General Motors (NYSE:GM) Q3 2025 Earnings Call October 21, 2025 08:30 AM ET Company ParticipantsMary Barra - Chair and CEOMike Ward - Managing DirectorPaul Jacobson - CFOSusan Sheffield - President and CEOFederico Merendi - Equity Research AssociateChris McNally - Senior Managing DirectorAshish Kohli - VP of Investor RelationsEmmanuel Rosner - Managing DirectorJoseph Spak - Managing DirectorConference Call ParticipantsRyan Brinkman - Automotive Equity Research AnalystAdam Jonas - AnalystItay Michaeli - Equi ...

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度调整后息税前利润为34亿美元，同比下降7亿美元 [17] - 第三季度北美地区调整后息税前利润率为6.2% [18] - 第三季度调整后汽车自由现金流为42亿美元，部分受益于3亿美元的关税补偿现金返还 [18] - 保修费用在第三季度造成9亿美元的同比逆风 [19] - 公司回购了15亿美元股票，年初至今累计回购35亿美元，稀释后股数降至9.54亿股，同比减少15% [21] - 公司提高2025年全年指引：调整后息税前利润120亿-130亿美元，调整后稀释每股收益9.75-10.50美元，调整后汽车自由现金流100亿-110亿美元 [22] - 资本支出预计处于100亿-110亿美元指引区间的低端 [23] - 总关税敞口从最初的40亿-50亿美元改善至35亿-45亿美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 通用汽车金融第三季度调整后息税前利润为8亿美元，支付了3.5亿美元股息 [21] - 通用汽车金融预计全年调整后息税前利润为25亿-30亿美元 [24] - 电动汽车在第三季度销量达到创纪录水平，交付6.7万辆，在美国电动汽车市场占有率为16.5%，排名第二 [19] - 公司主动将电动汽车库存自第二季度末以来降低近30% [16] - 公司在美国的激励措施连续第十个季度低于行业平均水平 [16] - 经销商库存同比减少16%，至52.7万辆 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在美国实现了自2017年以来最高的第三季度市场份额 [5] - 公司在美国市场份额为17%，同比上升50个基点 [16] - 通用汽车中国业务连续第四个季度实现盈利，第三季度股权收入为8000万美元，市场份额同比增长30个基点至6.8% [21] - 通用汽车国际业务（除中国外）调整后息税前利润近1.5亿美元，同比相对稳定 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将奥赖恩装配厂从电动汽车生产转向内燃机汽车生产，并将密歇根州的合资电池工厂出售给LG能源解决方案 [9] - 公司决定停止在CAMI装配厂生产BrightDrop电动货车，并评估该厂址的未来机会 [10] - 公司投资40亿美元用于在田纳西州、堪萨斯州和密歇根州的工厂进行近岸生产，并决定将堪萨斯州费尔法克斯工厂的雪佛兰Equinox产量计划增加一倍以上 [7] - 公司投资近10亿美元在纽约生产新一代先进节能V8发动机 [8] - 公司优先考虑通过提高电动汽车盈利能力、维持生产定价和激励纪律、管理固定成本以及进一步减少关税敞口，使北美地区恢复其历史性的8%-10%的调整后息税前利润率 [12] - 公司正在通过解决公司内部、供应商和经销商的根本原因来降低保修费用 [12] - 公司预计软件和服务（如OnStar Super Cruise）将实现强劲的两位数收入增长，毛利率约为70% [13] - 公司正在开发下一代软件定义汽车平台，旨在降低复杂性并创造新的收入来源 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 随着监管框架的演变和联邦消费者激励措施的结束，近期电动汽车的普及速度将远低于计划 [9] - 公司预计10月份电动汽车需求将显著疲软，这一趋势将持续到2026年初，然后才能看到电动汽车的自然需求 [19] - 公司正在监控来自中国的某些芯片供应，这是一个潜在的行业问题，可能影响生产，但团队正与供应链合作伙伴全天候工作以尽量减少中断 [8] - 公司对2026年持乐观态度，预计将比2025年更好，主要得益于在电动汽车亏损、保修成本、关税抵消、监管要求和固定成本方面的进展 [24] - 公司预计2025年全年汽车总销量约为1650万辆 [23] - 公司预计北美地区全年定价将上涨0.5%至1% [24] 其他重要信息 - 第三季度记录了16亿美元的特殊项目费用，其中12亿美元为非现金减值，主要与奥赖恩工厂转型、电池模块组装产能减少、停止开发下一代氢燃料电池以及CAFE积分和相关负债的冲销有关；剩余的4亿美元为与供应商合同取消成本相关的现金费用 [9] - 公司拥有1100万OnStar用户，同比增长34%，其中包括超过50万Super Cruise用户，同比增长近一倍 [13] - 公司递延收入从第二季度增长14%，达到近50亿美元 [12] - 公司正在与供应商合作增加美国本土零部件含量，以应对关税环境 [25] - 公司宣布与现代汽车合作开发新车型，以节省研发和资本支出 [104] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于更新的关税披露和其对2026年的影响 [27] - 总统的公告延长了MSRP关税抵消计划，并扩大了符合条件零件的范围，从而带来了关税节省 [29] - 公司尚未给出2026年的具体指引，但预计在自助举措的帮助下，净关税敞口可能低于2025年 [30] 问题: 对2026年需求、竞争动态和宏观因素的看法 [31] - 现在推测2026年为时过早，但如果在相同环境下，公司有很多工具可以降低成本并推动更好的业绩，将在1月份提供全年指引时提供更多信息 [32] 问题: 排放法规变化对ICE车辆销售和奥赖恩产能的影响 [36] - 预计排放法规将变得宽松，奥赖恩工厂上线将提供机会最大化全尺寸SUV的销售，部分用于关税缓解，部分满足全球需求 [38][39] 问题: Super Cruise和自动驾驶汽车的路线图更新 [40] - Super Cruise持续改进，已与谷歌地图集成，公司致力于实现个人车辆的L4级自动驾驶，但目前不专注于robotaxi业务 [41][42][85][86] 问题: 关税缓解措施的详细分解和韩国关税的影响 [45] - 关税缓解主要通过三个途径：市场策略（定价）、制造足迹变化和固定成本削减，其中制造足迹方面的节省将在2026年末至2027年初显现；当前指引未包含韩国关税的任何变化 [46][48] 问题: 电动汽车亏损改善的假设和电动汽车产品线的考量 [49] - 公司视电动汽车为北极星，将保留强大的零售电动汽车产品，重点是通过降低材料成本、采用新电池化学物质等方式提高盈利能力，并根据需求生产 [50][51][52] - 随着补贴退出和竞争环境趋于稳定，预计电动汽车市场将更加稳定 [53] 问题: 公司文化转变和资本密集度 [57] - 团队在应对挑战时表现出敏捷性和速度，资本纪律、库存管理等方面的经验使公司更加灵活 [58][59] - 资本配置政策保持平衡，投资于业务、偿还债务和回购股票 [60] - 软件和服务业务提供了具有吸引力的利润率增长机会 [61] 问题: 恢复北美8%-10%利润率的路径和关税的作用 [65] - 通过降低净关税负担、改善保修费用、合理调整电动汽车产能等措施，有信心逐步恢复到目标利润率水平 [66] 问题: 供应链状况，特别是铝、芯片和稀土 [68] - 公司多年来一直致力于供应链韧性，在中国芯片问题上积极寻找替代来源，希望问题能得到解决，目前影响最小 [69][70] 问题: 通用汽车金融的贷款表现和压力测试 [73] - 投资组合表现具有韧性，违约率同比稳定在1.2%，即使失业率上升，公司强大的资产负债表也能抵御变化 [74][75] 问题: 2026年息税前利润潜力的建模假设 [76] - 公司不评论具体模型，但预计2026年将比2025年更好，专注于执行业务计划 [78] 问题: 中国 OEM 进入美国市场的看法 [81] - 公司无法控制中国竞争对手的行动，但专注于在公平竞争环境下凭借更好的产品进行竞争 [82][83] 问题: 电动汽车亏损的量化影响和资本支出重新分配 [90] - 调整产能以适应需求变化是减少固定成本的关键，第三季度的费用和预计的第四季度费用将有助于改善2026年及以后的盈利能力 [91] - 资本支出将平衡用于降低电动汽车成本和投资内燃机汽车，在当前现金流生成范围内是可持续的 [92][93] 问题: 定价指标与指引之间的差异 [97] - 公司保持了显著的定价纪律，尽管行业存在激励压力，预计这种纪律将在2026年继续带来益处 [98] - 随着电动汽车供应趋于稳定，电动汽车激励措施有望减少，从而有利于盈利能力 [100][101] 问题: 与现代的合作以及国际市场竞争策略 [104] - 与国际伙伴的合作旨在节省非面向消费者的研发和资本支出，公司在许多国际市场已有强大业务，雪佛兰品牌表现良好 [104] 问题: 2026年对墨西哥和加拿大关税的假设 [105] - 目前关税分别为25%和35%，政府间正在谈判，但公司假设中未包含任何变化 [106]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年公司总营收达900亿美元，得益于强劲需求、稳定的车辆定价以及通用汽车金融业务的持续增长 [25] - 北美地区上半年营收接近770亿美元，同比略有增长 [26] - 第二季度调整后息税前利润（EBIT）为30亿美元，包含约11亿美元的净关税影响，同比下降14亿美元 [32] - 调整后摊薄每股收益（EPS）为2.53美元 [32] - 调整后汽车自由现金流为28亿美元，同比下降25亿美元，主要受关税支付、营运资金逆风以及经销商库存水平下降的影响 [33] - 截至第二季度末，公司通过加速股票回购（ASR）计划回购了4300万股股票，摊薄后股份数量较2024年减少4%，较去年第二季度末减少15% [32] 各条业务线数据和关键指标变化 北美业务 - 第二季度调整后EBIT为24亿美元，调整后EBIT利润率为6.1%，若排除关税影响，利润率约为9% [33] - 美国市场份额在上半年达到17.3%，同比增加1.2个百分点，超过最接近竞争对手增幅的两倍 [28] - 雪佛兰Equinox总销量同比增长超20% [28] - 上半年美国激励措施占平均交易价格的百分比比行业平均水平低超2个百分点 [29] 国际业务 - 第二季度GM国际调整后EBIT为2亿美元，同比增加1.5亿美元，得益于中国业务的股权收入改善 [39] 金融业务 - GM金融第二季度调整后税前利润（EBT）为7亿美元，有望在全年调整后EBT目标范围内（25 - 30亿美元） [39] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 第二季度行业需求因关税相关销售提前而激增，4 - 5月尤为明显，6 - 7月需求回归到与全年1600万辆的展望相符的水平 [10] - 通用汽车在第一和第二季度的总市场份额、车队市场份额和零售市场份额均同比增长，且从第一季度到第二季度环比增长 [10][11] - 6月库存同比下降近10% [11] 中国市场 - 新能源汽车表现强劲，第二季度连续第二个季度实现同比销售增长 [9] - 是唯一获得市场份额的外国原始设备制造商（OEM），并报告了正股权收入 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的明确优先事项是扩大美国制造足迹和国内供应链，加强国际业务，并在电池、软件和自动驾驶技术方面持续创新 [7] - 在中国，与合资伙伴密切合作，改善销售、库存管理、成本和盈利能力 [8] - 投资40亿美元用于美国装配厂，增加高利润率轻型皮卡、全尺寸SUV和跨界车的产能，减少关税暴露，满足未满足的客户需求 [19] - 加强团队建设，招聘有经验的高管和技术创新者，如Sterling Anderson和Barak Torevsky [17][18] - 拥抱人工智能，重新定义智能如何驱动车辆性能、客户体验和运营卓越 [18] - 调整电动汽车战略，优先考虑客户、品牌和灵活的制造足迹，利用电池投资和其他利润改善计划 [21] - 执行电池战略，通过合资企业生产电池，降低成本，提高电动汽车的盈利能力 [22] - 推出新的和改进的MyGM Rewards客户忠诚度计划和信用卡组合，提高客户忠诚度 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临关税和保修费用等挑战，公司仍具有强大的核心实力和弹性，能够适应不断变化的市场、贸易和税收政策 [6][7] - 预计长期电动汽车生产将盈利，尽管行业增长放缓，但公司将继续调整以满足市场需求 [21] - 有信心通过战略行动抵消至少30%的全年关税影响，随着双边贸易协议的出现和采购及生产调整的实施，关税费用将下降 [44][45] - 近期的电动汽车立法预计对2025年业绩影响较小，公司有能力根据客户需求灵活生产内燃机（ICE）和电动汽车的组合 [45] - 随着充电基础设施的扩展和电池技术的改进，电动汽车市场将有增长潜力，公司将专注于提高电动汽车的盈利能力 [46][47] 其他重要信息 - 公司已预订40亿美元的递延收入，来自Super Cruise、OnStar和其他软件服务，将在未来逐步确认 [15] - 预计2025年Super Cruise收入将超过2亿美元，2026年预计将翻倍，并在本十年末实现稳健的两位数复合年增长率（CAGR） [16] - 到年底，客户将可使用超过6.5万个公共快速充电位，到明年年底将增加到超过8万个，到2027年底将达到10万个 [14] - 公司正在努力解决保修问题，预计下半年整体保修成本将稳定，但全年仍将是同比逆风 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于6亿美元电动汽车库存调整的会计处理 - 公司需对库存潜在损失进行标记并调整，以反映市场对电动汽车销售和定价的预期压力，随着库存减少和定价稳定，该数字有望改善 [52][53] 问题2：关税的最佳情况和40亿美元投资的战略影响 - 若与墨西哥、加拿大和韩国的关税降低，公司关税影响将立即降低，但具体影响程度取决于关税降低幅度 [55] - 公司预计能够抵消至少30%的关税影响，部分措施将在今年晚些时候和明年生效，18个月后40亿美元投资带来的产能提升将进一步改善情况 [56][57] 问题3：北美定价动态及下半年定价假设 - 车队定价下降主要是由于去年同期的交易是在库存更紧张的情况下达成的，目前属于正常化调整 [65] - 公司对全年定价上涨0.5 - 1%的假设仍有信心，随着2026年车型的推出，定价策略将继续有效 [66] 问题4：电动汽车战略及盈利能力 - 公司拥有战略电动汽车组合，涵盖豪华卡车和经济型车辆，随着充电基础设施的扩展和电池技术的改进，电动汽车市场将有增长潜力 [71][72] - 公司正在努力提高电动汽车的盈利能力，包括通过电池技术变革、减轻车辆重量和标准化关键组件等措施 [72][76] 问题5：美国制造投资对净关税成本的影响 - 40亿美元投资将使美国车辆年产量超过200万辆，解决大部分剩余关税问题，但具体影响仍需考虑供应链和其他间接关税 [81] - 预计关税成本将低于当前水平，但目前无法确定具体降低幅度 [82] 问题6：关税影响从第二季度到第三季度的变化 - 第三季度关税费用可能略高，主要是由于间接项目的时间安排，但全年仍在40 - 50亿美元的指导范围内 [87][88] - 现金影响预计在下半年会有所改善 [88] 问题7：电动汽车监管政策下的信用费用 - 2025年是过渡年，CAFE罚款已归零，购买的信用额度和已记录的费用基本相抵，对公司无重大调整 [90] - GHG法规仍在评估中，未来合规费用预计将降低 [91] 问题8：下半年指导范围的影响因素 - 有助于公司达到指导范围高端的因素包括关税抵消措施的超额表现，而挑战包括更高的关税税率持续时间更长 [97][98] - 公司目标是达到指导范围的中点，并将随着信息的明确而收紧范围 [98] 问题9：美国经销商库存年底情况 - 公司致力于实现年底50 - 60天的库存目标，尽管会随需求变化而波动，但目前车辆数量同比大幅下降 [99][100] 问题10：公司机器人技术能力及电动汽车盈利能力与特斯拉的比较 - 公司拥有强大的机器人技术核心能力和合作伙伴关系，目前专注于通过机器人技术提高制造效率和安全性 [105][106] - 公司电动汽车的优势在于品牌、设计、技术、规模和工程解决方案，以及制造灵活性，能够适应市场需求的变化 [113][114][116] 问题11：韩国业务在最坏情况下的考虑 - 公司需等待关税情况确定后再评估韩国业务，目前该业务高效且产品需求高、贡献利润率为正 [124][125] 问题12：中国和欧洲市场的展望 - 在中国，公司有望通过凯迪拉克和别克品牌建立较小但强大的业务，并实现增长 [127][128] - 在欧洲，市场正在经历监管和竞争变化，公司的电动汽车有机会，但需要政策稳定后再决定下一步行动 [129] 问题13：下半年股票回购计划 - 公司不会透露具体的回购金额，但将坚持自由现金流指导，并根据季节性因素在下半年有更多现金用于回购 [134][135] 问题14：电动汽车战略和资本强度 - 公司资本支出将保持在100 - 120亿美元的范围内，与可承受的分配和通胀调整后的2018年水平相当 [139] - 投资重点将从扩大产品组合转向结构和架构上改善成本和性能，如电池技术、空气动力学和材料等方面 [140]