财务表现 - 2024年实现营业收入75.66亿元同比下降5.09%，归母净利润18.06亿元同比下降24.63%，扣非净利润13.93亿元同比下降24.12%，经营性现金流18.16亿元同比下降14.61% [1] - 2024Q4实现营业收入15.38亿元同比增长17.51%，归母净利润2.74亿元同比增长33.60%，扣非净利润1.19亿元同比下降28.01% [1] - 2025Q1实现营业收入24.36亿元同比增长9.17%，归母净利润6.25亿元同比下降5.26%，扣非净利润5.13亿元同比下降6.91%，经营性现金流6.58亿元同比增长2.64% [1] - 2025Q1毛利率为50.30%同比提升0.36个百分点，销售费用率14.90%同比提升2.64个百分点，管理费用率4.19%同比提升0.19个百分点，研发费用率6.42%同比提升0.84个百分点 [2] 业务分拆 - 呼吸治疗业务2024年收入25.97亿元同比增长22.42%，其中制氧机、高流量呼吸治疗仪等产品同比下降，家用呼吸机、雾化器同比增长 [2] - 血糖管理及POCT业务2024年收入10.30亿元同比增长40.20%，其中CGM实现翻倍以上增长 [2] - 家用健康监测业务2024年收入15.64亿元同比下降0.41%，电子血压计等产品实现双位数增长 [2] - 临床器械及康复业务2024年收入20.93亿元同比增长0.24%，针灸针、轮椅、手术器械产品增长良好 [2] - 急救业务2024年收入2.39亿元同比增长34.05%，自研AED产品获证并技术升级 [2] 战略布局 - 2025Q1以2721万美元战略入股美国制氧龙头Inogen持股9.9%，将在欧美市场开展分销合作，并引入其产品至中国及东南亚市场 [3] - 2024年累计分红8.02亿元，分红比例达归母净利润的44.40% [3] - CGM新品AnvtimeCT4和CT5获NMPA注册，产品矩阵覆盖院内外全场景需求 [2] 增长驱动 - CGM技术迭代加速国产替代，成为血糖管理业务核心增长引擎 [2] - 公司渠道优势及精准营销策略助力CGM新品快速放量 [2] - 与Inogen的协同效应有望推动产品出海提速 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报发布，24年全年收入75.66亿元同比-5.09%，归母净利润18.06亿元同比-24.63%；25Q1收入24.36亿元同比+9.17%，归母净利润6.25亿元同比-5.26% [3] - 24年血糖管理及POCT解决方案收入10.30亿元同比+40.20%，呼吸板块25.97亿同比-22.42%，家用健康检测、临床板块基本持平，急救板块2.39亿同比+34%；Q1受消费补贴政策拉动收入端同比增长9%，全年收入端增长复苏在即 [4] - 24年公司毛利率50.14%同比-1.35pct，销售、管理、研发费用率上升，利润端受费用投入增大影响拖累，期待25年收入增速提升后盈利能力修复 [5] - 24年内销65.74亿同比-8.58%，外销9.49亿同比+30.4%，海外延续高增长；新一代CGM获批、Inogen战略合作落地、发布AI agent鱼跃AI健康管家公测，丰富产品矩阵打开成长空间 [5] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司营收分别为87/99/111亿元，同比增长15%、14%、13%；归母净利润分别为20、24、27亿元，同比增长13%、16%、13% [6] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年全年实现收入75.66亿元同比-5.09%，归母净利润18.06亿元同比-24.63%，扣非归母净利润13.93亿元同比-24.12%；2025Q1实现收入24.36亿元同比+9.17%，归母净利润6.25亿元同比-5.26%，扣非净利润5.13亿元同比-6.91% [3] 各板块业务情况 - 2024年血糖管理及POCT解决方案收入10.30亿元同比+40.20%，其中CGM翻倍以上；呼吸板块25.97亿同比-22.42%，疫情受益品种制氧机、湿化治疗仪下滑，家用呼吸机、雾化器同比增长；家用健康检测、临床板块基本持平，电子血压计同比双位数增长；急救板块2.39亿同比+34% [4] 利润端情况 - 2024年公司毛利率50.14%同比-1.35pct，受产品结构变化影响；销售费用率17.99%同比+4.3pct，管理费用率5.66%同比+0.5pct，研发费用率7.23%同比+0.9pct，利润端受费用投入增大影响拖累，期待25年收入增速提升后盈利能力修复 [5] 内外销情况 - 2024年内销65.74亿同比-8.58%，外销9.49亿同比+30.4%，海外延续高增长态势 [5] 新品及战略布局 - 新一代CGM已获批、Inogen战略合作落地、2025年新品发布会上发布AI agent鱼跃AI健康管家公测，丰富产品矩阵打开成长空间 [5] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司营收分别为87/99/111亿元，同比增长15%、14%、13%；归母净利润分别为20、24、27亿元，同比增长13%、16%、13%，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,972|7,566|8,670|9,856|11,127| |增长率|12%|-5%|15%|14%|13%| |净利润（百万元）|2,396|1,806|2,037|2,362|2,677| |增长率|50%|-25%|13%|16%|13%| |EPS（元/股）|2.39|1.80|2.03|2.36|2.67| |市盈率（P/E）|15.5|20.5|18.2|15.7|13.8| |市净率（P/B）|3.1|3.0|2.6|2.4|2.1| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司在高基数下整体运营稳健，CGM 实现快速放量 [1] - 结合业绩与新品放量节奏，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 20.2、23.0、26.5 亿元，同比 +12.1%、+13.6%、+15.4%，对应 PE 分别为 18、16、14 倍，根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 471 亿元，对应目标价 47 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年营业总收入 75.66 亿元（-5.1%），归母净利润 18.06 亿元（-24.6%）；预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 85.6 亿、97.17 亿、112 亿元，同比增速 13.1%、13.5%、15.3%；归母净利润分别为 20.24 亿、23.0 亿、26.54 亿元，同比增速 12.1%、13.6%、15.4% [1][3] - 2024 年每股盈利 1.80 元，市盈率 20 倍，市净率 2.9 倍；预计 2025 - 2027 年每股盈利分别为 2.02、2.29、2.65 元，市盈率分别为 18、16、14 倍，市净率分别为 2.6、2.4、2.1 倍 [3] 公司业务情况 - 血糖管理及 POCT 解决方案：2024 年营收同比增长 40.20%，CGM 翻倍以上增长，公司加强市场拓展，完善产品矩阵，满足市场多元化需求 [7] - 呼吸治疗解决方案：2024 年营收同比下降 22.42%，受 2023 年公共需求波动影响，制氧机等产品因高基数下降，家用呼吸机、雾化器同比增长，公司在各细分领域有产品创新和市场拓展举措 [7] - 家用健康检测解决方案：2024 年营收同比下降 0.41%，电子血压计双位数增长，部分产品受 23 年高基数影响营收回落，公司加大新品研发推广，推动产品高端化 [7] - 临床器械及康复：2024 年营收同比增长 0.24%，针灸针等产品增长良好，感染控制产品受 23 年需求波动影响下降，业务板块市场地位稳固，新产品开发和新客户拓展态势良好 [7] 产品注册情况 - 2025 年 1 月 Anytime 4 系列 CGM 产品获 NMPA 批准上市，4 月 Anytime 5 系列 CGM 产品获 NMPA 批准上市，2 月 AED 产品获得欧盟 MDR 认证 [7]

公司战略与研发投入 - 公司将在呼吸治疗、血糖管理及POCT、家用健康检测、急救等方向重点发力，并积极扩展海外市场[3] - 持续加大研发投入，进行AI战略布局，完善研发管线计划[2] - 已布局AI相关业务，包括后端研发和前端应用，董事长特殊阶段全勤投入AI项目[18] - 2024年研发创新与市场拓展投入导致2025年一季度净利润同比下降5.26%[25][31] 产品与业务发展 - 呼吸治疗解决方案板块2024年受高基数影响增速放缓，但已回归常态化发展轨道，制氧机占比最大[4][30] - 血糖管理及POCT解决方案业务2024年营收同比增长40.20%，正在研发动态血糖、乳酸等无创监测产品[20][26] - 家用健康检测板块中电子血压计占比大，2024年实现双位数增长，近期推出房颤血压双测机等新品[30] - 海外营收占总营收12.54%，东南亚、欧洲、南美为主要增长引擎，美国市场占比小[26] 财务与市场表现 - 2024年全年营收75.66亿元，净利润18.06亿元；2025年一季度营收24.36亿元（同比+9.17%），净利润6.25亿元（同比-5.26%）[19][31] - 机构预测2025-2027年净利润区间为19.54亿-23.41亿、22.03亿-27.03亿、24.70亿-31.04亿[34] - 商誉余额11.07亿元，占总资产比例不到7%，减值风险可控[9] - 近90天20家机构给出评级，18家买入，2家增持，目标均价45.47元[32] 并购与国际化 - 并购Inogen部分股权，建立长期战略合作以推动呼吸治疗业务发展[28] - 海外属地化建设完善，计划强化东南亚、欧洲、南美市场，并挖掘中东、非洲等区域机会[26] - 拥有成熟投资并购团队，通过标的选择、交易执行和投后整合实现业务增长[9] 行业与竞争 - 医疗器械行业发展前景被公司充分看好，尤其在高端器械领域将持续投入[8][29] - CGM产品国内渗透率低，公司Anytime5系列实现技术突破，有望推动市场普及[26] - 对标全球细分领域头部企业，目标进入家用医疗健康市场全球前三强[7]

研发投入 - 公司将在重点产品方向持续加大投入，进行AI战略布局，根据中长期战略和年度计划决定研发投入预算 [1] - 公司有完整产品研发管线和成熟研发团队，在呼吸治疗、血糖管理及POCT、家用健康检测、急救等战略产品方向不断推出有竞争力新品，在产品设计、研发流程管理、信息化建设和新产品注册方面加大投入 [7] - 公司在选定的产品赛道上将持续加强研发投入，提升产品技术水平和市场竞争力 [12] 盈利增长点 - 公司将在呼吸治疗、血糖管理及POCT、家用健康检测、急救等方向重点发力，积极扩展海外市场 [2] AI领域布局 - 公司积累26年临床经验，针对特定人群打造医疗级别的穿戴设备 [2] - 公司已布局AI相关业务，如后端研发、前端应用等 [7] 业务板块情况 呼吸治疗解决方案板块 - 2024年同比增速受2023年高基数影响，目前业务逐步回归常态化发展轨道 [2] - 主要产品包括制氧机、呼吸机、雾化器等，制氧机所占比重最大，近期推出创新产品，市场地位引领国内市场，积极布局海外市场 [12] 家用健康检测解决方案板块 - 主要包括电子血压计、红外测温仪、胎心仪等检测产品，电子血压计占比较大，2024年度实现同比双位数增长，近期推出新品优化产品结构与客户体验 [13] 血糖管理及POCT解决方案业务板块 - 2024年产品持续迭代升级，营收规模同比增长40.20%，最新一代CGM Anytime5系列在关键技术指标上实现重大突破 [11] 海外市场 - 海外各区域布局正逐步完善，有信心延续良好态势，外销产品主要包括制氧机、呼吸机、血压计、血糖检测、雾化器、轮椅等，未来将丰富海外产品矩阵 [2][11] - 2024年度海外营收占公司总营收12.54%，销往美国占比少，东南亚、欧洲、南美等国家和地区是海外业务成长重要引擎，公司关注政策并构建风险管控体系与预案 [11] 财务情况 - 2024年全年公司实现营业总收入75.66亿元，归属于上市公司股东的净利润18.06亿元；2025年一季度公司实现营业总收入24.36亿元，归属于上市公司股东的净利润6.25亿元 [8] - 公司目前商誉余额占公司总资产比例不到7%，且构成商誉主体的业务健康，减值风险可控 [4] - 2024年营收和利润较2022年仍保持一定增长，2025年一季度营收增长但净利润下滑，主要是战略性加大研发创新与市场拓展投入 [8][11] 公司战略与愿景 - 公司新愿景是进入全球家用医疗健康市场前三强，通过有机增长和并购双轮驱动努力实现目标 [3][6] - 公司对标全球范围内各细分领域头部企业 [3] 其他问题 - 公司成长历史中积累丰富并购整合经验，有信心通过投资并购实现业务增长 [4] - 品牌力是公司发展核心之一，卓越产品力、优质服务是强化品牌力重要途径 [4] - 公司将结合战略、行业发展以及团队情况综合考量新的股权激励计划 [6] - 公司将合理统筹资金，如有股份回购等计划将按法规履行程序与义务 [6] - 公司眼科板块在布局人才阶段，会关注市场动态 [10] - 公司重视市值管理，已披露《市值管理制度》，将聚焦主业提升经营效率和盈利能力 [10]

业务板块表现 - 呼吸治疗解决方案板块以制氧机为主力产品 近期推出第三代睡眠呼吸机、大流量便携式制氧机和轻音雾化器等创新产品 持续引领国内市场并积极拓展海外市场 [1] - 家用健康检测解决方案板块中电子血压计占比较大 2024年实现同比双位数增长 并推出房颤血压双测机等新品优化产品结构 [1] - 血糖管理及POCT解决方案业务板块2024年营收同比增长40.20% 最新一代CGM Anytime5系列在关键技术指标实现突破 [4] 财务数据 - 2024年全年实现营业总收入75.66亿元 归属于上市公司股东的净利润18.06亿元 [9] - 2025年一季度实现营业总收入24.36亿元 归属于上市公司股东的净利润6.25亿元 [9] - 海外营收占总营收12.54% 主要来自东南亚、欧洲、南美等地区 美国市场占比较少 [5] 研发与产品 - 在呼吸、血糖、检测、急救等战略产品方向持续推出新品 布局动态乳酸、血酮等无创血糖监测产品研发 [6][8] - 已全面布局AI相关业务 包括后端研发和前端应用 计划打造医疗级穿戴设备 [10][19] - 拥有完整产品研发管线和成熟团队 采取多项措施招募和留住关键研发人才 [10] 海外战略 - 通过海外属地化建设和投资并购双引擎构建全球营销体系 目标成为全球家用医疗器械领先品牌 [5] - 在东南亚、欧洲、南美已形成规模收入 持续挖掘中东、非洲、独联体等区域机会 [5] - 针对美国高关税政策已构建风险管控体系 部分涉及残障人士产品在特殊清单 [9][16] 发展战略 - 通过有机增长+并购实现2030年全球家用医疗健康市场前三强的愿景 [10][13] - 持续加强呼吸、血糖、家用检测、急救等重点产品方向投入 同时扩展海外市场 [10][23] - 目前商誉余额占总资产比例不到7% 减值风险可控 [14] 市场表现 - 家用赛道领先于行业平均水平 品牌力是公司发展核心之一 [14][15] - 对标企业包括雅培、德康、瑞思迈等全球巨头 [16] - 市盈率被低估 现阶段资金主要安排为研发投入和并购 [12][17]

核心观点 - 广东企业通过多元化策略应对美国关税冲击，包括转移市场重心、调整产品策略、布局海外产能、挖掘内需潜力等，展现出强大韧性和创新能力 [1][2][3][5][6][8][9][10][11][13] 市场转移与多元化 - 信宜市恒嘉工艺制品有限公司将市场重心从美国转向欧洲，尤其是法国市场，已实现数十万美元年订单额 [2] - 广东鑫润滔科技有限公司布局金砖国家和"一带一路"沿线国家市场，成功拓展俄罗斯、日本、韩国、土耳其等新客户 [3] - 广东照明企业将销售市场转向非洲、东南亚和欧洲，同时增加东南亚生产基地投资 [11] - 广东溢达纺织有限公司从代工转向自有品牌发展，在中国香港、越南、新加坡等地开设门店 [13] 产品策略调整 - 竹编企业向高端定制化产品转型，创新生产家居用品、工艺品、装饰品等"精致好物" [2] - 广州哈客厨房设备有限公司产品从"单一功能"向"场景适配"升级，构建中转网络转移风险 [4][5] - 深圳市创新微越工艺礼品有限公司业务重心转向国内市场，与运动科技平台合作开发线上马拉松奖牌，首年盈利600多万元 [5] - 国联水产将原本供应美国市场的罗非鱼以惠民价格投放国内市场，实现"同线同标同质" [6] - 大成冷冻与东方甄选合作开发酸菜鱼产品，针对国内儿童市场推出无骨刺高营养产品 [7] 海外产能布局 - 佛山星硕陶瓷有限公司在越南、沙特阿拉伯、约旦建立海外工厂，实现全球化产能布局 [9] - 洲明科技收购美国LED企业Trans-Lux实现本土化生产，规避关税影响 [11] - 多家光电照明企业在北美、欧洲设立子公司及办事处，配合海外客户需求 [11] 产业链优势 - 广东小家电企业拥有完整成熟的产业链，能快速定制海外市场所需元器件 [6] - 中国玩具产业供应链高度完整高效，美国市场对中国产能依赖度高，短期内难以转移 [5] - 中国服装产业拥有最好的丝绸面料和成熟的生产配套产业链，美国90%婚纱在中国制造 [12][13] 行业影响 - 美国照明行业供应链调整将造成巨额成本和业务中断，国内产能无法满足需求 [14] - 美国海产品售价因关税上涨，商家和消费者面临供应短缺和价格上涨压力 [14] - 美国婚纱零售商协会警告供应链转移将导致经济动荡和成本飙升 [13][14]

财务表现 - 2024年公司营收75.66亿元（同比-5.09%），归母净利润18.06亿元（同比-24.63%），扣非归母净利润13.93亿元（同比-24.12%） [1] - 2025年一季度营收24.36亿元（同比+9.17%），归母净利润6.25亿元（同比-5.26%），扣非归母净利润5.13亿元（同比-6.91%） [1] - 2025-2027年营收预测分别为85.48/97.10/110.96亿元，同比增速13.0%/13.6%/14.3%，归母净利润预测20.10/22.62/25.81亿元 [4] 业务分项表现 - 血糖管理及POCT解决方案业务营收10.30亿元（同比+40.20%），受益于CGM翻倍增长及BGM客户拓展 [2] - 急救解决方案营收2.39亿元（同比+34.05%），因AED产品技术升级及欧盟认证推动海外布局 [2] - 呼吸治疗解决方案营收25.97亿元（同比-22.42%），受高基数影响，但家用呼吸机、雾化器实现增长 [2] - 家用健康检测解决方案营收15.64亿元（同比-0.41%），电子血压计双位数增长，新品推动高端化 [2] - 临床器械及康复解决方案营收20.93亿元（同比+0.24%），针灸针、轮椅等产品增长良好 [2] 盈利能力与费用 - 2024年销售毛利率50.14%（同比-1.22pct），2025Q1回升至50.30%，预计随产品迭代持续改善 [3] - 2024年销售/管理/财务费用率分别为17.99%（+4.21pct）、5.66%（+0.50pct）、-3.12%（-1.14pct），公司通过供应链优化推动费用率改善 [3] 海外拓展 - 2024年海外营收9.49亿元（同比+30.42%），产品注册落地及团队属地化布局助力重点市场推进 [3] 投资亮点 - 公司聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，海外业务打开成长空间 [4] - 当前PE估值对应2025-2027年为17.45/15.50/13.59倍，维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价格45.47元，当前价格34.46元 [1] 报告的核心观点 - 公卫相关板块逐步走出高基数及库存压力，整体业绩恢复稳健增长，血糖板块保持快速增长，同时战略入股Inogen加速海外拓展，维持优于大市评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,972|7,566|8,463|9,581|10,821| |(+/-)%|12.3%|-5.1%|11.9%|13.2%|12.9%| |净利润（归母，百万元）|2,396|1,806|1,982|2,289|2,643| |(+/-)%|50.2%|-24.6%|9.8%|15.5%|15.5%| |每股净收益（元）|2.39|1.80|1.98|2.28|2.64| |净资产收益率(%)|20.4%|14.4%|14.6%|15.4%|16.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|14.42|19.13|17.43|15.09|13.07| [2] 投资要点 - 高基数影响阶段调整，常规业务增长稳健。2024年呼吸治疗解决方案收入25.97亿元(-22.42%)，临床器械及康复解决方案收入20.93亿元(+0.24%)，家用健康检测解决方案收入15.64亿元(-0.41%) [4] - 血糖及急救业务高速增长，产品持续迭代升级。2024年血糖管理及POCT解决方案收入10.30亿元(+40.20%)，急救解决方案及其他收入2.39亿元(+34.05%) [4] - 战略入股Inogen加速出海，品牌力持续提升。2024年外销收入9.49亿元，同比增长30.42%，25Q1战略入股全球便携式制氧机头部厂商Inogen [4] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024E|2025E|2023A|2024E|2025E| |300529.SZ|健帆生物|170|4|8|9|39|21|19| |300298.SZ|三诺生物|117|3|3|5|41|36|26| | |平均值| | | | |40|28|22| [6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入3.45亿元 同比增长4.66% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润为2754.43万元 同比下降13.08% [1][2] - 扣非归母净利润为2620.8万元 同比下降12.64% [1][2] - 毛利率为25.30% 较2023年的28.23%有所下降 [1] - 加权平均净资产收益率(依据归母净利润计算)为7.00% 低于2023年的8.19% [1] - 基本每股收益为0.16元 同比下降13.08% [1] 现金流与资产负债 - 经营活动产生的现金流量净额为1303.23万元 同比下降61.70% [5] - 截至2024年末 公司总资产为5.30亿元 同比增长7.94% [5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为4.00亿元 同比增长2.61% [5] 研发与市场拓展 - 2024年研发费用同比增长4.33% 推动产品创新和技术升级 [5] - 公司积极拓展境外市场 通过跨境电商平台实现销售额显著增长 [5] - 多个产品获得欧盟MDR CE证书和MDSAP认证 提升国际市场竞争力 [5] 公司业务 - 公司成立于2005年1月 位于江苏省南通市经济技术开发区 [5] - 2015年在新三板挂牌 2021年11月15日在北京证券交易所上市 [5] - 主营业务涵盖家用医疗器械及保健护理产品的研发、生产和销售 [5] - 家用医疗器械包括机械血压表、电子血压计、雾化器、听诊器等 [6] - 保健护理产品涉及家庭健康管理相关产品 [6] - 外购产品销售包括医用家具、消毒产品、五官检查器械等 [6]