.30% [1] 航线网络拓展 - 国内市场新开贵阳-揭阳潮汕、南昌-扬州、宁波-西双版纳等航线 [1] - 国内市场复航上海浦东-杭州、合肥-大同、合肥-沈阳、宁波-长白山等航线 [1] - 国内市场加密北京大兴-哈尔滨、北京大兴-西双版纳、昆明-重庆、天津-兰州、南京-揭阳潮汕等航线 [1] - 国际及地区市场新开北京大兴-马斯喀特航线 [1] - 国际及地区市场复航上海浦东-新德里航线 [1] - 国际及地区市场加密上海浦东-墨尔本、上海浦东-普吉、上海浦东-布里斯班、南京-中国香港、昆明-万象、昆明-曼德勒等航线 [1] 机队变动情况 - 2025年11月引进5架飞机，包括2架A321NEO、2架C919、1架C909 [1] - 2025年11月退出2架客机，包括1架A320、1架B737-800 [1] - 截至2025年11月末，公司合计运营825架飞机 [1]

公司运营数据 - 2025年11月客运运力投入同比上升6.51% [1] - 2025年11月旅客周转量同比上升10.35% [1] - 2025年11月客座率达87.37%，同比提升3.04个百分点 [1] - 2025年11月货邮周转量同比上升13.30% [1] 机队变动情况 - 2025年11月引进5架飞机，包括2架A321NEO、2架C919、1架C909 [1] - 2025年11月退出2架客机，包括1架A320、1架B737-800 [1] - 截至2025年11月末，公司合计运营825架飞机 [1]

行业信心与交付预期转变 - 国际航空运输协会总干事表示市场普遍承认波音公司的交付表现已经显著改善 对波音履行交付承诺的信心更强劲 而对空客公司能否完成交付目标的信心正在减弱 [1] - 全球新飞机的交付数量将低于此前市场的普遍预期 这对整个行业来说是令人失望的 [1] - 空客公司被视为“更稳的那个” 如今却因供应链与质量问题不断下调目标 与波音交付表现的“相对修复”形成强烈反差 [2] 空客公司面临的挑战 - 空客公司遭遇A320机身金属蒙皮质量问题 软件修复 发动机与舱内供应链持续紧张 [1] - 空客公司在2025年末将交付目标从820架下调至790架 叠加之前多次指引下修 让市场感觉其交付承诺“如同儿戏” [1] - 空客公司CEO在9月份仍坚持2025年交付820架飞机的目标 但12月被迫下调至790架 这种前后反复直接打击了市场对其交付节奏管理能力的信任 [2] 波音公司的表现改善 - 波音公司的实际交付表现较前几年的低迷表现显著改善 [1] - 在经历737MAX安全事故以及2024年MAX9门塞事件后 波音经过监管限产 收购Spirit AeroSystems等一系列“自我整顿” 近期交付表现有所企稳 [2]

核心观点 - 空客公司本周遭遇严重警示，其全球交付量最高的A320机型也未能免受多重冲击的影响，这些冲击包括太阳耀斑和有缺陷的金属材料 [1] 行业与产品风险 - 航空制造业的明星产品A320机型面临外部和内部供应链的双重冲击 [1] - 冲击来源具有多样性，包括来自自然界的太阳耀斑和来自生产环节的原材料（金属）缺陷问题 [1]

近期运营挑战 - 公司A320系列飞机软件需升级 涉及约6000架飞机 但升级过程迅速 于周末完成[2][3] - 飞机面板发现与规格要求不符 公司正进行全面检查 此过程将耗时较长[4][5] - 由于上述问题 公司下调年度飞机交付目标 从原计划的820架降至790架[5] 财务与市场表现 - 尽管下调交付目标 公司维持其财务目标不变[6] - 公司股价未出现大幅下跌 并在当日保持涨幅 此前一周曾经历严重下挫[6] - 从五年期表现看 公司股价涨幅超过一倍 而竞争对手股价为负值 表现显著优于竞争对手[6][7] 产品与行业竞争地位 - A320系列飞机是全球使用最广泛的商用飞机 包括A321等衍生型号 是当前市场焦点[7][8] - 公司在商用飞机领域已从微不足道的地位崛起 与竞争对手形成势均力敌的竞争格局[7][8] - A320系列是公司重要的收入来源 任何相关问题都会引发市场紧张情绪[9]