公司基本情况 - 公司成立于2001年7月27日，于2022年11月1日在深交所上市，注册及办公地址均位于北京 [1] - 公司是呼吸健康领域企业，专注于研发、生产和销售相关医疗设备与耗材，提供全周期、多场景治疗方案 [1] - 主营业务为呼吸健康领域医疗设备与耗材的研发、生产、销售及相关服务，为睡眠呼吸暂停和呼吸功能不全患者提供整体解决方案 [1] - 所属申万行业为医药生物 - 医疗器械 - 医疗设备，涉及医疗器械、小盘、机器人概念等多个概念板块 [1] - 公司控股股东和实际控制人为庄志、许坚，董事长兼总经理庄志拥有清华大学生物医学工程专业博士学位 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为8.08亿元，在行业中排名第18位（共42家公司），远低于行业龙头迈瑞医疗的258.34亿元和联影医疗的88.59亿元，行业平均数为19.68亿元，中位数为5.61亿元 [2] - 2025年三季度净利润为1.84亿元，行业排名第9位，与迈瑞医疗的78.14亿元和鱼跃医疗的14.66亿元存在差距，行业平均数为3.19亿元，中位数为6869万元 [2] - 西南证券指出，公司2025年前三季度实现收入8.1亿元，同比增长34.2%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长43.9% [5] - 中金公司指出，公司2025年1-3季度营业收入为8.08亿元，同比增长34.2%，归母净利润为1.8亿元，同比增长43.9% [6] 财务指标分析 - 偿债能力方面，2025年三季度资产负债率为15.08%，去年同期为13.47%，低于行业平均的27.21% [3] - 盈利能力方面，2025年三季度公司毛利率为52.37%，去年同期为51.20%，高于行业平均的48.67% [3] 业务板块构成 - 家用呼吸机业务前三季度实现收入5.2亿元，占总收入比重为64.5%，同比增长39.1% [5] - 耗材业务收入为2.6亿元，占比32.4%，同比增长27.3% [5] - 医用及其他产品收入为0.3亿元，占比3.1% [5] 管理层与股东情况 - 董事长庄志薪酬从2023年的105.94万元增加到2024年的134.04万元，增加了28.1万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为7971户，较上期增加16.36% [5] - 户均持有流通A股数量为7080.24股，较上期减少14.20% [5] - 十大流通股东中，汇添富医药保健混合（470006）为新进股东，持股129.53万股 [5] 机构观点与展望 - 西南证券指出公司业绩恢复高速增长，海外市场表现强劲，国内渠道改革奠定增长基础，预计2025-2027年营收分别为11亿元、13亿元、16亿元 [5] - 中金公司维持公司2025年/2026年净利润预测为2.20亿元/2.64亿元，分别同比增长41.7%/20.0% [6] - 中金公司维持跑赢行业评级，维持目标价110元，认为较当前股价有33.2%的上升空间 [6]

京津冀协同发展总体成果 - "十四五"以来北京输出至津冀技术合同成交额累计2308.7亿元，是"十三五"时期的近两倍[1] - 京津冀三地共同绘制新能源汽车、机器人等6条重点产业链图谱，开展跨区域强链补链延链工作[1] - 河北与京津共建6条重点产业链，携手打造5个国家先进制造业集群[13] 机器人产业协同与创新 - 唐山高新区启动京津冀·"机器人+"产业园建设，探索"北京创意、唐山转化"模式[5] - 2024年1月至7月，京城机电配天机器人、天瞳威视等36个优质项目入驻唐山高新区[5] - 国内首台腐乳装瓶机器人样机获1项发明专利、6项实用新型专利，1小时可完成4800块腐乳装瓶，相当于2名熟练工人工作量[1][5] 医疗科技产业突破 - 北京瑞迈特医疗科技股份有限公司天津子公司生产家用呼吸机，产品销往全球100多个国家和地区，累计销量超过300万台[5][7] - 公司成功研发多代高性能涡轮风机，实现家用呼吸机风机国产化并打破国际技术垄断[7] - 瑞迈特与北京朝阳医院等单位联合申报项目获天津市"科技进步奖"一等奖，体现"医工结合"优势[8] 农业科技与生态协同 - 张家口沽源县与中国科学院共建国内最大藜麦联合育种基地，累计试验1051个品种资源，选育出151个适配坝上气候的新资源[11] - 新品种"坝藜2号"亩产最高达550斤，比传统品种增产三成，种植户亩收益从600多元提升至1500多元[11][12] - 沽源藜麦通过"产地直供+冷链运输"模式，最快48小时从田间抵达北京市民餐桌，已开发36款特色产品[12] 基础设施与公共服务协同 - "轨道上的京津冀"主骨架基本成型，京津冀高速公路总里程超1.1万公里，密度达全国平均水平2.7倍[13] - 314所京津学校与河北合作办学，115家京津冀医联体助力河北群众享受优质医疗服务[13][14] - 雄安新区累计投资突破1万亿元，"十四五"年均投资增速达19.8%，空天信息等产业链加快构建[14]

公司限售股解禁 - 公司约3281.07万股限售股份将于2025年11月4日解禁并上市流通，占公司总股本比例为36.62% [1] - 实际可上市流通的股份数量约为1350.69万股 [1] 公司财务与业务构成 - 截至发稿，公司市值为71亿元 [1] - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：家用呼吸机占比64.19%，耗材占比32.67%，医用产品占比3.05%，其他业务占比0.1% [1]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入8.1亿元，同比增长34.2% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润1.8亿元，同比增长43.9% [1] - 公司业绩恢复高速增长 [1] 分产品收入 - 家用呼吸机为主营产品，前三季度收入5.2亿元，占比64.5%，同比增长39.1% [1] - 耗材收入2.6亿元，占比32.4%，同比增长27.3% [1] - 医用及其他产品收入0.3亿元，占比3.1% [2] 分地区市场表现 - 海外市场表现强劲，前三季度实现收入5.6亿元，同比增长53.0% [2] - 美国市场收入同比大幅增长63.5%，主因库存出清及行业恢复 [2] - 公司新产品无噪音棉呼吸机G3X于7月进入美国市场，并于10月初获美国医保码 [2] - 国内市场前三季度收入2.5亿元，同比增长5.5%，增速因渠道模式切换阶段性放缓 [2] - 国内线上渠道从经销向直营模式切换，预计Q4起对业绩产生积极影响并提升毛利率 [2] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度公司毛利率为52.4%，同比提升1.2个百分点 [2] - 毛利率提升受益于高毛利耗材业务占比提升及国内渠道改革 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/6.9%/10.9%/-0.2%，同比变化-1.1/-0.3/-4.2/+0.7个百分点 [2] - 四费率合计29.5%，同比下降4.9个百分点，费用率持续优化 [2] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为11亿元、13亿元、16亿元 [3] - 对应市盈率PE分别为28倍、23倍、20倍 [3]

投资评级 - 报告对美好医疗（301363.SZ）维持“买入”投资评级 [8] 核心观点 - 公司2025年单三季度业绩改善显著，收入与利润环比增长，毛利率和净利率回归常态 [2][6] - 公司第二增长曲线加速落地，胰岛素注射笔已量产，CGM开始批量交付，血糖产品线明年有望放量 [2][10] - 公司全球产能布局持续深化，马来西亚三期产业基地预计2025年年底前投产 [10] - 基于公司在医疗器械组件高端智造的专注，预计2025-2027年归母净利润将持续增长 [10] 业绩表现 - 2025年前三季度公司收入11.94亿元，同比增长3.28%；归母净利润2.08亿元，同比减少19.25% [6] - 2025年单三季度公司收入4.62亿元，同比增长2.56%，环比增长5.72%；归母净利润0.94亿元，同比增长5.89%，环比增长51.61% [2][6] - 2025年单三季度扣非归母净利润0.93亿元，同比增长9.56% [6] - 2025年第三季度毛利率为42.24%，环比第二季度提升5.91个百分点；第三季度净利率为20.34%，环比第二季度提升6.06个百分点 [2][10] 业务进展与战略布局 - 家用呼吸机、人工耳蜗等常规业务逐步恢复，驱动单三季度业绩改善 [2][10] - 公司医疗产品组件布局覆盖监护、呼吸氧疗、急救、器械消毒、心血管等多个核心领域 [10] - 公司与多家全球公司合作，向血糖管理、体外诊断、电生理、手术机器人、眼科器械等高潜力细分赛道延伸 [10] - 公司在给药系统与血糖管理领域取得突破，胰岛素注射笔已量产，CGM（连续血糖监测）已开始批量交付 [10] 全球产能布局 - 公司马来西亚生产基地一、二期已稳定投产，三期基地正加速建设，预计2025年年底前正式投入生产 [10] - 依托马来西亚基地，公司构建了完善的配套生产供应链体系，并强化了海外基地的研发能力 [10] 盈利预测 - 预计公司2025年收入18.33亿元，归母净利润3.99亿元，对应市盈率33倍 [10] - 预计公司2026年收入21.63亿元，归母净利润4.79亿元，对应市盈率28倍 [10] - 预计公司2027年收入25.96亿元，归母净利润5.82亿元，对应市盈率23倍 [10]

公司运营与治理 - 公司于2025年10月27日召开第三届第十六次董事会会议，审议了包括2025年第三季度报告在内的议案 [1] - 董事会会议采用现场结合通讯的方式在公司会议室召开 [1] 财务与业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为：家用呼吸机占比64.19%，耗材占比32.67%，医用产品占比3.05%，其他业务占比0.1% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为76亿元 [1]

公司核心技术发展 - 公司坚持正向研发和底层技术突破 从被誉为呼吸机心脏的风机入手实现核心部件国产化[2] - 公司风机在转速 稳定性与噪音控制上已可比肩国际顶尖水平[2] - 公司带动了国产家用呼吸机上游供应链的协同进化[2] 公司战略与愿景 - 公司推动业务从单一设备向全场景解决方案演进 目标是打造全球呼吸健康管理的首选平台[3] - 公司致力于将技术产品与服务能力转化为更贴合用户需求的解决方案 让更多家庭享受呼吸健康管理的便利[3] 市场地位与全球业务 - 公司产品家用呼吸机销往全球100多个国家和地区[2] - 在公司创业初期 家用呼吸机市场被国际企业垄断 中国相关产业链几乎为零[2] 产学研合作与行业认可 - 公司及子公司与北京朝阳医院等单位联合申报的无创呼吸系统关键技术研发与临床应用项目获天津市科技进步奖一等奖[3] - 通过医工结合优势 针对中国特色的需求打造更适合的产品和服务 构建高效人性化的呼吸健康管理新范式[3]

公司业务与客户关系 - 公司生产的呼吸机产品与全球家用呼吸机领域的龙头企业是核心战略客户[1] - 公司与客户在产品研发设计及量产转化等方面建立了全面深入的长期战略合作关系[1] - 公司通过持续研发投入与客户研发团队紧密协作 在新产品、新技术、新工艺等方面实现创新突破[1] 行业地位与竞争优势 - 公司是全球家用呼吸机CDMO市场的重要参与者 拥有核心竞争优势[1] - 公司通过多年研发投入和与龙头企业的合作 巩固了其在家用呼吸机CDMO市场的地位[1]

公司研发与技术实力 - 天津实验室于2024年9月获得CNAS实验室认可证书，认可范围涵盖6类检测对象、12个标准、105个项目/参数 [1] - 实验室负责氧气浓缩器、睡眠呼吸暂停治疗设备等样品的检测，分贝仪显示静音实验室环境为25.1分贝 [1] - 公司累计已获得国内外授权专利932项，20款产品通过美国FDA认证，并获欧盟、日本、韩国、巴西等全球主要市场认证 [2] 产品与市场表现 - 家用呼吸机国内外累计销量突破300万台，通气面罩销量超过1000万只，产品远销全球100多个国家和地区 [2] - 2025年上半年营业收入为5.44亿元，同比增长42.30%，归母净利润为1.31亿元，同比增长42.19% [3] - 业绩增长主要得益于欧美市场去库存化完成推动市场复苏，以及呼吸耗材业务的强劲增长和持续复购 [3] 战略布局与发展方向 - 公司推出"智能移动供氧组合方案"及新品雾化器，实现医院、家庭、户外等呼吸健康管理全场景覆盖 [2] - 战略目标是成为全球呼吸健康管理的首选平台，提供覆盖全场景的慢性病管理服务生态系统 [2] - 欧洲云平台已建设完毕，将助力公司从非主流医保市场进入主流医保市场 [4] 供应链与核心竞争力 - 公司核心零部件已基本实现国产化替代，国内供应链安全可控，技术自主性和成本优势显著 [4] - 公司未来将持续优化国内产业链协同，以巩固业务稳定性和抗风险能力，提高核心竞争力 [4] - 产品线布局完善，已初步完成覆盖家用、医用、耗材以及慢病管理平台的产品、服务体系构建 [3]

业绩表现 - 公司2025年前三季度实现收入11.9亿元，同比增长3.3%，归母净利润2.1亿元，同比下降19.3% [1] - 2025年第三季度单季收入4.6亿元，环比增长5.6%，归母净利润0.9亿元，环比大幅增长50.4%，显示业绩逐季改善趋势 [1] - 盈利预测调整后，公司2025-2027年归母净利润预测分别为3.9亿元、4.6亿元、5.4亿元 [3] 核心业务发展 - 公司与全球家用呼吸机龙头企业保持全面深入的战略合作，业务规模稳步增长，预计该业务将持续稳定发展 [1] - 海外马来西亚三期产业基地正在建设中，旨在提高供应链稳定性，虽对基石业务订单交付节奏有影响，但预计已逐步恢复 [1] - 公司呼吸机和人工耳蜗业务竞争力强，产品管线持续丰富 [3] 新兴业务布局 - 公司在胰岛素注射笔领域拥有可调笔、储能笔、PFS笔三大成熟技术平台，其中可调式胰岛素注射笔已实现批量交付，减肥笔订单已签订并预计明年交付 [1] - 连续血糖监测（CGM）业务自2025年第二季度起进入批量交付阶段，后续计划拓展新客户并逐步扩大产能 [1] - 基于人工耳蜗组件的研发生产经验，公司正与下游客户合作开发侵入式脑机接口产品，协助其商业转化 [2] - 凭借在PEEK材料及其改性、小型电机部件等技术积累，公司家用及消费电子事业部已启动人形机器人领域的产品技术布局并与客户开展接洽 [2] 估值与投资建议 - 基于可比公司2025年平均估值，维持给予公司2025年36倍市盈率，对应目标价为24.48元 [3]