**美好医疗电话会议纪要关键要点分析** **一 公司业务与行业概览** * 公司为医疗器械制造商 核心业务包括家用呼吸机组件 人工耳蜗 并积极拓展血糖管理（注射笔 CGM） 脑机接口 机器人等新兴领域[2][3][7][18][27] * 人工耳蜗业务掌握除PCBA外所有工艺 全球市场份额约70%[24] * 公司正从家用呼吸机和人工耳蜗 向市场规模更大的胰岛素笔 CGM 心血管和IVD等品类拓展收入结构 预计未来2-3年血糖领域收入可能与家用呼吸机持平[32] **二 核心业务表现与预期** * 家用呼吸机业务：受搬厂影响 二季度及三季度出现下滑 预计四季度影响结束 客户安全库存消耗后将产生补库需求 公司有未来六个月订单及预测 力争达成年度目标[2][3][4][5] 产能搬迁已完成 国内保留20%~30%产能 海外占70%~80%[12] * 人工耳蜗业务：二季度因稀土管控无法出货 目前已恢复正常出货 预计下半年逐步恢复 对整体业绩产生积极影响[2][3][6] 该市场年增速约5-6% 但公司保持约15%增速[36] * 血糖管理业务： * 注射笔：稳定生产胰岛素注射笔 已签订减肥笔订单 预计2026年一二季度开始交付并逐步放量 正在拓展国内外新客户[7][16] * CGM：二季度已开始批量交付 下半年持续放量 明年将扩展海外市场订单[7] 终端价格下降对公司单件价值量和净利率影响不大[37][38][39] **三 新兴技术与业务布局** * 脑机接口：基于人工耳蜗技术进行储备 与海外公司合作两年 并与国内公司合作研发侵入式电极片 已通过样品收费获得收入 但产品处于非常前期研发阶段 尚未定型 商业化进程较长[4][18][19][20][21][22] 成熟的人工耳蜗植入式电极单个价值量超过1,000美元 脑机接口产品预期单件价值量更高[23] * 机器人业务：主要探索三个方向：利用PEEK进行轻量化部件替换 微型电机制造 柔性皮肤传感技术（电子皮肤） 已为顶级机器人供应商提供样品测试 并与一级供应商合作[4][27][30] **四 财务与运营状况** * 业绩预期：2025年营收和利润与股权激励目标尚有差距 管理层将尽力达成[3] 随着短期因素消除及新兴业务增长 整体业绩预期回升[2][10] * 毛利率与净利率：2025年毛利率下降约两个点 主要因产能调整（如搬迁至马来西亚）导致成本增加 以及等待客户确认产品期间成本持续发生 净利润下降还受三费增加影响[10][11] 惠州子公司销售净利率下降反映了公司整体情况[10] * 研发投入：研发费用增长接近10个百分点 费用率约10% 其中约60%用于应用层面拓展 约40%用于底层技术 预计随营收规模上升 研发费用率会下降[31] **五 战略举措与风险应对** * 产能转移与全球化：为应对潜在政策风险（如特朗普政策） 部分产能已转移至马来西亚基地[8][14] 马来西亚三期基地将新增10~20亿规模产能[15] 转移后对关税无影响（相关产品获免） 两地公司毛利和净利水平基本一致[14] * MAH业务拓展：与强生等海外客户合作进入国内市场（如骨科 手术器械） 预计未来两年逐步落地填充国内产能[8] * 减持风险：实控人及员工持股平台股份已解禁 但从解禁到年底没有减持计划 不存在大额减持风险[9] **六 其他重要信息** * 与大客户合作：大客户约每3-5年或5-8年推出一代新产品 最新一代S11刚上线 公司通常会提前三年开始研发新一代产品[13] * 产能利用率：当前整体产能利用率不到一半 但医疗设备需提前备好注册认证以承接新业务[15] * 技术优势：在植入材料（如钛合金）的选择和验证方面拥有成熟经验 验证新材料通常需3-5年 与公司合作可提高下游产品开发迭代速度[25][26] * 传感器研发：拥有专门传感器团队 自主研发的传感器已应用于肺功能仪 哮喘检测仪等产品 未来计划应用于机器人领域[28][29]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价48.48元 对应2025年24倍PE估值[3][6] 核心观点 - 2025H1营收46.6亿元(同比+8.2%) 归母净利润12.0亿元(同比+7.4%) 经营表现稳健[10] - 呼吸治疗与血糖监测构成双轮驱动：家用呼吸机产品同比增速超40% 血糖业务营收6.7亿元(同比+20%)[10] - 海外业务收入6.1亿元(同比+26.6%) 营收占比13.0% 东南亚与欧洲市场实现高速增长[10] - 积极布局AI智能穿戴设备 整合多品类医疗数据接口 打造健康管理生态体系[10] 财务表现 - 2025H1营收同比增长8.2%至46.6亿元 归母净利润同比增长7.4%至12.0亿元[10] - 预测2025年营收86.69亿元(同比+14.6%) 2026年99.71亿元(同比+15.0%)[5] - 预测2025年归母净利润20.20亿元(同比+11.9%) 2026年23.78亿元(同比+17.7%)[5] - 毛利率保持稳定：2025E为50.7% 2026E为50.6% 2027E为50.9%[5] 业务发展 - 呼吸机业务依托研发投入与渠道建设实现超40%增长 血糖业务通过新品迭代实现高端客群突破[10] - 海外市场拓展成效显著：泰国子公司形成模板效应 欧洲团队完善注册渠道 美国市场借助Inogen渠道实现销售放量[10] - CGM新品Anytime系列性能优异 推动血糖业务高速增长[10] - 货币资金充裕：2025E预计达82.28亿元 较2024年66.19亿元增长24.2%[11] 盈利预测 - 上调2025-2027年EPS预测至2.02/2.37/2.81元(原预测2.01/2.36/2.78元)[3] - ROE持续改善：从2024年14.9%提升至2027E的16.9%[5] - 每股经营现金流2025E为1.82元 2026E提升至2.37元[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心观点 - 业绩符合预期 海外业务恢复快速增长 新产品有望带动全球份额提升 [1][2][6][11] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.44亿元 同比增长42.30% [2][6][11] - 2025年上半年归母净利润1.31亿元 同比增长42.19% [6][11] - 2025年上半年扣非净利润0.99亿元 同比增长49.34% [6][11] - 单二季度营业收入2.79亿元 同比增长46.54% [6][11] - 单二季度归母净利润0.59亿元 同比增长39.92% [6][11] 业务分区域表现 - 2025年上半年海外收入3.53亿元 同比增长61.33% [2][11] - 单二季度海外业务收入1.83亿元 同比增长95.97% 环比增长7.97% [2][11] - 美国地区收入同比增长252.89% [2][11] - 欧洲地区收入同比增长63.95% [2][11] - 2025年上半年国内收入1.91亿元 同比增长16.87% [11] 业务分产品表现 - 家用呼吸机诊疗业务收入3.49亿元 同比增长51.49% [11] - 耗材类业务收入1.78亿元 同比增长30.26% [11] 市场份额与渠道策略 - 2023年国内市占率30.6% 国产无创呼吸机品牌排名第一 [11] - 线上渠道平稳过渡 持续搭建线上自营渠道 [11] - 采取多型号产品销售模式 线下渠道投放区别于线上渠道的型号产品 [11] 研发创新与产品进展 - 截至2025年上半年海外授权专利共计266项 [11] - 美国专利45项 欧洲专利38项 欧盟外观专利63项 [11] - 硬件设计和算法开发持续加速产品迭代 [11] - 新研发无降噪棉呼吸机已在美国市场投放 预计2025年下半年开始放量 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.55亿元 3.32亿元 4.33亿元 [11] - 对应PE分别为31倍 23倍 18倍 [11] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.84元 3.71元 4.84元 [16]

投资评级 - 维持鱼跃医疗(002223)"买入"投资评级 [1][2] 核心观点 - 呼吸与血糖业务双轮驱动成长 家用呼吸机系列收入同比增超40% 主要受益于第三代睡眠呼吸机上市及欧洲、泰国等渠道突破 [2] - 糖尿病护理解决方案收入6.74亿元 同比增长20% 主要受CGM新产品Anytime4系列、Anytime5系列推动 [2] - 海外市场拓展成效显著 外销收入6.07亿元 同比增长26.63% 东南亚与欧洲实现高速增长 [2] - 公司布局AI智能穿戴医疗设备 整合升级鱼跃AIAgent应用程序与健康管家平台 构建"硬件+软件+数据"健康管理生态体系 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为86.39/99.09/113.79亿元 同比增速14.2%/14.7%/14.8% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.04/24.53/28.82亿元 同比增速16.5%/16.6%/17.5% [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入46.59亿元 同比增长8.16% [1] - 2025年上半年归母净利润12.03亿元 同比增长7.37% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润9.14亿元 同比下降5.22% [1] - 2025年上半年经营活动现金流11.67亿元 同比增长15.13% [1] - 2025年第二季度收入22.23亿元 同比增长7.06% [1] - 2025年第二季度归母净利润5.78亿元 同比增长25.43% [1] - 预计2025年毛利率49.7% 2026年49.8% 2027年50.0% [4] - 预计2025年EPS 2.10元 2026年2.45元 2027年2.88元 [4] 业务发展 - 呼吸业务未来增长动力来自更静音、更智能的新品上市 [2] - CGM产品通过AI技术赋能提升智能化水平与竞争力 [2] - 海外市场通过本地化布局与Inogen渠道赋能 核心产品制氧机、呼吸机、BGM、CGM逐步完成市场准入 [2] - 公司致力于从"设备销售"向"健康管理方案输出"业务转型 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025Q2经营稳健 业务回归常态化轨道 收入端实现稳健增长 [1][2] - 扣非净利润增速不及归母净利润主要受政府补助影响 2025H1政府补助2.85亿元 同比增加1.47亿元 [1][2] - 血糖板块高速增长 CGM产品持续迭代 新产品陆续推向市场 [2][10] - 外销收入增长亮眼 海外属地化建设持续完善 [2][3] - 家用医疗器械龙头未来可期 [2] 财务表现 2025H1业绩 - 营业收入46.59亿元 同比增长8.16% [1] - 归母净利润12.03亿元 同比增长7.37% [1] - 扣非后归母净利润9.14亿元 同比下滑5.22% [1] 2025Q2单季度业绩 - 营业收入22.23亿元 同比增长7.06% [1] - 归母净利润5.78亿元 同比增长25.43% [1] - 扣非后归母净利润4.01亿元 同比下滑2.98% [1] 盈利能力指标 - 2025Q2毛利率50.43% 同比提升0.24个百分点 [2] - 销售费用率20.22% 同比增加3.83个百分点 [2] - 管理费用率5.29% 同比下降0.02个百分点 [2] - 研发费用率6.24% 同比下降0.75个百分点 [2] - 财务费用率-2.98% 同比下降0.55个百分点 [2] 分业务表现 血糖及POCT业务 - 收入6.74亿元 同比增长20.00% [10] - 毛利率60.09% 同比下降0.10个百分点 [10] - BGM产品稳步增长 推出二代脱氢酶血糖检测等新产品 [10] - CGM产品持续迭代 Anytime 4系列、Anytime 5系列等新产品陆续推向市场 [10] 呼吸治疗业务 - 收入16.74亿元 同比增长1.93% [10] - 毛利率53.70% 同比提升1.70个百分点 [10] - 制氧机业务规模恢复同比增长 [10] - 家用呼吸机产品高速增长 同比增长超40% [10] 临床器械及康复业务 - 收入11.34亿元 同比增长3.32% [10] - 毛利率40.67% 同比下降0.36个百分点 [10] - 针灸针、轮椅产品实现稳步增长 [10] - 手术器械、感染控制产品业务发展稳定 [10] 家用健康检测业务 - 收入10.14亿元 同比增长15.22% [10] - 毛利率51.97% 同比下降0.42个百分点 [10] - 电子血压计实现双位数增长 [10] - 红外体温计等产品同比呈现良好增长态势 [10] 急救业务 - 收入1.36亿元 同比增长30.54% [10] - 毛利率32.90% 同比下降0.49个百分点 [10] - HeartSave Y|YA系列、myPAD系列等产品获得欧盟MDR认证 [10] 海外业务 - 外销收入6.07亿元 同比增长26.63% [3] - 拥有超过1000人的渠道、终端线上及外销团队 [3] - 东南亚市场实现高速增长 泰国子公司形成模板效应 [3] - 欧洲市场团队逐步完善 注册工作更加高效 上半年实现高速增长 [3] - 美国市场借助合作伙伴Inogen渠道推进呼吸治疗产品业务拓展 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为84.79亿元、96.13亿元、108.84亿元 同比增长12.1%、13.4%、13.2% [3][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.22亿元、25.17亿元、29.13亿元 同比增长17.5%、18.6%、15.7% [3][5] - 对应PE分别为17X、15X、13X [3][5] 估值指标 - 当前股价36.92元（2025年09月03日收盘价） [6] - 总市值370.11亿元 [6] - 总股本10.02亿股 [6] - 自由流通股比例93.78% [6] - 30日日均成交量1210万股 [6]

投资评级 - 瑞迈特(301367)投资评级为买入 与上次评级一致 [1] 核心观点 - 营收增长季度环比提速 2025年上半年实现营业收入5.44亿元(yoy+42.30%) 其中Q2单季度收入2.79亿元(yoy+46.54%) 增速较Q1的38.11%进一步提升 [1][2] - 海外业务成为增长核心引擎 2025H1境外收入3.53亿元(yoy+61.33%) 其中Q2境外收入1.83亿元(yoy+95.97%) 主要受益于美国市场去库存周期结束和欧洲云平台建设完成 [2] - 盈利能力持续改善 2025H1销售毛利率52.17%(yoy+0.47pp) 净利率24.59%(yoy+0.07pp) 费用管控显效 销售费用率10.43%(yoy-1.84pp) 管理费用率7.10%(yoy-0.8pp) 研发费用率10.64%(yoy-4.57pp) [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.87亿元(yoy+85.0%)、3.85亿元(yoy+34.0%)、4.99亿元(yoy+29.5%) 对应PE分别为28倍、21倍、16倍 [2][4] 财务表现分析 - 收入结构优化 2025H1家用呼吸机收入3.49亿元(yoy+51.49%) 耗材收入1.78亿元(yoy+30.26%) 耗材毛利率达65.83% [2] - 境内业务稳步增长 2025H1境内收入1.91亿元(yoy+16.87%) 随着渠道调整完成和线上自营渠道完善 有望保持较快增长 [2] - 现金流状况 2025H1经营活动现金流0.89亿元(yoy-23.54%) [1] - 盈利预测显示持续改善趋势 预计毛利率将从2024年的48.3%提升至2027年的53.5% ROE从2024年的5.5%提升至2027年的13.3% [4] 业务发展前景 - 产品技术升级推动增长 无降噪棉呼吸机在美国市场逐步放量 欧洲本土化建设持续推进 [2] - 高毛利率耗材业务占比提升 有望进一步带动整体毛利率上升 [2] - 通过研发创新能力和分销网络优势 稳步提升市场份额 加速市场置换 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为11.02亿元(yoy+30.6%)、14.14亿元(yoy+28.3%)、17.74亿元(yoy+25.5%) [2][4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价121.44元 对应2025年46倍市盈率 [3][5] 核心观点 - 2025年中报业绩符合预期 国内外业务形成双轮驱动格局 [2][10] - 2025年上半年实现收入5.4亿元 同比增长42.3% 归母净利润1.3亿元 同比增长42.2% [9] - 家用呼吸机业务收入3.5亿元 同比增长51.5% 耗材业务收入1.8亿元 同比增长30.3% [9] - 国内业务收入1.9亿元 同比增长16.9% 渠道改革和销售政策调整初见成效 [9] - 境外业务收入3.5亿元 同比增长61.3% 美国市场库存去化完成 新研发无降噪棉呼吸机投放进展顺利 [9] - 欧洲市场云平台建设基本完成 已开始进入主流医保市场 [9] - 战略布局消费品市场 推出氧气瓶产品提升品牌影响力 [9] 财务预测 - 预测2025-2027年每股收益分别为2.64元、3.35元和4.11元（原预测为2.69元、3.59元和4.57元） [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为10.72亿元、13.28亿元和16.54亿元 同比增长27.1%、23.9%和24.5% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为2.37亿元、3.00亿元和3.68亿元 同比增长52.4%、26.7%和22.8% [4] - 毛利率预计从2024年的48.3%提升至2025年的50.1% 随后保持稳定在49.8%左右 [4] - 净利率预计从2024年的18.4%提升至2025年的22.1% 并逐步上升至22.6% [4] - 净资产收益率预计从2024年的5.5%提升至2027年的10.7% [4] 估值比较 - 基于可比公司2025年平均市盈率46倍给予估值 [3][11] - 可比公司包括伟思医疗（2025年市盈率38.43倍）、翔宇医疗（63.65倍）、鱼跃医疗（18.78倍）等 [11] - 当前股价91.57元对应2025年市盈率34.6倍 2026年27.3倍 [4]

财务业绩 - 2025年上半年公司收入46.59亿元，同比增长8.2% [1] - 归母净利润12.03亿元，同比增长7.4% [1] - 扣非归母净利润9.14亿元，同比下降5.2% [1] - 单二季度收入22.23亿元，同比增长7.1% [1] - 单二季度归母净利润5.78亿元，同比增长25.4% [1] 产品线表现 - 呼吸治疗解决方案收入16.74亿元，同比增长1.93%，家用呼吸机产品同比增速超过40% [1] - 血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元，同比增长20.00%，CGM新产品Anytime4系列、Anytime5系列带动高速增长 [1] - 家用健康检测解决方案收入10.14亿元，同比增长15.22% [1] - 临床器械及康复解决方案收入11.34亿元，同比增长3.32%，电子血压计实现双位数增长 [1] - 急救解决方案及其他收入1.36亿元，同比增长30.54%，HeartSaveY|YA系列、myPAD系列获欧盟MDR认证 [1] 海外市场拓展 - 2025年上半年海外收入6.07亿元，同比增长26.63%，占总收入比例提升至13.03% [2] - 通过深化海外属地销售网络建设与并购投资合作构建全方位营销体系 [2] - 开发定制适应当地市场需求的产品形态和功能，打造国际品牌影响力 [2] 技术创新与生态建设 - 推出鱼跃AIAgent应用程序，整合多品类医疗设备数据接口，提升用户粘性与使用频次 [2] - CGM产品算法运用前沿技术迭代创新，积极开展AI智能穿戴医疗设备研发 [2] - 致力于构建"硬件+软件+数据"一体化健康管理生态体系 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.4亿元、23.6亿元和27.3亿元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为18倍、16倍和14倍 [3]

核心财务表现 - 1H25收入5.44亿元 同比增长42.30% [1] - 1H25归母净利润1.31亿元 同比增长42.19% 每股盈利1.48元 [1] - 扣非净利润0.99亿元 同比增长49.34% [1] - 2Q25收入2.79亿元 同比增长46.5% 环比增长5.0% [2] 境外业务发展 - 1H25境外业务收入3.53亿元 同比增长61.3% [2] - 2Q25境外业务收入1.83亿元 同比增长96.0% 环比增长8.0% [2] - 美国呼吸机市场去库存周期结束 市场恢复稳态 [2] - 欧洲市场云平台建设基本完成 产品开始进入主流医保市场 [2] 境内业务发展 - 1H25境内业务收入1.91亿元 同比增长16.9% [2] - 国内市场渠道政策和销售政策调整初见成效 [2] - 线上渠道实现平稳过渡 将采取多型号产品销售模式 [2] - 线下渠道投放区别于线上渠道的型号产品 实现协同补充 [2] 产品业务表现 - 1H25家用呼吸机诊疗业务收入3.49亿元 占比64.19% 同比增长51.49% [3] - 1H25耗材类业务收入1.78亿元 占比32.67% 同比增长30.26% [3] - 家用呼吸机诊疗业务毛利率45.02% 耗材类业务毛利率65.83% [3] - 自主掌握核心技术及软件算法 产品组合和质量管理体系完善 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年净利润预测2.20亿元 同比增长41.7% [4] - 维持2026年净利润预测2.64亿元 同比增长20.0% [4] - 当前股价对应2025年37.0倍市盈率 2026年30.8倍市盈率 [4] - 目标价110元 对应2025年44.8倍市盈率 较当前股价有21.2%上升空间 [4]

公司概况 * 公司为瑞迈特 专注于家用呼吸机诊疗业务和耗材类业务[1] * 2025年上半年营收5.44亿元 同比增长42.84%[2] * 净利润1.31亿元 同比增长42.19%[2] * 毛利率52.17% 第二季度毛利率54.64% 环比增长5.08%[2] 财务表现 * 家用呼吸机诊疗业务收入3.49亿元 占比64.19% 同比增长51.49%[3] * 耗材类业务收入1.78亿元 占比32.67% 同比增长30.26%[3] * 第二季度耗材业务收入0.96亿元 占比34.60% 同比增长58.64% 环比增长18.57%[3] * 扣非后净利润0.99亿元 同比增长49.34%[6] * 家用呼吸诊疗业务毛利率45.02% 耗材类毛利率65.83%[6] * 第二季度家用呼吸机诊疗业务毛利率46.82% 较第一季度增加3.61%[6] * 第二季度耗材类毛利率66.83% 增2.44%[6] 区域市场表现 **境外业务** * 境外业务收入3.53亿元 同比增长61.33%[2] * 美国地区收入同比大幅增长230.35%[2] * 欧洲地区收入同比增长8.6%[2] * 第二季度境外业务收入1.83亿元 同比增长95.97% 环比增长7.97%[5] * 第二季度美国地区收入同比增长252.89%[5] * 第二季度欧洲地区收入同比增长63.95%[5] **美国市场** * 呼吸机销售额同比大幅上涨526.19%[7] * 耗材销售额同比上涨81.58%[7] * 新一代无棉减噪盒呼吸机进入美国市场[2] * 无消音棉产品7月开始全面确认收入 售价约64美元[26] * 产品通过FDA认证 具有市场独特性[10] **欧洲市场** * 通过本土化运营策略拓展[13] * 接入一级代理商约40家 下级代理商达1030家[13] * 产品逐步进入主流医保市场[13] * 第二季度收入环比增长55.04%[13] * 耗材业务同比增长19.23%[15] * 预期全年增速超20%-30%[15] **国内市场** * 境内业务收入1.91亿元 同比增长16.87%[4] * 引进专门负责ToC业务的领导[4] * 线上渠道预计9月完成经销转直销过渡[2] * 采取多型号自营模式 线下渠道差异化投放[2] * 预计渠道平稳过渡后对收入和净利润产生积极影响[2] 产品与创新 * 推出瑞迈特氧气瓶 供氧效率比传统按压式提升3至5倍[18] * 使用时长可达20至25分钟[18] * 新型呼吸机产品价格有所提升[19] * 通过AI算法迭代优化产品性能[19] * 探索脑接口助眠产品[32] 市场拓展计划 **日本市场** * 第三季度推出迷你型呼吸机[16] * 第四季度逐步进入日本市场[16] * 明年上半年台式呼吸机产品进入日本市场[16] * 日本市场需求量约十万台左右[22] **加拿大市场** * 已取得面罩方面的注册证[16] * 预计下半年逐步开展业务[16] **其他市场** * 欧洲和印度等细分市场进行结构性调整[16] * 韩国市场预计下半年和明年增速较快[22] 资金与投资 * 账上现金约18亿元[16] * 计划80%资金用于主营业务上下游投资[16] * 20%资金用于建立生态伙伴关系[16] * 通过兼并收购或参股入股方式整合资源[33] 竞争格局 * 美国市场主要由一家澳大利亚厂商占据绝大多数份额[29] * 公司产品性能与行业领先者基本持平[31] * 美国市场壁垒较高 需先获得FDA认证[30] * 欧美市场占全球细分行业80%以上份额[22] 风险与挑战 * 销售费用环比提升 主要投入国内品牌建设和海外临床医学[12] * 预计下半年维持目前销售费用强度[23] * 国补退坡可能带来影响[21] 未来展望 * 预计美国市场下半年增速将高于上半年[7] * 耗材端增速预计维持至少与上半年一致[8] * 毛利率将继续稳中有升[9] * 欧洲市场全年增速预计在20%以上[2] * 国内市场经过调整后下半年增速喜人[15] * 整体增速可能超过去年20-30%[15]