公司及行业 * 公司为博通 Broadcom Inc (AVGO) [1][8][9] * 行业为美国半导体及半导体资本设备行业 [6][8][44] 核心观点与论据 **财务表现与指引** * 公司2024年第三财季（7月季度）收入为$15.95B 环比增长6% 超出市场预期的$15.8B 主要得益于AI半导体和VMware的强劲增长 [9][11] * 半导体解决方案部门收入为$9.2B 环比增长9% 高于预期的$9.1B 其中AI半导体收入为$5.2B 定制AI加速器占AI收入的65% [9] * 非GAAP每股收益为$1.69 高于预期的$1.67 [9][11] * 毛利率为78.4% 略高于预期的78.2% 运营支出为$2.044B 低于预期的$2.121B [9][11] * 对下一财季（10月季度）的收入指引为$17.4B 环比增长9% 高于市场预期的$17.0B [9][11][12] * 预计半导体解决方案部门收入将达$10.7B 同比增长30% 其中AI半导体收入预计为$6.2B 同比增长66% [9][11] * 预计2026财年AI半导体增长将加速 一个新ASIC客户将带来$10B的收入 [1][9][11] **AI与ASIC业务驱动增长** * 已确认第四家ASIC客户（很可能为OpenAI）将于明年（2026财年）带来$10B收入 [1] * 新的ASIC客户将在2026财年下半年加入 收入可能在FQ3和FQ4各贡献$5B [2] * 除新客户外 核心的3家ASIC客户表现也超预期 即便不考虑新客户 其AI收入年增长率也有望超过60%的目标 [2] * 公司目前有两家潜在客户正在tape out芯片 预计年底完成 明年可能进入生产阶段 其中一家已确认 第五家客户可能很快加入 [2] * 在ASIC之外 公司目前EML（电吸收调制激光器）供应短缺（解释了光收发器的限制） 并计划在未来9个月内将产能翻倍 [2] * 公司增长前景明确 有大量订单积压支持 [2] **非AI业务与VMware** * 非AI半导体收入约为$4B 环比持平 其中宽带业务环比增长强劲 企业网络和服务器存储环比下降 无线和工业业务环比持平 [9] * 基础设施软件收入为$6.8B 环比增长3% 符合预期 预订强劲 [9] * 软件部门毛利率同比提升约300个基点 至约93% [9] * 预计下一财季非AI半导体收入为$4.6B 环比实现低两位数百分比增长（LDD% Q/Q） [9][11] * 管理层预计宽带、服务器存储和无线业务将改善 而企业网络将继续环比下降 [9][11] **财务预测与估值** * 巴克莱将公司CY25收入/EPS预测上调至$66.99B/$7.15（原为$66.66B/$6.99） 将CY26预测上调至$95.99B/$10.40（原为$82.58B/$8.81） [13][14] * 基于38倍CY26E每股收益$10.40 将目标价从$265上调51%至$400 [6][13] * 看涨情景目标价为$500 基于43倍看涨CY26E每股收益$11.50 假设AI业务持续增长、VMware加速增长与整合以及核心业务更强劲复苏 [10] * 看跌情景目标价为$250 基于28倍看跌CY26E每股收益$9.00 假设在苹果份额流失、企业持续疲软以及AI增长慢于预期 [10] * 当前股价为$306.1（2025年9月4日） 潜在上涨空间为30.7% [6] **管理层与治理** * 首席执行官Hock Tan已确认将留任至2030年底 [1] 其他重要内容 **财务数据与指标** * 公司2024财年（已结束）收入为$51.574B 调整后每股收益为$4.86 [3][9] * 巴克莱预测公司2025财年收入为$63.319B 调整后每股收益为$6.75 2026财年收入为$88.040B 调整后每股收益为$9.51 [9] * 公司市值约为$1439.732B（1439732百万美元） 股息收益率为0.77% 股本回报率（TTM）为18.51% [6] * 公司拥有强劲的现金流生成能力 2024财年运营现金流为$19.962B 自由现金流为$19.414B [9] **风险因素** * 实现估值和目标价的风险包括：AI支出放缓、企业支出放缓、在无线业务（苹果）中的份额流失 [61] **披露与评级** * 巴克莱对博通的股票评级为**超配**（Overweight） 行业观点为**中性**（Neutral） [8][10][54] * 巴克莱及其关联公司是博通债务和股权证券的做市商 在过去12个月内从博通获得投资银行服务补偿 并预计在未来3个月内寻求此类补偿 [27][28][58][59][60]

公司业绩与财务表现 * 博通公司第三季度营收达160亿美元 高于高盛及市场预期的159亿美元[2] * 第三季度毛利率为78.4% 与高盛预期一致 略高于市场预期的78.2%[2] * 第三季度运营利润率为65.5% 与高盛及市场预期的65.4%一致[2] * 第三季度运营每股收益为1.69美元 略低于高盛预期的1.73美元 但高于市场预期的1.67美元[2] * 第三季度半导体解决方案营收为92亿美元 与高盛预期一致 略高于市场预期的91亿美元[2] * 第三季度基础设施软件营收为68亿美元 高于高盛及市场预期的67亿美元[2] AI半导体业务表现 * 第三季度AI半导体营收达52亿美元 与高盛预期一致 高于市场预期的51亿美元[1][2] * 第四季度AI半导体营收指引为62亿美元 显著高于高盛预期的56亿美元及市场预期的57亿美元 分别高出10.5%和8.4%[1][3] * AI业务的出色表现是驱动业绩和指引超预期的关键因素[1] 第四季度业绩指引 * 博通对第四季度总营收的指引为174亿美元 高于高盛预期的173亿美元及市场预期的170亿美元[3] * 第四季度调整后EBITDA利润率指引为67% 高于高盛预期的66.3%及市场预期的66.2%[3] * 第四季度总营收预计环比增长9.1% 同比增长23.8%[8] 投资评级与风险 * 高盛对博通给予买入评级 12个月目标股价为340美元 基于38倍市盈率乘以9美元的标准化每股收益预期[4][8] * 主要下行风险包括 AI基础设施支出放缓 定制计算业务市场份额流失 非AI业务库存消化持续 以及VMware领域竞争加剧[4] 其他重要信息 * 电话会议上投资者关注焦点包括 XPU在第三和第四季度的贡献 FY26 AI营收目标是否有更新 新XPU客户 onboarding进展 以及企业业务复苏步伐[1] * 公司并购评级为3 代表被收购概率较低(0%-15%)[8][14] * 高盛在过往12个月内曾向博通提供投资银行服务并为其做市[17]