核心观点 - 科蒂集团在2026财年第二季度及2025年全年业绩表现疲软，净收入增长停滞甚至下滑，净利润出现显著亏损，同时公司面临核心品牌授权流失、市场表现疲软及管理层更迭等多重挑战 [1][10][18] 2025年全年及2026财年第二季度整体业绩 - 2025年全年（自然年）净收入合计为402.9亿元人民币，同比下降4.66%，为近五年来首次出现全年净收入下滑 [1][10] - 2026财年第二季度（2025年10-12月）净收入为16.79亿美元（约116.49亿元人民币），按报告口径同比增长1%，但按同店可比口径下降3% [1][3] - 2026财年第二季度净亏损1.27亿美元（约8.81亿元人民币），而去年同期净利润为正值 [1][3] - 2026财年上半年（截至2025年12月）净收入为32.558亿美元，按报告口径同比下降3%，按同店可比口径下降6% [4] - 2026财年第二季度调整后净利润为1.197亿美元，同比增长21%；但上半年调整后净利润为2.257亿美元，同比下降1% [4] 分季度历史业绩趋势 - 近五个财年第二季度净收入呈震荡趋势：2022财年Q2增12%，2023财年Q2降3%，2024财年Q2增13%，2025财年Q2降3%，2026财年Q2微增1% [5][7] - 近五个财年第二季度净利润呈先升后降趋势：2022财年Q2净利润增幅超100%，2023财年Q2达16.3亿元人民币峰值，随后连续大幅下滑至2025财年Q2的1.67亿元人民币，并在2026财年Q2转为亏损8.81亿元人民币 [7][8] 分业务板块表现 - 高端美妆部门：2026财年Q2净收入为11.336亿美元（约78.68亿元人民币），占总销售额67.54%，按报告口径同比增长2%（按同店可比口径下降2%），主要受益于Burberry和Kylie Cosmetics彩妆的中个位数增长，以及兰嘉丝汀和肌肤哲理护肤的两位数增长 [12][13][14] - 大众美妆部门：2026财年Q2净收入为5.45亿美元（约37.81亿元人民币），占总销售额32.46%，按报告口径同比下降2%（按同店可比口径下降6%），主要受大众彩妆中个位数下滑及身体护理、大众香水低个位数下滑拖累，但大众护肤实现两位数增长 [13][14] 分地区市场表现 - 欧洲、中东和非洲地区：2026财年Q2净收入为8.642亿美元（约60亿元人民币），按报告口径同比增长3%（含7%外汇有利影响），按同店可比口径下降4%，受高端香水及大众彩妆业务拖累 [15][16] - 美洲地区：2026财年Q2净收入为6.245亿美元（约43.33亿元人民币），按报告口径同比下降2%，按同店可比口径下降3%，主因美国高端香水市场份额复苏不稳定及大众彩妆净收入下降 [16][17] - 亚太地区：2026财年Q2净收入为1.899亿美元（约13.18亿元人民币），按报告口径同比下降1%，按同店可比口径下降2%，受东南亚业绩下降影响，但被中国大陆、日本市场增长部分抵消 [16][17] 品牌授权危机与资产变动 - 公司依赖授权经营模式，但近年接连失去品牌授权：已终止与Orveda护肤品牌的授权，并彻底剥离Wella品牌（出售剩余25.8%股份获7.5亿美元预付现金） [18] - 大卫·贝克汉姆香水业务经营权已转授给Interparfums集团 [19] - 关键收入来源Gucci美妆授权将于2028年转至欧莱雅，该品牌目前贡献公司约9%营收和11%利润，年销售额约5亿美元 [19] - 此外，Miu Miu、Lacoste等品牌授权也已终止，近一年至少失去6个品牌授权 [20] 公司战略与展望 - 鉴于复杂市场环境和领导层交接，公司撤回2026财年全年利润和现金流指引，仅提供季度指引 [18] - 预计2026财年第三季度（2026年1-3月）净收入按同店可比口径将出现中个位数百分比下降，压力主要来自大众彩妆销售疲软 [18] - 公司宣布启动“科蒂·精选”战略框架，聚焦更清晰的优先事项、更集中的投资及改进执行力 [20] - 同时启动“彩绘未来”绩效改进计划，旨在使大众彩妆业务在未来一两年内恢复增长和利润扩张 [20] 管理层变动与市场反应 - 前CEO苏·纳比于2025年12月下旬离任，其在任最后一年（2025年）公司净收入下滑，且2025年公司股价跌幅超50% [1][2] - 新任执行董事长兼临时CEO石拓培（Markus Strobel）于2026年1月1日上任，其直言公司过去一年半财务表现令人失望，当前股价反映了这一现实 [17] - 截至发稿，公司股价为3.15美元/股，单日下跌8.16%，近半年在3-5美元区间震荡走低 [17]

科蒂出售计划 - 科蒂正在寻求买家，探索将高端美妆部门与大众美妆部门拆分出售的可能性 [1] - 2024财年科蒂营收为439亿元，其中高端美妆部门收入277亿元，大众美妆部门收入162亿元 [1] - 出售计划传出后，科蒂股价应声大涨13% [1] - 业内分析指出，考虑到反垄断监管等因素，科蒂难以将整体业务一次性出售给单一实体企业 [4] - 科蒂正与香水行业巨头Interparfums接洽，后者可能仅对Burberry和Hugo Boss等部分香水品牌表现出收购意向 [4] - 科蒂原本希望在亚洲找到大众部门的买家，但该地区经济放缓加上与美国持续的贸易战，这一目标可能无法实现 [5] 科蒂历史与业务 - 科蒂集团于1904年在法国巴黎创立，创始人François Coty曾成功推出多款风靡一时的香氛 [2] - 科蒂通过取得GUCCI、Burberry等奢侈品牌的香水美妆授权，以及2015年收购宝洁公司旗下40多个美妆品牌等战略举措，逐步跻身全球美妆行业前十强 [2] - 科蒂运营着50多个香水与美妆品牌，划分为高端与大众两大业务板块 [2] - 高端美妆部门涵盖了GUCCI、Burberry、Jil Sander、Hugo Boss等品牌 [2] - 大众美妆部门则拥有Covergirl、Max Factor和Rimmel London等品牌 [2] 科蒂财务表现 - 2025财年前三季度公司净营收同比下降2%至333.3亿元，净利润由盈转亏，录得22.2亿元净亏损 [9] - 2024财年营收439亿元，同比增长10.0%，净利润5.4亿元 [9] - 2023财年营收399亿元，同比增长4.7%，净利润35.5亿元 [9] - 2022财年营收381亿元，同比增长14.7%，净利润4.4亿元 [9] - 2021财年营收332亿元，同比下降2.0%，净亏损21.7亿元 [9] - 2020财年营收339亿元，同比下降22.0%，净亏损72.7亿元 [9] - 科蒂今年股价下跌了32%，不及竞争对手和主要股票指数 [10] - 2024财年和第四季度账面净利润和调整后净利润的下降，近乎完全归因于同期股价下跌造成股权互换按照市值计价带来的损失，分别对2024财年和第四季度产生7.4亿元和6.3亿元的负面影响 [10] 科蒂面临的挑战 - GUCCI品牌授权协议预计将于2028年前后到期，若未能续约将给科蒂带来财务冲击 [10] - GUCCI母公司开云集团近年来正加速布局美妆领域，市场普遍猜测开云集团或将收回GUCCI美妆业务自主运营 [11] - 科蒂缺乏稳定的家族传承体系，其发展历程伴随着多次资本更迭 [11] - 科蒂CEO Sue Nabi可能最早在今年夏天离职 [6] 全球美妆行业趋势 - 全球美妆行业正面临着市场增长放缓、消费者需求多元化、地缘政治风险加剧以及汇率剧烈波动等不利因素 [12] - 国际美妆巨头纷纷启动深度战略转型以应对变局 [12] - 科蒂启动"全力赴赢"转型计划，预计将在2025至2027财年间共节约近36亿元 [12] - 行业变革呈现两大共性趋势：持续向高端化、奢侈化方向升级；通过供应链重构、组织瘦身等方式实现降本增效 [12] - 过去五年间，除欧莱雅始终稳居第一，其余企业排名都或多或少发生了位移 [12][13] - 曾长期位居前五的资生堂在2024年跌至第八位；曾经排名第六的巴西美妆巨头Natura&CO彻底跌出榜单，被西班牙美妆集团Puig所取代 [13]