欢迎加入交易理想国知识星球 文 | 交易理想国知识星球 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 本周（2025年12月15日--12月19日）交易理想国知识星球共发布38条内容，以下是筛选出的本周精华内容片段摘要，完整版内容可扫码查看。 双焦： 情绪与现实拔河，上涨能否持续？ 0 1 如果我们把目光从火热的期货盘面，挪到实实在在的产业里，看到的却是另一番光景。实话实说，当前的供需基本面，还真难说有多利好。 先看供应端 ，其实挺宽松的。 一方面，来自蒙古的进口煤通关量持续保持在高位，源源不断地补充进来。另一方面，国内的焦化厂因为前阵子 原料（焦煤）价格降了，利润有所修复，生产的积极性还挺高，开工率在持续提升。 再看需求端 ，反而在转弱。 现在进入深冬，是钢材需求的传统淡季。不少钢厂开始安排高炉检修，导致铁水产量下滑。对焦炭的"刚需"消耗， 自然就减少了。 结果就是，库存开始累积了。 无论是焦化厂还是钢厂，手里的焦炭库存都比之前明显增加了。东西多了，买家不急着买，价格的内在支撑力其 实是在减弱的。 所以你看，一边是政策消息刺激下的"情绪升温"，另一边是"供应增、需求减、库存涨"的"现实骨感"。这两股力量，正在市场 ...

行情走势 - 12月10日，沪银主力合约2602收盘报涨5.44%，盘中最高触及14419.00元/千克，刷新历史高点[1] - 市场静待美联储议息会议结果，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日减少1.14吨至1047.97吨，全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓持平于15888.54吨[1] 市场结构：潜在的“逼空”行情 - 白银市场近期最引人关注的是合约逼仓的可能，当前情况更类似于一场“逼空”酝酿中[3][4] - “逼空”指多方利用现货短缺，迫使空方高价平仓或交割，通常导致价格暴涨[5] 酝酿“逼空”的三个关键信号 - **信号一：价格与库存背离**：白银今年涨幅远超黄金，但全球主要交易所（COMEX、上期所、上海金交所）的白银库存从10月开始同步快速下降，显示实物被大量提走[6] - **信号二：现货需求旺盛**：工业用银（尤其是光伏）持续增长，印度等市场因金价高转向购买白银，大型白银ETF也在持续增持[7] - **信号三：交割压力积累**：COMEX白银未平仓合约庞大，12月底是交割月，空头若无法交付实物可能被迫高价平仓[8] - 11月底曾发生“非公开现金结算”，相当于空头支付补偿以延缓交割危机，但随着库存持续流出，明年3月的交割压力可能更大[8] 机构观点与市场驱动因素 - **金瑞期货**：本轮上涨核心驱动力已从宏观降息预期切换为现货市场供应吃紧，全球显性库存持续去化引发对实物交割能力的担忧，导致期货市场出现空头回补[17] - **瑞达期货**：12月重启降息是主流预期，有望提振看多情绪，但白银年内累计涨幅已超过100%，月线RSI显示严重超买，任何不及预期的消息都可能放大回调风险[14] - **卓创资讯**：地缘政治、特朗普关税扰动、主要经济体债务扩张三个宏观因子推升了贵金属风险溢价，全球央行降息周期启动凸显了白银作为无息资产的价值[15] - **供需结构性矛盾**：全球矿山资本支出低迷，白银已连续四年赤字，印度作为最大消费市场需求上升大量进口，美国232调查将白银列入关键矿产引发关税担忧，导致COMEX库存年内走高而伦敦库存回落到近十年最低[15] - **南华期货**：白银总体处于供给低弹性、库存偏低且割裂、ETF需求强劲、现货交割意愿强的易涨难跌格局中[16] - 11月27日COMEX银2512合约的交割通知单量达到7330张（逾1000吨），白银ETF需求持续大增加剧了现货市场挤兑担忧[16] 价格表现与市场情绪 - 白银今年涨幅达110%，短期情绪明显过热[9] - 当前金银比已回落至约78，虽较年初逾100的高位明显下行，但仍高于约68的历史均值，显示其仍存在一定的修复空间[14] - **Sprott Money分析师Craig Hemke**认为，白银展现的价格形态类似黄金在2023和2024年的突破行情，银价正在其旧有历史高位附近盘整筑底，真正的突破要等到2026年初，明年的突破可能将白银推至新的历史高位，类似的涨幅可能使其价格在2027年中后期达到每盎司100美元[13]

核心观点 - 大宗商品贸易巨头摩科瑞于12月2日从LME亚洲仓库提取超过4万吨铜（价值4.6亿美元）运往美国 此举创下LME自2013年以来最大单日提货增幅 并直接导致全球铜库存分布扭曲与现货市场紧张 凸显了在地缘政策预期驱动下的跨市场套利行为及其对全球资源流动与定价的深远影响 [1][3][6][13] 市场动态与价格套利 - **大规模实物转移**：摩科瑞单日申请从LME位于韩国和台湾的仓库提走超过4万吨铜 按当日价格计算价值4.6亿美元 导致LME仓库铜提货申请量暴增5万多吨 [1] - **跨市场套利驱动**：行动核心驱动力是捕捉美国与全球市场的价差 因市场预期美国可能在2026年下半年重新评估对精炼铜的关税 贸易商争相在潜在关税落地前向美国囤货 [3] - **显著价差存在**：纽约商品交易所铜期货价格一度比LME基准价每吨高出1400美元以上 被摩科瑞高管称为“最佳的套利机会” [3] - **庞大的在途库存**：据估计 当时全球约有50万吨铜正在运往美国途中 而美国正常月进口量仅约7万吨 其中摩科瑞自身就有8.5万至9万吨铜在运往美国 [5] 库存影响与现货市场紧张 - **库存分布严重扭曲**：大量铜流向美国导致美国仓库爆满 而全球其他地区库存快速下降 摩科瑞提取的4万多吨铜占当时LME总库存的35% [6] - **现货升水急剧扩大**：LME现货铜对三个月期货的溢价在12月初飙升至每吨88美元 而在11月中旬市场还处于期货升水状态 表明即期供应极度紧张 [8] - **逼空风险积聚**：12月17日LME合约结算日前 空头面临实物交割困境 当时沪铜和LME铜的持仓量远大于可用仓单库存 虚实比过高 存在逼空风险 [8] 行业供需基本面 - **供应端干扰频发**：2025年全球两大铜矿遭遇生产问题 印尼格拉斯伯格铜矿因泥石流预计2025年减产约20万吨 2026年减产扩大至27万吨 智利多座铜矿也遭遇运营问题并下调产量目标 [11] - **长期需求结构支撑**：新能源汽车（用铜量为传统燃油车的4到5倍）、光伏、风电及AI数据中心等绿色与数字化领域 为铜的长期需求提供了坚实基础 [11] - **市场观点分歧**：高盛认为当时铜价飙升更多由“预期情绪”驱动 已严重脱离基本面 并预测2026年全球铜市场将有16万吨的小幅过剩 价格可能回落至1万到1.1万美元区间震荡 [10] 公司战略与行业影响 - **公司商业模式**：摩科瑞采用“轻资产”模式 通过金融手段锁定上游矿山包销权 并利用其全球35个办事处的网络捕捉地区价差进行套利 此次行动是该模式的经典操作 [13] - **展示定价影响力**：通过大规模实物转移 摩科瑞不仅赚取价差 还直接影响了LME的库存结构和现货溢价 展示了其在铜市场日益强大的定价影响力 [13] - **折射地缘政治焦虑**：美国将铜列为关键矿产试图保障自身供应 此次“铜搬家”行动反映了政策不确定性下的资源安全焦虑 可能导致全球最大铜消费市场中国等地区面临库存被蚕食和支付更高价格的压力 [13]

白银价格飙升表现 - 今年以来白银价格涨幅已接近100%，最高触及57.863美元/盎司 [1] - 白银涨势甚至超过黄金，引发全球抢购潮 [1] 期货市场逼空行情 - 市场正经历一场50年一遇的史诗级"逼空"大戏，伦敦现货白银价格一路飙升使做空方面临巨大交割压力 [1] - 逼空逻辑形成闭环：现货短缺推动抢购期货，期货价格上涨迫使空头平仓，平仓行为进一步推高白银价格 [2] - 上一次出现类似情况是1980年亨特兄弟事件 [2] 现货供应极度紧张 - 伦敦市场白银总库存约25000吨，其中约21000吨为白银ETF持仓无法流通，实际可流通库存可能不到4000吨 [1] - 实际可流通库存较去年年底的8000至9000吨大幅减少 [1] - 伦敦白银1个月租赁利率一度飙升到30%以上 [1] - 10月纽约COMEX库存骤降超过2000万盎司，创25年来最大降幅 [1] 全球抢购潮蔓延 - 印度排灯节期间，因黄金价格高企，民众将需求转向白银，引发抢购潮 [2] - 韩国市场10月以来门店银条订单量达两吨，为去年同期10倍 [2] - 韩国主要商业银行今年以来银条累计销售额104亿韩元（约人民币5208万元），为去年同期13倍，供不应求导致部分平台暂停销售 [2] - 国内水贝市场出现银条抢购，部分厂商如融通银因生产跟不上需求而暂停库存上架 [2] 工业需求成为主导因素 - 白银工业需求正成为驱动价格上涨的主导因素，全球市场已连续五年供不应求 [3] - 2024年用于工业用途的白银需求量增长4%，达到6.805亿盎司，结构性增长主要来自绿色经济相关领域 [3] - 中国2024年白银总消费9428吨，其中工业需求达8567吨，电气与电子领域需求为6577吨 [3] 白银与黄金属性对比 - 白银工业需求占比超过50%，投资需求占比不到20%，波动性较大 [3] - 黄金拥有在"去美元化"逻辑下的强大投资需求支撑 [3]

股价表现 - 公司股价在连续两日暴涨后，于10月22日（周三）开盘两度触发熔断，当日涨幅超过90% [1] - 近期股价涨势迅猛，3个交易日累计涨幅接近600% [1] - 截至2025年10月22日收盘，公司股价报6.019美元，单日涨幅达66.28% [6] 股价暴涨驱动因素 - 公司被Roundhill投资公司纳入其主题型ETF——Roundhill迷因股ETF（MEME），ETF的资金流入直接推高股价 [3] - 公司与沃尔玛达成合作协议，沃尔玛将成为首批提供新款Beyond Burger 6包装的全国零售商之一 [3] - FactSet数据显示，公司超过63%的可流通股被卖空，极端做空结构在利好消息刺激下引发“逼空”行情 [3] 与沃尔玛合作细节 - 合作产品包括Beyond Burger 6包装、Beyond鸡肉块和韩式烧烤风味Beyond牛排 [3] - 公司计划在全美超过2000家沃尔玛门店增加部分产品的供应 [3] - 部分产品以“经济装”形式推出，通过规模化降低单价，提升产品性价比 [4] - 此次合作使公司产品从Whole Foods等高端超市销售渠道下沉至沃尔玛为代表的大众消费场景 [4] 公司财务状况 - 公司经营业绩不佳，财务数据显示几乎每个季度都出现亏损 [4] - 2025年第二季度营业总收入为53,185.70万元，同比下降19.56% [5] - 2025年第二季度营业利润为-24,771.46万元，净利润为-20,748.37万元 [5] - 2025年第二季度研发支出为4,120.30万元 [5] 公司背景与历史表现 - 公司由Ethan Brown于2009年创立，于2019年5月在美股进行IPO [4] - 上市后公司股价一度短期快速上涨，但随后持续回落至今 [4] - 在本次暴涨前，公司股价持续低迷 [3]

股价异动表现 - 公司股价在美股开盘后触发熔断，截至发稿时涨幅超过90% [2] - 近3个交易日公司股价累计涨幅接近600% [2][3] - 在连续两日暴涨后，股价于周三开盘两度触发熔断 [2] 股价异动驱动因素 - 被Roundhill投资公司纳入其主题型Roundhill迷因股ETF（MEME），ETF的资金流入直接推高股价 [3] - 超过63%的可流通股被卖空，极端做空结构在利好消息刺激下引发“逼空” [3] - 宣布与沃尔玛达成协议，沃尔玛将成为首批提供新款Beyond Burger 6包装经济装的全国零售商之一 [3] - 计划在全美超过2000家沃尔玛门店增加部分产品的供应 [3] 与沃尔玛合作的具体内容与优势 - 合作涉及三种关键产品：Beyond Burger 6包装、Beyond鸡肉块和韩式烧烤风味Beyond牛排 [3] - 销售渠道下沉，从Whole Foods等高端超市进入沃尔玛代表的大众消费场景 [4] - 细分品类增加，并调整价格策略，部分产品以“经济装”形式推出，通过规模化降低单价以提升性价比 [4] 公司历史与经营状况 - 公司由Ethan Brown于2009年创立，于2019年5月在美股进行IPO [4] - 上市后股价经历短期快速上涨，随后持续回落至今 [4] - 经营业绩不佳，Wind数据显示几乎每个季度都在亏损 [4] - 最新第二季报（截止2025-06-28）营业总收入为53,185.70千美元，同比下降19.56%，营业利润为-24,771.46千美元 [5]

股价表现与交易动态 - 公司股价在周三盘前交易中翻倍，一度触及7.33美元，在四个交易日内累计涨幅近1300% [1] - 股价从上周四收盘时的52美分开始启动，尽管大幅上涨，但仍较其2019年历史高点下跌约97% [1] - 本周二公司股票换手额高达约59亿美元，相当于其收盘时市值的4.2倍，而上周四公司市值还不足4000万美元 [4] 上涨行情的主要催化剂 - 公司宣布将扩大产品在沃尔玛超市的销售网络，覆盖超过2000家门店 [3] - 截至9月底，约64%的可供交易股份已被卖空，空头头寸占流通股的比例也超过50%，引发了典型的“逼空”行情 [4] - 投资公司Roundhill Investments将公司纳入其Meme股票ETF，此举被报道引发了一场巨大的轧空行情 [6] 市场情绪与参与者行为 - 本轮涨势由散户投资者在社交媒体平台上集结推动，精准狙击极高空头头寸 [3] - 一位名为Demitri Semenikhin的交易员在社交媒体上大力宣传该股票，吸引了市场关注 [4] - 此轮上涨带动了其他Meme股异动，例如Krispy Kreme Inc股价在周三盘前上涨了26% [4] 公司财务运作与潜在风险 - 公司几乎所有债权人（96.92%）已同意一项债务置换协议，将发行最多3.262亿股新普通股及新债券，以换取超过11亿美元的现有可转换票据 [9] - 该债务置换旨在降低公司杠杆并延长债务期限，但代价是现有股东将面临“大规模的股权稀释” [9] - 股价飙升为上周完成债务换股的债权人创造了巨大的流动性退出机会，可能对追高散户产生抛售压力 [9]

白银价格表现 - 伦敦现货白银价格于10月16日达53.20美元/盎司，打破45年以来的价格纪录 [1] - 白银年初至今价格涨幅已超过84%，超过同期金价约60%的涨幅 [1] - 市场上大克重现货银条甚至一度需要加价购买 [1] 期货市场逼空事件 - 本阶段白银疯涨背后酝酿一场50年一遇的史诗级"逼空" [4] - 伦敦白银市场流动性曾陷入紧缩，一度"无银可卖"，实际可流通库存可能不到4000吨，较去年年底的8000至9000吨大幅减少 [4] - 伦敦白银1个月租赁利率一度飙升至30%以上，出现包机运白银的情况 [5] - 此次逼空形成"现货缺—抢期货—期货涨—逼空头平仓"的闭环 [5] - 深圳水贝商家表示大克重银条需支付溢价才能锁到货，从业近十年首次见此情况 [6] - 部分白银厂商如融通银因工厂生产量跟不上安排量，发布停止上架库存通知 [6] 工业需求驱动 - 白银价格上涨动力来自其工业金属属性与贵金属属性的"双轮驱动" [7] - 全球绿色能源转型加速，白银在光伏、新能源汽车、半导体等高科技产业中的需求持续攀升 [7] - 2024年用于工业用途的白银需求量增长4%至6.805亿盎司 [7] - 生产每1GW光伏电池片至少需要7至8吨白银，2025年8月中国太阳能电池片和组件合计出口量为40.42GW，同比增长19.8%，环比增长31.4% [8] 金融属性与投资需求 - 当前内外盘金银比约82至85，显著高于50至70的历史合理区间，存在补涨式估值修复 [8] - 白银对利率变动敏感度是黄金的1.5倍，美联储降息预期下资金更倾向于选择弹性更高的白银 [8] - 2025年上半年全球白银ETF的实物持有量增至11.3亿盎司，净流入量已超过去年全年总数 [9] - 贵金属正处于年度级别牛市中，美元信用下行是核心基石 [9]

白银价格表现 - 伦敦现货白银价格在10月16日达53.20美元/盎司，创45年新高 [1] - 白银年初至今价格涨幅超84%，远超同期黄金约60%的涨幅 [1] - 市场上大克重现货银条出现需加价购买的情况 [1] 期货市场逼空事件 - 白银市场正经历50年一遇的史诗级逼空，上一次类似事件发生在1980年 [3][5] - 逼空关键原因是白银现货紧缺，近5年全球白银实物供应均处于短缺状态 [4] - 伦敦市场白银总库存约25000吨，但实际可流通库存可能不到4000吨，较去年年底的8000至9000吨大幅减少 [4] - 伦敦白银1个月租赁利率一度飙升至30%以上，出现包机运白银以应对交割的情况 [5] 工业需求驱动 - 白银价格上涨受工业金属属性与贵金属属性双轮驱动 [8] - 工业需求是主导，全球市场已连续五年供不应求，2024年用于工业用途的白银需求量增长4%至6.805亿盎司 [8] - 光伏需求强劲，生产每1GW电池片至少需7至8吨白银，2025年8月中国太阳能电池片和组件出口量达40.42GW，同比增长19.8%，环比增长31.4% [8] 金融属性与投资需求 - 当前金银比约82至85，显著高于50至70的历史合理区间，存在补涨式估值修复 [9] - 白银对利率变动敏感度是黄金的1.5倍，在美联储降息预期下更具吸引力 [9] - 2025年上半年全球白银ETF实物持有量增至11.3亿盎司，净流入量已超过去年全年总数 [10] 市场供应与交易动态 - 白银衍生品成交量环比大幅增长，业内出现银条供应短缺，部分厂商如融通银发布停止上架库存通知 [6] - 深圳水贝等交易聚集地大克重银条需支付溢价锁货 [6] - 上海期货交易所公告某客户因在白银期货上自成交超限被限制开仓1个月 [6]

白银市场行情与价格驱动因素 - 国际白银价格因历史级“逼空”被推升至45年来新高[1] - 伦敦现货银年内涨幅超过80%，近期表现比黄金更亮眼[3] - 伦敦白银现货库存较2019年锐减75%，导致流动性紧张[3] - 伦敦白银1个月租赁利率已飙升至30%以上，空头为履约需支付高昂成本[5] - 伦敦金银市场协会与纽约商品交易所白银可流通库存降至1.60万吨，而CFTC未平仓白银合约约有2.58万吨，为可流通库存的1.61倍[4] - 逼仓行为短期放大白银及黄金价格向上弹性，内盘白银VIX指数也已逼近年内峰值[5][6] 市场交易活动与监管动态 - 中国市场白银衍生品成交量环比大幅增长，9月上期所白银期货成交量为2750.58万手，环比大增125.59%[8] - 白银期权当月成交1234.38万手，环比增长125.16%[8] - 上期所公告，某公司客户因在白银期货上自成交超限，被限制开仓1个月[1][8] - 10月14日，上期所黄金、白银期货午后遭遇大幅调整，白银期货波动超过6%，显示市场在高位的脆弱性[7] 机构观点与价格预测 - 高盛指出中长期白银价格有望随美联储降息进一步上涨，但短期内波动性和下行风险大于黄金[7] - 高盛对黄金看法更乐观，将2026年底金价预测上调14%至4900美元[7] - 新兴市场央行可能继续增持黄金，预计2025年、2026年央行购买量平均为80吨和70吨[7] - 兴业期货分析师表示，伦敦白银现货流动性趋紧加速了本轮贵金属价格上涨[4]