筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为-62.93%,原因:新增合并武汉钧恒。 现金及现金等价物净增加额变动幅度为-1140.62%,原因:新增合并武汉钧恒。 据证券之星公开数据整理，近期汇绿生态(001267)发布2025年中报。截至本报告期末，公司营业总收入 6.96亿元，同比上升158.98%，归母净利润3751.42万元，同比上升189.5%。按单季度数据看，第二季度 营业总收入3.87亿元，同比上升128.74%，第二季度归母净利润1768.15万元，同比上升78.5%。本报告 期汇绿生态应收账款上升，应收账款同比增幅达102.91%。 本次财报公布的各项数据指标表现尚佳。其中，毛利率21.26%，同比减18.34%，净利率10.04%，同比 增106.11%，销售费用、管理费用、财务费用总计5946.46万元，三费占营收比8.55%，同比减36.75%， 每股净资产2.0元，同比增3.3%，每股经营性现金流-0.2元，同比减24.44%，每股收益0.05元，同比增 150.0% | 项目 | 2024年中报 | 2025年中报 | 同比增幅 | | --- | --- | --- | --- | | ...

公司业务进展 - 公司目前不生产含CPO技术的芯片 [1] - CPO相关核心部件光引擎与外置光源ELSFP分别处于合作研发和设计阶段 [1] - CPO相关业务尚未产生业务收入 [1] - LPO业务已向多家北美大客户送样测试 [1] - 2025年上半年LPO累计订单及发货金额占同期营业收入比例仅约0.03% [1] - LPO业务对公司当前业绩贡献极小 [1] 股东持股变动 - 2025年8月27日公司控股股东Cambridge Industries Company Limited通过大宗交易方式减持180万股 [1] 公司风险提示 - 投资者需理性看待公司在新兴技术领域的布局进展 [1] - 相关业务存在落地的不确定性风险 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入104.37亿元人民币，同比增长282.64% [3] - 归属于上市公司股东的净利润39.42亿元人民币，同比增长355.68% [3] - 业绩增长主要受益于AI算力投资增长及高速率产品占比提升 [3] 产品与技术布局 - 1.6T光模块预计2025年下半年开始上量，2026年进一步增加 [3] - 硅光方案产品占比预计2025年下半年至2026年提升 [4] - 已布局AEC及光引擎产品，正结合客户需求推进 [4] - LPO/LRO产品需求明确，公司正积极跟进 [4] 供应链与产能 - 与EML/VCSEL光芯片供应商保持长期合作，已进行长期备货 [3] - 泰国工厂一期2023年投产，二期2024年末建成并于2025年初投产 [3] - 产能扩充进度将根据市场情况调整 [3] 运营与成本 - 二季度研发费用环比增长源于团队建设及项目开发投入增加 [4] - 毛利率整体平稳，小幅波动属正常情况 [4] - 存货环比增速平缓因备货策略未发生重大变化 [3] 政策与风险 - 关税政策目前未对财务产生重大影响 [4] - 公司将持续关注政策变化并采取应对措施 [4] - 否认因关税提前备货，生产发货保持正常节奏 [4]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入约6.96亿元 同比增加158.98% 归母净利润约3751万元 同比增加189.5% [1] - 光通信业务并表后协同效应显著 2025年一季度营业收入同比激增210.40% 归母净利润增长549.69% [1] - 园林业务和光电子器件占营业收入比重分别为21.15%和78.85% 光电子器件成为主要收入来源 [1] 业务转型与布局 - 公司通过收购武汉钧恒35%股权并于2025年初完成控股(持股51%) 正式进军光通信领域 [1] - 武汉钧恒具备100G/200G/400G/800G等速率光模块研发设计和批量化生产能力 1.6T光模块处于客户送样阶段 [1] - 客户群体涵盖大型光模块厂商、光通信设备厂商、AI大模型厂商、云计算企业等 [1] 产能扩张计划 - 高速率光模块生产基地投资额从2亿元增加至8亿元 主要生产400G及以上速率光模块 [2] - 与鄂州市临空经济区签订两份投资合同书 年产150万支和300万支光模块项目总投资分别为2亿元和5亿元 [2] - 鄂州新厂房预计2025年下半年落成 将扩大产品线特别是高速率产品生产能力 [3] 资本运作 - 拟通过发行股份及支付现金方式收购武汉钧恒剩余49%股权 实现全资控股 [2] - 武汉钧恒武汉工厂4月完成扩建 专注于硅光产品需求 合肥工厂保持高效稳定运营 [3] - 产能扩张项目固定资产投资分别为1亿元和不低于3亿元 [2]

投资评级 - 买入评级，目标价上调至20港元，对应20x 2026e P/E [3][5] 核心财务表现 - 2025H1收入88.3亿人民币（+15.1% YoY），毛利率7.4%（同比提升2.2pct），净利润3.08亿人民币（+168% YoY）[1] - 2025-2027年收入预测200/220/243亿元，归母净利预测7.74/10.74/13.46亿元 [3] - 2025H1摄像头模组ASP同比提升27%至41.5元，指纹模组出货量同比+59.7% [1] 业务分项表现 - 手机摄像头模组：2025H1出货1.8亿颗（-14.8% YoY），但3200万像素以上占比达53.4%（+5.5pct），潜望模组出货1060万颗（+5.9倍 YoY）[1] - IoT及车载摄像头模组：2025H1出货800万颗（+47.9% YoY），收入占比超10%的客户新增1名 [2] - 指纹模组：2025H1出货0.9亿颗（+59.7% YoY） [1] 战略布局 - 横向拓展光学场景：覆盖无人机、XR、机器人等领域，推进光引擎和激光雷达产品 [2] - 纵向一体化：通过布局新钜科技、poLight等加强上游镜头/马达能力，关联整机公司切入核心客户供应链 [2] - 上修2025年指引：非手机摄像头模组出货量增速不低于60%，指纹模组增速不低于30% [2] 半年度财务预测 - 2025H2e收入111.26亿元（+31.3% YoY），毛利率8.3%，净利润4.66亿元（对应净利率4.2%）[15] - 2026H1e摄像头模组收入89.37亿元（+12.3% YoY），指纹模组收入9.92亿元（+20.1% YoY）[15]

人工智能与算力产业 - 华为昇腾384超节点亮相标志着国产算力技术取得突破 [1] - 中国联通87万台服务器采购大单落地提振算力板块信心 [1] - 英伟达AI算力基础设施依赖高速光模块（800G/1.6T）和CPO技术 中国通信龙头公司是其核心供应商 [1] 光模块产业链 - 光模块是英伟达H20芯片的核心模块 H20芯片供应恢复直接利好国内光模块三剑客 [1] - 新易盛为英伟达800G LPO光模块供应商 H20芯片推理算力需求将带动低功耗光模块采购 [1] - 中际旭创是英伟达1.6T/800G光模块核心供应商 H20芯片恢复将提升国内AI服务器需求及高速光模块订单 [1] - 天孚通信为英伟达提供光引擎和CPO组件 H20芯片服务器集群需要更高能效光互联方案 [2] 双创龙头ETF相关 - 光模块三剑客（中际旭创5.22% 新易盛5.08% 天孚通信1.50%）合计占双创龙头ETF（588330）标的指数超10%权重 [2] - 该ETF投资门槛低 当前价格下不足百元即可投资 [2] - 7月29日早盘该ETF场内价格涨0.64% 成份股中中际旭创涨超5% 天孚通信/新易盛涨逾2% [4] 科创创业50指数 - 前十大权重股包括宁德时代（9.919%）中芯国际（7.064%）迈瑞医疗（5.49%）海光信息（5.293%）中际旭创（5.224%）等 [3] - 华宝证券指出科技（AI/芯片）和新能源领域轮动性价比回升 成长风格有望接力周期板块 [3] ETF产品特征 - 双创龙头ETF（588330）跨市场配置科创板和创业板50只战略新兴产业龙头 覆盖新能源/半导体/医疗设备等主题 [5] - 标的指数20%涨跌幅限制 具备高弹性特征 可低门槛布局中国顶尖科技企业 [5]

公司股价表现 - 汇绿生态复牌首日股价跌停，收盘报11.70元，跌幅10.00% [1] 交易方案概述 - 交易由发行股份及支付现金购买资产和募集配套资金两部分组成，募集配套资金以购买资产为前提但不影响其实施 [1] - 公司拟向彭开盛等7名交易对方购买武汉钧恒科技49%股权，交易价格待评估后确定 [1][3] - 股份发行价格为7.89元/股，不低于定价基准日前60个交易日股票交易均价的80% [2] 交易背景与目的 - 公司此前已通过两次收购持有钧恒科技51%股权，支付对价合计4.91亿元 [8][9] - 本次收购旨在增强对标的公司的控制，提升在光模块行业的研发、生产和销售协同能力 [2] - 交易完成后公司控股股东和实际控制人仍为李晓明，合计持有53.21%表决权 [5][6] 标的公司财务表现 - 钧恒科技2023-2025Q1营业收入分别为4.35亿元、6.66亿元、2.92亿元，净利润分别为2728.63万元、6966.90万元、4407.37万元 [7] - 截至2025Q1总资产11.83亿元，负债7.23亿元，股东权益4.61亿元 [8] - 采用收益法评估股东权益价值6.61亿元，较账面净资产增值216.83% [10] 交易条款与安排 - 部分交易对方股份锁定期为12个月，若持股不足12个月则锁定期延长至36个月 [3] - 募集配套资金不超过35名特定对象，用于支付现金对价、项目建设等，补充流动资金比例不超过交易作价25%或募资总额50% [4] - 交易构成关联交易，因部分交易对方为公司关联人 [5][10] 公司整体财务情况 - 2024年公司营业收入5.87亿元同比下降14.28%，归母净利润6530万元同比增长13.85% [12][13] - 预计2025H1归母净利润3600-4900万元，同比重组前增长177.82%-278.14% [13][14] - 业绩增长主要源于钧恒科技并表带来的协同效应，标的公司在光通信领域技术实力突出 [14] 行业与业务布局 - 公司主营业务为园林工程施工、设计及苗木种植，提供全产业链服务 [6] - 钧恒科技主营光模块、AOC、光引擎等光通信产品研发生产，与公司形成产业互补 [6][14]

交易方案概述 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买彭开盛等7名交易对方合计持有的钧恒科技49%股权，并向不超过35名特定对象募集配套资金[1][7] - 标的资产为钧恒科技49%股权，主营业务为光模块、AOC、光引擎等光通信产品的研发、生产和销售，属于计算机、通信和其他电子设备制造业[7][8] - 交易价格将以评估机构出具的评估结果为基础协商确定，目前审计评估工作尚未完成[7][8] 发行股份及支付现金购买资产 - 发行股份定价基准日为董事会决议公告日，发行价格为7.89元/股，不低于定价基准日前60个交易日股票交易均价的80%[11][30] - 发行股份数量将根据交易对价和发行价格确定，不足1股部分由交易对方无偿赠予公司[11][32] - 交易对方股份锁定期为12-36个月不等，具体取决于其对标的公司股权的持有时间[12][33] 募集配套资金安排 - 募集配套资金总额不超过发行股份购买资产交易价格的100%，且不超过发行前总股本的30%[14][36] - 发行对象为不超过35名符合条件的特定投资者，发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%[14][36] - 募集资金将用于支付现金对价、标的公司项目建设、补充流动资金及偿还债务等[14][37] 交易影响分析 - 交易完成后公司将全资控股钧恒科技，增强对标的公司控制力，提升在光模块行业的产业布局[16][28] - 交易不会导致公司控制权变更，控股股东仍为李晓明[16][38] - 交易预计将提升公司资产规模、收入及利润水平，但具体财务影响需待审计评估完成后分析[16][17] 行业背景 - 全球光模块市场规模预计从2022年110亿美元增长至2028年223亿美元，年复合增长率12%[27] - 国家政策持续支持光通信产业发展，5G、AI、数据中心等下游应用推动行业需求增长[26][27] - 标的公司产品属于国家鼓励类产业，在光模块行业已具备10余年经验和技术积累[25][28]

CPO产业链参与者分析 传统光收发器供应链 - 传统供应链由外延片、光学组件、DSP供应商及模块制造商构成，主导企业包括Coherent、Lumentum、博通等垂直整合供应商，以及中际旭创、天孚通信等中国模块厂商 [2] - 关键组件供应商：外延片（VPEC、LandMark、IQE）、光纤（Corning）、光学芯片（Coherent、Lumentum、博通）、DSP（Marvell、Airoha）、模块制造商（英特尔、思科、Sumitomo等） [3] CPO生态系统差异 - CPO技术使硅半导体供应链从光学行业获取部分价值，并需升级关键组件如光纤阵列单元（FAU）和制造设备 [2] - CPO价值链新增环节包括FAU（FOCI、Browave）、组装/封装/测试（ASE/SPIL、Amkor）、光引擎（博通、Marvell）、交换机ASIC（英伟达、联发科）等 [4] 晶圆代工厂的核心角色 台积电 - COUPE平台可能成为CPO解决方案的主要切入点，采用chiplet设计整合光子集成电路（PIC）与电子集成电路（EIC），通过N65平台生产PIC [5] - 为博通、英伟达供应CPO收发器，并与Marvell、联发科、AMD等合作推动商业化 [8] 其他晶圆代工厂 - 英特尔：专注AI光I/O领域，与LandMark合作超10年，2023年出售可插拔光收发器部门 [8] - 格罗方德：推出GF Fotonix平台，与英伟达、博通等合作 [9] - 高塔半导体：提供300mm硅光子平台，研发3.2T收发器，合作伙伴包括Coherent、中际旭创 [9] 关键组件与设备 光纤阵列单元（FAU） - FOCI的ReLFACon技术可能集成到台积电COUPE平台，耐高温特性适配光引擎需求，2023年起主导第一代CPO的FAU技术 [10] 封装与测试 - 日月光/矽品可能负责FAU与光引擎的集成及交换机基板封装 [11] - 讯芯为博通提供组件组装支持，FIT合作博通生产外部激光源（ELS） [13] 设备制造商 - BESI：台积电混合键合设备独家供应商，2025年需求预计20台，2026年超30台 [14] - ASMPT：光学互联解决方案提供商，MEGA键合机用于光模块组件对准 [14] - 致茂电子：2026年半导体业务或增长25%，受益于CPO测试设备出货 [15] 行业动态 - 英伟达B系列服务器样品订单开放，国内可获取 [17]

行情 - 指数集体走强 沪指 深成指 创业板指分别收涨0 62% 0 84% 0 61% 市场整体涨跌互半 [3] - 两市成交额超1 9万亿 三大指数均创年内新高 [3] - 雅下水电站概念持续发力 带动民爆 水泥 水利等板块大涨 [3] - 机械板块空中加油表现明显 煤炭板块午后大爆发 军工 光伏 海南 eSIM 固态电池等局部强势 AI产业链整体回落 [3] 机械 - 雅下水电站概念持续走强 带动机械板块加速向上 [5][7] - 北交所五新隧装 铁拓机械 恒立钻具集体30CM二连板 南矿集团3连板 铁建重工 唯万密封等20CM二连板 [7] - 中信重工早盘涨停 柳工尾盘涨停带动后排个股发力 三一重工 中联重科等尾盘大幅拉升 [7] - 机械板块全天收涨4 61% [8] - 柳工公众号称深度参与雅下水电工程建设 电动装载机等设备已提前进场 [9] 煤炭 - 午后煤炭板块集体大幅脉冲 潞安环能 晋控煤业等先后涨停 [10][11] - 平煤股份 中煤能源等集体大涨 煤炭板块收涨5 66% 煤炭ETF指数大涨超8% [12][13] - 催化因素为国家能源局核查煤矿生产情况 涉及山西 内蒙古等8省区 抑制"以量补价"现象 [14] - 煤炭板块借"反内卷"预期补涨 踏空资金顺势介入 [17][18] 汇绿生态 - 汇绿生态刷新历史新高后停牌 筹划收购武汉钧恒49%股权 [22] - 武汉钧恒主营光模块等光通信产品 此前已持有其51%股权 此次计划全资控股 [23] - 公司因CPO概念逆势涨停 被质疑存在内幕交易 [23] 热点 - 雅下水电站概念延续强势 宇树科技 树图概念股表现疲软 [25] - 东信和平2连板 科创信息 雪龙集团等冲高回落 长盛轴承 景兴纸业等盘中活跃度有限 [25] - 雅下水电站概念资金虹吸效应明显 其他题材承压 [25]