台积电美国投资与关税影响 - 台积电在美国投资1650亿美元用于产能建设 可能增加获得关税豁免的机会 [1] - 潜在关税可能抑制电子产品需求并减少公司收入 [1] - 未来五年海外工厂利润率侵蚀可能从2-3个百分点上升至3-4个百分点 [1] - 若进口设备和化学品获得关税豁免 长期利润率可保持在53%以上 [1] 晶圆定价策略 - 汇率走势呈现结构性特征 预计2026年晶圆定价策略将考虑汇率影响 [2] - 因先进制程需求旺盛 预计全球美元计价晶圆价格提高3%-5% [2] - 美国客户以更高报价锁定4nm产能 美国工厂晶圆价格至少提高10% [2] 2纳米制程发展 - 计划2025年下半年启动2纳米大规模生产 [5] - 预计2024年N2产能建设为10kwpm 2025年40-50kwpm 2026年底达90kwpm [5] - 苹果将成为首批客户 2025年第四季度采用SoIC 3D封装技术 [5] - AMD和英特尔有望2026年上半年加入N2客户名单 [5] - 英特尔可能将"Nova Lake"高端CPU芯片交由台积电2纳米工艺生产 [5] - 联发科和高通旗舰智能手机芯片2026年与苹果iPhone一同采用2纳米工艺 [5] - 2025年下半年加密货币需求将消耗少量2纳米产能 [6] - 2026年底AI ASIC将开始使用2纳米产能 2027年使用量进一步增加 [6] Blackwell芯片与AI半导体业务 - 2025年NVL72服务器机架出货量预计3万台 [10] - 台积电2025年为Blackwell芯片规划39万块CoWoS-L产能 [10] - 中国版B30 GPU设计可能与RTX PRO 6000相近 出货量已达50万台 [12] - 云AI半导体业务对台积电收入贡献占比:2024年13% 2025年25% 2027年34% [12] - B30若正常销售到中国 将占2026年台积电20%营收增长 [12] B30订单情况 - 互联网A下单十几万张B30 每张7000美元 对应70亿 预计8月到货 [13] - 互联网B预计Q3资本开支上升 主要与采购B30相关 预计下单30万张 9月到货 [13]

报告行业投资评级 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致）[6] 报告的核心观点 - TSMC 2026年CoWoS产能同比增长超30%，对英伟达和AI ASIC供应链均有利；B30 GPU运往中国情况是中国AI资本支出的不确定因素 [1][5] - 从亚洲视角看，2026年云半导体初步增长强劲，中国AI应用/推理需求旺盛但硬件供应成瓶颈，看好亚洲ASIC设计服务提供商 [2] 根据相关目录分别进行总结 2026 TSMC CoWoS产能分配 - TSMC 2026年CoWoS总产能约90 - 95k，较2025年末的70k增长33%，CoWoS - L可能扩大到68k，适度上调2026年末TSMC CoWoS产能预测至93kwpm [2][8] - 客户CoWoS需求方面有多项变化，最终CoWoS产能仍可能变动，预计TSMC在7月底公布最终2026客户需求预测和具体产能建设计划 [9] 全球CoWoS容量扩张及需求 - 全球CoWoS容量扩张，TSMC到2026年将扩张至93kwpm，非TSMC CoWoS容量同期为12kwpm [8][10] - 不同客户2026年CoWoS需求有调整，如英伟达总需求不变但CoWoS - L需求增加，博通需求增加，AWS + Alchip需求从30k提升到40k [13] - 2023 - 2026年各客户CoWoS需求及同比增长情况不同，总需求同比增长分别为95%、216%、81%、31% [17][20] 2025 AI半导体代工晶圆收入和HBM需求计算 - 2025年AI计算晶圆消费预计带来高达148亿美元收入，不同AI芯片供应商的晶圆消费和收入不同 [28][29] - 2025年HBM需求预计接近2024年的两倍，不同AI芯片供应商的HBM需求不同，总计需求达20.45422亿GB [25][30] 全球AI资本支出更新 - 摩根士丹利预测2025年美国前四大超大规模云计算服务提供商将产生5500亿美元运营现金流，有能力持续投资AI数据中心 [31] - 预计2025年折旧在数据中心客户总支出中的占比将升至10 - 14%，2025年平均AI资本支出/息税折旧摊销前利润约为50% [32] - 云资本支出追踪显示2025年同比增长43%，高于此前预测的39% [41] 其他方面 - NVIDIA 4090和5090显卡零售价略有下降，但中国AI推理需求仍强劲 [46] - AI芯片季度收入持续增加，AI占TSMC 2024年总收入的中个位数比例，2025年预计达25% [56][63] - 列出了AI供应链的关键报告、上游公司及相关评级 [68][70] - 给出了部分公司的估值方法和关键假设 [71][72] - 展示了行业覆盖公司的评级、价格等信息 [141][142]