报告公司投资评级 - 报告给予鱼跃医疗“买入”评级，当前价格25.47元，合理价值31.26元[6] 报告核心观点 - 鱼跃医疗26H1业绩符合预期，经营性活动现金流同比增长1.31%[1] - Anytime新品持续放量，带动CGM业务营收规模实现翻倍以上增长[2] - 公司深化海外渠道建设，海外营业收入同比增长35.76%[3] - 预计26-28年EPS分别为1.56元/股、1.82元/股、2.20元/股，给予26年PE 20X[3] 业绩表现 - 26年上半年实现营收45.69亿元，同比下降1.92%[1] - 归母净利润8.43亿元，同比下降29.92%[1] - 经营活动产生的现金流量净额11.82亿元，同比增长1.31%[1] - 毛利率49.80%，同比下降0.56个百分点[1] - 26年单Q2实现营收21.99亿元，同比下降1.09%[1] - 单Q2归母净利润4.14亿元，同比下降28.28%[1] 业务板块分析 - 呼吸治疗解决方案板块营收同比下降13.33%，家用呼吸机业务营收同比快速增长，制氧机及雾化器业务营收同比下降[2] - 血糖管理及POCT解决方案业务板块营收规模同比增长17.94%，Anytime 4和5系列持续放量带动CGM业务营收规模实现翻倍以上增长[2] - 家用健康检测解决方案业务板块营收同比下降4.41%[2] - 临床器械及康复解决方案业务板块营收同比下降0.34%[2] - 急救解决方案及其他板块营收同比增长50.30%，急救品类营收同比高速增长，得益于产品矩阵完善及海内外营销渠道有效拓展[2] 海外业务发展 - 海外营业收入实现8.24亿元，同比增长35.76%[3] - 稳步推进全球市场战略布局，强化海外属地化团队建设，加强对外合作与战略部署，构建覆盖广泛的海外营销体系[3] - 持续加快呼吸机产品各地注册认证及制氧机在欧美市场迭代升级，推动CGM产品在多地注册认证与市场销售[3] 盈利预测 - 预计26-28年营业收入分别为88.12亿元、100.12亿元、118.90亿元，增长率分别为10.8%、13.6%、18.8%[5] - 预计26-28年归母净利润分别为15.67亿元、18.27亿元、22.05亿元，增长率分别为5.8%、16.6%、20.7%[5] - 预计26-28年毛利率分别为50.5%、50.9%、51.7%[12] - 预计26-28年净利率分别为17.8%、18.3%、18.6%[12] - 预计26-28年ROE分别为11.0%、11.7%、12.7%[12]