报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [13][15] 报告的核心观点 - 公司历经2022 - 2024年海外去库存，2025年海外回到正常增长节奏，叠加海外推出无噪音棉呼吸机新品，迎来份额提升阶段，未来维持较高增速增长；国内家用呼吸机等产品2025年纳入国家补贴，补贴比例30%，叠加公司渠道由部分经销转为直销，出厂价和毛利率提升，国内市场有望加快增长；未来3年公司迎来高速增速黄金时期，估值有望重估 [4] 根据相关目录分别进行总结 瑞迈特：海外库存周期结束进入快速增长期 - 公司2001年成立，以睡眠检测仪和记录器起家，2007年进入呼吸治疗领域，2012年获美国FDA认证进入美国市场，产品线逐渐完善 [25] - 实际控制人直接持股19.48%，截至2024年底全资控股4家子公司 [27] - 业绩受新冠和库存周期影响，2020 - 2021年增长，2023 - 2024年北美去库存业绩下滑，2024Q4开始恢复增长 [31] - 呼吸机为主要增长点，未来增长点源于耗材，以家用呼吸机销售为主 [37] - 以海外收入为主，北美市场占比逐年提升，2021年海外销售收入4.64亿元，同比增长83.02%，占比69.97%，北美市场收入1.78亿元，占比26.91%，同比增长706.14% [41] 家用呼吸机：全球增速稳健 - 家用呼吸机按连接和技术特点分类，由主机、面罩和管路构成，面罩使用3 - 6月需更换 [48][52] - 适用于呼吸和睡眠疾病人群，患病人数高、诊断率低、治疗率低，2020年全球COPD患者4.7亿人，中国1.05亿人，诊断率26.8%，控制率20.2%；全球30 - 60岁OSA患者10.7亿人，中国2亿人，中国OSA诊断治疗率不到1% [53][55][56] - 2020年全球家用无创呼吸机市场约27.1亿美元，中国约12.3亿元；全球通气面罩市场规模16.2亿美金，2016 - 2020年年复合增长率9.7%，中国市场规模1.9亿元，5年复合增长率28.7% [60][65] - 全球家用呼吸机竞争格局集中，瑞思迈寡头垄断，2020年全球呼吸机主机市场瑞思迈占比40.3%，中国市场占比26.6%；全球面罩市场瑞思迈占比64.7%，中国市场瑞迈特占比37.7%第一 [10][65] 产品线齐全，全球份额持续提升 - 公司产品涵盖单水平、双水平、医用呼吸机、睡眠检测仪和高流量湿化氧疗仪等，提供全产品线呼吸健康慢病管理服务 [70] - 介绍了各产品线产品的简介、功能和用途，如单水平睡眠呼吸机适用于鼾症、以OSA为主的SAHS患者治疗等 [71] 掌握核心技术，注重研发创新 - 公司注重研发创新，建立高技术研发团队，参与国家科技部重点专项，与高校、医院合作，截至2024年底拥有633项国内专利，国际专利202项 [76] - 家用呼吸机主要性能与进口厂商无明显差异，噪音稍高，肺泡通气量功能在研发中；通气面罩气流阻力小，佩戴更舒适；睡眠呼吸检测仪血氧保护度精度略低；医用呼吸机可实现基本国产替代 [78][82][84] - 与瑞思迈多场专利官司胜诉，涉诉怡和专利仅1项非核心专利，涉及瑞思迈的是结构设计技术 [86] 海外市场：新品无噪音呼吸机有望助力份额提升 - 飞利浦产品退出美国市场，2021年开始召回事件持续发酵 [91] - 瑞迈特产品性能优异，G3 A20与瑞思迈AirSense 11在多维度参数上处于同一水平线 [12][92] - 新款无噪音棉呼吸机安全有效，能降噪，有望提升海外份额 [12][94] 中国市场：国补 + 渠道整合迎来快速增长期 - 2025年家用医疗器械国家补贴政策落地，家用呼吸机最高可享受30%补贴，降低购买门槛，助力市场增长，2023年瑞迈特在中国家用无创呼吸机市场占有率30.6% [101] - 过去以经销渠道为主，电商渠道影响毛利率，公司渠道调整有望带动毛利率提升和业绩增长 [108] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.55、3.32和4.33亿元，对应的PE分别为31.30、23.99和18.40 [13] - 给出了2024A - 2027E的财务报表及预测指标，包括利润表、资产负债表、现金流量表等数据 [114]

财务表现 - 2024年实现营业收入75.66亿元同比下降5.09%，归母净利润18.06亿元同比下降24.63%，扣非净利润13.93亿元同比下降24.12%，经营性现金流18.16亿元同比下降14.61% [1] - 2024Q4实现营业收入15.38亿元同比增长17.51%，归母净利润2.74亿元同比增长33.60%，扣非净利润1.19亿元同比下降28.01% [1] - 2025Q1实现营业收入24.36亿元同比增长9.17%，归母净利润6.25亿元同比下降5.26%，扣非净利润5.13亿元同比下降6.91%，经营性现金流6.58亿元同比增长2.64% [1] - 2025Q1毛利率为50.30%同比提升0.36个百分点，销售费用率14.90%同比提升2.64个百分点，管理费用率4.19%同比提升0.19个百分点，研发费用率6.42%同比提升0.84个百分点 [2] 业务分拆 - 呼吸治疗业务2024年收入25.97亿元同比增长22.42%，其中制氧机、高流量呼吸治疗仪等产品同比下降，家用呼吸机、雾化器同比增长 [2] - 血糖管理及POCT业务2024年收入10.30亿元同比增长40.20%，其中CGM实现翻倍以上增长 [2] - 家用健康监测业务2024年收入15.64亿元同比下降0.41%，电子血压计等产品实现双位数增长 [2] - 临床器械及康复业务2024年收入20.93亿元同比增长0.24%，针灸针、轮椅、手术器械产品增长良好 [2] - 急救业务2024年收入2.39亿元同比增长34.05%，自研AED产品获证并技术升级 [2] 战略布局 - 2025Q1以2721万美元战略入股美国制氧龙头Inogen持股9.9%，将在欧美市场开展分销合作，并引入其产品至中国及东南亚市场 [3] - 2024年累计分红8.02亿元，分红比例达归母净利润的44.40% [3] - CGM新品AnvtimeCT4和CT5获NMPA注册，产品矩阵覆盖院内外全场景需求 [2] 增长驱动 - CGM技术迭代加速国产替代，成为血糖管理业务核心增长引擎 [2] - 公司渠道优势及精准营销策略助力CGM新品快速放量 [2] - 与Inogen的协同效应有望推动产品出海提速 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家用呼吸机行业、医疗器械行业、睡眠健康领域 - **公司**：瑞思迈（ResMed）、安心公司、飞利浦、愉悦、BMC、BCC 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场规模与增长** - 2023 - 2024年中国家用呼吸机市场规模约10 - 12亿元，2024年较2023年有增长，但23 - 24年增速放缓，2025财年销售额与2024财年大致持平，因架构和渠道调整增长有限[1][2][5][6] - 国家补贴政策刺激消费，预计半年内逐步结束，长期需兼顾线上营销和专业医疗市场开发[4][25][31] - 睡眠健康领域需求量逐年增加，潜在用户约1.76亿，确诊打鼾后70% - 80%医生建议用家用呼吸机，看病人数将增加[4][33][34][36] 2. **市场份额** - 瑞思迈占据国内家用呼吸机市场超50%份额，安心公司以约3亿元收入位居第二，飞利浦、愉悦等市场份额较小，飞利浦市占率不到10%[1][15][16][17] 3. **产品结构** - 家用呼吸机销售额中设备占比约80%，耗材占比约20%，一台设备与耗材比例约1：2 - 2.5，耗材占比预计不会显著提升，因市场压货[1][7][8][9] - 主要分为睡眠呼吸机和慢阻肺（COPD）呼吸机，慢阻肺患者对价格更敏感，睡眠呼吸机更受欢迎[12] 4. **销售渠道** - 销售渠道多样，包括线上电商、自媒体平台、线下药店和直营门店，电商渠道占比逐年增加，2025年可能达55% - 60%，国家补贴推动线上销售[1][21][23][25] - 瑞思迈主要依靠临床用户转化，与医生关系紧密，线上自营；BMC采用大型经销商模式，尝试开拓专业渠道[24] 5. **品牌特点与策略** - 瑞思迈专注睡眠呼吸领域，研发投入合理，生产水平高；飞利浦伟康靠价格优势，通过药房和便利店销售[18] - 愉悦品牌策略成功，模仿美国新型号，通过云端开发新功能，产品定位中高端，线上有优势[20][29] - BMC 2025年开始重视医生端教育，BCC自主研发能力强，研发和市场定位更具前瞻性[27][30] 6. **行业趋势与问题** - 医疗器械行业某些品牌放款问题源于库存积压和忽视源头开发，市场边界受限[28] - 行业未来增长看量和价，价格敏感度增加，经销商利润空间压缩，终端成交价下降，厂商拓展中高端及线下市场[32] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 库存压力存在但不严重，面罩效期两年，卖不掉会促销出货，释放产品不会超需求饱和[10] 2. 存在用户购买后不使用情况，数量无法准确统计[11] 3. 慢阻肺患者建议每六个月换耗材，中国人更换周期一般1 - 2年[13] 4. 部分患者因价格高、不舒服或自行研究等原因，在医生推荐后不使用家用呼吸机[35] 5. 2023 - 2024年瑞思迈医用品营收几乎为零，家用品填补缺口，市场库存曾较大[37][38] 6. 慢阻肺领域需求上升，未来几年自然增长可期，架构和业务稳定有望再增长10%左右[39] 7. 国产品牌用户开发集中在医院，转化率较高，与进口品牌发展速度难比较，进口品牌仍占重要份额[40]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报发布，24年全年收入75.66亿元同比-5.09%，归母净利润18.06亿元同比-24.63%；25Q1收入24.36亿元同比+9.17%，归母净利润6.25亿元同比-5.26% [3] - 24年血糖管理及POCT解决方案收入10.30亿元同比+40.20%，呼吸板块25.97亿同比-22.42%，家用健康检测、临床板块基本持平，急救板块2.39亿同比+34%；Q1受消费补贴政策拉动收入端同比增长9%，全年收入端增长复苏在即 [4] - 24年公司毛利率50.14%同比-1.35pct，销售、管理、研发费用率上升，利润端受费用投入增大影响拖累，期待25年收入增速提升后盈利能力修复 [5] - 24年内销65.74亿同比-8.58%，外销9.49亿同比+30.4%，海外延续高增长；新一代CGM获批、Inogen战略合作落地、发布AI agent鱼跃AI健康管家公测，丰富产品矩阵打开成长空间 [5] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司营收分别为87/99/111亿元，同比增长15%、14%、13%；归母净利润分别为20、24、27亿元，同比增长13%、16%、13% [6] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年全年实现收入75.66亿元同比-5.09%，归母净利润18.06亿元同比-24.63%，扣非归母净利润13.93亿元同比-24.12%；2025Q1实现收入24.36亿元同比+9.17%，归母净利润6.25亿元同比-5.26%，扣非净利润5.13亿元同比-6.91% [3] 各板块业务情况 - 2024年血糖管理及POCT解决方案收入10.30亿元同比+40.20%，其中CGM翻倍以上；呼吸板块25.97亿同比-22.42%，疫情受益品种制氧机、湿化治疗仪下滑，家用呼吸机、雾化器同比增长；家用健康检测、临床板块基本持平，电子血压计同比双位数增长；急救板块2.39亿同比+34% [4] 利润端情况 - 2024年公司毛利率50.14%同比-1.35pct，受产品结构变化影响；销售费用率17.99%同比+4.3pct，管理费用率5.66%同比+0.5pct，研发费用率7.23%同比+0.9pct，利润端受费用投入增大影响拖累，期待25年收入增速提升后盈利能力修复 [5] 内外销情况 - 2024年内销65.74亿同比-8.58%，外销9.49亿同比+30.4%，海外延续高增长态势 [5] 新品及战略布局 - 新一代CGM已获批、Inogen战略合作落地、2025年新品发布会上发布AI agent鱼跃AI健康管家公测，丰富产品矩阵打开成长空间 [5] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司营收分别为87/99/111亿元，同比增长15%、14%、13%；归母净利润分别为20、24、27亿元，同比增长13%、16%、13%，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,972|7,566|8,670|9,856|11,127| |增长率|12%|-5%|15%|14%|13%| |净利润（百万元）|2,396|1,806|2,037|2,362|2,677| |增长率|50%|-25%|13%|16%|13%| |EPS（元/股）|2.39|1.80|2.03|2.36|2.67| |市盈率（P/E）|15.5|20.5|18.2|15.7|13.8| |市净率（P/B）|3.1|3.0|2.6|2.4|2.1| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司在高基数下整体运营稳健，CGM 实现快速放量 [1] - 结合业绩与新品放量节奏，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 20.2、23.0、26.5 亿元，同比 +12.1%、+13.6%、+15.4%，对应 PE 分别为 18、16、14 倍，根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 471 亿元，对应目标价 47 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年营业总收入 75.66 亿元（-5.1%），归母净利润 18.06 亿元（-24.6%）；预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 85.6 亿、97.17 亿、112 亿元，同比增速 13.1%、13.5%、15.3%；归母净利润分别为 20.24 亿、23.0 亿、26.54 亿元，同比增速 12.1%、13.6%、15.4% [1][3] - 2024 年每股盈利 1.80 元，市盈率 20 倍，市净率 2.9 倍；预计 2025 - 2027 年每股盈利分别为 2.02、2.29、2.65 元，市盈率分别为 18、16、14 倍，市净率分别为 2.6、2.4、2.1 倍 [3] 公司业务情况 - 血糖管理及 POCT 解决方案：2024 年营收同比增长 40.20%，CGM 翻倍以上增长，公司加强市场拓展，完善产品矩阵，满足市场多元化需求 [7] - 呼吸治疗解决方案：2024 年营收同比下降 22.42%，受 2023 年公共需求波动影响，制氧机等产品因高基数下降，家用呼吸机、雾化器同比增长，公司在各细分领域有产品创新和市场拓展举措 [7] - 家用健康检测解决方案：2024 年营收同比下降 0.41%，电子血压计双位数增长，部分产品受 23 年高基数影响营收回落，公司加大新品研发推广，推动产品高端化 [7] - 临床器械及康复：2024 年营收同比增长 0.24%，针灸针等产品增长良好，感染控制产品受 23 年需求波动影响下降，业务板块市场地位稳固，新产品开发和新客户拓展态势良好 [7] 产品注册情况 - 2025 年 1 月 Anytime 4 系列 CGM 产品获 NMPA 批准上市，4 月 Anytime 5 系列 CGM 产品获 NMPA 批准上市，2 月 AED 产品获得欧盟 MDR 认证 [7]

财务表现 - 2024年公司营收75.66亿元（同比-5.09%），归母净利润18.06亿元（同比-24.63%），扣非归母净利润13.93亿元（同比-24.12%） [1] - 2025年一季度营收24.36亿元（同比+9.17%），归母净利润6.25亿元（同比-5.26%），扣非归母净利润5.13亿元（同比-6.91%） [1] - 2025-2027年营收预测分别为85.48/97.10/110.96亿元，同比增速13.0%/13.6%/14.3%，归母净利润预测20.10/22.62/25.81亿元 [4] 业务分项表现 - 血糖管理及POCT解决方案业务营收10.30亿元（同比+40.20%），受益于CGM翻倍增长及BGM客户拓展 [2] - 急救解决方案营收2.39亿元（同比+34.05%），因AED产品技术升级及欧盟认证推动海外布局 [2] - 呼吸治疗解决方案营收25.97亿元（同比-22.42%），受高基数影响，但家用呼吸机、雾化器实现增长 [2] - 家用健康检测解决方案营收15.64亿元（同比-0.41%），电子血压计双位数增长，新品推动高端化 [2] - 临床器械及康复解决方案营收20.93亿元（同比+0.24%），针灸针、轮椅等产品增长良好 [2] 盈利能力与费用 - 2024年销售毛利率50.14%（同比-1.22pct），2025Q1回升至50.30%，预计随产品迭代持续改善 [3] - 2024年销售/管理/财务费用率分别为17.99%（+4.21pct）、5.66%（+0.50pct）、-3.12%（-1.14pct），公司通过供应链优化推动费用率改善 [3] 海外拓展 - 2024年海外营收9.49亿元（同比+30.42%），产品注册落地及团队属地化布局助力重点市场推进 [3] 投资亮点 - 公司聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，海外业务打开成长空间 [4] - 当前PE估值对应2025-2027年为17.45/15.50/13.59倍，维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价格45.47元，当前价格34.46元 [1] 报告的核心观点 - 公卫相关板块逐步走出高基数及库存压力，整体业绩恢复稳健增长，血糖板块保持快速增长，同时战略入股Inogen加速海外拓展，维持优于大市评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,972|7,566|8,463|9,581|10,821| |(+/-)%|12.3%|-5.1%|11.9%|13.2%|12.9%| |净利润（归母，百万元）|2,396|1,806|1,982|2,289|2,643| |(+/-)%|50.2%|-24.6%|9.8%|15.5%|15.5%| |每股净收益（元）|2.39|1.80|1.98|2.28|2.64| |净资产收益率(%)|20.4%|14.4%|14.6%|15.4%|16.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|14.42|19.13|17.43|15.09|13.07| [2] 投资要点 - 高基数影响阶段调整，常规业务增长稳健。2024年呼吸治疗解决方案收入25.97亿元(-22.42%)，临床器械及康复解决方案收入20.93亿元(+0.24%)，家用健康检测解决方案收入15.64亿元(-0.41%) [4] - 血糖及急救业务高速增长，产品持续迭代升级。2024年血糖管理及POCT解决方案收入10.30亿元(+40.20%)，急救解决方案及其他收入2.39亿元(+34.05%) [4] - 战略入股Inogen加速出海，品牌力持续提升。2024年外销收入9.49亿元，同比增长30.42%，25Q1战略入股全球便携式制氧机头部厂商Inogen [4] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024E|2025E|2023A|2024E|2025E| |300529.SZ|健帆生物|170|4|8|9|39|21|19| |300298.SZ|三诺生物|117|3|3|5|41|36|26| | |平均值| | | | |40|28|22| [6]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价格45.47元，当前价格34.46元 [1] 报告的核心观点 - 公卫相关板块逐步走出高基数及库存压力，整体业绩恢复稳健增长，血糖板块保持快速增长，同时战略入股Inogen加速海外拓展，维持优于大市评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,972|7,566|8,463|9,581|10,821| |(+/-)%|12.3%|-5.1%|11.9%|13.2%|12.9%| |净利润（归母，百万元）|2,396|1,806|1,982|2,289|2,643| |(+/-)%|50.2%|-24.6%|9.8%|15.5%|15.5%| |每股净收益（元）|2.39|1.80|1.98|2.28|2.64| |净资产收益率(%)|20.4%|14.4%|14.6%|15.4%|16.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|14.42|19.13|17.43|15.09|13.07| [2] 业务情况 - 高基数影响阶段调整，常规业务增长稳健。2024年呼吸治疗解决方案收入25.97亿元(-22.42%)，制氧机等产品因高基数下降，家用呼吸机等同比增长；临床器械及康复解决方案收入20.93亿元(+0.24%)，针灸针等产品增长良好，感染控制产品下降；家用健康检测解决方案收入15.64亿元(-0.41%)，电子血压计双位数增长，红外测温仪营收回落 [4] - 血糖及急救业务高速增长，产品持续迭代升级。2024年血糖管理及POCT解决方案收入10.30亿元(+40.20%)，CGM翻倍以上增长，推出全新"安耐糖"系列产品；急救解决方案及其他收入2.39亿元(+34.05%)，急救品类高速增长，AED产品获证并升级 [4] - 战略入股Inogen加速出海，品牌力持续提升。2024年外销收入9.49亿元，同比增长30.42%。25Q1战略入股Inogen，加强外销渠道拓展，各重点国家和地区业务全面推进 [4] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行了预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入、净利润等多项指标 [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024E|2025E|2023A|2024E|2025E| |300529.SZ|健帆生物|170|4|8|9|39|21|19| |300298.SZ|三诺生物|117|3|3|5|41|36|26| | |平均值| | | | |40|28|22| [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩略低于市场预期，2025年一季报超预期，分产品线各有表现，海外业务高增长，产品力提升，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价34.46元，一年内最高/最低42.08/30.05元，市净率2.6，股息率3.48%，流通A股市值323.98亿元，上证指数3279.03，深证成指9899.82 [2] - 2025年3月31日每股净资产13.07元，资产负债率19.43%，总股本/流通A股10.02亿/9.4亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7566|2436|8730|9872|11007| |同比增长率（%）|-5.1|9.2|15.4|13.1|11.5| |归母净利润（百万元）|1806|625|1956|2259|2601| |同比增长率（%）|-24.6|-5.3|8.3|15.5|15.1| |每股收益（元/股）|1.81|0.63|1.95|2.25|2.59| |毛利率（%）|50.1|50.3|50.7|50.9|50.8| |ROE（%）|14.4|4.8|13.9|14.2|14.4| |市盈率|19|/|18|15|13| [9] 公司业绩情况 - 2024年报：实现营业收入75.66亿元，同比下降5%；归母净利润18.06亿元，同比下降25%；扣非归母净利润13.93亿元，同比下降24% [10] - 2025年一季报：实现营业收入24.36亿元，同比增长9.2%，归母净利润6.25亿元，同比下降5%，受补贴等带动超市场预期 [10] 分产品线表现 - 呼吸治疗：2024年同比下降22%，2023年制氧机高基数，家用呼吸机、雾化器同比增长 [10] - 血糖管理及POCT：收入同比增长40.20%，其中CGM实现翻倍以上增长 [10] - 家用健康检测：收入同比下降0.41%，电子血压计同比两位数增长，红外测温仪等2024年同比下滑 [10] - 临床器械及康复：收入同比增长0.24%，整体稳健 [10] - 急救：同比增长34%，自主研发的AED产品获证并实现技术升级 [10] 海外业务情况 - 2024年外销收入9.49亿元，同比增长30.42%，产品海外注册、团队属地化布局完善，与海外客户合作推进良好 [10] 盈利预测调整与评级依据 - 考虑宏观环境，小幅下调2025 - 2026年盈利预测，首次给予2027年盈利预测，预计归母净利润分别为19.56亿元、22.59亿元和26.01亿元，对应PE分别为18倍、15倍和13倍，低于申万医疗设备行业的26倍 [10] - 随着新一代CGM、新款制氧机、小型AED等产品推出，产品综合竞争力提升，海外拓展加速，维持“买入”评级 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年业务逐步回归常态化，收入端短期承压主要系同期高基数影响，利润端表现不及收入端，主要系毛利率波动、期间费用率抬升及去年同期资产处置收益较高影响；营销投入持续加大，为新产品开拓市场提供支撑；海外属地化建设持续完善，外销收入增长亮眼，呼吸机等重点产品持续突破海外市场，家用医疗器械龙头未来可期[1] 相关目录总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入75.66亿元，同比下滑5.09%；归母净利润18.06亿元，同比下滑24.63%；扣非后归母净利润13.93亿元，同比下滑24.12%；2024Q4实现营业收入15.38亿元，同比增长17.51%；归母净利润2.74亿元，同比增长33.60%；扣非后归母净利润1.19亿元，同比下滑28.01%[1] - 2025Q1公司实现营业收入24.36亿元，同比增长9.17%；归母净利润6.25亿元，同比下滑5.26%；扣非后归母净利润5.13亿元，同比下滑6.91%[1] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为84.59、94.79、106.11亿元，分别同比增长11.8%、12.1%、11.9%；归母净利润分别为20.06、22.41、25.21亿元，分别同比增长11.1%、11.7%、12.5%[4] 业绩影响因素 - 2024年收入端短期承压系同期高基数影响，利润端表现不及收入端系资产处置收益减少、毛利率下降、期间费用率抬升；2025Q1收入端稳健增长，利润端增速不及收入端主要系期间费用率抬升，销售费用率大幅提升推测系新产品营销投入加大及传统业务受竞争影响加大市场投入[2] 各业务板块表现 - 血糖及POCT收入10.30亿元（同比+40.20%），CGM产品加速更新迭代，实现翻倍以上增长[3] - 呼吸治疗收入25.97亿元（同比 - 22.42%），主要受上年同期社会公共需求波动影响，但家用呼吸机、雾化器仍实现增长[3] - 临床器械及康复收入20.93亿元（同比+0.24%），其中针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好[3] - 家用健康检测收入15.64亿元（同比 - 0.41%），电子血压计实现双位数增长[3] - 急救收入2.39亿元（同比+34.05%），AED产品获证后实现加速拓展[3] 海外市场情况 - 公司拥有超1000人的渠道、终端线上及外销团队，强化海外属地化团队建设，拓宽外销渠道，2024年实现外销收入9.49亿元，同比增长30.42%；在东南亚、欧洲、南美区域收入已具规模，在北美推进呼吸治疗产品销售，在中东、非洲、独联体等区域挖掘市场机会，重点产品海外突破有望带动海外业务发展[3] 财务报表及比率 - 包含2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据[10]