投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][5] 核心观点 - 公司ADT相关业务持续改善，基本面有望维持高景气度，估值有提升空间[1][5] - AtoH浪潮及中概股回归驱动港股市场资产长期扩容，南向资金持续净流入驱动交易量活跃，公司ADT相关收入高增[5] - 美联储降息有望驱动外资回流香港市场，公司有望受益[5][8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度收入及其他收益达218.5亿港元，同比+37%，股东应占溢利达134.2亿港元，同比+45%[5] - 2025年第三季度单季收入及其他收益78亿港元，同比+45%，环比+8%，股东应占溢利49亿港元，同比+56%，环比+10%[5] - 2025年前三季度各业务收入同比变化：交易费+57%、结算费+66%、上市费+16%、存管费+25%、数据费+8%、其他收入+10%、投资净收益+4%[5] 业务驱动因素 - 现货市场交易量创新高驱动交易与结算费高增：2025年前三季度港股现货ADT达2564亿港元，同比+126%，南向ADT达1259亿港元，同比+229%[6] - 港股一级市场高景气：2025年前三季度新股上市69家，同比+53%，募资额1883亿港元，是2024年同期的三倍多，季末处理中上市申请达297宗[7] - 交易量高增间接带动存管及市场数据费收入分别同比增长25%和8%[7] 财务预测与估值 - 上修2025-2027年港股ADT假设至2580/2620/2700亿港元，同比+96%/+2%/+3%[5] - 上修2025-2027年归母净利润预测至179/192/202亿港元，同比+37%/+7%/+5.5%，对应EPS分别为14/15/16港元[5] - 当前股价对应2025-2027年预测PE分别为30.2/28.1/26.7倍，当前PE-TTM为31.2倍，位于十年分位数22%[5][8] - 2025年预期股息率为3.0%（假设分红率90%不变）[8] 投资收益率 - 2025年前三季度投资收益净额38.9亿港元，同比+4%[8] - 公司项目投资收益率从2025年上半年的5.7%下降至前三季度的4.7%，保证金投资收益率从2.2%下降至2.0%[8]