报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6] - 基于SOTP估值法，给予2026年目标总市值约10,018亿港元，较当前市值有19%的上升空间 [6] 报告核心观点 - 小米集团是在全球智能手机、消费级AIoT与智能电动车三大赛道同时取得规模化卡位的稀缺平台型公司，正从“手机×AIoT”向“人车家全生态”进化 [6] - 市场存在三大认知偏差：过度担忧存储成本对利润的侵蚀、以纯硬件制造视角进行估值、过分担忧汽车业务“烧钱”而忽略其盈利拐点 [6] - 2026年是汽车规模效应显性化、集团盈利能力加速上台阶的拐点，2027-2028年将进入生态协同效应兑现及汽车盈利扩大的利润收获期 [6] 财务与业绩预测 - **整体财务预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为5,394.50亿元、6,563.75亿元、8,016.98亿元，同比增长率分别为17.97%、21.67%、22.14% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为338.31亿元、431.79亿元、542.45亿元，对应同比增长率分别为-18.76%、27.63%、25.63% [5] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为21.76%、22.31%、22.66%；净利率分别为6.26%、6.57%、6.75% [5] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年EPS分别为1.30元、1.66元、2.09元，对应PE分别为21.92倍、17.17倍、13.67倍 [5] 分部业务表现与预测 - **手机×AIoT业务**：预计2026年营收3,750.42亿元，同比增长6.78%；其中智能手机业务营收1,808.47亿元（同比-3.00%），IoT与生活消费产品营收1,478.40亿元（同比+20.00%），互联网服务营收411.84亿元（同比+10.00%）[12] - **汽车及AI等创新业务**：预计2026年营收1,644.08亿元，同比大幅增长55.00%；预计2025-2028年该业务增速分别为223.84%、55.00%、50.00%、40.00% [12] - **收入结构变化**：2025年汽车业务收入占比已达23% [10] - **分部毛利率**：预计2026年手机×AIoT业务毛利率为20.77%，汽车及AI等创新业务毛利率为24.00% [12][15] 业务亮点与市场地位 - **智能手机**：截至2025年第四季度，全球出货量连续22个季度排名前三，2025年市场份额达13.3% [6] - **AIoT平台**：截至2025年底，连接设备数达到10.8亿台，形成全球领先的消费级物联网平台 [6] - **智能汽车**：2025年汽车交付41.1万辆；2026年3月新一代小米SU7开售三天锁单超3万台 [6] 估值与关键假设 - **估值方法**：采用分部加总（SOTP）估值法，给予手机×AIoT业务20倍PE，给予汽车及AI等创新业务1.5倍PS [6][15] - **分部估值测算**：预计2026年手机×AIoT业务净利润319亿元，目标市值6,376亿元；汽车及AI等创新业务营收1,644亿元，目标市值2,466亿元；合计目标市值8,842亿元人民币，按汇率折算为10,018亿港元 [15] - **关键增长假设**：2026-2028年公司收入维持双位数增长，主要受汽车业务强劲驱动，预计汽车业务增速分别为55%、50%、40% [6] 未来增长催化剂 - **汽车业务**：关注新一代SU7的订单转化率及后续YU7 GT版本的市场反馈；若整体月交付订单稳定突破5万台，将极大提振市场信心 [6] - **全球化战略**：关注欧洲等海外市场出口的实质性进展，以及AIoT家电产品在拉美、中东等新兴市场的市占率突破 [6] - **AI商业化**：关注公司基础模型与智能体的公测进展，若能展现出颠覆性交互体验并明确商业化路径，可能触发公司作为智能操作系统级入口的估值重塑 [6] 可比公司估值 - 与消费电子及互联网可比公司（苹果、腾讯、阿里巴巴）2026E平均PE 22.36倍相比，小米集团2026E PE为21.99倍，估值接近 [15] - 与汽车可比公司（比亚迪、小鹏、理想、特斯拉）2026E平均PE 106.26倍相比，小米集团汽车业务估值相对较低 [15]