报告行业投资评级 - 报告覆盖的多家中国消费公司被给予“增持”评级，包括安踏体育、波司登、华润啤酒、古茗-H、恒安集团、伊利股份-A、老铺黄金-H、瑞幸咖啡、毛戈平-H、蜜雪冰城-H、农夫山泉-H、泡泡玛特-H、康师傅、统一企业中国、万洲国际、百胜中国[28] 报告核心观点 - 大多数公司对2026年前景持“谨慎乐观”态度，其2026年预算未假设额外的刺激政策，若政策出台则构成上行风险[2] - 实现2026年中高个位数销售收入增长和低双位数/双位数每股收益增长的主要驱动力包括：推出更多高性价比产品、效率提升和海外扩张[2] - 为弥补业务增长温和且能见度低的状况，龙头企业致力于增加股东回报计划（股息和股票回购）[2] - 2025年第三季度整体消费企稳，但在没有政策支持的情况下，未来六个月难以出现显著复苏[6] - 消费者在大多数品类中继续偏好高性价比产品[6] - 由于2026年农历新年的销售发货将计入2026年第一季度，大多数公司在2025年第四季度保持较低的渠道库存和理性的促销水平[6] - 2025-2026年，海外需求将比国内需求更具韧性，海外业务占比较高的公司已采取有效措施以抵消潜在的关税影响[6] - 尽管销售增长面临需求与竞争的压力，大多数领先公司仍目标维持盈利/利润率指引（通过效率提升实现）[6] 行业展望与增长排名 - **销售收入增长排名（按行业）**：1) IP授权和软饮料（双位数增长）；2) 运动服饰和代工（中高个位数，代工优于品牌）；3) 家用电器（中高个位数，海外业务更强）；4) 快餐连锁（中高个位数，基于门店扩张和同店销售增长转正）；5) 黄金珠宝（除老铺黄金外；低个位数）；6) 乳制品/啤酒/方便面/包装肉制品（正增长）[6] - **每股收益增长排名（按行业）**：1) IP授权和软饮料（双位数增长）；2) 快餐连锁（双位数；受回购推动）；3) 运动服饰和代工（双位数）；4) 家用电器（双位数，基于利润率改善）；5) 黄金珠宝（除老铺黄金外；双位数）；6) 啤酒（利润率扩张；高个位数至双位数）；7) 乳制品/方便面（利润率扩张；中高个位数）[6] 股东回报趋势 - 许多公司表达了提高2026年股息支付率的强烈意愿：华润啤酒（从2024年的52%升至2025年的60%，未来2-3年目标70-80%）、万洲国际（最低50%，每股股息稳定同比增长）、伊利股份（从2024年的70%升至2025-27年的75%）、海尔智家（2025-2026年提高，2024年为48%）[7] - 最大的股票回购计划可能来自：美的集团（2025年100亿人民币以上；2026年计划在讨论中）和百胜中国（2026年12亿美元）[7] 食品饮料行业公司要点 - **华润啤酒**：维持2025年调整后盈利同比增长高个位数/双位数的全年目标（剔除上半年合资搬迁协议相关特殊收入），销售收入同比增长低个位数[11] 2026年将通过高端化和产品差异化推动啤酒收入增长，直接提价可能性低，平均售价提升主要来自产品结构升级[11] 啤酒行业竞争保持理性，新零售渠道和自有品牌产品市场份额小[11] 白酒业务运营环境在2025年下半年仍将困难[11] 目标将股息支付率在2025年提高至60%，未来2-3年提高至70-80%[11] - **万洲国际**：预计2026年中国和美国生猪价格均将下降，中国因供应过剩，价格预计比2025年下降1元/公斤（7%）[11] 中国包装肉制品目标2026年实现中个位数销量增长[11] 美国业务营业利润在2026年将继续增长[11] 维持50%以上的股息支付率政策，并在业绩好的年份愿意支付更高股息[12] - **农夫山泉**：重申2026年收入和盈利双位数增长目标[15] 瓶装水市场份额在2025年尚未恢复至2023年公关事件前水平，目标在2026年通过进一步努力夺回份额[15] 2025年6月推出的“冰茶”主要通过线上渠道销售，表现超管理层预期，可能成为2026年增长驱动力之一[15] 果汁饮料有信心在未来几年实现双位数同比增长[15] 管理层提示多个可能拖累2026年利润率的因素，包括PET价格处于低位、物流效率提升空间有限、茶饮和瓶装水用户获取的营销费用、茶和水果等原材料成本上升以及产品结构变化[15] - **康师傅**：2025年全年销售收入持平指引面临压力，双位数盈利指引保持不变[15] 主要销售压力来自非碳酸饮料板块，该板块在2025年第三季度同比下降高个位数百分比[15] 方便面销售在2025年下半年至今以低个位数速率增长，有望实现全年销售收入持平[15] 无计划撤回去年的提价，计划通过营销和短期促销来提升销量[15] 饮料业务营业利润率扩张将快于方便面业务[15] 中期展望：未来三年，预计每年实现正销售增长和净利润率扩张，维持100%股息支付率[15] - **伊利股份**：2025年销售收入增长2.8%的目标面临压力，但9%的净利润率目标保持不变[15] 液态奶板块全年销售额可能同比下滑，而其他板块（如婴幼儿配方奶粉、冰淇淋、奶酪）将实现健康增长[15] 由于2026年农历新年较晚，将在2025年第四季度保持较低的渠道库存，而非追求销售增长[16] 2026-2030年，目标实现比2025年更好的同比增长，净利润率稳步提升[18] 2025-2027年，计划将股息支付率从70%+（2023-24年指引）提高至75%+[18] - **百胜中国**：肯德基2028年营业利润14亿美元以上的目标是一个里程碑而非财务指引[18] 必胜客目标到2029年营业利润较2024年翻倍，达到3.1亿美元，目标到2028年门店数超过6000家[18] 2028年加盟店目标超过5000家（占肯德基/必胜客门店数的20%）[18] 承诺2027年和2028年平均股东回报为9-10亿美元以上，2029年及以后有更大上行空间[18] 所有财务指引均基于宏观经济无改善的假设[18] 家用电器行业公司要点 - **美的集团**：2026年展望：收入增长中高个位数，净利润率保持稳定[18] 2025年10月，美的国内空调安装数据同比增长3-4%[18] 面向消费者业务策略：目标在中国保持稳定的市场份额，在海外以自有品牌推动份额增长，目标未来3年自有品牌业务复合年增长率达到15%[18] 面向企业业务策略：长期目标贡献集团收入的50%（无具体时间表），2025年前9个月约为25%[18] - **海尔智家**：2026年展望：销售收入增长中高个位数，营业利润率扩张[20] 在中国，目标销售收入增长中个位数，由空调增长高个位数至双位数、冰箱/洗衣机增长低个位数推动；在海外，目标销售收入增长高个位数，由美国增长低中个位数、欧洲增长双位数、其他新兴市场增长双位数推动[20] 2025年10月，海尔国内销售收入增长低个位数，空调安装数据增长高个位数[20] 美国营业利润率将在2026年改善，计划未来五年在美国投资30亿美元资本支出[20] 中国营业利润率将在2026年改善，空调营业利润率目标从当前的4.5-5%提升至中期目标的6-7%[20] 面向企业业务2024年占销售收入的6%[20] 股东回报：股息支付率预计在2025年和2026年逐步提高，2023年为45%，2024年为48%[20] 运动服饰与纺织代工行业公司要点 - **安踏体育**：2025年第四季度至今表现与双十一活动结果一致，斐乐在双十一期间是天猫和抖音排名第一的运动服饰品牌[23] 库存水平在双十一后已改善至目标水平[23] 初步2026年品牌策略：核心安踏、斐乐、迪桑特与可隆、狼爪、玛娅[23] 潜在并购尚无实质性进展[23] - **申洲国际**：产品结构自2025年起已多元化至专业运动服[27] 海外产能扩张：目前海外约占面料和成衣产能的55%，面料方面越南目标2026年再增加100吨/日产能，成衣方面将在印尼和柬埔寨进一步扩张[27] 2025年10月至今收入加速增长，10月增长超过30%，11月至今增长中双位数[27] 修订2026财年指引：同店销售/总收入维持中个位数/低个位数增长预期，毛利率/营业利润率预期上调至31-32%/18-19%[27] 黄金珠宝行业公司要点 - **周大福**：增值税政策变化后零售趋势：短期影响有限，加盟商对品牌力强、产品力强的领先品牌更有信心[27] 加速零售销售增长，10月增长超过30%，11月至今增长中双位数，同店销售势头强劲[27] 进一步品牌转型策略包括：精细化渠道网络运营、产品细分、渠道网络优化、提升客户服务与购物体验[27]

评级与价格目标 - RBC Capital将达能评级更新为“与板块持平” [1][5] - RBC Capital将达能目标股价从73欧元上调至74欧元 [2][5] 近期财务表现 - 达能可比销售额增长4.8% [3][5] - 销售额增长主要由中国市场强劲增长驱动 [3] - 北美市场出现增长放缓 [3] 市场数据与交易情况 - 达能股票当前价格为17.99美元 [1][2] - 股价当日小幅下跌0.94%（0.17美元） [2] - 当日股价波动区间为17.94美元至18.06美元 [2] - 过去52周股价波动区间为13.02美元至18.35美元 [4] - 公司市值约为578.9亿美元 [4][5] - OTC市场成交量为22,545股 [4]

公司市场地位 - 公司是全球零食和饮料市场的主要力量，在咸味零食领域处于领先地位，是仅次于可口可乐的第二大饮料制造商 [2] - 公司拥有多元化的产品组合，包括碳酸饮料、瓶装水、运动及能量饮料和即食零食，这些产品合计贡献约55%的收入 [3] - 公司拥有强大的全球业务，2024年国际业务贡献约40%的总销售额和营业利润 [3] 运营效率与增长战略 - 公司通过关闭利用率低的工厂、升级企业资源规划系统和应用人工智能来精简运营，以提高效率并支持长期增长 [4] - 公司通过采购环节节约成本，以释放资本用于新产品创新的再投资 [4] - 这些努力体现了旨在提高利润率同时保持增长潜力的严谨方法 [4] 股东回报 - 公司连续53年提高股息，显示出卓越的股息连续性 [5] - 当前季度股息为每股1.4225美元，截至10月8日的股息率约为4.10% [5] - 公司被华尔街分析师列为12支最具潜力的股息股票之一 [1]

核心观点 - 股息贵族(Dividend Kings)是长期财富增长的可靠工具，具有持续增加股息支付50年以上的特殊地位 [4] - 可口可乐作为股息贵族代表，拥有63年连续股息增长记录，当前股息收益率2.9%，高于消费品行业平均水平1个百分点 [9] - 可口可乐在发展中市场仅占7%份额，全球80%人口居住在这些市场，存在巨大增长空间 [7] 公司分析 业务概况 - 拥有30个价值超10亿美元的品牌，产品涵盖软饮、瓶装水、茶饮、咖啡、果汁、运动饮料及酒精饮料 [6] - 产品覆盖200多个国家和地区，第二季度营收125亿美元同比增长1% [7] - 毛利率62.4%同比提升133个基点，显示成本管控能力 [12] 财务表现 - 第二季度每股收益0.88美元同比大增58%，受11个百分点的汇率逆风影响 [7] - 2025年迄今股价上涨12%，过去五年累计涨幅37% [8] - 过去五年股息增长超过24% [8][9] 竞争优势 - 原材料(糖/铝/玉米糖浆)成本波动较关税影响更易管控 [12] - 相比同行(史丹利百得/宝洁/沃尔玛等)受关税冲击更小 [11] - 管理层预计贸易紧张影响"可控"，二季报未提及关税成本 [12] 行业地位 - 全球软饮市场领导品牌，股息收益率显著高于消费品板块均值 [9] - 股息连续增长年数达63年，超过股息贵族50年的基准要求 [9] - 在发展中国家市场渗透率仅7%，与80%人口居住于此形成战略机遇 [7]

公司历史表现与市场定位 - 公司是全球最大饮料公司 自1919年上市以来经受多次经济冲击 连续63年实现年度股息增长[1] - 过去30年股价上涨近320% 总回报率约780%（含股息再投资） 但同期标普500指数涨幅达1030% 总回报率达1860%[2] - 1995年投资1万美元（含股息再投资）至今价值约8.8万美元 年股息收入约2600美元 显著跑赢通胀（1995年1万美元购买力相当于当前2.1万美元）[4] 商业模式与财务表现 - 采用轻资产模式：仅生产浓缩液与糖浆 由装瓶合作伙伴完成饮料生产与销售 有效控制成本并保持稳定现金流[4] - 1994-2024年每股收益复合年增长率达5% 自由现金流复合年增长率达3%[6] - 通过扩展产品线应对碳酸饮料消费下滑：增加瓶装水、茶饮、果汁、运动饮料、能量饮料、咖啡及酒精饮料 并推出无糖版、小规格及新口味碳酸饮料[5] 未来挑战与增长驱动 - 健康饮品趋势可能侵蚀碳酸饮料业务 需积极收购健康导向型饮料品牌[7] - 面临糖税、健康警示标签、塑料瓶环保限制等监管压力[7] - 业务覆盖200多个国家 发达市场已饱和 依赖新兴市场驱动增长 但面临地区品牌竞争及地缘政治冲突、通胀、汇率波动等风险[8] 长期财务预测 - 若2024-2054年保持5%的每股收益复合年增长率 每股收益将从2.46美元增至10.63美元[9] - 假设维持20倍市盈率 股价将在30年内翻三倍至约213美元[10] - 伯克希尔哈撒韦持有公司9.3%的流通股 但公司长期表现仍落后于标普500（年均总回报率10%）及伯克希尔[11] 投资价值定位 - 公司属于稳定避险资产 而非高增长型股票 适合作为多元化投资组合中提供稳定股息的核心资产[12] - 单独重仓持有可抵御通胀 但无法实现财富大幅增值 可能错失更高收益机会[12]

百事公司战略调整 - 公司通过战略定价、针对性价值投资和产品创新应对销量疲软 尤其针对Frito-Lay北美业务推出"双规格"价格架构 包括针对价格敏感消费者的2美元以下入门产品和针对高端消费者的高价值产品 该策略在单份和多包装规格中取得成效 尤其便利渠道的套餐搭配销售表现突出 [1] - 采用智能化再投资策略平衡可负担性与盈利性 利用数据和先进工具优化促销及产品规格 根据收入群体和月度消费行为调整 优先推广小包装和价值定价选项以维持消费频次 同时加速运营效率提升 包括改进现场执行 SAP系统驱动的可视化和成本优化 释放再投资资金 [2] 国际市场表现与增长策略 - 国际业务展现韧性 印度和巴西等市场预计实现中高个位数增长 带来增量利润和规模效应 抵消北美市场压力 公司通过定价策略和再投资双管齐下缓解销量下滑 借助国际增长势头维持利润率并推动长期可持续增长 [3] - 产品组合转型聚焦高增长领域 尤其在国际市场持续扩张 [3] 竞争对手分析 - 可口可乐(KO)作为主要饮料领域竞争对手 在碳酸饮料、瓶装水、果汁和即饮茶品类直接竞争 凭借饮料专营优势和全球品牌认知(尤其可乐品类)形成差异化 [5] - 亿滋国际(MDLZ)在零食领域与Frito-Lay竞争 拥有奥利奥、Ritz饼干和吉百利等全球品牌 双方在饼干、巧克力和便捷零食市场争夺份额 均注重创新、可负担性和国际扩张 [6] 财务表现与估值 - 股价年内下跌11.6% 同期行业增长7% [7] - 远期市盈率17.09倍 低于行业平均18.47倍 [9] - 2025年Zacks一致预期盈利同比下滑3.6% 2026年预期同比增长5.3% 过去7天2025-2026年盈利预测未作调整 [10] - 季度盈利预测显示 当前季度(2025年6月)预期2.04美元 下一季度(2025年9月)2.35美元 当前财年(2025年12月)7.87美元 下一财年(2026年12月)8.28美元 近90天预测值呈下调趋势 [11]