核心观点 - 报告为晨会精选，汇总了分析师对多个行业的近期观点，重点关注电力设备与新能源、纺织服饰等行业的最新动态与投资机会 [1][2] 电力设备与新能源行业 - 国家发改委、国家能源局联合印发供电质量提升三年专项行动通知，重点解决电压暂降等问题，政策推动下配电侧柔性互联和用电侧SST有望加快应用 [2] - 配网产业短期来看，2025年下半年配网区域联采价格已有所回升，联采影响有望逐步消化 [2] - 配网产业中期来看，“十五五”期间配网投资占比有望提升，2026年第一季度国家电网完成配电网投资568亿元，占各级电网投资比重达到55%，景气度上行趋势明确 [2] 纺织服饰行业 - 轻工出口方面，建议关注第一季度绩优标的，基本面仍具韧性，伴随海外补库周期延续及地产需求回暖预期，出口链龙头业绩兑现度高，具备一定进攻性 [2] - 内需消费方面，建议维持低估值标的配置，作为波动环境下的风险平衡选择，关注经营稳健、分红能力强且估值处于底部区间的各细分赛道龙头 [2] - 新消费板块方面，建议关注部分前期受情绪压制而超跌的标的，随新品周期启动及团队改革初见成效，基本面修复弹性值得持续跟踪 [2]

核心观点与配置建议 - 报告对新兴产业整体保持“谨慎乐观”，整体基本面偏强、技术面中性，盈利预期小幅上修[15] - 明确建议“超配”四大主题：算力基建、固态电池、商业航天、人形机器人[5] - 新兴产业总体指数当前绝对位置略高于120日均线，轮动强度适中，拥挤度略偏高[15] 超配主题核心逻辑与数据 - **算力基建**：基本面盈利预期“上修”，催化事件为中际旭创一季度净利润同比增长262%，以及中科曙光6万卡国产AI集群投用[5][9] - **固态电池**：基本面盈利预期“上修”，比亚迪硫化物全固态电池通过车规验证，能量密度达400Wh/kg；恩力动力2GWh准固态产线投产[5][9] - **商业航天**：基本面“平稳”，力箭一号遥十二成功发射，订单响应周期压缩至6个月；东方航天港累计完成25次海上发射[5][9] - **人形机器人**：基本面“平稳”，产业化提速，领益智造超级工厂实现30分钟一台的高效量产[5][9] 其他主题关键动态 - **AI应用**：基本面盈利预期“上修”，红果短剧平台热播榜中AI剧占比稳定超30%，最高达41.4%[5][9] - **游戏**：基本面盈利预期“上修”，2026年第一季度中国游戏市场实际销售收入为971.72亿元，同比增长13.38%[5] - **新消费**：基本面盈利预期“下修”，一季度社会消费品零售总额约12.77万亿元，同比增长2.4%[5] - **创新药**：基本面盈利预期“下修”，百济神州近五年研发投入超630亿元，首次实现全年盈利[5][9] - **军工军售**：基本面盈利预期“上修”，美国国务院批准向德国出售价值119亿美元的海军系统[5] - **可控核聚变**：基本面盈利预期“上修”，中国交付全球最大“人造太阳”ITER磁体馈线系统重要部件[5]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于纺织服装与轻工制造行业，建议关注一季报有望超预期的标的，并看好特定公司在行业景气度、客户表现、奥运周期及业务转型下的投资机会 [1][5] 纺织服装行业周观点 - **上游纺织制造板块**：建议关注两类一季报有望超预期的公司，一类是涨价链相关标的，如新澳股份、航民股份、孚日股份、富春染织等；另一类是受益于自身管理改善或收购控股子公司剩余股权的公司，如健盛集团、开润股份 [5] - **上游纺织制造板块**：建议关注晶苑国际，因其前两大客户优衣库与李维斯近日公告业绩超预期，公司有望充分受益 [5] - **下游服装家纺板块**：建议关注两类一季报有望超预期的公司，一类是较高景气度的家纺行业龙头，如罗莱生活、水星家纺、富安娜；另一类是受益于费用管控或上年基数较低的公司，如森马服饰、锦泓集团 [5] - **下游服装家纺板块**：建议关注李宁，看好其有望借助洛杉矶奥运周期，实现品牌和业绩势能向上 [5] - **下游服装家纺板块**：建议关注海澜之家，因其传统主业回暖，新消费业务高增长且未来发展空间大 [5] 轻工制造行业周观点 - **轻工出口**：建议关注第一季度绩优标的，基本面仍具韧性，伴随海外补库周期延续及地产需求回暖预期，出口链龙头业绩兑现度高，具备一定进攻性 [5] - **内需消费**：建议维持低估值标的配置，作为波动环境下的风险平衡选择，关注经营稳健、分红能力强且估值处于底部区间的各细分赛道龙头 [5] - **新消费板块**：建议关注部分前期受情绪压制而超跌的标的，随新品周期启动及团队改革初见成效，基本面修复弹性值得持续跟踪 [5] 纺服轻工行业行情回顾 - **市场表现**：本期（4.4-4.10）上证指数上涨2.74%，创业板综上涨8.00%，纺织服饰（SW）上涨4.87%，在31个一级行业中排名第14；轻工制造（SW）上涨5.10%，在31个一级行业中排名第13 [5][12] - **纺织服饰细分板块表现**：本期SW印染上涨8.98%、SW其他纺织上涨8.31%、SW鞋帽及其他上涨6.33%、SW棉纺上涨5.28%、SW运动服装上涨4.76%、SW非运动服装上涨4.04%、SW辅料上涨3.86%、SW家纺上涨3.28%、SW钟表珠宝上涨2.81%、SW其他饰品上涨1.42%、SW纺织鞋类制造下跌1.79% [18] - **纺织服饰个股表现**：本期涨跌幅靠前的A股标的包括富春染织（20.07%）、如意集团（19.48%）、哈森股份（18.43%）、璞源材料（18.14%）、新澳股份（16.98%）等；跌幅靠后的标的包括探路者（-0.07%）、奥康国际（-0.66%）、红豆股份（-0.97%）、康隆达（-1.00%）、水星家纺（-1.77%）等 [19] - **纺织服饰可转债表现**：本期富春转债周涨幅为11.99%，周换手率为328.61%；盛泰转债周涨幅为1.90%，周换手率为12.07%；天创转债周涨幅为-2.80%，周换手率为671.37%；太平转债周涨幅为2.06%，周换手率为17.98%；台21转债周涨幅为2.08%，周换手率为20.50% [21][22][23][24] - **轻工制造细分板块表现**：本期SW金属包装上涨7.6%，SW纸包装上涨6.65%，SW瓷砖地板上涨6.22%，SW综合包装上涨5.84%，SW特种纸上涨5.43%，SW娱乐用品上涨5.2%，SW塑料包装上涨3.7%，SW大宗用纸上涨3.65%，SW其他家居用品上涨3.42%，SW成品家居上涨2.83%，SW文化用品上涨2.65%，SW印刷上涨2.08%，SW定制家居上涨0.64%，SW卫浴制品下跌0.45% [52] - **轻工制造个股表现**：本期涨幅前十的A股标的包括张小泉（24.48%）、美克家居（22.59%）、高乐股份（22.13%）、联翔股份（20.90%）、华源控股（19.20%）等；涨幅后十的标的包括珠江钢琴（-13.18%）、松霖科技（-7.44%）、舒华体育（-6.58%）、珠海中富（-5.91%）、太力科技（-5.53%）等 [53] 纺织服装行业数据跟踪 - **越南出口数据**：2026年3月越南鞋类出口金额19.51亿美元，同比变动+2.48%，1-3月合计54.20亿美元，同比变动+0.87%；2026年3月越南纺织品出口金额31.56亿美元，同比变动+3.1%，1-3月合计88.63亿美元，同比增长1.9% [5][30][35] - **全球棉花供需**：根据2026年4月USDA预测，2024/2025年度全球棉花期末库存/消费比约为62.01%，2025/2026年度约为64.66%；2024/2025年度中国以外地区棉花期末库存/消费比约为48.77%，2025/2026年度约为51.15% [5][41] - **中国棉花供需与价格**：2026年4月USDA预测中国2025/26年度棉花期末库存/消费比约为91.22%；2025/26年度中国棉花价格指数约为15793 [5][44] - **全球运动及快时尚龙头财报**：迅销（Fast Retailing）公布FY2026H1业绩，实现营收205.52百亿日元，同比+14.81%，归母净利润27.93百亿日元，同比+19.58%，毛利率为54.09%，同比+0.75个百分点，净利率为13.59%，同比+2.45个百分点 [49] 轻工制造行业数据跟踪 - **家居行业运营**：本期（4.4-4.10）30大中城市商品房成交面积295.96万平方米，同比+57.74%，其中一线/二线/三线城市成交面积同比分别为+123.78%/+40.71%/+5.73% [57] - **家居原材料价格**：截至2026年4月10日，TDI国内现货价为2.04万元/吨，周环比+0.82%，同比+72.68%；MDI国内现货价为2.09万元/吨，周环比+3.99%，同比+33.33%；五金材料价格指数为113.53点，同比+4.75%，周环比-0.11% [60] - **出口行业近况**：2026年4月10日中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1209.84，同比+9.26%，环比+2.12%；美西航线指数为854.36，同比+7.30%，环比+2.58%；美元兑人民币汇率为6.83，同比-5.21% [63] - **造纸行业近况**：截至2026年4月9日，外盘漂阔浆/外盘漂针浆价格分别为620/680美元/吨，周环比均持平；截至4月10日，针叶浆/阔叶浆价格分别为5026.54/4567.89元/吨，周环比-0.89%/-0.22%；废黄纸板价格为1527元/吨，周环比+0.15% [65] - **纸品价格**：截至2026年4月10日，双胶纸价格为4668.75元/吨，周环比-1.06%；双铜纸价格为4590元/吨，周环比-1.92%；白卡纸价格为4074元/吨，周环比-2.16%；生活用纸价格为5850元/吨，周环比持平；箱板纸价格为3566.2元/吨，周环比-0.70%；瓦楞纸价格为2731.88元/吨，周环比-1.69% [68] - **包装行业近况**：截至2026年4月10日，铝价为24535元/吨，周环比+0.12%；镀锡板卷价格为6880元/吨，周环比-0.29%；WTI/布伦特原油期货结算价分别为96.57/95.20美元/桶，周环比-13.42%/-12.68%；PVC期货结算价为4992元/吨，周环比-8.05% [82] 重点公司估值与财务分析 - 报告列出了包括水星家纺、富安娜、森马服饰、海澜之家、稳健医疗、诺邦股份、朗姿股份、华利集团、伟星股份、健盛集团、新澳股份、开润股份、安踏体育、特步国际、李宁、晶苑国际、太阳纸业、裕同科技、百亚股份、百隆东方、孚日股份、南山智尚、登康口腔、台华新材在内的多家公司的估值和财务指标，如最新收盘价、合理价值、EPS、PE、EV/EBITDA、ROE等 [6]

核心观点 报告认为，多个行业正面临结构性变化与关键拐点。农林牧渔行业在生猪价格深度亏损下，产能去化有望加速，而农产品在宏观逻辑支撑下价格看涨[2]。医药行业创新药板块估值处于低位，2026年对外授权（BD）交易势头强劲，叠加国际学术大会临近，有望酝酿新一轮行情[2][16]。传媒行业进入财报季，AI产业进展持续兑现，游戏新品周期展开，建议关注相关弹性机会[2]。汽车行业Robotaxi在2026年有望成为全球加速商业化扩张的元年，头部公司运营效率显著提升并计划大规模扩张车队[5][66]。此外，核聚变、天然气、黑电出海、油运、快递提价、清明出行消费等多个细分领域也呈现出明确的产业趋势和投资机会。 行业与公司研究要点总结 农林牧渔 - **生猪养殖进入深度亏损，产能去化或加速**：SW生猪养殖板块本周下跌4.1%[2]。涌益最新猪价跌至9.01元/公斤，行业自繁自养头均亏损接近400元，仔猪头均亏损接近80元，养殖端现金流压力加剧，悲观情绪向上游传导，可能推动二季度产能主动收缩[2][8]。 - **行业政策转向高质量发展**：2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，对头部企业实行生产备案管理，政策导向转向“保护农民权益与激活企业创新”[9]。成本领先、联农带农的企业有望享受超额利润。 - **肉鸡行业面临“高产能、弱消费”矛盾**：毛鸡价格同比下跌6.3%，受法国禽流感事件影响，种鸡进口可能进一步减少，父母代种苗价格有望上行[10]。亏损倒逼产能缩减，产业链一体化企业市占率或提升。 - **饲料行业推荐海大集团**：公司计划将2025-2027年分红率提升至50%以上，并提出2050年全球销量1亿吨的目标。国内产能利用率提升叠加行业格局优化，吨利有望提升；海外市场从“1到100”进展可期[12][13]。 - **宠物行业集中度提升，关注业绩修复**：内销受消费透支影响Q1销售平淡，外销因高基数及汇率承压。但1-2月出口数据回暖，预计Q2起出口压力减小，业绩有望修复。内销市场头部品牌马太效应显著[14]。 - **农产品价格受宏观逻辑支撑上行**：伊朗地缘冲突推高油价，原油通过“成本推升”与“需求共振”支撑农产品估值。白糖、橡胶、豆粕等品种需求有望得到提振[15]。 医药 - **创新药板块估值低位，大会或催化行情**：本周医药指数上涨2.26%，相对沪深300超额3.63%[2]。IO+ADC趋势相关个股表现强势，随着AACR（4月17-22日）、ASCO（5月）大会临近，板块有望酝酿新一轮行情[2][16]。 - **2026年BD（对外授权）交易势头强劲**：2026年前三个月，我国创新药BD交易总额突破600亿美元，已接近2025年全年1357亿美元总额的一半，产业基本面持续加强[2][18]。 - **中国医药产业完成新旧动能转换**：经过十年创新转型，创新替代仿制，出海能力提升。恒瑞医药、翰森制药等传统药企完成创新转身，百利天恒、科伦博泰等以First-in-class姿态崛起[19]。 - **关注多条投资主线**：报告建议关注1）IO2.0+ADC及有临床进展的个股；2）出口类CXO及产业链；3）跨界标的如“医疗+光学”的海泰新光[16][17]。本周建议关注组合包括恒瑞医药、三生制药、君实生物等[2]。 传媒互联网 - **财报季开启，关注AI与游戏**：2025年年报和2026年一季报披露陆续开启，建议关注基础业务稳健的绩优公司及AI叙事的弹性交易机会[2][23]。 - **AI产业进展持续兑现**：火山引擎Seedance2.0公测，豆包大模型日均Token使用量突破120万亿，千问Qwen3.6-Plus上线，夯实AI场景落地基础[2][23]。 - **游戏新品周期展开**：完美世界《异环》预计4月国内外上线，其类GTA城市结构框架延展性强。建议关注具备新品储备及长线运营能力的头部厂商[24]。 - **AI应用入口竞争持续演绎**：手机端侧、超级APP和垂直AI平台将从不同维度推进AIAgent入口的竞争。建议重视有产品落地和收入结构的应用方向，如具备流量优势的平台、聚焦大厂产业链的公司等[25]。 北交所（消费服务） - **锦波生物向平台型生命材料企业升级**：公司注射产品累计临床应用近400万支[30]。拥有国内最先获批的三张重组III型人源化胶原蛋白三类医疗器械注册证，形成超四年先发优势[4][30]。预计毛发和眼科用人源化胶原蛋白产品将于2027年Q4产业化[4]。 - **短期关注新品放量，长期关注平台化与全球化**：新产品凝胶（如WeaveCOL）具备更致密的立体网状结构[31]。公司已获东南亚多国医疗器械注册证，正在进行全球化布局[31]。本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为-2.34%[4]。 公用环保（大能源） - **核聚变产业招标有望放量**：聚变新能2026年一季度招标规模超8亿元，考虑到BEST项目推进及2027年底建成目标，二三季度招标规模或有望放量，供应链企业有望受益[4][35]。 - **天然气下游需求偏弱，上游关注能源安全**：2026年1-2月全国天然气表观消费量693.5亿立方米，同比下降0.9%[36]。“十五五”强调能源安全，确保天然气产量稳步增长，建议关注上游煤层气开采标的[37]。 家电轻纺 - **黑电加速出海，TCL电子承接索尼业务**：TCL电子业绩高增，驱动力包括经营效率改善、国内竞争缓和及面板价格温和[39]。公司拟以37.81亿港元承接索尼家庭娱乐业务，补齐超高端品牌短板，冲击全球份额第一[4][39]。 - **欧洲储能需求高增，充电宝行业出清**：欧洲能源价格高企拉动储能需求，安克阳台光储主力机型2-3月同比增速超100%[39]。充电宝新国标出台引入针刺试验等，有望加速行业洗清，产品价格或上涨[40]。 交通运输 - **油运大周期持续看好，地缘事件影响运价**：伊朗正式立法征收霍尔木兹海峡通行费，每次通行费或高达200万美元[43]。本周VLCC运价（TCE）环比上涨0.2%，BDTI指数环比上涨3.82%至3686点[46]。报告看好原油运输基本面，预计2026年油运市场景气度大幅提升[57]。 - **快递行业进入全面提价**：4月起山东、江西等多地快递集体涨价，主要因燃油成本上涨及“反内卷”背景下竞争氛围良好[51]。极兔2025年经调整净利润同比增长112.3%，新市场实现扭亏为盈[49]。顺丰2025年归母净利润111.2亿元，同比增长9.31%，并加码回购[50]。 - **航空业因油荒进入紧急状态**：地缘冲突导致航油成本飙升，多国航司宣布紧急状态。日本航司6月起大幅上调国际航线燃油附加费[52]。国内航线自4月5日起燃油附加费上调至60/120元[53]。 新消费 - **清明节出行掀起“跨省串门”热潮**：4月4日全社会跨区域人员流动量同比增长4.5%，铁路客运量同比增长10.1%[60][61]。清明假期国内航线机票预订量超317万张，同比增长约9%[61]。95后出行占比达48%，目的地呈现下沉化、体验化趋势[62]。 - **泡泡玛特乐园调价，巨子生物获生产许可**：泡泡玛特城市乐园因新区域开放将于4月30日启用新门票方案并整体调价[63]。巨子生物取得Ⅲ类医疗器械生产许可证，打通了产品从“可上市”到“可量产”的关键闭环[4][63]。 汽车（Robotaxi） - **2026年或是Robotaxi全球加速扩张元年**：头部参与者在部分区域实现UE（单位经济模型）转正后，开始加速扩张车队规模和开城[5]。 - **文远知行运营效率显著提升**：2025年Robotaxi收入同比增长210%，计划2026年车队规模扩张至2600辆[66]。远程安全员比例从1:10提升至1:40，新一代平台BOM成本降低15%，总拥有成本（TCO）较2024年降低38%。单车日均订单达15单，峰值达26单[5][66]。 - **小马智行成本大幅下降并实现UE转正**：第七代自动驾驶系统BOM成本较上一代降低约70%，并于2025年11月/2026年2月分别在广州/深圳实现月度单车UE转正[5]。 公司点评 - **安琪酵母**：2025年营收167亿元，同比增长10.1%；归母净利润15.4亿元，同比增长16.6%。国外业务高质量增长，食品原料高增。全年毛利率提升1.19个百分点至24.71%，但Q4毛利率受制糖业务拖累[5]。 - **赣锋锂业**：2025年营收230.8亿元，同比增长22%；归母净利润16.1亿元（含投资收益），同比扭亏[5]。锂盐销量18.5万吨，同比+42%；销售均价7.0万元/吨，同比-25%；单吨生产成本5.9万元/吨，同比-29%，成本下降主要受益于非洲Goulamina锂矿投产[6]。 - **中集安瑞科**：2025年营收263.3亿元，同比增长6.3%；归母净利润11.4亿元，同比增长3.7%[6]。清洁能源业务为核心驱动力，利润占比达78%。水上LNG船收入64亿元，同比+37.6%，在手订单191.4亿元，排产至2028年[6]。氢能、商业航天等业务有望放量。

宏观经济与固定收益 - **2026年3月PMI超季节性反弹，三大指数重返扩张区间**：3月制造业PMI较上月+1.4个百分点至50.4%，非制造业商务活动指数较上月+0.6个百分点至50.1%，综合PMI产出指数为50.5%，较上月+1.0个百分点[2][10] - **制造业产需两端同步扩张，需求改善更为明显**：3月PMI生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，较上月分别+1.8个百分点和+3.0个百分点，新订单指数回升幅度大于生产指数[11] - **非制造业中服务业表现优于建筑业**：3月服务业商务活动指数为50.2%，较上月+0.5个百分点；建筑业商务活动指数为49.3%，较上月+1.1个百分点，但仍处收缩区间[12] - **预计2026年债市收益率区间震荡，建议把握波段操作机会**：预计2026年10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡，30年期国债活跃券收益率在1.9%-2.4%区间震荡，建议关注30年期国债老券、10年期国开债及长久期下沉资本债机会[2][13] 金属新材料：安泰科技 (000969.SZ) - **2025年扣非归母净利润同比高速增长38.16%**：2025年公司实现营业收入79.32亿元，同比+4.73%；归母净利润3.65亿元，同比-2.02%；扣非归母净利润达3.22亿元，同比+38.16%[2][15] - **核心业务优化，培育新增长极**：安泰天龙在高端医疗装备领域实现产品向整体机头升级；泛半导体领域平面显示靶类产品、热沉业务新签合同额增长均超60%；安泰磁材高性能钕铁硼磁材业务处于市场拓展阶段[2][16] - **重点产业升级与新建项目提供增长动能**：河冶科技25MN开坯线提前投产；安泰非晶新建年产1万吨非晶带材项目完成热试投产；安泰超硬实现新增专业市场客户订单1200万美元[16] 机械/建材建筑：江河集团 (601886.SH) - **2025年扣非归母净利润同比高增42.06%，高分红彰显价值**：2025年公司实现营收218.45亿元，同比-2.50%；扣非归母净利润5.95亿元，同比+42.06%；拟派发现金红利5.67亿元，分红比例达92.83%[2][21] - **海外订单高增长构筑核心成长动能**：2025年公司海外订单中标额约98.70亿元，同比+30%；其中幕墙海外订单实现68.80亿元，同比+84%[23] - **在手订单储备充足，结构优化**：截至2025年末，公司在手订单约376亿元，为当年营收的1.72倍；其中海外在手订单约153亿元，同比+51%，占总在手订单41%[2][4][23] 交运：中国民航信息网络 (00696.HK) - **2025年盈利能力修复，归母净利润同比增长12.9%**：2025年公司实现收入87.66亿元，同比-0.6%；实现归母净利润23.42亿元，同比+12.9%[5][27] - **成本控制有效，营业利润率提升**：2025年营业总成本同比-1.9%，大于收入降幅，营业利润率同比提升3.64个百分点至30.87%；折旧及摊销同比-27.6%[5][29] - **核心业务稳健，高毛利业务占比提升**：航空信息平台服务收入同比+2%；结算及清算服务收入同比+8.4%；航旅智能产品及服务收入同比+18.8%[28] 机械/建材建筑：海螺水泥 (600585.SH) - **2025年受益成本下降，归母净利润同比增长5.42%**：2025年公司实现收入825.32亿元，同比-9.33%；归母净利润81.13亿元，同比+5.42%；现金分红比例55.29%[5][31] - **水泥熟料板块吨毛利提升，骨料业务承压**：2025年水泥及熟料自产品销量2.65亿吨，同比-1.13%；测算吨毛利为64元，同比+5元；骨料及机制砂收入同比-10.40%，毛利率同比-6.78个百分点[33] - **四季度利润降幅扩大主要受高基数及减值影响**：25Q4归母净利润同比-27.59%；综合毛利率23.77%，同比-4.38个百分点；资产减值损失占收入比例2.46%，同比+1.11个百分点[31][32][33] 交运：南方航空 (600029.SH) - **2025年经营效率提升，在“三大航”中率先扭亏为盈**：2025年公司实现收入1822.56亿元，同比+4.61%；实现归母净利润8.57亿元，同比减亏增盈25.53亿元[5][35] - **国际线成为增长主引擎，运营指标全面向好**：2025年国际线旅客运输量同比+19.53%；飞机日利用率9.79小时，同比提升0.17小时；客座率达85.74%，同比提升1.36个百分点[5][36] - **油汇因素助力业绩改善**：得益于油价降低，航油成本同比-4.48%；人民币升值产生汇兑收益3.45亿元，同比减亏增盈12.57亿元[37] 新消费：古茗 (01364.HK) - **2025年业绩表现亮眼，营收、净利润高速增长**：2025年实现营业收入129.14亿元，同比+46.9%；实现归母净利润31.09亿元，同比+110.3%[5][40] - **门店网络快速扩张，单店运营效率提升**：截至2025年末，门店数达13,554家，同比+36.7%；单店日均GMV达7.8千元，同比+20%；单店日均出杯数达456杯，同比+19%[6][40] - **低线城市布局深化**：在二三线及以下城市的门店数量占总门店数量的82%，同比提升2个百分点[6][40] 家电轻纺：极米科技 (688696.SH) - **2025年盈利修复，海外业务加速增长**：2025年公司实现收入34.7亿元，同比+1.8%；归母净利润1.4亿元，同比+19.4%；25Q4海外加速增长，出海成为核心增长引擎[6][43] - **毛利率提升，费用率优化**：2025年整体毛利率同比提升1个百分点至32.2%；销售费用率同比下降2.7个百分点至14.9%[43] - **新业务布局为未来打开成长空间**：车载业务量产交付稳步推进；商用投影“泰山”系列完成首批交付；AI眼镜产品已于2026年1月发布[44] 海外/教育研究：中广核矿业 (01164.HK) - **2025年盈利能力改善，归母净利润同比增长约32%**：2025年实现营业收入68.7亿港元，同比下降约20%；归母净利润4.53亿港元，同比增长约32%；毛利由上年亏损转为盈利0.69亿港元[6][47] - **铀价上行与行业长协重签周期共振，利好公司盈利**：全球核电复苏带动天然铀需求增长，供给增量有限，供需偏紧格局强化；行业进入长协重签周期，长贸价格向现货价格靠拢[6][49][50] - **公司待执行销售合同锁定未来部分毛利**：截至2025年底，公司待执行销售合同锁定约2.45亿港元贸易毛利[48] 食品饮料：东鹏饮料 (605499.SH) - **2025年“1+6”多品类战略首战告捷，业绩高速增长**：2025年实现营业收入208.75亿元，同比+31.8%；归母净利润44.15亿元，同比+32.72%[6][51] - **东鹏特饮登顶中国能量饮料市场，第二曲线产品表现突出**：东鹏特饮销售量份额从2024年47.9%提升至2025年51.6%，销售额份额从34.9%提升至38.3%；电解质饮料“补水啦”营收迈进三十亿级[7][52] - **全国化布局完成，开启全球化发展**：2025年已实现全国地级市100%覆盖；2026年2月成功在港股上市，开启“A+H”两地上市格局；与印尼三林集团签署战略合作协议加速海外布局[7][53] 北交所：中裕科技 (920694.BJ) - **2025年营收同比增长18%，但净利润受费用拖累下滑**：2025年实现营业收入7.10亿元，同比+18%；归母净利润8989万元，同比-14%[8][55] - **核心产品耐高压大流量输送软管销售强劲，境外收入占比提升**：耐高压大流量输送软管营收4.75亿元，同比+22.17%；境外收入5.91亿元，同比+51.15%，占总营收比重高[56] - **持续巩固油气、应急领域优势，推进全球化布局**：聚焦页岩油气开采、应急救援与市政领域；以北美、中东、澳洲市场为支点，并计划拓展南美、非洲等新市场[57] 北交所：广信科技 (920037.BJ) - **2025年业绩高速增长，绝缘成型件收入同比大增68%**：2025年实现营业收入7.96亿元，同比+37.74%；归母净利润1.98亿元，同比+70.30%；绝缘成型件收入3.34亿元，同比+68.19%[8][59][60] - **下游电网投资高景气驱动需求，公司量价齐升**：国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%；公司整体毛利率同比上升5.49个百分点至38.99%[60] - **研发与产能建设同步推进，把握行业机遇**：多个研发项目进入中试或小批量生产阶段；广信新材料宁乡二期项目已于2025年8月试生产并接近满产；募投项目“超/特高压电气绝缘新材料产业园”已进入建设阶段[61][62]

市场整体表现 - 2025年3月25日，港股市场整体上涨，恒生指数收于25335.95点，上涨272.24点，涨幅1.09% [1][2] - 恒生科技指数表现更为强劲，收于4922.94点，上涨92.05点，涨幅1.91% [2][3] - 恒生生物科技指数收于14076.55点，上涨73.67点，涨幅0.53% [2] 科网及科技股表现 - 科网股午后探底回升，美团-W股价上涨13.92%至90.000港元，领涨板块 [2][3][7] - 京东集团-SW股价上涨4.85%至112.400港元 [3][8] - 阿里巴巴-W股价上涨4.63%至128.900港元 [3][8] - 理想汽车-W股价上涨4.22%至70.450港元 [3][8] - 比亚迪电子股价上涨3.29%至32.000港元 [2][3][8] - 蔚来-SW股价上涨1.92%至46.720港元 [4][8] - 舜宇光学科技股价上涨3.40%至54.700港元 [3][8] 半导体板块表现 - 半导体板块集体上涨，壁仞科技涨幅超过5% [4][11] - 澜起科技涨幅超过4% [4][11] - 中芯国际股价上涨2.36%至56.500港元 [4][8] - 华虹半导体股价上涨2.07%至88.650港元 [4][8] - 天数智芯、兆易创新、上海复旦等公司股价跟涨 [4][11] AI应用与硬件相关板块 - AI应用股走强，智谱涨幅超过16% [4][11] - MINIMAX-W涨幅超过4% [4][11] - 有色金属与钢铁板块涨幅居前 [4][11] 医疗健康股表现 - 阿里健康股价上涨2.73%至4.900港元 [4][8] - 京东健康股价上涨1.72%至49.640港元 [4] 下跌板块及个股 - 新消费概念股领跌市场 [4][11] - 泡泡玛特股价跌幅超过22%，主要原因是其非Labubu IP产品销售额未达预期 [4][11] - 蜜雪集团股价跌幅超过5% [4][11]

地缘政治与市场情绪 - 有消息称小哈同意与川宝谈判，但该消息被指为虚假信息，CNN同时发布文章分析川宝当前面临的困境[1] - 一种观点认为，伊朗实质性控制霍尔木兹海峡，有资本采取强硬策略，以期影响美国中期选举结果并最终获得更有利的谈判地位[3] - 土耳其宣布使用黄金储备维护汇率，导致黄金价格短线下跌，跌破4400美元[6] A股市场调整与资金行为分析 - 近期市场下跌的导火索被错误归因于中小保险机构被迫降仓，但微观数据显示保险对固收+产品处于净申购状态[11] - 本轮A股调整中，以小微盘为代表的板块是最后开始下跌的，其年内最大回撤在连续两日暴跌后已超过15%[13][15] - 高价可转债资产先于小微盘暴跌，年内最大回撤达16-18%，这被推测为绝对收益型资金及对回撤容忍度低的固收+产品先行撤退的信号[14][16] - 负债端不稳定的银行理财资金是赎回固收+基金最早且幅度最大的机构，单日净赎回额创下新高，其行为主要是为控制产品回撤的被动应对[17] 固收+产品表现与资金流动 - 偏债混合基金指数在2026年1月单月涨幅达2.01%，是最近10年1月份开门红中表现最好的[19] - 偏债混合基金指数在2025年全年涨幅为6.53%，2024年为5.34%，已连续两年年化收益超过5%[20] - 然而，该指数在2026年3月至今跌幅达2.55%，为最近10年单月跌幅之首[21][22] - 连续两年大涨及年初燥热行情吸引了大量资金涌入固收+产品，推高了可转债等资产估值，但市场波动导致负债端最不稳的理财资金率先降仓[22][23] - 可转债因容量小、前期估值高，首先遭遇螺旋式估值下杀，随后风险传导至由量化等资金主导的拥挤的小微盘板块[24] 对市场调整的看法 - 市场调整被视为健康的自我调整过程，有助于将敏感资金先清理出去，促进市场出清[25] - 市场波动是对投资者最好的风险教育，近期固收+理财产品募集失败案例增多[26] - 对于资金期限长且风险偏好匹配的投资者而言，下跌区间是配置机会，但需选择结构合理、配置均衡的组合[26] 全球及行业市场动态 - 受地缘政治消息影响，全球市场风险偏好一度抬升，股市出现反弹[27][28] - A股市场31个一级行业中仅煤炭、石油石化下跌，昨日领跌的小微盘板块今日反弹领涨[31] - 黄金股ETF在反弹中涨幅居前，例如黄金股ETF华夏单日涨幅达6.14%[32][33] ETF行业变化 - ETF行业将迎来里程碑式节点，所有公司的ETF产品名称后都将加上公司简称[34] - 华夏基金已率先完成旗下122只ETF的名称认证[35] - 这一变化预计将导致整个ETF行业的营销逻辑发生全面重构和迭代[37] 港股市场观察 - 近期港股南向资金流动波动剧烈，大部分为通过盈富基金等ETF进行短线交易的资金，使其短期净买卖数据失去配置参考意义[38] - 港股新消费公司业绩超预期，带动板块集体大涨，例如蜜雪冰城涨6%，老铺黄金涨16%[40] - 欧盟2月份新车注册中电动车占比达66.7%，这一趋势利好新能源出口进展顺利的中国车企[40] - 小米集团四季度财报小幅超预期，其汽车和AI等创新业务全年营收超1000亿元，占总营收比重超20%[40] - 理想汽车宣布启动10亿美元股份回购计划[41]

报告行业投资评级 - 报告对新兴产业总体给出**中性**评级 [16] - 报告建议在“少亏为赢”阶段，**超配**固态电池、创新药、人形机器人 [5] - 报告对商业航天、算力基建、AI应用、新消费、游戏、低空经济、军工军售、可控核聚变等主题给出**中性**或**中性+**评级 [5] - 报告对深海经济主题给出**低配**评级 [5] 报告核心观点 - 当前市场处于“少亏为赢”阶段，建议超配固态电池、创新药、人形机器人三大主题 [5] - 新兴产业总体基本面与技术面均为中性，绝对位置高于均值，轮动强度相对适中，拥挤度处于高位，盈利预期下修 [16][17] - 从相对位置看，当前创新药、游戏、新消费主题位置偏低 [7] 各主题综合评级与关键数据总结 - **商业航天**：综合评级**中性**，技术面评级**中性**，个股轮动强度处于高位有调整压力，实际拥挤度高位回落有调整压力，相对位置偏高，盈利预期1月以来下修，基本面事件为长征八号甲火箭成功发射卫星互联网低轨20组卫星 [5][10] - **人形机器人**：综合评级**超配**，技术面评级**偏强**，个股轮动强度位置适中，实际拥挤度仍在探底，相对位置中等，盈利预期略下修，基本面事件为我国首个国家级人形机器人与具身智能标准体系发布及特斯拉宣布Optimus 3今夏投产 [5][10] - **算力基建**：综合评级**中性+**，技术面评级**中性**，120日均线接近+2倍标准差有调整压力，个股轮动强度位置适中，实际拥挤度位置适中，相对位置中等，盈利预期下修，基本面事件为工信部批准《算力网络 术语》等453项行业标准 [5][10] - **AI应用**：综合评级**中性**，技术面评级**偏强**，个股轮动强度处于低位，实际拥挤度处于低位，相对位置中等，盈利预期下修，基本面事件为腾讯电脑管家发布“龙虾管家”AI安全沙箱及OpenClaw AI应用用户侧加速放量 [5][10] - **固态电池**：综合评级**超配**，技术面评级**偏强**，个股轮动强度位置适中，实际拥挤度处于低位，相对位置偏低，盈利预期下修，基本面事件为孚能科技第二代半固态电池支持快充已实现小批量量产及天能股份以固态电池为基座战略加码无人机与机器人 [5][10] - **新消费**：综合评级**中性+**，技术面评级**强**，个股轮动强度处于高位有调整压力，实际拥挤度处于高位有调整压力，相对位置偏低，盈利预期略下修，基本面事件为新型消费企业A股IPO将“开闸” [5][10] - **创新药**：综合评级**超配**，技术面评级**强**，个股轮动强度处于高位有调整压力，实际拥挤度仍在探底，相对位置偏低，盈利预期下修后回摆，基本面事件为支持成渝打造世界级创新药产业集群及扬厉医药首款创新药项目获美国FDA受理 [5][10] - **游戏**：综合评级**中性**，技术面评级**强**，个股轮动强度处于高位有调整压力，实际拥挤度处于高位有调整压力，相对位置偏低，盈利预期保持平稳，基本面事件为苹果、谷歌下调中国区应用商店佣金率及砺算科技国产GPU正式发售适配近百款游戏 [5][10] - **低空经济**：综合评级**中性**，技术面评级**偏弱**，个股轮动强度位置适中，实际拥挤度仍在探底，相对位置中等，盈利预期下修，基本面事件为央企与地方国资联手成立省级低空经济运营平台及40亿元产业基金密集落地 [5][10] - **深海经济**：综合评级**低配**，技术面评级**弱**，个股轮动强度处于低位，实际拥挤度处于高位有调整压力，相对位置偏高，盈利预期略下修，基本面事件为2025年全国海洋生产总值突破11万亿元及全球最大集成式大型压裂船“海洋石油696”交付 [5][10] - **军工军售**：综合评级**中性**，技术面评级**中性**，个股轮动强度处于高位有调整压力，实际拥挤度高位回落有调整压力，相对位置偏高，盈利预期下修后回摆，基本面事件为特朗普召集军工巨头紧急扩产及广东宏大坚定向军工转型 [5][10] - **可控核聚变**：综合评级**中性**，技术面评级**中性**，个股轮动强度处于低位，实际拥挤度位置适中，相对位置偏高，盈利预期下修，基本面事件为“未来能源”首次写入政府工作报告 [5][10] 近期产业核心聚焦事件总结 - **商业航天**：中国平安发布行业首个商业航天综合金融解决方案，首创“保险+资金+资本”综合方案 [10] - **人形机器人**：我国首个国家级人形机器人与具身智能标准体系发布，填补全产业链标准空白 [10] - **算力基建**：工信部批准《算力网络 术语》等453项行业标准，加速构建全国一体化算力体系 [10] - **AI应用**：腾讯电脑管家18.0发布，首创“龙虾管家”AI安全沙箱，针对OpenClaw等智能体提供隔离防护 [10] - **固态电池**：天能股份以固态电池为基座，战略加码无人机与机器人赛道，推动半固态电池从实验室走向真实应用 [10] - **创新药**：全国人大代表建议支持成渝打造世界级创新药产业集群；扬厉医药首款申报美国FDA的创新药项目正式获得受理 [10] - **游戏**：砺算科技国产GPU正式发售，适配50余款专业应用、近百款游戏 [10] - **低空经济**：司法部部长表示今年将加快研究推进低空经济等领域立法 [10] - **深海经济**：2025年全国海洋生产总值突破11万亿元，深海油气贡献全国原油增量七成，海上风电增速超60% [10] - **军工军售**：广东宏大以宏大防务为平台，通过控股江苏红光、并购长之琳等举措加速军工产业链布局 [10] 市场表现与相对位置 - 本周主题多数下跌 [7] - 从上一轮高点（2025年10月29日）至2026年3月13日的区间涨跌幅结合本周（2026年3月9日至13日）涨跌幅看，创新药、游戏、新消费主题相对位置偏低 [7][8] 技术指标说明 - 报告采用四大技术指标评估主题：均线（120日均线及±2倍标准差）、个股轮动强度、实际拥挤度、相对位置 [13] - 主题轮动阶段行情整体围绕均线运行，主题活跃阶段可能阶段性突破 [13][15] - 主题轮动阶段，个股轮动强度高点通常指向行情高点 [13][15] - 主题轮动阶段拥挤度高点往往指向行情高点 [13][15] - 主线形成前，相对低位的主题往往弹性更高 [13][15] 新兴产业总体状况 - 新兴产业总体绝对位置高于均值，轮动强度相对适中，拥挤度处于高位，盈利预期下修 [17] - 新兴产业总体市盈率（TTM）在10%至17%之间波动，一致盈利预期增速在10%至30%之间波动 [17]

投资评级与目标价 - 报告将布鲁可（325.HK）的投资评级下调至“持有” [1] - 最新目标价为70.0港元，基于当前股价66.6港元，潜在升幅为+5.2% [1][2] - 总市值为16,541百万港元，近3月日均成交额为49.1百万港元 [2] 核心观点 - 布鲁可2025年收入同比增长30%至人民币2,913百万元，但调整后净利润同比下降3.4%至人民币6.6亿元，低于预期 [1] - 尽管业绩公布后首个交易日股价上涨超8%，但报告认为这主要源于利空出尽和空头回补，公司2026年业绩前景仍有较大不确定性，导致估值相较其他新消费企业不具备足够吸引力 [1] - 报告下调了未来两年盈利预测，并基于2026年预测市盈率18倍（约为可比公司泡泡玛特目标估值水平的90%）得出目标价 [1][6] 2026年业绩不确定性分析 - 管理层2026年收入目标为同比增长30%，但报告认为实现存在较大不确定性 [6] - 不确定性主要源于：1）公司收入高度依赖前四大IP（占2025年整体收入81%），奥特曼与变形金刚系列的未来增长路径不明确；2）部分新IP或新产品（如女性向及成人向产品）在2025年下半年市场反响不及预期，导致上新节奏推迟 [6] - 尽管积木车产品获得短期较好反馈，但后续可持续性有待观察 [6] 海外市场增长前景 - 报告对布鲁可未来几年海外市场收入增长持积极乐观态度 [6] - 乐观原因包括：1）海外团队已组建完成，渠道铺设基础扎实；2）2026年计划推出的新IP（如漫威、迪士尼、星球大战、火影忍者）在欧美市场知名度高；3）产品定价具备竞争优势，迎合海外消费降级趋势 [6] 盈利能力分析 - 2025年毛利率同比大幅下滑5.8个百分点至46.8%，主要由于：1）9.9元引流价格带产品高速扩张（2025年收入占比达18.6%，销量占比为47.8%）拉低产品结构；2）扩大IP矩阵及推出新产品导致磨合期毛利率较低，且模具投入与IP成本摊销增加；3）建立海外前置仓并提前备货 [6] - 管理层预计2026年产品毛利率将稳步提升，模具折旧和IP成本摊销不会持续扩大，海外前置仓影响趋于稳定 [6] - 报告预计在正杠杆效应下，2026年经营利润率有望同比提升，但幅度不会太显著 [6] 财务预测与估值 - 报告下调了盈利预测：2026年营业收入预测为人民币3,636百万元（同比增长24.8%），核心归母净利润预测为人民币859百万元（同比增长27.2%）[8] - 与旧预测相比，2026年营业收入和核心归母净利润预测分别下调了23.0%和27.2% [11] - 基于新预测，公司当前交易在17.3倍2026年预测市盈率，高于泡泡玛特的13.6倍 [6] - 报告认为布鲁可的基本面、业绩确定性及长期增长逻辑均逊于泡泡玛特，其合理估值应为泡泡玛特的80%-90% [6] 情景假设 - 报告给出了乐观与悲观情景假设：乐观情景目标价为87.5港元（概率25%），悲观情景目标价为56.0港元（概率20%）[17] - 乐观情景假设包括：全年收入同比增长30%、毛利率水平同比提升超1个基点、出海收入贡献超预期 [17][18] - 悲观情景假设包括：全年收入同比增长20%、毛利率水平同比持续下跌、出海渠道拓展不及预期 [17][18]

创业板拟增设“第四套上市标准”的核心观点 - 创业板拟增设一套更加精准、包容的上市标准，以支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市，标志着其服务定位从聚焦孵化成熟型企业向更广阔的新经济赛道延伸 [1] - 此举是推动创业板覆盖范围由聚焦“先进制造+科技成长”进一步扩容至“多元化新质生产力”的重要制度升级，旨在补齐新型消费、现代服务业的上市通道空白 [3][5] - 若新标准落地，预计此前更多选择赴港上市的新消费企业，未来回流A股创业板的可行性将显著提升 [1][6] 当前创业板上市标准与局限性 - 创业板现行三套上市标准均侧重服务硬科技领域或具备成熟盈利能力的企业，整体偏向已具备一定盈利能力或收入规模的成长型企业 [1][3] - 标准一：以盈利为核心，要求最近两年净利润均为正且累计不低于1亿元，最近一年净利润不低于6000万元 [3] - 标准二：采用“市值+盈利+营收”组合，要求预计市值不低于15亿元，最近一年净利润为正且营收不低于4亿元 [3] - 标准三：放宽盈利要求，要求预计市值不低于50亿元，最近一年营收不低于3亿元，主要面向尚未盈利但具备核心技术壁垒的硬科技企业 [3] - 现有财务标准对类似新茶饮、潮玩、宠物经济、社区零售、美妆个护、国潮服饰等典型新消费业态的适配度不足 [1] “第四套标准”的潜在设计方向与关注点 - 核心定位或通过“精准指标+非财务考核+制度包容”，让资本市场更精准服务新质生产力 [3] - 在指标设计上，有三大值得期待的方向 [4]： - 可能设置“预计市值+营收+现金流”的组合，重点考察经营性现金流净额，而非仅依赖净利润 [4] - 更可能突出“新型”、“现代”等属性，引入非财务指标，如数字化能力、创新商业模式、数据资产、品牌壁垒、行业合规性等 [4] - 第四套标准市值与营收门槛或也适度优化 [4] - 业内提出了两种可能的改革路径版本 [5][6]： - 版本一（稳健型）：引入“市值+营收+现金流”标准，面向已形成规模化收入、商业模式成熟但可能因营销投入或线下扩张而导致短期利润波动的连锁消费、品牌服务类企业 [5] - 版本二（成长型）：构建“市值+财务成长+非财务创新”标准，适配快速扩张期的新型消费企业，可能设定四维筛选条件，如行业属性限定、阶段性成果要求（平台企业年GMV不低于50亿元，品牌企业核心产品年销售额不低于10亿元）、核心指标要求（近三年营收复合增速不低于30%）、行业地位要求（细分领域市占率不低于5%且最近一轮融资估值超30亿元）及国际影响力要求（海外营收占比不低于30%） [6] 对消费行业及企业的影响 - 新茶饮、智能潮玩、宠物经济、品牌零售、社区零售、数字内容消费、消费医疗服务、国潮品牌以及具备数字化供应链能力的消费平台型企业，这类具备“消费属性+技术赋能+规模复制”特征的新消费企业或将显著受益 [6] - 改革有望进一步拉动消费板块整体流动性与估值修复，提升资金对消费板块的关注度 [7] - 服务消费与新消费将迎来行业新的需求共振，成为2026年消费领域的核心落地方向 [7] - 服务消费领域正实现政策支持与行业新需求的共振，优质企业将获得更多资本赋能，行业发展有望迎来拐点式突破 [7] - 新消费赛道具备长期需求逻辑，行业景气度有望持续维持，且当前潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等新消费细分领域的行业龙头估值处于相对低位，2026年仍具备充足的增长弹性 [7] 消费企业上市路径与回流可能性分析 - 自2023年“827”新政出台后，包括蜜雪冰城、毛戈平、老乡鸡等大量优质消费企业选择搭建红筹或VIE架构转港上市 [8] - 2026年港股市场迎来消费赛道热潮，包括袁记云饺、钱大妈、老乡鸡、鸣鸣很忙都纷纷扎堆赴港突围 [8] - 2026年1月28日，休闲零食企业鸣鸣很忙成功上市；东鹏饮料、牧原股份也均于2月初上市，东鹏饮料因募集资金近百亿港元，成为近年来亚洲消费品饮料行业规模较大的IPO案例之一 [9] - 以2023年“827”新政为分界线，彼时至今，分别有20家可选消费企业、13家日常消费类企业在港股上市 [8] - 目前共21家消费类企业正冲刺港股上市 [9] - 若创业板第四套标准正式落地，并非所有消费类企业都能上A股，可能还需符合“优质创新创业”这一定位，并具备“现代性”和“新型”特征才行 [9] - “新型消费”和“现代服务业”的具体定义和边界仍有待明确，A股市场将不再会为单纯的“规模故事”买单 [9]