报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 后续CTD券变化，T合约可能成为特例，或伴随着跨期套利机会与逼空 [1] - 国债免税政策变化影响现券市场和国债期货定价逻辑与交易策略，关键在于CTD券是否切换 [6][15] 根据相关目录分别进行总结 国债取消免税是否会导致CTD券切换: T合约是特例 - 正常情况新券取代老券成CTD券需久期偏低、收益率偏高，多数情况新发券需15bp以上收益率补偿，T合约和TS合约（远月）是特例 [4] - T合约可交割券中7年期新券久期短，仅需3 - 6bp折价就能成CTD券；TS远月合约8月末新发2年期国债是久期最短个券，不折价也易成CTD券 [4] - 确认CTD券经验法则：现券收益率高于3%时高久期债券倾向成CTD，低于3%时低久期债券倾向成CTD；久期相近债券，到期收益率更高者更可能成CTD券 [11] - TS、TF、TL合约新发行债券久期偏长，需充分折价才可能取代老券成CTD券；T合约7年期新券久期偏短，小幅折价即可取代老券 [14] 取消免税后跨期如何变化:关注CTD券发生切换的合约 - 国债取消免税带来跨期套利机会关键在于近、远月合约CTD券是否切换，若切换，老券为CTD券的合约可能强于新券为CTD券的合约，可进行跨期套利博弈 [7][19] - CTD券易切换的合约有TS2603、T2603、T2512，9月12日2年期与7年期国债新发或带动其CTD券切换，可关注TS2512 - TS2603、T2512 - T2603跨期价差套利机会 [7][20] 国债取消免税后，国债期货会出现"逼空"吗? - 以老券为CTD券的国债期货合约逼空压力有限，老券存量大、后续有续发，过度追逐会使性价比下降 [25] - 更应关注CTD券可能切换至新券的合约，新券发行初期供应和流通量低，市场应对经验不足，T合约和TS2603合约可能切换，T合约交割量大、7年期国债流动性一般，或加剧逼空压力 [5][25]