财务数据和关键指标变化 - 公司预计安全业务未来约10%增长，新安全产品ARR今年预计增长30% - 35% [15][46] - 公司Q1运营利润率达30%，全年指引略低 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 安全业务 - 新安全产品如GardaCore等预计ARR今年增长30% - 35%，到本十年末将成为主要贡献者 [46][48] - 成熟安全产品如WAF、Bot管理、Prolexic和Scrubbing等市场渗透率高，增长放缓 [16] 计算业务 - 核心云计算业务机会大，媒体是重点领域，公司通过渠道获取新客户和订单 [29][8] - 计算业务初始建设后，将根据需求增加产能，大致一美元资本支出可产生一美元年收入 [34] 交付业务 - 公司计划使交付业务稳定，减少下滑幅度，争取接近持平 [66][78] - Q1流量增长改善，关注Q2情况，部分竞争对手退出或有助于定价 [67][68] 各个市场数据和关键指标变化 - 交付业务市场竞争有所缓和，定价下降幅度变缓，部分竞争对手退出市场 [68][71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司进行市场进入转型，增加“猎人”比例，聚焦新客户和新产品销售，招聘云基础设施销售经验人员 [4][6] - 公司将资源从交付业务重新分配到计算和安全业务，二者为双重点 [25][26] - 公司认为自身是云公司，计算业务是最后重要板块，与交付和安全业务协同，可与超大规模云公司竞争 [83][84] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 安全业务成熟产品增长放缓，但新安全产品潜力大，长期目标增长10% [15][49] - 计算业务有增长机会，随着需求增加将扩大产能，是盈利业务 [31][34] - 交付业务希望中期至长期改善，实现接近持平，需使定价合理化 [78][80] 其他重要信息 - 公司将第三方计算业务内包，有助于发现产品问题和了解客户需求 [44] - 公司认为AI对攻击者有益，增加攻击面，但也创造AI防火墙需求，公司已在安全产品中使用AI [53][55] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 市场进入转型进展及摩擦与优势点 - 公司向狩猎型销售转型，聚焦新客户和新产品，招聘云基础设施销售经验人员，进展良好 [4][6] 问题: 寻找新客户的有效途径 - 渠道是获取新客户和订单的主要方式，安全和计算业务渠道合作价值大 [8] 问题: 重置业务增长预期的催化剂 - 公司三年多未提供长期指引，市场变化大，成熟安全产品渗透率高，新安全产品潜力大 [13][15] 问题: 实现10%增长需进行的关键投资 - 投资新安全产品技术、计算基础设施和销售团队，资本支出按六年折旧，对运营利润率有影响 [23][24] 问题: 计算业务是否为公司首要任务 - 计算和安全业务是公司双重点，公司减少对CDN业务投资，增加对计算和安全业务投入 [25][26] 问题: 计算业务最大机会及与AI关系 - 核心云计算业务机会大，媒体是重点领域，客户希望节省成本和降低延迟，公司云服务有优势 [29][31] 问题: 计算业务资本支出规划 - 初始建设后，根据需求在6 - 12个月内增加产能，大致一美元资本支出可产生一美元年收入 [34] 问题: 当前数据中心是否限制AI市场渗透 - 公司有核心数据中心和Gecko（管理容器服务），可满足不同需求，AI推理效率将提高 [37][39] 问题: 内包第三方计算业务的收获 - 有助于发现产品问题和了解客户需求 [44] 问题: GardaCore等安全产品增长情况及未来机会 - 预计ARR今年增长30% - 35%，到本十年末将成为主要贡献者，长期目标增长10% [46][48] 问题: AI对安全业务的影响及增长潜力 - AI对攻击者有益，增加攻击面，但也创造AI防火墙需求，公司已在安全产品中使用AI [53][55] 问题: 交付业务流量模式和定价变化 - Q1流量增长改善，关注Q2情况，部分竞争对手退出或有助于定价，定价下降幅度变缓 [67][71] 问题: ChatGPT等对流量的影响 - 文本流量小，若生成视频则有影响 [69] 问题: 交付业务是否能恢复持平 - 公司希望中期至长期改善，实现接近持平，需使定价合理化 [78][80] 问题: 公司未来是否会增加其他业务板块 - 计算业务是最后重要板块，与交付和安全业务协同，公司不会成为多元化集团，可与超大规模云公司竞争 [83][86]

报告行业投资评级 - 维持对DBAPP的买入评级，对QAX和Venustech的持有评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年第一季度各公司业绩分化，网络安全支出复苏乏力但新兴子行业需求向好，费用控制将见成效 [3][9] - 调整2025 - 2026年盈利预测并引入2027年预测，对DBAPP的2025 - 2026年收入预测上调1 - 3%，对QAX和Venustech的2025 - 2026年收入预测下调 [4] - 下调DBAPP、QAX和Venustech基于市销率的目标价9 - 25% [9] 各公司情况总结 DBAPP - **业绩情况**：2024年第四季度营收同比下降7%，净利润同比下降21%；2025年第一季度营收同比增长11%，新数据安全产品合同价值同比增长40%，托管安全服务收入同比增长25%，净亏损同比收窄44% [11][12][13] - **盈利预测调整**：上调2025和2026年营收预测1%和3%，上调2025和2026年费用预测4%和3%，下调2025和2026年盈利预测54%和7%；预计2027年营收和净利润同比分别增长12%和71% [16][17] - **估值与评级**：维持买入评级，目标价从83元下调至71元，基于2026年营收预测和2.9倍市销率得出 [28][30] QAX - **业绩情况**：2024年第四季度营收和净利润同比分别下降41%和116%；2025年第一季度营收同比下降3%，净亏损同比收窄13% [43] - **盈利预测调整**：下调2025和2026年营收预测1%和3%，下调2025和2026年费用和资产减值损失预测，上调2025年盈利预测25%，下调2026年净利润预测289%；预计2027年营收和净利润同比分别增长12%和414% [45][46][47] - **估值与评级**：维持持有评级，目标价从36元下调至32.8元，基于2026年营收预测和4.5倍市销率得出 [56][57] Venustech - **业绩情况**：2024年第四季度营收和净利润同比分别下降50%和103%；2025年第一季度营收同比下降31%，毛利率回升至59%，净利润同比增长101%，经常性净亏损同比扩大7% [70] - **盈利预测调整**：下调2025和2026年营收预测17%，上调2025和2026年毛利率预测5个和4个百分点，下调2025和2026年费用预测7%和8%，下调2025和2026年净利润81%和57%；预计2027年营收和净利润同比分别增长12%和80% [73][74] - **估值与评级**：维持持有评级，目标价从20元下调至15元，基于2026年营收预测和5倍市销率得出 [80][81]