策略与宏观 - 证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》推动公募基金高质量发展 年内已有79只主动股基完成业绩基准变更 远超2024年全年的54只 [1][23][24] - 大类资产配置展望：美股在降息+软着陆+AI+中美关系改善背景下有望延续震荡上行 美债短端收益率预计下行 黄金11月或以盘整筑底为主 A股性价比优于债券 [4][33][34][35] - 中观景气度跟踪显示本周煤炭、钢铁、电力设备、电子等行业呈上行趋势 石油石化、建筑材料、食品饮料等行业呈下行趋势 未来四周看好汽车服务、商用车、工程机械等二级行业 [15][26] - 投资主线可降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振的经济修复、低估红利崛起 牛市初期资金偏好高景气赛道 后期周期股因低估值高贝塔属性易获增量资金青睐 [15][28] 固定收益与转债 - 10月中证转债指数呈"V"形走势 月度下跌0.11% 年内涨幅为16.99% 偏债型转债表现相对最好 [3] - 10月低价、高YTM、高股息风格转债指数涨幅最大 动量、低溢价转债指数涨幅为负 历史11月双低、高股息风格胜率较高 [3] - 后续建议关注期权低估值策略、双低+动量策略、具备防御属性的转债红利+策略 历史11月柳树期权定价低估值策略相对胜率较高 [3] 电子与半导体 - 半导体9月总结：AI订单强劲 汽车订单低迷 工业回升明显 存储价格上升显著 交期部分产品有所上升 [7] - 展望Q4 市场成熟制程景气度稳健复苏 先进制程供不应求持续 先进封测增长延续至2026年 日月光预计相关业务营收增长趋势将持续 [7] - 买方观点中期看好AI算力、以存储为代表的半导体产业链以及"航天强国"驱动的商业航天发展 [9] 农业 - 生猪板块猪价下跌导致三季报盈利分化 后续产能有望去化 牛板块原奶价格持续磨底 肉牛超级周期或已启动 [7] - 宠物板块国产品牌持续崛起 禽板块白鸡&蛋鸡重视引种缺口 黄鸡重视消费需求边际改善 黄羽鸡价格或已筑底完成 [7] 公司研究-家电与消费 - 石头科技2025年前三季度营业收入120.7亿元 同比增长72.2% 单Q3营业收入41.6亿元 同比增长60.7% 扣非净利率环比改善2.3个百分点至8.0% [16][65][66] - 石头科技扫地机内销线上销额同比增69.7% 市占率28.5%位列第二 洗地机内销线上销额同比增1227.4% 市占率23.8%位列第二 [16][65] - 科沃斯2025年前三季度收入128.8亿元 同比增25.9% 归母净利润14.2亿元 同比增130.6% 扫地机内销线上销额同比增122% 市占率29.7%位列第一 [56][57] 公司研究-周期与制造 - 紫金矿业2025年Q3归母净利润145.72亿元 同比大增57.14% 矿产金24吨 同比增25.98% 主因新并购的加纳阿基姆金矿贡献 [59][60] - 四川路桥2025年Q3归母净利润25.2亿元 同比增59.72% 净利率同比提升2.26个百分点至8.53% 前三季度新签订单971.73亿元 同比增25.16% [72][73][74] - 长海股份2025年前三季度归母净利润2.57亿元 同比增27.16% 宏和科技前三季度归母净利润1.39亿元 同比大增1696.45% [37][52] 公司研究-电力与公用事业 - 长江电力2025年Q3归母净利润151.4亿元 同比降9.2% 主因来水波动致发电量降5.84% 但财务费用同比压降18.2% 投资收益同比增20%有效对冲 [20][42][44] - 公司承诺2026-2030年每年现金分红不低于归母净利润70% 截至2025年11月3日股息率约3.3% 与十年期国债收益率息差超过150bp [45][46] 公司研究-科技与医疗 - 迈瑞医疗2025年Q3营业收入90.91亿元 同比转正增1.53% 其中国际市场增长11.9% 欧洲市场增长29% 生命信息与支持产线Q3收入增2.60% [77][78] - 铂科新材2025年前三季度归母净利润2.94亿元 同比增2.5% Q3毛利率42.0% 同比环比均提升 芯片电感在ASIC、光模块等新领域持续拓展 [68][69][70]

投资评级 - 报告对兆易创新的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 2025年第三季度业绩如期兑现，营收和净利润实现强劲增长，主要受益于存储业务量价齐升 [1][5][11] - 公司在NOR Flash、SLC NAND Flash、自研DRAM和MCU等多条产品线上技术领先、市场地位稳固，产品力持续增强 [11] - 看好公司多产品线持续放量带来的确定性成长，预计2025-2027年归母净利润将分别达到15.98亿元、23.69亿元、29.04亿元 [11] 业绩表现 - 2025年前三季度：公司实现营收68.32亿元，同比增长20.92%；实现归母净利润10.83亿元，同比增长34.04% [1][5] - 2025年第三季度：公司实现营收26.81亿元，同比增长31.40%，环比增长19.64%；实现归母净利润5.08亿元，同比增长61.13%，环比增长48.97%；毛利率为40.72%，环比提升3.71个百分点 [1][5][11] 产品线与竞争优势 - **存储产品线量价齐升**：三季度旺季备货叠加存储产品线量价齐升，是业绩增长的主要驱动力 [11] - **NOR Flash**：全球市场份额第二，在保持高端消费电子优势的同时，持续拓展工业、通信、汽车等领域；2025年实现45nm NOR Flash的规模化量产 [11] - **SLC NAND Flash**：以24nm为主要工艺节点，产品覆盖消费、工业、汽车等全品类 [11] - **自研DRAM**：拥有DDR3L、DDR4、LPDDR4等多型号产品；DDR4 8Gb产品市场推广顺利，并规划LPDDR5小容量产品研发；应用领域广泛，有望成为公司第二大产品线 [11] - **定制化存储方案**：具备先发优势，部分项目处于客户送样、小批量试产阶段，有望在2026年实现量产 [11] - **MCU**：国内市场份额第一，已成功量产64个产品系列、超700款MCU，覆盖多种内核和工艺制程，产品线全面 [11] 未来展望与盈利预测 - 公司计划在NOR Flash领域持续扩大经营规模和市占率，提升SLC NAND Flash的24nm工艺占比，不断补充DRAM产品矩阵，并将MCU定位于“百货商店”模式 [11] - 基于多产品线放量预期，预测公司2025年至2027年归母净利润分别为15.98亿元、23.69亿元、29.04亿元 [11]

重大资产重组方案 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购深圳市嘉合劲威电子科技有限公司100%股份[2] - 交易对方共19名，包含张丽丽、陈晖等[5] - 公司拟向控股股东、实际控制人宫殿海发行股份募集配套资金，总额不超过交易价格的100%，发行股份数量不超过总股本的30%[7] - 本次交易预计构成重大资产重组和关联交易[2][7] 交易定价与股价异动 - 发行股份价格为23.08元/股，不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价28.84元/股的80%[7][9] - 重大资产重组信息公布前20个交易日，公司股价累计上涨57.49%[10] - 剔除上证综指上涨0.64%的影响后涨幅为56.85%，剔除行业指数上涨6.36%的影响后涨幅为51.13%[10][13] - 公司公告称不排除有关机构和个人利用本次交易内幕信息进行内幕交易的可能性[5][14] 公司现有业务与财务状况 - 公司以夜间经济和智慧城市为核心业务，覆盖景观照明、文旅夜游等领域，属于建筑装饰和装修行业[16] - 2022年至2024年及2025年上半年，归属于母公司所有者的净利润持续亏损，分别为-2.09亿元、-2.07亿元、-2.62亿元及-6627.46万元[17][18] - 2025年上半年营业收入为1.44亿元，2024年度营业收入为3.41亿元[18] 标的公司业务与财务表现 - 嘉合劲威从事内存条、固态硬盘等存储产品的研发、设计、生产和销售，拥有光威、阿斯加特和神可三大产品线[16] - 标的公司可提供消费级、企业级、工业级存储器产品及行业应用解决方案[16] - 2023年、2024年及2025年前8月，嘉合劲威的归母净利润分别为-1873.63万元、4271.37万元、4229.18万元[19] 交易战略意图与后续规划 - 公司通过此次交易切入半导体存储领域，打造第二增长曲线，分享半导体存储及AI产业发展红利[2][16] - 交易完成后，公司计划以嘉合劲威现有市场布局为基础，进一步拓展企业级和工业级市场[20] - 交易旨在增加新的利润增长点，进一步提高持续盈利能力[16]

重大资产重组交易方案 - 时空科技拟通过发行股份及支付现金方式收购嘉合劲威100%股份，并募集配套资金，预计构成重大资产重组和关联交易 [2] - 交易对方共19名，包括张丽丽、陈晖等自然人和合伙企业 [7] - 公司拟向控股股东、实际控制人宫殿海发行股份募集配套资金，总额不超过交易价格的100%，发行股份数量不超过总股本的30% [10] - 本次发行股份价格为23.08元/股，不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% [11] 公司股价异动与内幕信息 - 重大资产重组信息公布前20个交易日，公司股价累计上涨57.49%，剔除大盘和行业指数影响后涨幅分别为56.85%和51.13% [14][16] - 公司公告称不排除有关机构和个人利用本次交易内幕信息进行内幕交易的可能性 [6] 交易战略意图与标的公司概况 - 公司拟通过此次交易切入半导体存储领域，打造第二增长曲线，分享半导体存储及AI产业发展红利 [4] - 时空科技当前以夜间经济和智慧城市业务为核心，属于建筑装饰和装修行业，而嘉合劲威从事内存条、固态硬盘等存储产品的研发、设计、生产和销售 [18] - 交易完成后，公司计划以嘉合劲威现有市场布局为基础，进一步拓展企业级和工业级市场 [24] 交易双方财务表现 - 时空科技2022年至2025年上半年持续亏损，归母净利润分别为-2.09亿元、-2.07亿元、-2.62亿元及-6627.46万元 [18][19] - 嘉合劲威2023年、2024年及2025年前8月归母净利润分别为-1873.63万元、4271.37万元、4229.18万元，2025年1-8月营业收入为11.23亿元 [20][22]

从财务表现来看，嘉合劲威营收规模可观，2024年及2025年1—8月，嘉合劲威均实现营业收入超10亿 元，分别为11.78亿元和12.99亿元，盈利能力也随着行业景气度的提升及公司应收规模的提升而逐渐增 强，2025年1—8月实现的净利润达4229.18万元，几乎达到2024年全年利润水平。 10月22日，时空科技（股票代码：605178）正式披露重大资产重组预案，拟通过发行股份及支付现金的 方式收购深圳市嘉合劲威科技有限公司（简称"嘉合劲威"）100%股权，并募集配套资金。公司股票将 于2025年10月23日起复牌。 公告显示，标的公司嘉合劲威主要从事内存条、固态硬盘等存储产品的主研发、生产和销售，拥有光 威、阿斯加特和神可三大品牌，分别涵盖主流消费级市场、高端电竞市场和企业级市场。嘉合劲威拥有 四十余项发明专利，系国家级专精特新"小巨人"、广东省制造业单项冠军示范企业，同时掌握国内领先 的半导体存储芯片测试算法与技术，持有核心测试软件二十余项，是国内少数具备测试系统开发能力的 企业。 通过本次交易，将嘉合劲威这一优质半导体存储器资产注入上市公司，有助于推动时空科技在信息技术 领域的转型升级与持续增长，改善 ...

2025年10月21日，大为股份（sz002213）触及涨停，涨停价21.84元，涨幅10.03%，总市值51.83亿元， 流通市值45.12亿元，截止发稿，总成交额4.09亿元。 根据喜娜AI异动分析，大为股份涨停原因可能如下，半导体存储+业务拓展+客户拓展： 1、公司主营业 务包含"半导体存储+智能终端"和"新能源+汽车"，半导体存储业务增长显著，营收6.07亿元，同比增长 40.77%，占总营收92.16%。同时，产品认证取得突破，LPDDR4X进入运营商体系，LPDDR5认证也在 推进中，还导入了超越科技、四川九洲等重点行业客户，这些因素都为股价上涨提供了支撑。 2、近期 公司新设上海大为敏捷技术有限公司，聚焦发展高性能存储芯片产品及解决方案，深化与本地及全球企 业的技术合作，运用上海市集成电路专项政策，加速技术研发与成果转化，提升半导体存储芯片业务综 合竞争力，业务拓展预期刺激股价涨停。 3、从市场板块来看，近期半导体存储概念板块表现活跃，资 金关注度较高。东方财富数据显示，2025年10月21日半导体存储相关概念板块多只个股有不同程度上 涨，大为股份涨停形成板块联动效应。技术面上，若结合K线图观察 ...

市场表现 - 沪指在国庆长假后首个交易日上涨1.32%，报收3933.97点，突破3900点整数关口，刷新2015年8月以来新高 [1] - 深证成指上涨1.47%，创业板指上涨0.73%，沪深两市成交额总计2.65万亿元，较前一交易日放量4718亿元 [1] - 有色金属和核电板块表现强势，上演涨停潮，精艺股份6天5板，合锻智能8天4板，两个板块均有十余只股票涨停 [2][3] - 影视院线和旅游等板块跌幅居前，影视院线概念股集体大跌，中国电影等股票跌停 [2][3] - 全市场共有99只个股涨停 [3] 机构后市观点 - 巨丰投顾认为，在政策刺激下，A股与经济有望同步出现向上的拐点，中线投资机会关注半导体、消费电子、人工智能、机器人、低空经济等领域 [4] - 中信建投预计10月市场将震荡向上，建议关注三季报业绩较好、受益于反内卷政策的周期方向以及产业趋势超预期的高成长行业 [4] - 中金公司认为节后A股有望延续稳健表现，因AI产业进展密集、工业企业利润增速回暖，且“十五五”规划政策预期升温 [4] - 鸿涵投资指出结构行情将持续，基于政策面、资金面、产业趋势共振，建议关注“十五五”规划相关的泛科技领域及三季报增速超30%的细分龙头，短期关注存储涨价带动的半导体上游机会 [5] 行业政策与动态 - 工业和信息化部与国家标准化管理委员会联合发布指南，提出到2027年新制定云计算国家标准和行业标准30项以上，并推动超过1000家企业开展标准宣贯和实施 [6] - 智元机器人与龙旗科技达成深度战略合作，龙旗科技下达数亿元金额的智元精灵G2机器人框架订单，计划部署近千台机器人，是目前国内工业具身智能机器人领域最大订单之一 [7]

公司概况 - 晶存科技已向香港交易所提交上市申请，联席保荐人为招商国际证券和国泰君安国际 [1] - 公司是一家独立的嵌入式存储产品制造商，业务涵盖研发、设计、生产和销售 [1] - 产品线包括基于DRAM（如DDR, LPDDR）、NAND Flash（如eMMC, UFS）以及多芯片封装（如eMCP, uMCP, ePOP）的嵌入式存储产品，同时提供固态硬盘和内存条 [1] - 公司拥有RAYSON和ARTMEM两大品牌，核心技术团队拥有约二十年行业经验 [1] - 在深圳和中山运营两个智能制造中心，分别专注于DRAM和NAND Flash产品的测试 [1] 产品应用 - 产品广泛应用于智能手机、笔记本电脑、平板电脑、教育电子、智能家居、可穿戴设备、智能机器人，以及工业领域和智能座舱系统 [1] - 为部分客户提供测试及存储技术服务 [1] 行业前景 - 全球半导体存储产品市场规模庞大且持续增长，预计到2029年市场规模将达到194亿块 [1] - 行业年复合增长率为7.1% [1]

公司上市计划 - 中国证监会批准深圳市江波龙电子股份有限公司境外发行上市备案 拟发行不超过84,419,800股普通股于香港联合交易所上市[1] - 备案通知书文号为国合网〔2025〕1559号 发文日期为2025年9月17日[2] 公司业务定位 - 公司为全球领先独立品牌半导体存储器厂商 提供完整存储价值链解决方案 设计生产销售NAND Flash及DRAM存储产品 覆盖消费级企业级及工规级应用[4] - 拥有三大核心品牌：FORESEE及Zilia服务B2B市场 雷克沙服务B2C市场[4] 市场地位 - 以2023年存储产品收入计 公司为全球第二大独立存储器厂商及中国最大独立存储器厂商[4] - FORESEE品牌位列2023年全球独立品牌B2B存储产品收入第五名 雷克沙品牌位列全球独立存储消费品牌收入第二名[4] - Zilia品牌在2023年拉丁美洲和巴西存储市场独立存储器厂商中收入排名第一[4] 品牌发展历程 - FORESEE品牌经十余年有机发展 多次入选中国物联网大会十大半导体杰出品牌[4] - 雷克沙品牌于2017年收购 产品销往60多个国家及地区 Zilia品牌在巴西及拉美市场占据领先地位[4]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收39.12亿元 同比增长13.70% 归母净利润-2.26亿元 同比转亏 扣非净利润-2.32亿元 同比转亏 [1] - 2025年第二季度公司实现营业收入23.69亿元 同比增长38.20% 环比增长53.50% 归母净利润-0.28亿元 同比转亏但环比亏损减少 扣非净利润-0.16亿元 同比转亏但环比亏损减少 [1] - 2025年上半年整体毛利率为9.07% 同比下降16.48个百分点 净利率为-6.17% 同比下降14.10个百分点 二季度销售毛利率环比增长11.7个百分点 6月单月销售毛利率回升至18.61% [2] 经营状况 - 利润同比下降主要受全球宏观经济环境影响 存储价格从2024年第三季度开始逐季下滑 2025年第一季度达到阶段性低点 产品销售价格降幅较大 [2] - 从2025年第二季度开始存储价格企稳回升 重点项目逐步交付 销售收入和毛利率逐步回升 经营业绩逐步改善 [2] - 2025年上半年销售费用率3.40% 同比下降0.06个百分点 管理费用率4.32% 同比上升0.12个百分点 研发费用率6.98% 同比上升0.87个百分点 财务费用率2.33% 同比上升0.71个百分点 [2] 研发投入 - 研发费用率同比增长主要系公司持续加大芯片设计 解决方案研发 先进封测及存储测试设备等领域的研发投入力度 并大力引进行业优秀人才 [2] - 新增研发人员股份支付费用 [2] 产品与技术 - 公司通过自研主控芯片 固件算法与先进封测能力实现差异化竞争 覆盖AI手机 AIPC AI眼镜 具身智能等多场景 [3] - 面向AI手机已推出UFS LPDDR5/5X uMCP等嵌入式存储产品 已量产12GB 16GB等大容量LPDDR5X产品 最高支持8,533Mbps传输速率 [3] - 面向AIPC已推出高端DDR5超频内存条 PCIe5.0 SSD等高性能存储产品组合 [3] 主控芯片进展 - 第一款国产自研主控eMMC（SP1800）已成功量产 性能优异 实测关键指标性能和功耗满足客户需求 已批量交付头部智能穿戴客户 [3] - SP1800支持TLC及QLC颗粒 迎合手机存储QLC替代趋势 其解决方案将于2025年量产 [3] - 在车规应用方面 SP1800提供端到端数据保护 适合车规宽温应用场景 其解决方案受核心客户认可 [3] - 正在开发UFS（SP9300）国产自研主控 采用业界领先的架构设计 预计2025年内完成投片 [3] 行业前景 - 全球存储市场在2024年逐步恢复 市场规模攀升至1,655.2亿美元 同比增幅达79.3% [4] - 数据中心基建加速 5G和云计算等行业持续增长 叠加半导体供应链修复 三重动能驱动下 市场规模有望于2030年突破3,020亿美元 [4] - 国产DRAM芯片市场份额低于5% NAND Flash芯片市场份额低于10% 发展前景较大 [4] 竞争优势 - 公司布局存储解决方案研发 主控芯片设计 存储器封测/晶圆级先进封测和存储测试机等产业链关键环节 [5] - 通过"存储+晶圆级先进封测"的垂直整合能力构建差异化竞争优势 包括技术协同 客户协同和价值提升 [5] - 存储芯片研发与封测技术形成双向赋能 可针对客户需求定制产品方案 缩短产品开发周期 [5] - 存储+晶圆级先进封测服务在AI端侧 自动驾驶等领域客户重合 形成业务闭环 [5] 产品布局 - 公司专精于半导体存储器领域 布局了嵌入式存储 固态硬盘 内存模组 存储卡等完整的产品线矩阵 涵盖NAND Flash和DRAM存储器的各个主要类别 [6] - 随着存储行业复苏 公司大力拓展国内外一线客户 实现了市场与业务的成长突破 [6] - 各个产品线之间协同合作 产品销量同比有望大幅提升 [6]