微导纳米 20260226 电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与业务演进 * 公司为**微导纳米**，业务聚焦于**半导体设备**与**光伏设备**的研发、制造和销售 [1] * 公司成立于2015年，最初以**光伏ALD设备**切入市场，实现ALD技术在光伏领域的规模化应用 [4] * 2019年公司回归**半导体ALD设备**，成为国内首家将**HiK ALD设备**导入中芯国际并顺利验收的企业 [2][4] * 2022年开始布局**半导体CVD设备**，自此半导体设备订单显著增长，尤其在NAND与DRAM客户侧快速起量 [2][4] 二、 核心投资逻辑与市值展望 * 核心投资逻辑聚焦两条主线：**半导体存储设备景气度加速**，以及**太空光伏设备**有望打开新增空间 [3] * 当前市值约**400亿**，2026年营收目标约**550亿元**，对应约**40%** 的增长空间 [2][3] * 2026年市值目标拆分：**半导体设备贡献约400亿**，传统**光伏设备约50亿**，**太空光伏方向约100亿** [2][3] * 展望2027年，伴随半导体设备订单继续加速，市值有望看至约**700亿** [3] * 更长期随国内半导体设备大市场发展，市值有望向**千亿级别**延展 [2] 三、 半导体设备业务分析 1. 市场地位与订单结构 * 半导体设备是公司**市值贡献的核心来源**，逻辑主轴在于**存储设备景气度加速** [2][6] * **“两存”（NAND与DRAM）客户订单占比已达80%**，使其成为A股存储设备方向弹性较高的标的 [2][6] * 公司ALD设备定位**国内领先**，工艺覆盖度高，客户覆盖头部存储及逻辑客户 [3][8] 2. 订单与业绩指引 * 半导体订单自2019年启动研发后逐步放量，从2021年的**2000多万**增长至2025年全年约**18亿** [4] * **2026年预计约35亿左右**，仍有望实现翻倍增长 [4] * 2026年订单指引基于 **“‘两存扩产10万片’”** 的假设前提 [3][7] * 近期国内存储客户扩产消息增多，预计自三四月起两存客户可能出现大单落地，规模**有望超市场预期**，存在**超过10万片、甚至大幅超过**的可能 [3][7] 3. 技术进展与工艺验证 * **ALD设备**：基本实现ALD工艺全覆盖，并在先进封装领域推进设备验证 [8] * **CVD设备**：自2023年开始研发，2024年获得批量订单，2026年有望继续放量增长 [3][8] * **PECVD设备**：覆盖多种工艺，已通过产业化验证并取得重复订单 [3][8] * 工艺放量方面，在**NAND客户侧已有两三种工艺进入放量**；在**DRAM客户侧已导入一到两种工艺** [2][7] * 工艺验证方面，两家客户合计有**十几种工艺处于验证阶段** [7] 四、 光伏设备业务分析 1. 传统光伏设备 * 预计**2026年出现拐点**，判断依据是订单层面变化，2026年在谈订单已达到**数倍于2025年全年签单水平** [2][5] * 订单改善主要驱动力来自**出海突破**，尤其是**印度市场**在2026年可能出现较大突破 [2][5] * 公司成立至约2023年前，光伏订单整体保持较快增长；在23、24年国内光伏高景气阶段，光伏订单进一步加速 [4] * 2025年被视为订单低点 [5] 2. 太空光伏设备 * 公司方案适配后续技术演进方向，当前太空光伏主要采用砷化镓，后续可能转向异质结以及 **“异质结+叠钙钛矿”** 等路线 [2][5] * 公司技术覆盖**TOPCon、异质结、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层**，并可提供**整线解决方案** [5] * 面向钙钛矿电池，公司可覆盖电子传输层、空穴传输层、界面层及阻隔封装层等核心镀膜工艺环节，其钙钛矿 **“百市要地”** 设备已进入产业化应用 [5] * 客户对接上，已对接**国内钙钛矿电池头部厂商**（该厂商已与国内头部商业航天领域客户对接），并通过间接方式对接**海外SpaceX** [2][5][9] 五、 近期催化与风险因素 1. 潜在催化因素 * **半导体设备**：DRAM客户可能在近期下单，NAND客户有望接力下单；2026年扩产CAPEX可能大幅超预期 [9] * **太空光伏**：已对接北美SpaceX钙钛矿电池供应商，后续订单有望落地 [9] 2. 转债与股价影响 * 近期股价波动可能与转债下跌带来的情绪影响有关 [3] * 伴随转债解禁，转债近期出现较大跌幅，但**转债溢价率接近50%**，转债持有人转股的可能性较低，因此**正股层面抛压相对有限**，影响更偏情绪层面 [3][9]