| 全 球 资 产 市 场 表 现 | 主要经济体10年期国债收益率 | 美国 | 英国 | 法国 | 德国 | 意大利 | 西班牙 | 瑞士 | 希腊 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/08/01 | 4.218 | 4.526 | 3.346 | 2.677 | 3.511 | 3.260 | - | 3.350 | -0.158 | -0.042 | -0.001 | -0.016 | 0.004 | -0.013 | - | 0.002 | 最新变化 | -0.172 | -0.108 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月资金面友好，多数期限资金利率下行，央行呵护资金面，转贴现利率下行或预示信贷不理想 [2][3][12] - 8月资金利率有概率维持稳中偏松格局，债市走势由商品涨价推动但商品涨价不一定使资金价格同步上行，当前基本面和汇率格局与一季度不同，PMI走弱、汇率压力减小，资金利率对基本面边际变化更敏感 [4][6][48] 根据相关目录分别进行总结 7月复盘：资金中枢继续下行 - 资金面友好，多数期限资金利率下行，DR007、DR014运行中枢分别下行6bp、8bp，R001、R007、R014运行中枢分别下行4bp、10bp、12bp，DR007偏离政策利率幅度收窄 [2][12] - DR007下行至“政策利率 + 10bp”的天数增多，7月比例升至45%，DR001运行在政策利率下方天数比例虽降至59%但仍多于1 - 5月 [2][13] - 央行呵护资金面，7月通过逆回购等合计投放4880亿，净投放规模为2018年同期次高，7月税期及后两天走款日投放规模为2018年以来同期最高，7月25日投放6018亿逆回购为今年1月15日以来新高 [2][14] - 转贴现利率快速下行，或预示7月信贷不理想，银行用票据融资提高信贷规模，实体部门融资需求不佳利好资金面 [3][19] - 同业存单收益率走势震荡，R007、DR007利差为2019年来同期新低，各类银行1年期同业存单发行利率中枢下行 [21] 8月展望：资金面维持稳中偏松 - 与年初相比，当前市场对后续资金面宽松预期不强，1 - 2月资金面收紧但降息预期强，3月以来资金利率下行，货币松紧预期指数和利率互换利差显示市场降息预期减弱 [4][25] - 资金“二次收紧”对债市至关重要，年初债市调整由资金价格高位“倒逼”，本轮调整由涨价预期推动，若资金收紧会形成增量利空 [4][32] - 历史上商品价格上涨不一定带来资金价格同步上行，建材综合指数和煤焦钢矿价格上涨时资金利率有持平或下行现象 [4][33] - 社融和汇率情况与一季度不同，下半年社融存量增速大概率回落，5月中旬以来汇率压力缓解，当前汇率压力可控 [5][39] - PMI指向当前基本面较一季度偏弱，7月降至49.3%，2024年以来资金利率对基本面变化更敏感，基本面高频信号回落预示资金利率暂无上行风险 [5][43] - 8月政府债净融资压力较7月小幅上升1000亿，国债发行和净融资规模上升，地方债净融资规模降低，两者合计净融资规模约1.36万亿 [44] - 8月政府债变动规模环比降低，流动性缺口收窄至2700亿左右，纳入到期货币工具后缺口为1.7万亿，假设等额续作，8月超储率约为1.3%较7月下降 [47]

报告核心观点 - 对全球资产市场表现、股指期货交易数据、国债期货交易数据进行展示与分析，涵盖主要经济体国债收益率、汇率、股指、信用债指数等多方面数据及变化情况 [2][4][5] 各部分总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：2025年7月31日，美国为4.376，英国为4.568等；最新变化中美国涨0.004，英国降0.035等；一周变化、一月变化、一年变化在不同国家有不同涨跌情况 [2] - 主要经济体2年期国债收益率：2025年7月31日，美国为3.860，英国为3.857等；最新变化、一周变化、一月变化、一年变化在不同国家有不同涨跌情况 [2] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：2025年7月31日，巴西为5.600，南非zar为18.218等；最新变化、一周变化、一月变化、一年变化在不同货币有不同涨跌情况 [2] - 主要经济体股指：2025年7月31日，标普500为6339.390，道琼斯工业指数为44130.980等；最新变化、一周变化、一月变化、一年变化在不同股指有不同涨跌情况 [2] - 信用债指数：美国投资级信用债、欧元区投资级等不同信用债指数在最新变化、一周变化、一月变化、一年变化有不同涨跌情况 [2][3] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价3573.21，涨跌 -1.18%等；沪深300、上证50等指数有不同收盘价与涨跌情况 [4] - 估值：沪深300 PE(TTM)为13.19，环比变化 -0.20等；不同指数有不同估值与环比变化情况 [4] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率为 -0.66，环比变化0.01等；不同指数有不同风险溢价与环比变化情况 [4] - 资金流向：A股最新值 -1635.89，近5日均值 -973.63等；不同板块有不同资金流向数据 [4] - 成交金额：沪深两市最新值19360.35，环比变化917.56等；不同板块有不同成交金额与环比变化情况 [4] - 主力升贴水：IF基差 -18.59，幅度 -0.46%等；不同期货有不同基差与幅度情况 [4] 国债期货交易数据 - 收盘价：T00为108.485，TF00为105.725等；不同国债期货有不同收盘价 [5] - 涨跌：T00涨跌0.16%，TF00涨跌0.08%等；不同国债期货有不同涨跌情况 [5] - 资金利率：R001为1.5634%，日度变化 -5.00BP等；不同资金利率有不同数值与日度变化 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各报告总结 股指期货价差日报 - IF期现价差为 -14.84，较前一日变化 32.30%，历史 1 年分位数 28.70%；IC期现价差为 -99.29，较前一日变化 2.70%，历史 1 年分位数 -6.15；IH期现价差为 0.65，较前一日变化 62.20%，历史 1 年分位数 61.40%；IM期现价差为 -114.28，较前一日变化 70.00%，历史 1 年分位数 11.00% [1] - IF、IH、IC、IM 各跨期价差有不同程度变化，如 IF 次月 - 当月跨期价差为 -10.60，较前一日变化 0.80，历史 1 年分位数 29.50% [1] - 跨品种比值方面，中证 500/沪深 300 为 1.5026，较前一日变化 -0.0097，历史 1 年分位数 75.80%；IC/IF 为 1.5026，较前一日变化 -0.0097，历史 1 年分位数 75.80% 等 [1] 货价套日报 - IRR 方面，2025 年 7 月 30 日 15 章美为 1.5292，较前一交易日变化 0.0063，上市以来自分位数 21.20% [2] - TF 基差 2025 年 7 月 30 日为 0.0007，T 基差为 1.4179，TL 基差为 0.0304，各基差较前一日有不同变化 [2] - TS、TF、T、TL 各跨期价差有不同程度变化，如 TS 当季 - 下季跨期价差 2025 年 7 月 30 日为 -0.0480，较前一日变化 0.0140，上市以来自分位数 15.40% [2] - 跨品种价差方面，TS - TF 为 -3.2940，较前一日变化 -0.0510，上市以来自分位数 10.30%；TS - T 为 -5.9640，较前一日变化 -0.1360，上市以来自分位数 8.60% 等 [2] 贵金属期现日报 - 国内期货收盘价方面，AU2510 合约 7 月 30 日为 773.78 元/克，较 7 月 29 日涨 2.34 元，涨幅 0.30%；AG2510 合约 7 月 30 日为 9192 元/千克，较 7 月 29 日跌 3 元，跌幅 0.03% [4] - 外盘期货收盘价方面，COMEX 黄金主力合约 7 月 30 日为 3327.90 美元/盎司，较 7 月 29 日涨 2.60 美元，涨幅 0.08%；COMEX 白银主力合约 7 月 30 日为 37.18 美元/盎司，较 7 月 29 日跌 1.21 美元，跌幅 3.15% [4] - 现货价格方面，伦敦金 7 月 30 日为 3275.05 美元/盎司，较 7 月 29 日跌 51.00 美元，跌幅 -1.53%；伦敦银 7 月 30 日为 37.10 美元/盎司，较 7 月 29 日跌 1.10 美元，跌幅 -2.87% [4] - 基差方面，黄金 TD - 沪金主力现值为 -4.30，较前值跌 0.05，历史 1 年分位数 8.40%；白银 TD - 沪银主力现值为 -26，较前值涨 6，历史 1 年分位数 42.90% [4] - 比价方面，COMEX 金/银现值为 89.52，较前值涨 2.89，涨幅 3.34%；上期所金/银现值为 84.18，较前值涨 0.28，涨幅 0.34% [4] - 利率与汇率方面，10 年期美债收益率现值为 4.38，较前值涨 0.04，涨幅 0.9%；2 年期美债收益率现值为 3.94，较前值涨 0.08，涨幅 2.1% [4] - 库存与持仓方面，上期所黄金库存现值为 33462，较前值涨 2199，涨幅 7.03%；上期所白银库存现值为 1208094 千克，较前值涨 3228 千克，涨幅 0.27% [4] 集运产业期现日报 - 现货报价方面，MAERSK 马士基 7 月 31 日为 3003 美元/FEU，较 7 月 30 日跌 2 美元，跌幅 -0.06%；CMA 达飞 7 月 31 日为 3667 美元/FEU，较 7 月 30 日跌 91 美元，跌幅 -2.42% [6] - 集运指数方面，SCFIS（欧洲航线）7 月 28 日为 2316.56，较 7 月 21 日跌 83.9，跌幅 -3.50%；SCFIS（美西航线）7 月 28 日为 1284.01，较 7 月 21 日跌 1137.9，跌幅 -46.98% [6] - 上海出口集装箱运价方面，SCFI 综合指数 7 月 25 日为 1592.59，较 7 月 18 日跌 54.3，跌幅 -3.30%；SCFI（欧洲）7 月 25 日为 2090 美元/TEU，较 7 月 18 日涨 11.0 美元，涨幅 0.53% [6] - 期货价格及基差方面，EC2602 合约 7 月 30 日为 1532.0 点，较 7 月 29 日涨 10.7 点，涨幅 0.70%；EC2510（主力）合约 7 月 30 日为 1468.7 点，较 7 月 29 日涨 8.7 点，涨幅 0.60%；基差（主力）7 月 30 日为 802.4，较 7 月 29 日跌 9.3，跌幅 -1.15% [6] - 基本面数据方面，全球集装箱运力供给 7 月 31 日为 3273.16 FTEU，较 7 月 30 日无变化；港口准班率（上海）7 月 31 日为 34.57，较 7 月 30 日跌 7.93，跌幅 -18.66% [6] 交易日历 - 海外数据/资讯方面，美国至 7 月 30 日美联储利率决定（上限）于 2:00 公布，美联储 FOMC 公布利率决议；欧元区 6 月失业率于 17:00 公布；美国至 7 月 26 日当周初请失业金人数（万人）等多项数据于 20:30 公布 [7] - 国内数据/资讯方面，中国 7 月官方制造业 PMI 于 9:30 公布；PTA 开工率于 17:00 由 CCF 公布；钢联周度产量、库存、表需数据于下午和晚上公布 [7]

美国股市表现 - 标普500指数下跌超过0.2% [1] - 道指下跌约200点，跌幅超过0.4% [1] - 纳指下跌0.3% [1] 美国国债市场 - 30年期美债收益率创7月11日以来新低 [1] 韩元汇率及韩国ETF表现 - 韩元兑美元从日低1394.87韩元反弹至1386.99韩元，刷新日高 [1] - 在美上市韩国ETF维持超过1.2%的涨幅 [1] 贸易谈判动态 - 美国商务部长卢特尼克敦促韩国在贸易谈判中提出最佳贸易方案 [1]

周一（7月28日），韩元兑美元最终跌0.40%，报1389.25韩元。 ...

人民币交易活跃度 - 6月莫斯科交易所人民币"次日交割"交易总额达1.58万亿卢布，环比增长13% [2] - 日均交易额增至800亿卢布，但仍低于2-3月超1000亿卢布的水平 [2] - 活跃度回升反映5月低迷后的恢复，与一季度末油价高企相关 [2] - 5月出口商外汇收入销售额降至73亿美元，为近几个月最低 [2] 汇率表现 - 6月人民币兑卢布汇率收于1:10.92，较月初微升2戈比 [3] - 汇率波动区间收窄至1:10.8-11，市场趋于稳定 [3] - 供需平衡源于出口商供应增加与进口商/投机者需求同步上升 [3] 影响因素 - 石油价格传导存在两个月滞后，3月油价75美元/桶推动6月外汇供应 [2] - 4-5月布伦特原油均价降至65.6/63.6美元/桶，或导致7月供应减少 [3] - 石油企业7月大额分红（俄石油1440亿卢布/俄气石油3750亿卢布）可能维持外汇出售 [3] 未来展望 - 预计下半年人民币汇率将上升，卢布适度贬值 [4] - 四季度人民币兑卢布或达1:11.7，美元兑卢布或达1:85 [4] - 贬值驱动因素包括季节性进口增加、旅游支出及央行降息预期 [4] - 央行可能降息200基点至18%，年底前或进一步降至14% [4]

纪要涉及的行业或公司 涉及行业包括全球宏观经济、利率、外汇、大宗商品、新兴市场等；未明确提及特定公司，但涉及各国政府、央行及相关经济政策，以及新兴市场主权研究评级相关内容 纪要提到的核心观点和论据 1. 美国利率 - **观点**：前端利率有价值，预计美联储今年晚些时候放松政策；2026年2月开始增加国债息票拍卖规模；当前季度预计净发行6290亿美元短期国债 [3][11][16][19][29] - **论据**：1Y1Y OIS利率在控制美联储言论基调和增长预期后，中期来看处于高位；美国国债在2026财年资金缺口显现；OBBBA法案通过后，财政部需补充现金余额 [3][16][19][29] 2. 国际利率 - **观点**：特朗普宣布对欧盟商品加征30%关税，市场反应平淡，预计欧洲央行本周维持利率不变，9月可能最后一次降息；欧洲利率夏季区间波动，中期看涨 [4][42] - **论据**：市场关注潜在谈判，关税可能降低；欧洲经济和政策环境支持利率走势 [4][42] 3. 外汇 - **观点**：中期看空美元，看好欧元/美元和G10周期性货币对美元；新兴市场外汇短期中性，中期更乐观 [67][78][116] - **论据**：美国经济放缓、关税、滞胀风险等周期性因素，以及估值、财政、资金流动和政策不确定性等结构性因素；欧元基本面驱动因素有利；新兴市场估值和增长预期与市场表现存在差异 [67][78][116] 4. 大宗商品 - **观点**：制裁俄罗斯可能导致石油供应冲击；下调美国天然气3Q25价格预测；美国铜关税不确定性影响市场；看好黄金价格继续上涨；可可价格可能保持高位 [95][98][101][108][111] - **论据**：俄罗斯石油出口规模大，OPEC闲置产能有限；美国天然气库存充足，生产增加；美国铜关税细节未确定；黄金需求结构变化，央行需求增加；可可市场需求破坏，但供应平衡仍需时间 [95][98][101][108][111] 5. 新兴市场 - **观点**：减持新兴市场主权信用，持有新兴市场外汇、利率和企业信用；新兴市场外汇超买，可能进一步回调 [116][120] - **论据**：美国关税结果和增长放缓预期与新兴市场信用估值过高和外汇市场超买形成对比；新兴市场外汇风险偏好指数发出超买信号 [116][120] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 全球经济展望 提供了各国和地区2024 - 2026年的实际GDP增长和消费者价格数据预测，包括美国、加拿大、拉丁美洲、亚太地区、欧洲等 [129] 2. 全球央行观察 列出了全球主要央行的官方利率、当前利率、利率变化预测及下次会议时间等信息，如美联储、欧洲央行、英国央行等 [131] 3. 大宗商品价格和外汇汇率预测 给出了能源、基础金属、贵金属、农产品等大宗商品的价格预测，以及主要货币对的汇率预测 [135][136][138] 4. 新兴市场主权研究评级 介绍了J.P. Morgan新兴市场主权研究的评级系统和估值方法，以及评级分布情况 [147][148][150] 5. 重要披露 包括公司特定披露、投资建议历史、分析师补偿、非美国分析师注册、其他披露等内容，涉及研究报告的合规性和风险提示 [143][145][153][154][155]

纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及的行业主要为金融行业，包括外汇市场、股票市场、债券市场等 纪要提到的核心观点和论据 - **汇率预测困难**：汇率受多边因素影响，权威机构如 IMF 也难以准确预测，如十几年前市场认为人民币将进入“5 时代”却逆转至 7，IMF 过去 25 年对美元实际有效汇率的判断与实际走势有差距[2][5][6] - **资本流动对汇率影响大**：全球外汇交易量远超国际贸易量，资本项目对汇率影响显著大于经常项目，如美国长期贸易逆差但大量外国投资弥补未导致系统性贬值，2023 - 2024 年外资占净买入美股资金的 70%推升美元[2][8][11] - **美国政府对美元汇率存在分歧**：白宫顾问米兰希望弱势美元改善贸易，财政部长贝森特强调强势美元吸引资本，源于对经济增长模式和政策优先级理解不同[2][4][9] - **美元中长期将贬值**：美国财政主导下的债务货币化可能削弱实际利率优势，美债发行量增加海外需求减少，美联储可能采取金融抑制措施，结合资金全球再平衡，中长期美元将承压贬值[17][18] - **美元贬值利好资产市场**：美元贬值后准外资流入香港市场，1.7 万亿美元待结汇资金回流，提升风险偏好和赚钱效应，看好中国股市、欧洲股市及有色金属，中长期看好全球再通胀交易[19] - **人民币走势复杂**：近期人民币补涨受资本流动和市场预期影响，对美元被动升值但对一篮子货币指数贬值，对出口和外需拖累较小，中期难有明显升值趋势，更多在横盘范围内受情绪事件推动波动[8][20][22] 其他重要但可能被忽略的内容 - **美国应对美债问题措施**：美联储大概率量价配合财政，通过通胀贬值缓解债务负担，特朗普政府预计 2026 年 5 月换届后挑选鸽派主席，通过行政手段压低利率曲线，长端利率需重启扩表和量化宽松[17][18] - **2025 年结汇和囤汇现象**：今年结汇现象有所回升，囤汇现象也在继续，外汇存款同比增速达 20%，集中在商业银行，资金留存在中国境内[21]

汇率走势分析框架 - 汇率走势难以预测，受单边、双边及多边因素共同影响，例如IMF对美元实际有效汇率的评估与次年实际变化存在偏离[1] - 建议突破新古典主义框架，回归（后）凯恩斯主义视角，强调资本流动、市场情绪及货币非中性对汇率的决定性作用，尤其在资本流动规模大且波动性高的背景下[1] - 新古典主义侧重经常账户均衡对汇率的调节作用，而（后）凯恩斯主义更关注金融因素，两者可互补但后者更适应当前市场环境[1] 美元汇率动态与政策影响 - 白宫经济顾问与财政部长对美元估值存在分歧：前者认为高估导致制造业空心化（新古典视角），后者主张维持强势以吸引资本（后凯恩斯视角）[2] - 特朗普政策不确定性（如关税调整、批评美联储）削弱美元吸引力，年初美元指数累计下跌超10%，资金流向非美市场导致美元趋势性走弱[2] - 美国债务货币化趋势加剧，预计未来几年赤字率维持6.5%-7%高位，叠加美联储可能转向鸽派，中长期美元流动性充裕或压制汇率[3] 人民币汇率表现与驱动因素 - 年初以来人民币兑美元升值1.7%，但兑一篮子货币贬值5.3%，主因美元自身走弱带动资金回流非美市场[4] - 全口径待结汇资金达6500亿美元，出口商待结汇约20000亿美元，结汇率从61.2%回升至62.3%，推动人民币升值[4] - 人民币一篮子汇率贬值部分对冲关税影响，对出口支撑作用显著[4] 未来汇率展望 - 人民币兑美元走势或从"被动"转向受中美关系及国内经济改善驱动，若中美关系缓和可能延续升值趋势[5] - 美国有效关税税率或超20%，叠加财政扩张与货币政策宽松预期，美元中长期面临下行压力[3][5]