投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价48.24元 基于2025年24倍PE估值 [2] - 预测2025-2027年EPS分别为2.01/2.36/2.78元 对应净利润20.11/23.70/27.87亿元 [2] - 核心逻辑：家用医疗器械龙头地位稳固 通过内生外延实现产品线持续丰富 渠道拓展与出海加速驱动长期增长 [1][2] 财务预测与业务表现 - 预计2025年营收86.69亿元(+14.6%) 2027年达113.02亿元 CAGR 12.2% [4] - 毛利率稳定在50%以上 2025年净利率23.2% ROE回升至15.1% [4] - 2024年分业务表现：血糖及POCT收入10.3亿元(+40.2%) 急救业务2.4亿元(+34.1%) 海外收入9.5亿元(+30.4%) [9] 核心业务板块分析 呼吸制氧业务 - 2024年营收26亿元(-22.9%) 受公共卫生需求波动影响 制氧机市占率23.4%行业第一 [9][15] - 呼吸机产品覆盖OSA/COPD治疗 国内市占率7.3% 参数对标瑞思迈等国际品牌 [21][34] - 战略参股美国Inogen 9.9%股权 合作开拓欧美呼吸制氧市场 [9][134] 血糖监测业务 - CGM产品Anytime 5系列2025年4月获批 技术参数达国际水平 实现翻倍增长 [9][71] - 中国CGM市场规模预计2030年达26亿美元 当前渗透率仅1.1%远低于欧美 [56][59] - 传统BGM市占率5% CGM有望与传统业务形成协同效应 [66][71] 其他成长业务 - 电子血压计市占率11%行业第二 2024年收入15.6亿元(-0.4%) [78][83] - 临床器械及康复业务收入20.9亿元(+0.2%) 涵盖轮椅/消毒感控/眼科等多元品类 [85][103] - AED业务通过收购德国普美康切入 2024年市占率7.8% 获欧盟CE认证 [107][114] 渠道与研发战略 - 线上销售占比达38%(2025Q1) 2016-2022年线上销售额CAGR 27.3% [125][129] - 销售团队扩大至1672人(2024年) 电商平台费用达4.9亿元(+64.6%CAGR) [118][124] - 研发聚焦"全球化+数字化+可穿戴化" 重点开发呼吸类/CGM/AI智能穿戴设备 [20][72]

雅鲁藏布江水电工程引发的市场反应 - 雅鲁藏布江下游水电工程于2025年7月19日正式开工 带动上证指数突破3600点 并引发多只个股涨停 [1] - 该工程成为A股市场热点概念 上市公司通过交易所互动平台积极蹭热度 [2] 上市公司蹭热点行为分类 最佳创意奖 - 天康生物(002100 SZ)作为猪肉企业 以独特创意方式关联雅下水电站概念 [4] - 鱼跃医疗(002223 SZ)通过制氧设备需求角度切入 暗示可能通过设备召回再销售提升业绩 [5] 最佳团队奖 - 重庆钢铁(601005 SH)在工程开工后立即组建专项技术团队 被质疑时机滞后 [6] - 特锐德(300001 SZ)展现出与重庆钢铁相似的专业团队运作模式 [6] 最佳小作文奖 - 法兰泰克(603966 SH)用近700字篇幅回复 接近高考作文长度 [8] - 安科瑞(300286 SZ)回复内容格局宏大 被误认为雅江集团官方回复 [10] - 友发集团(601686 SH)回复内容冗长但信息模糊 难以判断实际参与情况 [11][13] 最佳太极宗师团队 - 多家上市公司采用模糊话术回应 既不明确否认也不确认参与 [14] - 所有获奖公司均展现出高超的回避技巧 [15]

财务表现 - 2024年实现营业收入75.66亿元同比下降5.09%，归母净利润18.06亿元同比下降24.63%，扣非净利润13.93亿元同比下降24.12%，经营性现金流18.16亿元同比下降14.61% [1] - 2024Q4实现营业收入15.38亿元同比增长17.51%，归母净利润2.74亿元同比增长33.60%，扣非净利润1.19亿元同比下降28.01% [1] - 2025Q1实现营业收入24.36亿元同比增长9.17%，归母净利润6.25亿元同比下降5.26%，扣非净利润5.13亿元同比下降6.91%，经营性现金流6.58亿元同比增长2.64% [1] - 2025Q1毛利率为50.30%同比提升0.36个百分点，销售费用率14.90%同比提升2.64个百分点，管理费用率4.19%同比提升0.19个百分点，研发费用率6.42%同比提升0.84个百分点 [2] 业务分拆 - 呼吸治疗业务2024年收入25.97亿元同比增长22.42%，其中制氧机、高流量呼吸治疗仪等产品同比下降，家用呼吸机、雾化器同比增长 [2] - 血糖管理及POCT业务2024年收入10.30亿元同比增长40.20%，其中CGM实现翻倍以上增长 [2] - 家用健康监测业务2024年收入15.64亿元同比下降0.41%，电子血压计等产品实现双位数增长 [2] - 临床器械及康复业务2024年收入20.93亿元同比增长0.24%，针灸针、轮椅、手术器械产品增长良好 [2] - 急救业务2024年收入2.39亿元同比增长34.05%，自研AED产品获证并技术升级 [2] 战略布局 - 2025Q1以2721万美元战略入股美国制氧龙头Inogen持股9.9%，将在欧美市场开展分销合作，并引入其产品至中国及东南亚市场 [3] - 2024年累计分红8.02亿元，分红比例达归母净利润的44.40% [3] - CGM新品AnvtimeCT4和CT5获NMPA注册，产品矩阵覆盖院内外全场景需求 [2] 增长驱动 - CGM技术迭代加速国产替代，成为血糖管理业务核心增长引擎 [2] - 公司渠道优势及精准营销策略助力CGM新品快速放量 [2] - 与Inogen的协同效应有望推动产品出海提速 [3]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：瑞迈特、瑞思迈、飞利浦、鱼跃医疗、深圳德达新驱动、汉宇药业、某国产企业 - 行业：呼吸机行业 纪要提到的核心观点和论据 瑞迈特公司 - **业绩表现**：2025 年第一季度业绩反转，营收 2.65 亿元，归母净利润 7200 万元，得益于渠道库存出清，国内外有望产品和渠道升级实现增长[3] - **主要产品和业务领域**：主要产品有家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪和制氧机，建立呼吸健康管理云平台，专注呼吸健康领域[4] - **发展历程**：2001 年成立，2012 年取得无创呼吸机 FDA 认证进入美国市场，2025 年更名，2017 - 2022 年高速增长，2023 年受海外库存影响承压，2024 年底恢复，2025 年 Q1 迎来拐点[5] - **收入来源变化**：收入主要源于海外市场，占比约 64%，2025 年 Q1 国内业务近亿元，同比和环比增速超 40%，海外业务 1.7 亿元，呼吸机是主要收入源，耗材占比提至 30%，毛利率 64.4%[6] - **重大举措**：发布限制性股票激励计划，2025 年营收目标不低于 10.1 亿元，2026 年不低于 12.1 亿元，更名，现金充裕，进行横向并购与合作[7] 呼吸机行业 - **发展前景**：主要用于治疗 COPD 和 OSA，2024 年全球 COPD 患者达 5.3 亿人，中国 1.1 亿人，OSA 患者达 11.5 亿人，行业潜在患者群体庞大，前景广阔[8] - **无创通气应用效果**：对急重度慢阻肺稳定期和严重 COPD 患者改善生存率效果显著，是 OSA 一线治疗方式，对轻、中、重度 OSA 均有效[9] - **全球家用无创呼吸机市场及竞争格局**：2024 年全球家用无创呼吸机市场规模预计 41.65 亿美元，通气面罩市场 28.19 亿美元，2020 年瑞思迈和飞利浦占龙头地位，中国市场集中度低，飞利浦退出美国家用呼吸机市场后，部分公司抢占份额[10] 瑞思迈公司 - **发展情况**：1989 年成立，是全球无创呼吸机领域龙头之一，业绩稳健，收入来自呼吸设备及耗材，积极 AI 驱动创新，高毛利耗材配件半年换一次提升盈利能力，向智能化发展[11] 某国产企业 - **竞争力**：产品质量不亚于瑞思迈，延时升压时间参数有优势，价格更具竞争力，性价比突出，通过美国 FDA 和欧盟 CE 认证，获 27 项国外医疗器械注册证书，覆盖超 100 个国家和地区，北美采取本土化策略[13] - **国内市场投入**：国内呼吸机渗透率低且医保比例少，通过品牌宣传、推新品、打造体验和服务中心、建设线上平台、渠道收购提升行业渗透率[14] - **未来业绩预测**：2025 - 2027 年每股收益分别为 2.69 元、3.59 元、4.57 元，首次覆盖评级为买入[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 瑞迈特股权结构方面，董事长庄志和副总经理许坚共同持股超 20%[5] - 某国产企业在欧洲完成云平台建设并接入 20 余家代理商，为未来增量奠定基础[13]

公司基本信息 - 2001 年成立，2003 年第一台多导睡眠监测仪上市，2007 年第一台 CPAP 睡眠呼吸机上市，2008 年通过 CE 认证，2012 年通过美国 FDA 认证，2016 年 BMC 新品牌成立、呼吸数据管理云上线，2022 年 11 月 1 日在深交所创业板上市 [2] - 专注为 OSA、COPD 患者提供全周期、多场景整体治疗解决方案，是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，第一家无创呼吸机产品通过美国 FDA 认证的国内上市公司，产品销往全球 100 多个国家和地区，取得多项认证 [2] 产品与研发 - 主营产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪、制氧机，并提供呼吸健康慢病管理服务 [2][3] - 截至 2024 年 12 月 31 日，拥有 633 项中国有效专利（发明专利 107 项、实用新型专利 390 项、外观设计专利 136 项），海外有效专利 202 项（美国专利 39 项、欧洲专利 30 项、欧盟外观专利 26 项、英国专利 46 项、土耳其专利 12 项、日本专利 21 项、澳大利亚专利 6 项、印度专利 18 项、沙特阿拉伯专利 4 项） [3] 提问环节 供应链与产能 - 核心零部件已基本实现国产化替代，国内供应链安全可控，未来将持续优化国内产业链协同 [4] - 有两个生产工厂，分别在东莞和天津武清，可根据市场需求及订单数量动态调整产能 [5] 公司更名 - 更名是产品市场与资本市场的战略共振，实现从产品基因到资本认知的统一，形成“品牌势能→资本动能”闭环 [5] - 实现品牌协同国内市场渗透力升级，有望加速渠道拓展与终端渗透，巩固“技术领先→市场份额→资本溢价”正向循环 [6] 国内业务渠道策略 - 资深消费品营销专家加盟，全面调整国内渠道政策和销售政策，一季度国内业务收入及毛利率提升，国内市场经营稳定向好 [6] 出海核心竞争力 - 聚焦呼吸健康领域 20 多年，理解全球医疗器械市场监管法规，拥有全球经销网络，2008 年取得 CE 认证，2012 年取得美国 FDA 认证，进入多国医保市场 [6] - 拥有专业成熟的知识产权部门，在全球主流市场及多个国家有专利及商标布局 [6] - 2023 年开始正式启动海外本土化，吸纳国际化人才，提升全球运营能力 [6] 参与单位 - 汇添富基金、中金资管、华夏久盈等 61 家单位参与 2025 年 6 月 26 日 - 2025 年 6 月 27 日路演活动 [7][8]

公司概况 - 可孚医疗是国内领先的综合性家用医疗器械企业，产品覆盖康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持及中医理疗五大领域，拥有近万个型号及规格的产品 [3] - 公司业务采用线上+线下双轮驱动模式，"可孚"电商交易指数在医疗器械类目中长期保持领先，并与数十家连锁药店百强企业合作，为全国20多万家线下药店提供商品和服务 [3] 五大业务线分析 - **康复辅具**：公司在持续优化现有产品基础上，推动拓展背背佳和听力业务，有望开启新一轮成长周期 [4] - **医疗护理**：23年国内防疫进入新阶段，医疗护理收入增速在高基数下承压，但随着防疫业务影响逐步出清，业绩正逐步回归常态化增长 [4] - **健康监测**：健康监测业务为公司传统业务，产品布局全面且核心产品基本自产，24年公司与欧态科技合作研发的免校准CGM产品获批上市，产品性能位于国产第一梯队，价格优势显著，有望成为爆款单品 [4] - **呼吸支持**：呼吸机和制氧机业务前期主要以代理国际大品牌为主，随着自研产品陆续推出，商业模式正逐步实现从代理向自主品牌销售的转变 [4] - **中医理疗**：中医理疗业务受疫情影响较为明显，随着23年国内防疫进入新阶段，正逐步走出疫情扰动，政策支持下有望持续发展 [4] 竞争力建设 - **渠道布局**：24年公司线上渠道收入占比2/3，线下渠道收入占比1/3，线上覆盖天猫、京东、拼多多、唯品会、抖音、快手等主流电商平台，线下覆盖全国绝大部分省市的连锁药房，形成立体式营销渠道 [5] - **品牌矩阵**：在主品牌"可孚"基础上，公司设立多个子品牌，在产品定位、消费人群及需求上形成良好互补，满足市场多样化需求 [5] - **研发体系**：公司基于市场需求确定研发方向，持续推进研发体系建设，具备高效实现研发成果转换的能力 [5] - **生产模式**：公司从代工/贴牌逐步转变为自产/自有品牌，目前自有品牌收入占比超80%，自产产品收入占比从18年的22%提升至23年的57% [5] - **智能化应用**：公司在产品端、营销端、生产端推进应用智能化技术，改善运营效率 [5]

健康管理趋势转变 - 健康管理重心从"治病"转向"保健"，专业设备如CGM动态血糖仪、制氧机、洗鼻器快速渗透日常生活场景 [1] - 健康器械成为淘天健康赛道增速最快细分类目，用户年龄层、场景和诉求持续拓宽 [1] - 行业迎来消费化拐点，新锐品牌借助天猫营销体系实现窗口期跃迁 [1] 健康器械三大变革趋势 - **院线器械家用化**：制氧仪、血糖仪等从医疗机构扩展至家庭及高原旅行、健身场景 [4] - **消费品医疗化**：具备医疗注册证的冲牙器、妇科护理垫因高标准受青睐，315后护理垫类目爆发性增长 [5] - **核心技术市场化**：冷冻喷雾、蓝宝石脱毛仪等专业设备进入大众市场 [6] - 行业定位从"专业医疗设备"转向"日常健康消费品"，成为主动健康管理的一部分 [6] 新锐品牌挑战与机遇 - 血糖监测、皮肤修复、呼吸支持等细分领域涌现大量销量破圈新品牌，但面临品牌建设与用户沟通断层问题 [6] - 健康器械类目"专业强、沟通难"，需解决从医疗逻辑向消费逻辑的转译难题 [7] - 天猫宝藏新品牌机制提供"陪跑式"支持，覆盖趋势判断、内容表达、场景联动，助力品牌跨越1到10阶段 [8][9] 平台赋能案例：芙清与美皮护 - **芙清**：医美背景品牌通过"疗程式"内容重构（清洁-消炎-修复-维稳）实现用户教育，618期间GMV突破2000万元（同比+158%），新客占比超60% [11][12][15] - **美皮护**：国际医疗品牌推出疗程套组降低购买门槛，618期间GMV创新高，跻身医美护理类目前七，儿童祛疤产品登顶热销榜 [16][17][21] - 平台角色升级为增长中台，贯穿内容、流量、会员经营全链路，线上销售占比达70%以上 [15] 行业长期发展逻辑 - 赛道从"供给驱动"转向"价值共建"，需围绕人群渗透和场景拓展构建品牌信任机制 [22] - 天猫宝藏新品牌机制通过节奏协同（资源计划、人群策略、内容路径）帮助品牌实现长期复购沉淀 [23] - 健康器械是"长坡厚雪"赛道，消费红利体现为行为习惯演进而非短期量级激增 [22]

行业趋势 - 中国及全球医疗器械市场规模稳步增长，技术迭代与健康管理需求提升是主要驱动力 [1] - 国内医疗器械市场持续升温，受技术突破、政策利好、需求增长等多重因素推动 [3] 公司业绩 - 2024年总营收达75.66亿元，归母净利润18.06亿元 [3] - 呼吸治疗解决方案业务营收25.97亿元，血糖管理及POCT业务营收10.3亿元，家用健康检测解决方案业务营收15.64亿元 [3] - 海外营收9.49亿元，同比增长30.42%，在欧洲、亚洲、南美、中东等重点市场取得突破 [6] 核心业务发展 - 呼吸治疗业务在制氧机、呼吸机等产品上持续突破，覆盖院用、家庭多元场景，实现健康数据信息化、治疗过程可视化 [3] - 血糖管理及POCT业务聚焦CGM产品研发创新，在临床准确性、续航能力、数智化管理等方面实现突破 [4] - 家用健康检测业务推出S系列房颤血压计，采用"一机双测"设计，AI赋能实现血压、房颤风险同步监测 [6] 全球化战略 - 通过本地化运营、加速市场准入资质获取等方式突破海外市场壁垒 [6] - 在泰国、德国等地成立分子公司与办事处，计划在多国增设子公司与办事处 [7] - 2024年取得103项海外注册证，参展30余场国际性医疗健康展会 [7] 未来展望 - 公司将持续拥抱变化、坚持创新，推动专业医疗产品与服务惠及全球更多家庭 [9] - 重点布局呼吸治疗、血糖管理等赛道，推进国内海外双循环战略 [6][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报发布，24年全年收入75.66亿元同比-5.09%，归母净利润18.06亿元同比-24.63%；25Q1收入24.36亿元同比+9.17%，归母净利润6.25亿元同比-5.26% [3] - 24年血糖管理及POCT解决方案收入10.30亿元同比+40.20%，呼吸板块25.97亿同比-22.42%，家用健康检测、临床板块基本持平，急救板块2.39亿同比+34%；Q1受消费补贴政策拉动收入端同比增长9%，全年收入端增长复苏在即 [4] - 24年公司毛利率50.14%同比-1.35pct，销售、管理、研发费用率上升，利润端受费用投入增大影响拖累，期待25年收入增速提升后盈利能力修复 [5] - 24年内销65.74亿同比-8.58%，外销9.49亿同比+30.4%，海外延续高增长；新一代CGM获批、Inogen战略合作落地、发布AI agent鱼跃AI健康管家公测，丰富产品矩阵打开成长空间 [5] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司营收分别为87/99/111亿元，同比增长15%、14%、13%；归母净利润分别为20、24、27亿元，同比增长13%、16%、13% [6] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年全年实现收入75.66亿元同比-5.09%，归母净利润18.06亿元同比-24.63%，扣非归母净利润13.93亿元同比-24.12%；2025Q1实现收入24.36亿元同比+9.17%，归母净利润6.25亿元同比-5.26%，扣非净利润5.13亿元同比-6.91% [3] 各板块业务情况 - 2024年血糖管理及POCT解决方案收入10.30亿元同比+40.20%，其中CGM翻倍以上；呼吸板块25.97亿同比-22.42%，疫情受益品种制氧机、湿化治疗仪下滑，家用呼吸机、雾化器同比增长；家用健康检测、临床板块基本持平，电子血压计同比双位数增长；急救板块2.39亿同比+34% [4] 利润端情况 - 2024年公司毛利率50.14%同比-1.35pct，受产品结构变化影响；销售费用率17.99%同比+4.3pct，管理费用率5.66%同比+0.5pct，研发费用率7.23%同比+0.9pct，利润端受费用投入增大影响拖累，期待25年收入增速提升后盈利能力修复 [5] 内外销情况 - 2024年内销65.74亿同比-8.58%，外销9.49亿同比+30.4%，海外延续高增长态势 [5] 新品及战略布局 - 新一代CGM已获批、Inogen战略合作落地、2025年新品发布会上发布AI agent鱼跃AI健康管家公测，丰富产品矩阵打开成长空间 [5] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司营收分别为87/99/111亿元，同比增长15%、14%、13%；归母净利润分别为20、24、27亿元，同比增长13%、16%、13%，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,972|7,566|8,670|9,856|11,127| |增长率|12%|-5%|15%|14%|13%| |净利润（百万元）|2,396|1,806|2,037|2,362|2,677| |增长率|50%|-25%|13%|16%|13%| |EPS（元/股）|2.39|1.80|2.03|2.36|2.67| |市盈率（P/E）|15.5|20.5|18.2|15.7|13.8| |市净率（P/B）|3.1|3.0|2.6|2.4|2.1| [7]

公司概况 - 公司 2001 年成立，2022 年 11 月 1 日在深交所创业板上市成功 [2] - 专注为 OSA、COPD 患者提供全周期、多场景整体治疗解决方案，是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，产品销往全球 100 多个国家和地区，取得多项认证 [2] - 主营产品包括家用无创呼吸机、通气面罩等，并提供呼吸健康慢病管理服务 [2] - 截至 2024 年 12 月 31 日，拥有 633 项中国有效专利，202 项海外有效专利 [3] 品牌更名 - 2024 年 8 月报告显示，2023 年公司家用无创呼吸机国内市场占有率 30.6%，排名第一，全球市场市占率 12.4%，排名第二 [4] - 更名后实现从产品基因到资本认知的统一，形成“品牌势能→资本动能”闭环 [5] - 实现品牌协同国内市场渗透力升级，巩固“技术领先→市场份额→资本溢价”正向循环 [5] 战略合作 - 与瀚宇药业合作开发呼吸机与酪蛋白活性多肽结合应用项目，触达轻度睡眠障碍人群，覆盖中重度患者群体 [6] - 借助双方优势开拓全球睡眠健康市场，提升市场渗透率和品牌影响力 [6] 其他合作 - 认为强脑科技在非侵入式脑机接口领域有核心竞争力，已签署保密协议，合作事宜在洽谈推进中 [7] 市场进展 - 2025 年一季度国内业务收入及毛利率提升，资深消费品营销专家加盟调整政策，国内市场经营向好 [8] - 推出瑞迈特氧气瓶，标志战略向消费品市场延伸，有望提升品牌影响力和市场占有率 [10]