报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，维持不变，目标价为人民币6.05元 [1] - 核心观点：尽管公司2025年业绩承压，但当前处于业绩底部与转型关键期，减值出清、新一代HI-HIS产品规模化、AI产品商用提速、控制权落地四重积极因素共振，2026年业绩修复确定性强，医疗IT龙头长期配置价值突出 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入10.52亿元人民币，同比下降26.07%；实现归母净利润-4.02亿元，同比亏损扩大131.47% [1] - 第四季度（25Q4）营业收入1.9亿元，同比下降25.19%；归母净利润-2.79亿元，同比亏损扩大23.49% [1] - 全年毛利率为35.63%，同比下降9.55个百分点 [2] - 销售/管理/研发费用率分别为8.42%/18.94%/28.11%，同比变动-0.07/4.24/9.18个百分点 [2] 费用控制与收入结构 - 销售费用为8854万元，同比下降26.65%；管理费用为1.99亿元，同比下降4.73%，公司通过组织精简、人员结构优化实现费用刚性收缩 [2] - 技术服务收入5.81亿元，同比增长2.54%，占总收入比重升至55.29%，成为收入压舱石 [2] - 软件销售收入同比下降40.43%，系项目交付节奏放缓所致；系统集成收入1.18亿元，同比下降22.98%，系公司收缩毛利率较低的硬件业务 [2] 研发投入与技术创新 - 2025年研发费用为2.96亿元，同比增长9.79%，研发投入占营收比重达27.42%，同比提升4.24个百分点 [3] - 研发重点投向HI-HIS云原生升级、BsoftGPT医疗大模型、“慧康·云枢”智能体及信创适配等核心赛道 [3] - 自主研发的BsoftGPT医疗大模型与“慧康·云枢”智能体已落地超过50个临床场景，AI病历生成、质控等产品在三甲医院规模化应用 [3] - 信创成果丰硕，新增177项适配认证，累计达883项，并在江西、新疆落地全栈信创标杆项目 [3] 控制权变更与公司治理 - 2025年11月完成控制权变更，杭州更好智投成为控股股东；2026年4月董事会换届完成，治理结构优化落地 [4] - 在新股东赋能下，公司战略聚焦医疗信息化主航道，深化“AI +信创 +数据要素”布局，与飞利浦、华为等生态伙伴协同深化 [4] 行业前景与公司优势 - 中长期看，“十五五”数智健康规划、医疗信创深化、AI + 医疗落地、数据要素市场化四大政策红利共振，行业长期高景气不变 [4] - 公司在数据要素领域布局领先，入选杭州可信数据空间共建单位与“基石数商” [3] - 公司覆盖超过6000家医疗机构、400多个区县公卫项目，客户资源与行业壁垒稳固 [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为11.72亿元、13.10亿元、14.66亿元，同比增长率分别为11.48%、11.70%、11.90% [5][11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为-1.40亿元、0.07亿元、1.16亿元 [5][11] - 估值方面，参考可比公司Wind一致预测均值7.8倍2026年市销率（PS），考虑公司HI-HIS即将规模化交付，给予公司8.0倍2026年PS，对应目标价6.05元 [5]