博通2025财年第二季度财报核心观点 - 公司本季度实现营收150亿美元，同比增长20%，符合市场预期（149.5亿美元），增长主要来自AI业务和VMware并表整合 [1] - 毛利率提升至68%，主要受益于VMware业务整合带来的结构性改善 [1] - 海豚君评价本次财报表现中规中矩，未见明显亮点，当前股价已包含市场对AI业务的增长预期 [6][15] 分业务表现 半导体业务 - 半导体业务收入84亿美元，环比增长2亿美元，其中AI业务贡献主要增量 [2] - AI业务收入44亿美元，环比增长3亿美元，符合预期但增速放缓，主要受谷歌TPU产品代际切换影响 [2] - 非AI业务收入40亿美元，略有下滑，无线和工业业务持续疲软 [3] - 公司预计下季度AI业务收入将加速至51亿美元（环比+7亿），主要受益于TPUv6量产 [2][10] 基础设施软件业务 - 软件业务收入66亿美元，环比下滑1亿美元，为VMware并购后首次下滑 [3] - VMware订阅模式转化率已超60%，并购整合带来的高增长阶段已结束 [8] - 软件业务未来增长将主要依赖订阅模式渗透率提升 [3] 经营费用与财务指标 - 核心经营费用37.7亿美元（研发+销售管理），环比增加5.7亿，主要因股权激励增加 [3] - 剔除股权激励影响后，核心经营费用22亿美元，环比增1.3亿，反映公司加大AI研发投入 [3] - 调整后EBITDA利润率66.7%，保持较高水平 [4] AI业务深度分析 客户与产品管线 - 当前AI收入中计算与网络收入占比为6:4，预计计算占比将持续提升 [10] - 已与7家客户开展ASIC合作，包括谷歌/Meta/字节/OpenAI/软银等 [10][11] - 主要客户产品路线图： - 谷歌TPUv6（3nm）2024年量产，v7（3nm/2nm）预计2026年 [13] - Meta MTIA v2（5nm）已量产，v3（3nm）2025-2026年 [13] - 字节跳动AI视频/网络芯片（5nm）已量产 [13] 竞争格局 - 谷歌TPUv7将采用双供应商策略（博通负责p系列，联发科负责e系列），但对博通核心地位冲击有限 [13][14] - 2026年起OpenAI和软银产品量产将带来新增量 [12] 财务指引与估值 - 下季度收入指引158亿美元（市场预期157亿），AI业务预计贡献51亿 [4][15] - 当前市值对应2026财年预期PE约33倍（假设收入+23%，毛利率-1pct，税率14%） [15] - 债务指标（Total Debt/LTM EBITDA）降至2.5，显示VMware并购的财务影响已基本消化 [8]