投资评级 - 报告对工业富联维持“优于大市”评级 [4][6] 核心观点 - 公司业绩高速增长，第三季度营收达2431.72亿元，同比增长42.81%，归母净利润达103.73亿元，同比增长62.04% [1] - AI服务器业务是核心驱动力，云计算业务前三季度营收同比增长超65%，第三季度同比增长超75% [2] - AI需求带动相关硬件放量，交换机业务第三季度同比增长100%，其中800G交换机单季同比增长超27倍 [2] - 上游巨头英伟达对AI算力需求释放乐观预期，预示着产业链公司将充分受益 [3] - 基于AI基建的强劲需求，报告上调公司盈利预期，预计2025-2027年归母净利润将达356.44/693.09/874.57亿元 [4] 财务业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入6039.31亿元，同比增长38.40%，归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [1] - 第三季度毛利率为7.00%，同比提升0.03个百分点，环比提升0.50个百分点 [1] - 云服务商业务表现突出，其营收占云计算业务比重达70%，前三季度同比增长超150% [2] - 云服务商GPU AI服务器前三季度营收同比增长超300%，第三季度同比增长逾5倍 [2] 未来盈利预测 - 预计2025年营业收入为9542.41亿元，同比增长56.7% [5] - 预计2025年归母净利润为356.44亿元，同比增长53.5%，2026年增速预计达94.4% [5] - 盈利能力持续改善，预计净资产收益率将从2024年的15.2%提升至2027年的38.1% [5] - 估值水平有望下降，预计市盈率将从2025年的41.7倍降至2027年的17.0倍 [5] 业务驱动因素 - AI服务器整机柜方案持续放量，是业绩增长的主要动力 [1][2] - 头部云厂商持续加大资本开支，GB200系列大批量出货及GB300推出将推动公司增长 [4] - 精密机构件业务受AI智能终端新品推出带动，客户换机需求上升 [2]