行业与公司覆盖 * 纪要涉及免税、酒店、餐饮茶饮、卫生用品、美护、教育等多个消费子行业及相关上市公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][13][17][18] * 具体公司包括中国中免、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、泡泡玛特、老铺黄金、古茗、蜜雪冰城、小太阳、锅圈、露舒适、稳健医疗、拉芳家化、巨子生物、毛戈平、小商品城、粉笔、中国东方教育等[1][3][4][5][6][8][9][10][13][14][15][17] 核心观点与论据 免税行业 * 中国中免股价创近两年新高 受益于低基数效应和利好政策催化 如国产品退税进入免税渠道和岛内居民集购政策[1][4] * 海关数据显示11月初至7日销售额同比增长20%-30% 四季度数据转正确定性高[1][4] * 公司2026年万德一致预期估值约48亿 估值虽偏高但底部已确认 仍有上涨空间[4] 酒店行业 * 供给端自2023年以来扩张速度放缓 需求端旅游占比增加 预计2026年可能出现同比转正[5] * 锦江和首旅三季度降幅收窄至两个多点 十一期间数据持平或略有转正[5] * 华住维持每年15%-20%的净开店增速 综合股息率超过5% 锦江业绩兑现良好且集团治理改善预期增强 首旅加速标准店扩张[5] 港股新消费 * 泡泡玛特和老铺黄金估值约为16倍 处于相对低位 具备投资价值[6] * 即使2026年30%以上的业绩增长存在偏差 板块估值仍低于20倍 两大龙头企业值得重视[6] 餐饮与茶饮行业 * 餐饮板块处于预期和股价双低状态 10月终端同店销售环比改善 客流量表现优于价格[7] * 若政策刺激服务性消费 餐饮行业因客单价中等偏上、直营占比较高 业绩弹性大[7] * 茶饮板块10月终端表现优于市场悲观预期 龙头公司实现个位数至双位数增长 竞争格局和成长性更强[7][8] * 推荐关注古茗、蜜雪冰城、小太阳、锅圈 古茗三季度同店GMV增速超20% 明年计划新开3000家以上门店 蜜雪冰城国内门店和信用卡门店高速增长 年底信用卡门店近8000家 明年计划新增4000家 小太阳计划明年新增2000家门店并通过成本优化提升利润 锅圈三季度同店单位数增长超预期 明年计划新增2000家门店 总目标达2万家体量[3][8] 卫生用品与医疗消费 * 推荐露舒适和稳健医疗 露舒适在非洲婴儿纸尿裤市场份额约20% 卫生巾市场份额约15.6% 核心竞争力包括品牌矩阵、本地化产能和下沉销售网络 今年净利润预计超8亿元人民币[3][9][10] * 稳健医疗采用医疗和消费双轮驱动策略 医疗板块目标是从代工转向品牌输出 消费板块提升品牌知名度[10][11] * 公司预计2025年业绩约10.5亿 对应市盈率不到25倍 2026年预计增长20%至12.3-12.5亿 对应市盈率不到20倍[3][12] 美护板块 * 推荐胶原蛋白相关标的拉芳家化和巨子生物 以及高端品牌毛戈平[3][13][14] * 巨子生物近期获得全国第二张重组胶原蛋白三类医疗器械证书 新品上市首年规模有望达数亿元 远期或成10亿以上大单品 拉芳家化预计年底前获得认证 具备医美机构资源 毛戈平全年业绩预期保持12亿以上 全渠道增速超30%[13][14] 教育板块 * 推荐粉笔和中国东方教育 粉笔推出AI系统班产品 截至10月底销售16万单 预计全年达20万单 产品毛利率约80% 净利润率43%-45% 明年计划销量翻倍至40万单[17] * 中国东方教育推出15个月针对高中生的高毛利率产品 增长迅速 2025年估值约15倍 2026年估值切换后为12倍[17] 其他重要内容 小商品城动态 * 股价大跌因市场误读拿地公告和高管辞职公告 拿地实为建设五区南新市场 价格合理[15] * 国际业务负责人辞职 但已引入新领导 11月中旬高管将访问中东 业务推进正常[16] 民办高教政策 * 广东省教育厅发布新文件 鼓励三年内完成相关流程 短期内可能带来市场机会 但利润回流上市公司仍需观察[18] 整体板块情绪 * 消费板块当前位置较低 连续多年下跌的品种如食品饮料和白酒 即使反弹向下压力也不大 许多公司估值仍有上升空间[19][20]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：AI教育、职业教育、公职考试培训、传统教培（K12）[1][2][3][4][5] * 公司：豆神教育、凯文教育、粉笔、东方教育、行动教育、思考乐、新东方、好未来、学大教育、卓越教育[1][2][3][4][5][6][10][11] 核心观点和论据 AI教育板块发展加速 * AI教育行业预计在2025-2026年逐步成熟，当前进入产品落地和财务数据验证的右侧阶段[1][2] * 豆神教育抖音端拉新订单量同比增长200%至600%，高UP值课程收入预计实现三位数增长[1][2] * 豆神教育纯AI教辅产品"超级练习场"两款SKU累计销售额突破5,000万，预计四季度翻倍，明年上半年再翻倍[1][2] * 凯文教育与智谱华章合作，将在北京市校内体系推进AI普惠工程，预计海淀区中小学四季度完成政府采购，明年贡献1~2亿收入增量，利润率可期[1][3] * 粉笔推出AI系统班，10月国考报名后单日订单量达1.4万，市占率提升，该产品具有高利润率特征[1][3][8] 职业教育与公考板块显现拐点 * 东方教育进入困境反转阶段，9月秋招新招生人次增速达9%，预计明年利润增长接近10亿[1][4][10] * 公考行业需求侧增加（如参与年龄段提升），供给侧改善（抖音红利消失、流量成本提升），上市公司以更高性价比产品进入市场可能带来行业拐点[1][4] * 粉笔AI系统班预计四季度参培人次有较高置信度超过10万，完成全年超20万人次目标，可能实现收入和利润双升的拐点[7][9] * 行动教育三季度浓缩EMBA到训人数显著增长，若保持40%~50%收入增速，有望实现全年净利润目标2.9亿[1][10] 传统教培龙头估值修复与配置价值 * 传统教培龙头（如新东方、好未来）扩张节奏降温，有利于标准化服务质量和口碑传播，提高续费率等指标[5][6] * 传统教培公司股东回报率持续提升，例如新东方三季度预期100%利润用于股东回报，卓越教育有分红规划[2][6] * 在科技牛周期中，传统教培板块于牛市中后期或轮动阶段具备配置价值[2][6] * 思考乐市盈率低于10倍，是K12中估值最低标的之一，有较强反弹潜力[11] 其他重要内容 * 豆神教育扩科至英语领域取得进展，9月英语小王者班GMV超过3,000万[2][3] * 粉笔传统大班课UP值约为500，AI系统班UP值为300，自8月以来传统大班课结束下滑态势进入增长[8][9] * 行动教育百校计划扩张提升销售网络效率，目前PE约16倍[10] * 新东方当前PE在16~17倍之间，逐渐走向股东回报红利股状态[11]