投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 金蝶国际在低代码与零代码软件市场以15.7%的占有率连续五年排名第一 [1] - 2024年下半年中国低零代码软件市场规模达22.9亿元人民币 同比增长20.2% 全年市场规模40.3亿元人民币 [1] - 预计到2029年低零代码市场规模将突破129.8亿元人民币 未来五年复合年增长率达26.4% [1] - 公司在SaaSERP、财务云、财务和会计应用云、司库管理云、EPM、税务、PLM云等多个细分领域位列中国市场第一 [1] - 连续21年蝉联IDC中国成长型企业应用软件市场占有率第一 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营收31.92亿元 同比增长11.24% [2] - 归母净利润-0.98亿元 同比减亏55.1% [2] - 整体毛利率65.63% 同比增加2.38个百分点 [2] - 销售费用率39.59% 同比减少3.08个百分点 [2] - 管理费用率35.13% 同比减少1.65个百分点 [2] - 云订阅收入16.84亿元 同比增长22.1% 占集团收入52.8% [2] - 云订阅年经常性收入(ARR)37.3亿元 同比增长18.5% [2] - 云订阅合同负债余额33.78亿元 同比增长24.7% [2] 业务发展 - AI相关合同金额突破1.5亿元 [2] - 推出苍穹AI Agent平台2.0及多个AI原生智能体产品 [2] - 与河钢集团共建"AI+管理创新中心" 打造智能管理平台 [2] - 创思工贸通过AI套件将加工工序单元问题定位时间从2-3天压缩至实时 决策效率提升100% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.03/0.10/0.18元 [2] - 对应P/E分别为564.62/160.98/85.72倍 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为71.31/81.98/95.09亿元 同比增长14%/15%/16% [4] - 预计归母净利润分别为0.97/3.41/6.41亿元 同比增长169%/251%/88% [4] - 预计毛利率从2024年65.07%提升至2027年68.00% [5] - 预计销售净利率从2024年-2.27%提升至2027年6.74% [5]