报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] - 目标价35.41元 [2] - 当前价21.97元 [2] 报告核心观点 - AI业务持续放量驱动利润高增，Q3经营目标进一步提速 [1] - 环旭电子为全球电子设计制造领先厂商，在SiP模组领域居行业领先地位，并围绕AI智能卡、ASIC服务器板卡、光引擎及NPO/CPO持续拓展AI业务 [8] 业绩回顾与展望 - 2026H1实现营业收入273.36亿元（YoY+0.45%），归母净利润8.22亿元（YoY+28.85%），扣非归母净利润7.89亿元（YoY+36.46%），基本每股收益0.35元（YoY+20.69%） [8] - 26Q2实现营业收入139.87亿元（YoY+3.1%，QoQ+4.8%），净利润4.03亿元（YoY+37.8%），扣非归母净利润3.81亿元（YoY+27.8%），营业利润率为3.2%（YoY+0.6pct） [8] - 公司预计26Q3单季营业收入同比增长15%~20%，营业利润率环比提升约0.5pct [8] AI业务分析 - AI业务拉动持续增强，云端及存储业务成为收入增长的主要驱动力 [8] - 2026H1云端及存储类产品实现营业收入43.55亿元（YoY+48.79%），主要受益于AI智能卡扩产及出货量增加，同时受到存储物料采购价格上涨影响 [8] - 26Q2板块收入进一步增至22.96亿元（YoY+52.9%），收入占比由上年同期的11%提升至16% [8] - AI业务拉动已由一季度的初步体现逐步转向持续放量，成为公司收入结构升级的主要驱动力 [8] 光通信业务分析 - 背靠日月光集团，光通信业务由能力布局进入产能建设和客户验证阶段 [8] - 成都OE规划产能将由目前的4万件/月逐步提升至12万、22万及32万件/月 [8] - 越南OE/OT产线同步推进，自动化组装线预计10月完成，DCA设备计划Q4陆续交付 [8] - NPO/CPO方面，ELSFP已进入设计验证后期，D-FAU拟基于已封测chiplet搭建光学fan-out方案 [8] - 公司已与多家海外头部客户启动合作，判断NPO放量早于CPO，ELSFP有望于2027H2进入小批量或批量阶段，暂定产能规划10万件/月 [8] SiP主业分析 - SiP主业迎大客户创新周期，AI眼镜进一步打开成长空间 [8] - 公司是全球领先的SiP模组厂商，有望受益于大客户端侧产品创新 [8] - AI眼镜是SiP主业未来的重要增长方向，SiP具备小型化、轻薄化及高集成度优势，有望伴随智能眼镜功能升级和终端渗透率提升持续扩大应用 [8] 财务预测与估值 - 调整2026-2028年归母净利润预测为26.51/42.30/59.90亿元（前值为29.33/48.44/69.27亿元） [8] - 2026-2028年营业总收入预测分别为71,676/87,874/106,705百万元，同比增速分别为21.1%/22.6%/21.4% [2] - 2026-2028年归母净利润预测分别为2,651/4,230/5,990百万元，同比增速分别为43.0%/59.6%/41.6% [2] - 2026-2028年每股盈利预测分别为1.11/1.77/2.51元 [2] - 可比公司27年调整后平均估值16x，考虑公司AI智能卡、光通信及SiP业务的成长潜力，给予公司2027年20xPE，目标股价35.41元 [8]