证券之星 李若菡 继筹划赴港上市后，江波龙(301803.SZ)近期再抛融资计划，拟通过定向增发募集不超过37亿元。 证券之星注意到，公司此次募资将重点投向存储器产品、主控芯片及高端封测三大产业链环节，但其中 近10亿元用于研发人员薪酬安排的合理性引发质疑。而一年筹划两次融资反映出公司资金链承压的现 状。在此期间，公司股东、员工持股平台及高管的轮番套现操作也引发市场关注。 随着手机、PC等下游市场的复苏，江波龙前三季度业绩虽有所回暖，但公司仍面临多重挑战。公司的 营收增速较去年同期明显放缓，且净利润的增长主要依靠非经常性损益驱动。同时，公司毛利率下滑与 存货高企等问题亦不容忽视。 近10亿募资投向研发人员薪酬引关注 定增预案显示，扣除发行费后，江波龙拟投入8.8亿元用于面向AI领域的高端存储器研发及产业化项目 (下称项目一)、12.2亿元用于半导体存储主控芯片系列研发项目(下称项目二)、5亿元用于半导体存储高 端封测建设项目(下称项目三)、剩余11亿元用于补流。 | 数）,扣除发行费用后的募集资金净额将用于以下项目: | | --- | 江波龙作为半导体存储领域的企业，目前已形成嵌入式存储、固态硬盘(SD)、 ...

公司概况与控制权 - 佰维存储成立于2010年9月，由孙日欣等人创立，主营半导体存储器，并在公司成立前一年已投资建立自有封装测试工厂 [1] - 创始人孙日欣之子孙成思于2012年8月出任副总经理并逐步接管公司，于2022年12月公司登陆上交所科创板时已成为董事长及实际控制人 [1] - 截至向港交所递表，孙成思直接持股17.65%，通过与亲属及员工持股平台的一致行动协议，合计控制公司24.74%的投票权 [3][4] - 该一致行动协议将于2024年12月30日到期，且目前的一致行动人无续订打算，到期后孙成思的控制比例将降至17.65%，但仍预期被视为实控人 [2][4] 股权融资与员工持股 - 2024年4月，公司进行增发，募资净额约19亿元人民币，用于扩建惠州生产基地及发展晶圆级先进封装能力 [3][25] - 公司设有四个员工持股平台，但其普通合伙人已全部更换，由原董事及高管（如何瀚、徐骞等）变更为非董事会成员及高管的普通员工 [4][26] 管理层与薪酬 - 公司执行董事团队较为年轻，多为35岁以上、不到40岁 [7][29] - 总经理何瀚拥有北大学士及硕士学位，2019年30岁时加入公司并担任CEO，此前曾任职于中信证券及诚鼎投资 [8][30] - 佰维存储A股上市时的保荐人及主承销商正是中信证券 [9][31] - 执行董事薪酬增长显著，孙成思薪酬从2022年的116.6万元增至2024年的365.5万元；何瀚从116.6万元增至323.6万元；徐骞从176.3万元大幅增至710.6万元 [10][32][33] 业务与市场地位 - 公司是全球唯一一家具备晶圆级封装能力的独立存储解决方案提供商，产品覆盖DRAM、NAND Flash及多芯片封装解决方案 [10][33] - 产品应用于智能移动及AI新兴端侧（如智能手机、AI/AR眼镜）、PC及企业级存储、智能汽车等多个领域 [10][12][34] 财务表现与收入构成 - 公司收入增长迅猛，从2022年的29.86亿元增长至2024年的66.95亿元，2025年上半年收入为39.12亿元，同比增长13.7% [11][33] - 收入主要来自两大业务线：智能移动及AI新兴端侧收入占比在2022-2025年上半年分别为58.8%、32.9%、55.4%及43%；PC及企业级存储收入占比同期分别为22.7%、49.2%、30.5%及34.9% [12][35] - PC及企业级存储收入逐年提升，2022-2024年分别为6.77亿元、17.66亿元、20.41亿元，2025年上半年为13.65亿元，同比增长24.66% [12][34] - 智能移动及AI新兴端侧收入波动较大，2025年上半年收入为16.83亿元，同比下滑10% [12][34] - 直销收入增长迅猛，各期分别为6.87亿元、15.25亿元、32.46亿元及17.63亿元，但分销仍是主要渠道，各期收入分别为22.99亿元、20.66亿元、34.49亿元及21.5亿元 [12][35][36] 客户与供应商集中度 - 客户集中度较高且变化较快，五大客户收入贡献占比在2022-2025年上半年分别为39.6%、32.3%、46.7%及47.3% [13][36] - 供应商集中度亦较高，向五大供应商的采购占比同期分别为73.4%、58.2%、62.4%及65.6% [14][37] - 最大供应商（2023年起为供应商B）采购力度不断加大，2025年上半年采购额达13.44亿元，已超过2022-2024各年全年 [15][37] 关联交易 - 公司向实控人孙成思堂哥孙亮管理的关联方“惠州仲恺”进行采购，2022年至2025年上半年合计采购金额达2558.41万元 [15][37][38] 盈利能力与成本费用 - 公司毛利率波动剧烈，2022-2025年上半年分别为12.8%、-2.1%、17.3%及8.9% [16][38] - 分业务看，智能移动及AI新兴端侧毛利率同期分别为17.9%、-11.1%、18.2%及10.4%；PC及企业级存储毛利率为0.4%、3.8%、16.2%及3.9% [16][17][38][39] - 研发费用是公司最主要费用，各期分别为1.26亿元、2.5亿元、4.47亿元及2.73亿元，其中员工薪酬占比为主要构成 [17][39] - 利息开支增长迅速，各期分别为2920万元、1.13亿元、1.45亿元及7711.7万元 [18][40] 税务与净利润 - 公司在2022年、2023年及2025年上半年获得所得税抵免，金额分别为420万元、1.11亿元、6760万元，合计1.83亿元 [19][41] - 剔除股份支付影响后的净利润波动巨大，2022-2025年上半年分别为7826.9万元、-5亿元、4.73亿元及-9112.2万元 [20][42] 现金流与资本结构 - 经营活动现金流多为净流出，各期分别为-6.93亿元、-17.89亿元、5.3亿元及-7.01亿元 [21][42] - 公司主要依靠融资活动获取资金，各期融资现金流净流入分别为14.93亿元、16.81亿元、7.45亿元及29.35亿元 [21][42] - 借款是融资现金流主要来源，2022年至2025年上半年累计借款流入达145.52亿元 [21][42] - 债务压力显著，截至2025年6月末，总借款57.78亿元，其中流动部分38.4亿元，同期现金及等价物15.94亿元，存在22.46亿元的短期债务缺口 [21][42] - 至2025年8月末，总借款进一步升至70.89亿元，流动部分45.77亿元，现金及等价物17.15亿元，短期债务缺口扩大至28.62亿元 [21][42][43]

融资计划 - 公司拟向不超过35名特定对象发行不超过1.26亿股股份，募集资金总额不超过37亿元 [1] - 发行前实控人蔡华波、蔡丽江合计持股42.17%，顶格发行后持股比例降至32.44%，仍保持控股地位 [1] - 募集资金将用于存储器产品应用技术开发、NAND Flash主控芯片设计、存储芯片封装测试三大环节 [1] 资金用途 - 面向AI领域的高端存储器研发及产业化项目拟投入8.8亿元 [1] - 半导体存储主控芯片系列研发项目拟投入12.2亿元 [1] - 半导体存储高端封测建设项目拟投入5亿元，剩余11亿元将用于补充流动资金 [1] - 募集资金旨在推动服务器、端侧AI存储等高端存储产品的研发及产业化 [1] 公司业务与市场地位 - 公司为全球第二大独立存储器企业，在2025年上半年中国企业级SATA SSD总容量排名中位列国产品牌第一 [2] - 业务已从半导体存储器延伸至主控芯片设计、存储芯片设计等集成电路设计领域 [1] - 产品线覆盖嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条，拥有FORESEE、Lexar等全球知名品牌 [1] 研发投入 - 研发费用逐年递增，2022年至2025年三季度末分别为3.56亿元、5.94亿元、9.10亿元和7.01亿元 [2] - 研发费用率维持在4.19%至5.86%的区间 [2] 财务业绩 - 今年前三季度实现营业收入167.34亿元，同比增长26.12%，净利润7.13亿元，同比增长27.95% [2] - 第三季度营业收入65.39亿元，同比增长54.6%，净利润6.98亿元，上年同期为亏损3683.8万元 [2] 资产状况 - 存货规模持续攀升，从2022年的37.44亿元升至今年三季度末的85.17亿元，占资产总额的43.67% [2] - 同期应收票据及应收账款从9.14亿元增至27.86亿元 [2]

公司融资计划 - 公司计划向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过37亿元 [1] 募集资金用途 - 募集资金净额将用于面向AI领域的高端存储器研发及产业化项目 [1] - 募集资金净额将用于半导体存储主控芯片系列研发项目 [1] - 募集资金净额将用于半导体存储高端封测建设项目 [1] - 募集资金净额将用于补充流动资金 [1]

股价表现 - 2025年11月20日大为股份触及涨停，涨停价36.64元，涨幅10% [1] - 公司总市值87.00亿元，流通市值75.73亿元，总成交额18.18亿元 [1] 半导体存储业务 - 半导体存储业务是公司核心增长点，营收占比超过90%，且同比增长40.77% [2] - 行业内NAND闪存价格大幅上涨，11月合约价格涨幅高达50% [2] - 公司产品认证取得突破，LPDDR4X产品已进入运营商体系，LPDDR5认证也在推进中 [2] 锂矿资源储备 - 公司桂阳县大冲里矿区伴生锂的长石矿矿石量丰富，Li2O矿物量达32.37万吨 [2] - 锂精矿可配套供应碳酸锂项目，矿区已完成勘探评审备案，正在办理探矿权转采矿权手续 [2] 资金与机构关注 - 大为股份近期多次入选龙虎榜，11月19日成交额达28.47亿元 [2] - 11月19日龙虎榜数据显示机构净买入，总买入4.67亿元，总卖出3.07亿元 [2] - 公司所属半导体板块的资金流动对其股价产生影响 [2]

机构龙虎榜交易概况 - 今日机构龙虎榜上榜27只个股，其中净买入15只，净卖出12只 [1] - 机构净买入金额排名前三的个股分别为：大为股份（2.51亿）、腾景科技（1.04亿）、宣亚国际（1亿） [1] 大为股份 - 大为股份今日涨停，涨幅为10.01% [1] - 龙虎榜显示4家机构净买入该股2.51亿元 [1] - 公司半导体存储业务主要产品包括NAND、DRAM存储两大系列 [1] - 子公司大为创芯有产品可应用于数据中心领域 [1] 腾景科技 - 腾景科技今日上涨8.88% [1] 水产养殖与预制菜行业 - 行业涉及公司包括国联水产（水产预制菜行业龙头）和中水渔业 [1] - 中水渔业为中国农业发展集团旗下公司，主营远洋水产品，拥有金枪饺子、金枪鱼圈等预制食品 [1] - 据外交部消息，由于日本在台湾等问题上的错误言论，中国已暂停进口日本水产品，发言人表示当前日本水产品向中国出口不会有市场 [1] 军工行业 - 相关公司包括专注于军用微波电路及器件的企业，其全面参与了卫星研制、地面信关站和地面用户站配套任务，部分产品在核心客户中处于独家供货地位 [3] - 在低轨卫星领域，公司供应多个型号微波电路及组件，主打产品为相控阵TR组件 [3] - 江龙船艇主营公务执法船艇、旅游休闲船艇、特种作业船艇，具备装备承制单位资格，已注册编入《中国人民解放军装备承制单位名录》，具备小型水面战斗舰艇等生产、修理资格 [3]

AI技术与大模型应用 - 公司全力打造OrangeGPT 基于巨浪技术平台 具备AI训练和大数据分析能力 融合RAG技术与行业营销知识库 拥有文生文、文生图、图生图多模态生成能力 广泛应用于创意文案等业务 [2] - OrangeGPT已接入DeepSeek-R1大模型 正推进业务端内容生成优化及技术端提效评测 [2] - 光云科技旗下快麦小智已接入并支持DeepSeek 参股公司实在智能Agent智能体此前开放公测 [2] - 福石控股AI智能客服平台以5G消息为承载 打造Chatbot平台 为企业客户提供AI智能聊天机器人及一键接入全通道能力 [2] - 视觉中国作为视觉内容与服务提供商 拥有海量版权图片、视频等内容资源 旗下网站推出由AI驱动的全新智能搜索引擎 [2] 半导体与存储行业 - 中芯国际称承接大量急单 存储行业供应存在缺口 [2] - 大为股份半导体存储业务主要产品有NAND、DRAM存储两大系列 子公司大为创芯有产品可应用于数据中心 [2] - 圣晖集成为英诺赛科(苏州)半导体提供洁净室工程服务 核心技术覆盖气流管理、微分子污染控制等领域 已实现量产配套 [2] - 龙迅股份专注于高速混合信号芯片 产品主要分为高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片 [2] - 和顺石油拟斥资不超5.4亿收购奎芯科技跨界半导体 [4] 消费与零售市场 - 10月CPI同比增0.2% 财政部将继续实施好提振消费专项行动 [2] - 九牧王是国内男裤龙头 位于福建厦门市 [2][3] - 嘉欣丝绸为国内丝绸龙头 [2] - 刚人刚妆是国内领先化妆品网络零售服务商 推出"千金极光饮"产品 搭配白番茄浓缩粉、麦角硫因、胶原三肽等科技成分 [3] - 太平鸟旗下拥有太平鸟女装、男装、Mini Peace童装等品牌 控股股东拟1.5亿至3亿元增持公司股份 [3] 新能源与锂电池材料 - 碳酸锂期货主力合约触及涨停 VC等电解液添加剂价格连续大涨 [3] - 金圆股份新能源材料业务构建了上游锂资源开采提炼、下游废旧锂电池回收利用为一体的循环经济体系 已在西藏地区和阿根廷卡塔马卡省、萨尔塔省布局锂资源 西藏别千错项目完成了年产2000吨碳酸锂产线建设 [3] 企业收购与股权变动 - 亚星化学拟收购天一化学 标的为溴系阻燃剂龙头 [4] - 胜利股份主营天然气业务和天然气管道制造业 拟购买由控股股东中油投资及关联方控制的燃气类相关资产并募集配套资金 [4] - 真爱美家控制权将被探迹科技收购 股权收购方未来12个月内不存在资产重组计划 [4] - 长龄液压控股股东转让部分股份事项完成过户登记 [4] - 天普股份控股股东等与中昊芯英签署的协议转让股份完成过户登记 [4] 工业制造与自动化 - 智能自控主营智能控制阀 能够实现智能化控制功能 是工业互联网和工业物联网中的重要设备 [4] - 首开股份通过金石投资间接投资宇树机器人 [4] - 和泰机电深耕物料输送设备制造行业 产品可广泛应用于水泥建材、港口、钢铁、化工等多个行业 [6] - 冀凯股份产品防爆柴油机智能搬运机器人适用于准备巷道、掘进巷道等 钻锚机器人适用于煤矿、非煤矿山、隧道涵洞等巷道掘进工程 [6] 特定区域与政策概念 - 海南自贸港封关将于12月18日启动 [5] - 欣龙控股为海南本地股 在海南老城经济开发区拥有近1000亩土地证载尚为工业用地 [5] - 航天发展位于福建省福州市 已完成天目一号掩星探测星座1-22星发射 实现星座阶段组网运行 [3][5] - 亚翔集成专注于电子行业中IC半导体、光电等领域高科技厂房的洁净室工程项目 台湾亚翔持有公司53.99%股权 [4]

宏观与政策 - 10月社融增速走低，新型政策性金融工具和5000亿元地方政府债务限额下达将托底年末社融[3] - 央行淡化贷款数量目标，关注社融和货币指标，政策增量刺激紧迫性下降[3] - 货币政策需继续宽松，9月末新发放个人房贷利率仅降低3bp至3.06%[4] - 高市经济学侧重需求侧管理，2026年日本财政赤字率或提升但规模有限，日央行或加息30-50BP[5][6][7] 行业与市场 - 海博思创与宁德时代签订3年不低于200GWh电芯采购协议，阿特斯获加拿大411MW/1,858MWh储能大单[9][10] - 国内政策将新型储能纳入容量电价机制，内蒙古独立储能放电补偿为0.28元/kWh[10] - AI在金融多个场景落地，OpenAI估值或达1万亿美元，中国政策加快AI高价值应用场景培育[14][15] - NAND Flash价格近两个半月累计涨幅超50%，512Gb TLC NAND Wafer价格接近翻倍，NOR Flash报价或涨30%[18][20][21] - 2025年10月全市场公募基金资产净值36.02万亿元环比增2.26%，但份额环比降0.38%，权益型基金份额环比降2.73%[29] - 10月乘用车平均折扣率18.5%环比降0.3%，新能源车折扣率稳定在12.8%，自主新势力品牌折扣率低于10%[38][39] 公司动态 - 腾讯控股25Q3营收1929亿元同比增15.4%，经调整净利润706亿元同比增18.0%，资本开支130亿元同比降24.0%[47][48] - 哔哩哔哩25Q3 DAU达1.17亿同比增9%，经调整净利润7.9亿元同比增233.3%，广告收入25.7亿元同比增22.7%[60][61][62] - 国投电力25Q3营收149亿元同比降14.0%，归母净利27.2亿元同比降3.9%，燃料成本下行带动营业成本改善[71][72] - 腾讯音乐25Q3营收84.6亿元同比增20.6%，在线音乐付费用户达1.26亿，付费渗透率22.8%同比增2.2个百分点[82][83]

投资评级 - 报告对兆易创新的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 2025年第三季度业绩如期兑现，营收和净利润实现强劲增长，主要受益于存储业务量价齐升 [1][5][11] - 公司在NOR Flash、SLC NAND Flash、自研DRAM和MCU等多条产品线上技术领先、市场地位稳固，产品力持续增强 [11] - 看好公司多产品线持续放量带来的确定性成长，预计2025-2027年归母净利润将分别达到15.98亿元、23.69亿元、29.04亿元 [11] 业绩表现 - 2025年前三季度：公司实现营收68.32亿元，同比增长20.92%；实现归母净利润10.83亿元，同比增长34.04% [1][5] - 2025年第三季度：公司实现营收26.81亿元，同比增长31.40%，环比增长19.64%；实现归母净利润5.08亿元，同比增长61.13%，环比增长48.97%；毛利率为40.72%，环比提升3.71个百分点 [1][5][11] 产品线与竞争优势 - **存储产品线量价齐升**：三季度旺季备货叠加存储产品线量价齐升，是业绩增长的主要驱动力 [11] - **NOR Flash**：全球市场份额第二，在保持高端消费电子优势的同时，持续拓展工业、通信、汽车等领域；2025年实现45nm NOR Flash的规模化量产 [11] - **SLC NAND Flash**：以24nm为主要工艺节点，产品覆盖消费、工业、汽车等全品类 [11] - **自研DRAM**：拥有DDR3L、DDR4、LPDDR4等多型号产品；DDR4 8Gb产品市场推广顺利，并规划LPDDR5小容量产品研发；应用领域广泛，有望成为公司第二大产品线 [11] - **定制化存储方案**：具备先发优势，部分项目处于客户送样、小批量试产阶段，有望在2026年实现量产 [11] - **MCU**：国内市场份额第一，已成功量产64个产品系列、超700款MCU，覆盖多种内核和工艺制程，产品线全面 [11] 未来展望与盈利预测 - 公司计划在NOR Flash领域持续扩大经营规模和市占率，提升SLC NAND Flash的24nm工艺占比，不断补充DRAM产品矩阵，并将MCU定位于“百货商店”模式 [11] - 基于多产品线放量预期，预测公司2025年至2027年归母净利润分别为15.98亿元、23.69亿元、29.04亿元 [11]

重大资产重组方案 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购深圳市嘉合劲威电子科技有限公司100%股份[2] - 交易对方共19名，包含张丽丽、陈晖等[5] - 公司拟向控股股东、实际控制人宫殿海发行股份募集配套资金，总额不超过交易价格的100%，发行股份数量不超过总股本的30%[7] - 本次交易预计构成重大资产重组和关联交易[2][7] 交易定价与股价异动 - 发行股份价格为23.08元/股，不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价28.84元/股的80%[7][9] - 重大资产重组信息公布前20个交易日，公司股价累计上涨57.49%[10] - 剔除上证综指上涨0.64%的影响后涨幅为56.85%，剔除行业指数上涨6.36%的影响后涨幅为51.13%[10][13] - 公司公告称不排除有关机构和个人利用本次交易内幕信息进行内幕交易的可能性[5][14] 公司现有业务与财务状况 - 公司以夜间经济和智慧城市为核心业务，覆盖景观照明、文旅夜游等领域，属于建筑装饰和装修行业[16] - 2022年至2024年及2025年上半年，归属于母公司所有者的净利润持续亏损，分别为-2.09亿元、-2.07亿元、-2.62亿元及-6627.46万元[17][18] - 2025年上半年营业收入为1.44亿元，2024年度营业收入为3.41亿元[18] 标的公司业务与财务表现 - 嘉合劲威从事内存条、固态硬盘等存储产品的研发、设计、生产和销售，拥有光威、阿斯加特和神可三大产品线[16] - 标的公司可提供消费级、企业级、工业级存储器产品及行业应用解决方案[16] - 2023年、2024年及2025年前8月，嘉合劲威的归母净利润分别为-1873.63万元、4271.37万元、4229.18万元[19] 交易战略意图与后续规划 - 公司通过此次交易切入半导体存储领域，打造第二增长曲线，分享半导体存储及AI产业发展红利[2][16] - 交易完成后，公司计划以嘉合劲威现有市场布局为基础，进一步拓展企业级和工业级市场[20] - 交易旨在增加新的利润增长点，进一步提高持续盈利能力[16]