金融科技行业动态 - 金融科技行业正快速发展 主要驱动力来自数字支付、信贷承销和用户体验的创新 [1] - Block和Upstart是行业两大主要参与者 分别通过支付生态系统和人工智能信贷模型实现差异化竞争 [1] Block公司分析 - 公司通过Square和Cash App构建多垂直支付生态系统 提供端到端的支付、商业和银行解决方案 [3] - 最新创新包括Square销售点应用和"Cash App Afterpay" 体现对用户中心设计和收入多元化的承诺 [3] - 全渠道卖家工具帮助商户简化运营 FDIC批准的贷款能力增强服务深度 [4] - Cash App瞄准年轻用户和家庭 Proto部门探索比特币挖矿硬件新领域 [4] - 面临宏观经济不确定性 包括关税和旅游/媒体等非必需消费疲软 限制Cash App Card活动 [5] - 预计下半年毛利润改善 但近期疲软明显 面临PayPal、Shopify等激烈竞争 [5] Upstart公司分析 - 采用AI驱动的信用模型替代传统FICO评分 92%贷款实现自动化处理 [7] - 贷款组合持续扩展 新增汽车贷款、房屋净值信贷额度和小额贷款 2025年一季度实现两位数环比增长 [8] - 升级Model 19引入支付过渡建模 转化率从14%提升至19% [9] - 2025年Q1营收同比增长67% 实现非GAAP每股收益0.3美元 转向盈利 [9] - 超优质借款人占比提升 降低风险并改善资金稳定性 [9] 财务预估对比 - Block 2025年销售预估同比增长3.55% EPS预估同比下降25.22% 过去30天EPS预估持续下调 [12] - Upstart 2025年销售预估同比增长58.8% 过去60天EPS预估呈上升趋势 [12] 股价表现与估值 - Upstart年内股价下跌11.4% Block下跌24.9% [14] - Block远期12个月市销率1.51倍 低于一年中位数1.54倍 [17] - Upstart远期12个月市销率4.56倍 高于Block但低于一年中位数5.25倍 [17] 投资结论 - Block拥有成熟支付生态系统 但短期受消费需求疲软和竞争制约 [19] - Upstart展现更清晰的经营杠杆 通过AI升级和信贷品类扩张实现增长 2025年更具上行潜力 [19]

公司股价表现 - Block(XYZ)股价过去一个月上涨约5%，过去一周上涨12.7%，主要受Cash App Afterpay商户网络扩张、Square Handheld便携POS设备推出、与达美乐合作及新Square银行工具等利好消息推动[1] - 年初至今(YTD)Block股价下跌26.5%，因竞争压力加剧及消费者在旅游、媒体等可选消费领域支出疲软[2] - Block股价表现逊于PayPal(YTD跌16.3%)、Affirm(YTD跌15.8%)和Shopify(YTD涨0.2%)，后两者分别受益于Apple Pay/Shopify合作及Venmo高采用率[3] 业务发展动态 - Cash App Afterpay新增Aviator Nation、Brandon Blackwood等商户，覆盖生活方式、家居、时尚等品类[7] - 3月在美国推出Cash App Afterpay整合服务，允许合格用户在线购物时使用分期付款[8] - 通过Cash App Card吸引新客户，并推出Cash App Borrow和直接存款功能提升用户粘性[9] - Square Financial Services获FDIC批准在全国范围内通过Cash App Borrow提供消费贷款，预计将提升毛利润[9][10] 财务与增长预期 - 预计2025年毛利润达99.6亿美元，同比增长12%，其中第二季度预计增长9.5%，第三季度低双位数增长，第四季度中双位数增长[11] - Square业务预计2025年第二季度支付总额(GPV)实现高个位数增长[11] - 第一季度营销支出同比激增33%，投资回报表现强劲[14] 产品与技术更新 - 5月13日推出Square Handheld便携POS设备，配备6.2英寸康宁大猩猩玻璃触屏及全天续航电池[12] - 新Square Banking工具允许商户通过单一流程快速开通支付账户和免费支票账户，并支持在7万家零售网点现金存款[13] 竞争与估值 - Block当前12个月远期市盈率(P/E)为19.92倍，显著高于PayPal的13.45倍[17] - 股价低于200日移动平均线，显示看跌趋势[20] 盈利预测调整 - 2025年每股收益共识预期为2.72美元，较30天前下调30.4%，较2024年预计下降19.29%[15] - 2025年第一季度每股收益预期为0.61美元，较30天前下调36.5%，同比降幅达34.41%[16]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总Block毛利润为22.9亿美元，同比增长9% [11] - 调整后EBITDA为8.13亿美元，同比增长15%；调整后营业收入为4.66亿美元，同比增长28% [14] - 预计全年调整后营业收入为19亿美元，利润率约为19% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 Square业务 - 第一季度毛利润同比增长9%，由7.2%的GPV增长驱动，固定货币GPV增长为8.2%，银行附加率增加 [12] - 预计第二季度GPV实现高个位数增长，4月全球GPV同比增长9.6% [20] Cash App业务 - 第一季度毛利润同比增长10%，每月交易活跃用户的毛利润达到81美元 [13] - 消费者支出行为变化影响流入和Cash App卡消费，非 discretionary支出更具弹性，discretionary支出受影响较大 [13][14] Proto业务 - 预计下半年交付首批比特币挖矿芯片和系统 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在目标垂直领域扩大了市场份额，产品创新和市场推广策略有效 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将加快产品路线图推进，为更多卖家引入AI自动化；Cash App将通过增加用户参与度、扩大网络、优化产品控制和增加营销支出来推动增长 [9] - Square将举办产品发布活动，展示超100种产品和功能；继续签约高端卖家，增加合作伙伴 [12] - 公司优先通过产品和市场推广举措扩大Cash App网络，但未将这些举措纳入2025年展望 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为宏观经济环境存在不确定性，已将宏观环境的更新观点纳入年度修订指引 [22] - 公司有信心应对各种情况，支持客户的同时实现业务的可持续增长 [23] 其他重要信息 - 公司将提供4月GPV增长的初步估计，实际结果可能与估计不同，且不能反映整个第二季度的表现 [6] - 公司将讨论与投资框架相关的指标，包括Rule of 40 [6] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司如何形成增长加速的观点，Cash App未来的发展重点是什么 - 公司在内部和工程系统、技术平台方面的变革开始在Square显现成效，Square正在获得市场份额 [28] - Cash App需要更加关注网络和网络密度，通过增加团队和家庭用户、优化产品控制、提高营销支出效率等方式扩大网络 [29][30] - 公司开发的AI工具Goose提高了生产力，未来将使其面向客户 [32] 问题2: 过去90天发生了什么变化，公司对今年剩余时间的展望是否更保守 - Cash App客户在本纳税季的行为与以往不同，公司在毛利润指引中考虑了宏观环境的不确定性 [39] - 公司将继续投资高回报率的增长举措，但会根据投资回报率灵活调整 [40] 问题3: Cash Card Afterpay功能的早期结果如何，如何将客户转化为工资直接存款用户 - 2月，公司允许符合条件的活跃用户在Cash App卡上追溯拆分购买，早期结果显示附加率和增长趋势良好 [48] - 3月，公司在美国推出Cash App Afterpay，将两个品牌更有意义地整合，有望在2026年成为更重要的增长驱动力 [49][50] - 公司认为这是将客户转化为工资直接存款用户的有力激励，具有战略意义 [44] 问题4: 公司对Borrow业务的宏观弹性和承销模型的信心如何 - 公司通过Square Financial Services提供Borrow服务，扩大了服务范围，提高了单位经济效益 [54] - 公司基于实时机器学习的承销模型是核心竞争力，贷款期限短，能快速反馈客户还款情况，可根据风险变化迅速调整 [55][56] 问题5: Proto的愿景是什么，它可能有多大的规模 - 公司预计下半年交付比特币挖矿芯片和系统，Proto专注于可靠性、灵活性和速度，满足客户需求 [64] - 比特币硬件供应行业年营收在30.3亿 - 60亿美元之间，Proto将允许消费者和开发者参与挖矿，建立新的开发者生态系统 [65][66] 问题6: 推动Square毛利润加速增长的产品有哪些，美国和国际市场的贡献分别是多少 - 第一季度Square的增长得益于核心垂直领域的优势和高端卖家的签约，产品创新和市场推广的改进是关键驱动因素 [70][72] - 产品创新包括Square在线增强、配送集成、银行和发票体验改善等；市场推广方面，公司将加速现场销售团队的招聘，并增加合作伙伴 [71][72] 问题7: 公司第一季度运营收入超预期，但全年预期下调，原因是什么，是否有成本节约措施 - 公司在毛利润指引中采取了更谨慎的方法，考虑了宏观环境的不确定性 [75] - 尽管宏观前景更谨慎，但公司预计今年利润率将扩大，有能力在高回报领域投资以实现长期增长 [76][77] - 公司可变成本占总成本的35%，可根据投资回报率灵活调整；固定成本将在2025年实现杠杆效应 [77] 问题8: Square现场销售和直接分销的招聘情况如何，是否仍在招聘，招聘速度如何 - 公司近期的裁员已包含在2月的展望中，目前仍有投资领域，特别是现场销售团队 [82] - 公司计划在今年下半年加速现场销售团队的招聘，基于早期的强劲回报 [83] - 公司在合作伙伴渠道也取得了良好回报，预计2025年合作伙伴带来的潜在客户和成交GPV将增长5 - 10倍 [84][85] 问题9: 公司是否会对所有用户或仅对工资直接存款用户更积极地推广Borrow业务，Square Capital是否会增加对卖家的贷款 - 公司通过Square Financial Services提供Borrow服务，扩大了服务范围，并非更积极地推广 [90] - 公司认为Borrow与银行服务相关，可激励客户探索更深入的银行功能，包括直接存款 [91] - 公司将根据正常业务流程，随着承销模型的改进和数据的积累，增加现有活跃用户的Borrow额度 [92] 问题10: 第一季度使用直接存款的用户数量和增长情况如何 - 公司未提供本季度直接存款用户的具体数量，仅表示工资直接存款活跃用户同比增长 [94] 问题11: 第二季度指引显示增长减速的原因是什么，Cash App和Square 4月的毛利润增长情况如何 - 公司预计第二季度毛利润增长9.5%，上半年是增长的低点，第三和第四季度将加速增长 [100] - 第二季度的指引反映了第一季度的业务运营情况，同时考虑了Cash App业务中消费者支出疲软的因素 [100][101] 问题12: 在宏观环境下，公司对Square GPV的假设是什么 - 公司预计Square GPV在第二季度实现高个位数增长，4月增长9.6%，并将在全年持续改善 [105] - 公司在产品和市场推广方面的投资以及对卖家的创新展示将推动Square业务的发展 [105]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总毛利22.9亿美元，同比增长9% [9] - 调整后EBITDA为8.13亿美元，同比增长15%；调整后营业收入为4.66亿美元，同比增长28% [12] - 截至3月的过去12个月，调整后自由现金流为15.3亿美元，去年同期为10.7亿美元 [13] - 截至4月，公司已回购约6亿美元股票 [13] - 预计2025年毛利增长12%，第二季度增长9.5%，下半年加速增长，第三季度低两位数，第四季度中两位数 [14] - 预计全年调整后营业收入为19亿美元，利润率约19% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 Square业务 - 第一季度毛利同比增长9%，受GPV增长7.2%（固定货币GPV增长8.2%）和银行附加率提高驱动 [10] - 预计第二季度GPV高个位数增长，4月全球GPV同比增长9.6% [18] - 卖家获客回收期保持在五到七个季度 [18] Cash App业务 - 第一季度毛利同比增长10%，每月交易活跃用户毛利达81美元 [11] - 消费者支出行为变化影响资金流入和Cash App卡消费，非 discretionary支出更具韧性，discretionary支出受影响较大 [11][12] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 产品和市场策略取得成效，Square市场份额扩大，将举办产品发布活动展示超100种产品和功能 [10] - 重点拓展Cash App网络，包括针对青少年和家庭、优化产品控制、增加营销投入 [7] - 推进AI自动化应用，提高工程师生产力，应用于Square和Cash App [30][32] - 预计下半年交付首批比特币挖矿芯片和系统 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认识到宏观环境更具动态性，在指引中反映更谨慎立场 [13] - 有信心应对各种情况，支持客户并实现业务增长 [20] - 认为Square和Cash App的发展将支持公司长期可持续增长 [21] 其他重要信息 - 电话会议包含前瞻性陈述，实际结果可能与预期有重大差异 [3] - 提供4月GPV增长初步估计，实际结果可能不同 [5] - 讨论非GAAP财务指标，相关调整信息可在投资者关系网站查询 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司如何形成增长加速的观点及Cash App后续发展路径 - 公司在内部和工程系统、技术平台做了很多改变，Square开始获得市场份额，未来要增加Cash App网络密度和拓展网络，关注团队、产品控制和营销投入，同时AI工具提高了公司生产力 [25][27][30] 问题2: 过去90天有何变化，增长展望中嵌入了哪些宏观假设 - Cash App客户在本税季支出行为改变，公司在增长展望中嵌入了超出目前所见的宏观疲软因素，成本方面保持灵活性，以投资推动长期增长 [36][37] 问题3: Cash Card Afterpay功能的早期采用情况及将客户转向工资直接存款的计划 - 2月允许符合条件的活跃用户在Cash App卡上追溯拆分购买，早期结果良好，将扩大适用范围；3月在美国推出Cash App Afterpay，连接两个生态系统，未来将逐步扩大规模。认为这是吸引客户转向工资直接存款的有力激励 [44][45][41] 问题4: Cash App借款业务在宏观环境恶化时的弹性及对承销模型的信心 - 公司通过Square Financial Services提供借款，可扩大服务州数量，提高单位经济效益。基于实时机器学习的承销模型是核心竞争力，还款率稳定，贷款期限短，能快速调整以应对风险变化 [51][52][53] 问题5: Proto的愿景及潜在规模 - 公司对Proto很兴奋，产品专注于可靠性、灵活性，满足比特币矿工需求，与供应商和制造商关系密切。比特币硬件供应行业年收入30.3 - 60亿美元，Proto不仅面向大型矿商，还允许消费者和开发者参与，是开源项目，将构建新的开发者生态系统 [62][63][64] 问题6: 推动Square毛利加速增长的产品及美国和国际市场的贡献 - 产品创新方面，有Square在线增强、配送集成、银行和发票体验改进等；市场推广方面，通过现场销售和合作伙伴渠道，结合增加营销投入，推动业务增长。公司在产品发布活动将分享更多信息 [68][69][70] 问题7: 本季度运营收入超预期但全年预期下调的原因及成本节约情况 - 毛利指引更谨慎，反映宏观背景的不确定性，虽未在4月体现，但仍采取更谨慎态度。运营收入指引为公司投资提供灵活性，可变成本占比35%，可根据回报调整，固定成本将在2025年产生杠杆效应 [73][74][75] 问题8: Square业务现场销售招聘情况及与此前裁员的关系 - 此前裁员已纳入2月展望，符合年初计划。现场销售团队回报良好，计划下半年加速招聘，同时合作伙伴渠道也有强劲回报，预计2025年合作伙伴带来的潜在客户和成交GPV增长五到十倍 [80][81][83] 问题9: 借款业务是否更激进，Square Capital是否增加对卖家的贷款，以及本季度直接存款用户数量 - 借款业务并非更激进，通过Square Financial Services可扩大服务范围，增加潜在借款活跃用户。提高现有用户借款额度是正常业务，与改进承销模型和收集更多数据有关。公司在银行附加率方面取得进展，第一季度推出Cash App银行品牌活动，但未提供本季度直接存款用户数量 [88][90][92] 问题10: 第二季度指引减速的原因及Cash App和Square 4月毛利增长情况 - 第二季度指引9.5%的毛利增长，上半年是较低点，下半年加速增长。增长加速驱动因素主要影响第三和第四季度，第二季度反映第一季度业务情况，指引更谨慎是考虑到Cash App业务消费者支出疲软 [97][98] 问题11: 宏观因素对Square GPV假设的影响 - 预计Square GPV在第二季度报告基础上加速至高个位数增长，4月已达9.6%，全年将持续改善。公司在产品和市场推广方面的投资将推动业务发展，虽指引更谨慎，但对业务轨迹有信心 [101][102]