报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美国就业数据重新公布，美股科技股重挫，金银价格回落，美元指数继续走高，人民币小幅贬值；美国经济数据及美联储会议纪要等影响市场对降息预期，日本债市遭遇抛售潮；持仓上沪金净持仓回升、多空持仓增加，沪银净持仓减少、多空持仓减少；本周关注美国PCE、中国11月官方制造业PMI等数据及美乌28计划进展，贸易乐观预期叠加降息预期降温，金银向上动力明显减弱，震荡为主 [14] 根据相关目录分别进行总结 上周回顾 - 沪金2602收跌3.65%，最低920.5元/克；沪银2602收跌6.61%；COMEX金收跌0.77%，最低3997.4元/盎司；COMEX银收跌2.02%；美元指数收涨0.87%，最高达100.395；人民币小幅贬值0.07% [4][14] - 美国9月非农就业人口增长11.9万人，是预期两倍多，但7、8月非农就业人数合计下修3.3万人；9月失业率意外升至4.4%，为2021年10月以来最高；劳动参与率意外上升推高失业率，全职就业回升但部分行业继续裁员，工资环比增长放缓；10月非农不发布、11月报告意外在美联储12月会后发，市场预计年内可能没降息；上周初请失业金人数下降8000人至22万人，续请失业金人数升至4年新高 [14] - 美联储会议纪要显示严重分歧，多人认为不适合12月降息，一些人担心股市无序下跌，一些人认为可能适合12月降息，许多人认为今年内可能适合维持利率不变；几乎一致支持12月结束缩表，多人支持提高短债持仓占比 [14] - 日本债市因担忧财政扩张计划遭遇抛售潮，40年期收益率飙升至2007年来新高，20、30年期收益率分别上涨至少4个基点；日元跌破155关键心理关口，日经225指数收盘下跌3.2%；市场预计刺激规模超预期，执政党内部施压要求25万亿日元补充预算；日本GDP六个季度以来首次萎缩，降幅小于预期 [14] - 沙特王储确认对美国投资增至1万亿美元，白宫称投资协议包括近1420亿美元美国国防装备销售 [17] 每周周评 - 本周关注美国PCE、中国11月官方制造业PMI发布，特朗普称11月27日是乌克兰接受美国“28点计划”最后期限，新西兰、韩国央行将公布利率决议 [14] 基本面数据 - 内外盘金银现货比、伦敦金银现货比、上海金银现货比等数据展示 [18] - 伦敦金现和美元指数、伦敦银现和美元指数相关走势 [20][21] - 标普500、富时100、法国CAC40、德国DAX、日经225、伦敦金现、伦敦银现走势 [23] - 美债收益率震荡回落至4.1% [25] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：多单量160,889，较上周减少3,747，减幅2.28%；空单量63,263，较上周减少1,396，减幅2.16%；净持仓97,626，较上周减少2,351，减幅2.35% [28] - 沪银前二十持仓：多单量359,817，较上周减少33,312，减幅8.47%；空单量272,453，较上周减少7,824，减幅2.79%；净持仓87,364，较上周减少25,488，减幅22.59% [31] - 截止9月23日，CFTC金净持仓依旧为净多，净多小幅增加，多空持仓都增加；CFTC银净多持仓继续增加，多空持仓都减少；美国政府停摆，数据未更新 [32] - SPDR黄金ETF持仓持续止跌小幅增加，白银ETF持仓小幅增加 [35][37] - 沪金库存继续增加，COMEX金库存继续减少，沪银库存止跌，COMEX银库存持续减少 [39][40][42]

地缘政治与外交互动 - 美国计划于明年初派遣由参议员史蒂夫·戴恩斯率领的代表团访问中国，行程包括北京和上海 [3] - 此次访问被视为为特朗普计划于明年4月访华之行做准备 [6] - 尽管中日出现外交摩擦，但并未影响中美之间的沟通节奏 [3] 关键人物与沟通渠道 - 美国参议员史蒂夫·戴恩斯是共和党重量级人物，与特朗普关系密切，是特朗普的重要盟友之一 [5] - 戴恩斯是一位经验丰富的知华派，曾在中国经商，并六次访问中国，在中美贸易战中曾担任特朗普的专属发声人 [5] - 戴恩斯比许多华盛顿政客更清楚中美之间的实际利益所在 [6] 贸易政策与半导体行业 - 特朗普原定对半导体征收100%关税的计划可能暂缓，其幕僚团队正对此采取更谨慎的态度 [6] - 美国半导体产业依赖中国提供的稀土和供应链支持，同时也希望在中国市场获利 [12] - 若因加税问题与中国关系紧张，最终受害的将是美国自身，美国企业将面临更高成本，消费者需支付更多费用 [12] 稀土供应链与战略依赖 - 全球90%的稀土加工能力掌握在中国手中，稀土对半导体、新能源汽车和国防装备生产至关重要 [8] - 美国虽拥有稀土矿产资源，但精炼环节仍依赖中国，难以在短期内摆脱这种依赖 [8] - 国际能源署预测，要替代中国建立起完整的稀土供应链至少需要五年以上时间 [10] - 美国国内环保组织的反对以及企业缺乏意愿，使其在稀土供应上陷入短期离不开、长期建不成的困境 [10]

关税政策动态 - 美国政府官员私下表示可能不会很快实施早先承诺的对进口半导体征收约100%关税的措施 [1] - 特朗普助手在芯片关税问题上拖延时间 努力避免因贸易问题与中国冲突 以防重新爆发贸易战并扰乱关键稀土矿产供应 [1] - 美国政府正采取更为谨慎的态度 任何决定在正式批准前都不是最终的 并可能随时实施高达三位数的关税 [1] - 白宫发言人和美国商务部官员公开否认政府改变了在半导体关税问题上的立场 [2] 政策背景与潜在影响 - 特朗普在8月份表示将对进口半导体征收约100%关税 但对在美生产或已承诺在美生产的公司予以豁免 [1] - 提高进口半导体税收可能会增加消费者购买电子设备的成本 从冰箱到智能手机都可能受到影响 [2] - 媒体9月份报道特朗普政府正考虑一项根据每台电子设备中芯片数量来征税的计划 [2] - 特朗普一直认为关税可以重振美国国内工厂就业岗位 今年4月政府对药品和半导体进口展开调查 理由是过度依赖外国生产构成国家安全威胁 [3]

美国半导体关税政策动态 - 美国官员私下表示可能不会很快征收长期承诺的半导体关税，这可能会推迟特朗普经济议程的核心内容[1] - 特朗普在八月曾表示美国将对进口半导体征收约100%的关税，但对在美国制造或承诺在美国制造的公司予以豁免[1] - 三位数（100%或以上）的关税可能随时征收，但在政府最终签署之前任何决定都不是最终的[1][4] 政策调整原因分析 - 特朗普政府正在采取"更为谨慎的态度"，以避免激怒中国[3] - 幕僚团队正"谨慎对待"半导体关税问题，以避免重燃针锋相对的贸易战甚至扰乱关键稀土矿物的流通[3] - 随着节假日购物季临近，提高进口半导体关税可能推高从冰箱到智能手机等电子产品的消费者成本[4] 潜在政策方案 - 特朗普政府正在研究一项计划，拟根据电子设备中芯片的数量对外国电子设备征收关税[4] - 白宫发言人和美国商务部官员否认特朗普政府已调整立场[4]

政策动向 - 美国官员私下表示可能不会很快征收长期承诺的半导体关税[1] - 政府正采取更谨慎的做法并向政府和私营行业的利益相关者传达了这些信息[1] - 三位数（100%或以上）的关税可能随时征收但任何决定在政府最终签署前都不是最终的[1] 历史承诺 - 特朗普在八月曾表示美国将对进口半导体征收约100%的关税[1] - 对在美国制造或承诺在美国制造的公司予以豁免[1] - 过去几个月美国官员曾告诉人们政府将很快推出关税但这一指引现在已经改变[1]

建筑板块市场表现 - 建筑指数下跌1.67% 沪深300板块上涨0.74% 建筑板块跑输大盘2.42个百分点 [1][5] - 子板块中仅建筑设计板块录得1.02%正收益 其余子板块下跌较多 [5] - 个股涨幅靠前包括华建集团上涨23.17% 海波重科上涨17.25% 苏州规划上涨12.08% [5] 行业热点与投资机会 - 并购重组与半导体洁净室相关标的涨幅靠前 [1] - 美国考虑要求芯片企业本土与进口产能1:1对等 若未达标将面临关税处罚 [2] - 该政策可能利好台积电 美光科技 格芯等扩大美国产能的企业 [2] 区域基建与公司动态 - 建议关注新疆 西藏等中西部基建景气向上主线 [1] - 四川路桥上半年新增中标项目218个 金额722亿元同比增长22.2% [3] - 基建订单增速达25.88% 但新开工受土地报批征拆影响收入承压 [3] - 四川省召开促投资调度会 要求推动未开工项目年底前开工 进度缓慢项目加速 [3] 实物工作量指标 - 水泥出货率50.83% 环比上升2.5个百分点 [4] - 石油沥青装置开工率40.1% 环比上升5.7个百分点 [4] - 两大建材指标回升表明基建实物工作量转化加速 [4]

产品发布与技术规格 - 公司发布全新旗舰移动SoC天玑9500，vivo X300系列将首发搭载[1] - 天玑9500采用台积电N3P制程，全球首发Arm C1系列CPU集群和G1-Ultra GPU，包含全新双NPU和ISP影像处理器[1] - 芯片采用全大核CPU架构，包含1个4.21GHz C1-Ultra核心、3个C1-Premium核心和4个C1-Pro核心，集成SME2指令集，支持4通道UFS4.1闪存[3] - 单核性能相较上一代提升32%，多核性能提升17%，超大核峰值功耗降低55%，多核峰值功耗降低37%[3] - 实验室GeekBench单核跑分4007，多核跑分11217[4] 性能表现与市场竞争 - 实测天玑9500工程样本GeekBench单核跑分3610分，多核跑分10765分，苹果A19 Pro单核3864分，多核9962分[4] - 曝光的骁龙8 Elite Gen 5测试数据显示单核最高3831分，多核最高11525分[6] - 有分析指出天玑9500意味着安卓旗舰首次在单核性能上比肩苹果当代旗舰[4] 市场合作与生产计划 - 首批搭载天玑9500的智能手机预计于2025年第四季度上市[6] - vivo X300系列全系首发天玑9500，OPPO Find X9系列也将搭载该芯片[6] - 天玑9500将支持vivo蓝心3B大模型在端侧运行[7] - 公司正与台积电商讨在其美国亚利桑那州工厂生产部分芯片的计划，以应对潜在关税风险并满足部分美国客户需求[7] 未来技术路线图 - 公司已官宣与台积电合作，将成为首批采用台积电2nm制程的厂商之一[7] - 首款采用台积电2nm制程的SoC已完成设计定案，预计明年年底量产[7] - 采用的N2P工艺相较N3E工艺，同等功耗下性能提升18%，同等速度下功耗降低约36%，逻辑密度提高1.2倍[7] - 有分析认为公司计划在台积电美国工厂投产，意在抢占台积电在美国的2nm产能[7]

公司基本面与市场情绪 - 近期消息面好转使阿斯麦控股股票交易颇具吸引力 [1] - 公司曾于今年7月表示因特朗普关税政策不确定性无法保证2026年增长令投资者失望 [1] 行业政策环境 - 欧盟与美国达成协议为半导体出口设定了15%的关税上限 [1] 关键客户动态 - 阿斯麦的关键客户英特尔方面消息改善 [1] - 美国政府将持有英特尔10%的股份 [1] - 英伟达将向英特尔投资50亿美元作为开发定制数据中心和个人计算产品合作的一部分 [1]

出口表现 - 马来西亚8月份出口额同比增长1.9%至1316亿林吉特（约合313.6亿美元），相比7月份经修正后的6.5%增幅显著放缓 [1] - 8月份进口额同比下降5.9%至1154.7亿林吉特 [1] - 贸易顺差扩大至161.3亿林吉特，高于7月份的146.1亿林吉特 [1] 出口结构 - 8月份制成品和农产品出口有所增加 [1] 行业前景 - 分析师对马来西亚出口前景感到担忧，主要因美国半导体关税和针对特定行业的贸易措施的不确定性构成下行风险 [1]

美国关税政策调整 - 美国总统特朗普签署行政命令调整进口关税范围 允许在与外国贸易伙伴达成协议后将部分商品的"对等关税"降至零[1][2][3] - 行政命令规定最终协议签署前通常不会缩小钢铁和铝衍生品的第232条关税范围[3] - 可获得零关税的商品包括无法在美国生产或生产不足的产品 特定农产品 飞机及零件 药品应用的非专利物品[3] 美日贸易协定执行 - 美国将日本汽车及零部件关税从25%下调至15% 并对几乎所有日本输美商品征收15%基准关税[6] - 日本承诺将美国大米采购量提高75% 并每年采购总额达80亿美元的美国农产品包括玉米 大豆 化肥 生物乙醇等[6] - 该协定结合美国出口扩大及投资驱动型生产模式 旨在减少美国对日本贸易逆差[6] 半导体关税动向 - 特朗普向科技领袖透露"相当可观"的半导体关税即将出台 但未透露具体税率和生效时间[1][7] - 苹果等在美国建厂企业可能获得豁免 特朗普特别提及苹果公司将"处境良好"[7][8] - 此前特朗普宣称拟对芯片产品征收100%关税 同时苹果宣布1000亿美元在美投资计划包括建设全球最大智能玻璃生产线[7][8] 企业投资承诺 - Meta计划到2028年前在美国建设数据中心等基础设施方面投入至少6000亿美元[7] - 苹果公司承诺在美启动新制造计划 与多家美国企业合作实现iPhone和手表玻璃盖板全部在美制造[7]