投资评级 - 维持"增持"评级，目标价38.10元（基于25年18x PE，参考公司近十年PE TTM均值）[1][5][7] 财务表现 - 1H25收入148亿元（+5% yoy），归母净利润18亿元（-24% yoy），扣非归母净利润17亿元（-26% yoy）[1] - 2Q25收入80亿元（+17% yoy），归母净利润5亿元（-47% yoy），主因1Q24呼吸道疾病高基数及2Q24库存提升[1] - 拟派现每股4.5元（含税），占1H25归母净利润41.39%[1] - 下调25-27年归母净利润预测至35.3/40.7/46.1亿元（较前值-9%/-8%/-8%）[5] 业务分析 CHC业务 - 1H25收入80亿元（-18% yoy），受行业下行（1-5M25实体药店销售规模-2.3% yoy）及1H24高基数影响[2] - 预计全年呈前低后高趋势，品牌与渠道优势支撑韧性[1][2] 处方药业务 - 1H25收入48亿元（+100% yoy），主因天士力并表[2] - 聚焦"3+N"治疗领域，强化血塞通、三七等慢病管理产品线[2] 战略布局 创新合作 - 与艾尔普再生医学合作推进HiCM-188（iPSC心肌细胞）II期临床，覆盖中美等多国市场[3] - 与博瑞医药合作开发GLP1/GIP双靶点药物BGM0504，获中国大陆独家商业化权利[3] 并购整合 - 昆药集团（1M23并表）定位精品国药与银发健康，2026年重点发力三七赛道[4] - 天士力（3M25并表）强化中药创新药与医疗端协同，已完成百日整合[4] 估值与市场数据 - 当前股价30.32元，市值506.22亿元，6个月日均成交额4.08亿元[8] - 25年预测PE 14.74x，PB 2.52x，股息率6.41%[10]