核心财务表现 - 2025年第四季度调整后每股收益为0.69加元（0.49美元），低于去年同期的0.79加元，但超出市场预期的0.45美元 [2] - 季度总营业收入同比下降0.3%至64亿加元（46亿美元），略低于市场预期的47亿美元，主要因产品收入下降15%至9.65亿加元，而服务收入增长2.9%至54亿加元 [3] - 2025年全年营业收入微增0.2%至245亿加元 [4] - 季度股息定为每股0.4375加元，将于2026年4月15日派发 [4] 2026年业绩指引 - 管理层预计2026年收入将增长1%至5%，调整后EBITDA增长0%至4%，自由现金流增长4%至10% [18] - 调整后每股收益预计将下降11%至5% [18] - 年度股息已从每股3.99加元调整为1.75加元 [18] - 指引与公司2028年三年路线图一致，强调可持续现金流增长而非短期盈利扩张 [5] 各业务板块表现 - **Bell CTS（加拿大与美国无线及有线业务）**：收入57亿加元，同比增长0.2%，受服务收入增长推动，但产品收入疲软 [7] - **Bell CTS 加拿大**：营业收入下降3.9%至55亿加元，产品收入下降15%至9.65亿加元，服务收入下降1.1%至45亿加元 [8] - **Bell CTS 美国（Ziply Fiber）**：自2025年8月收购以来贡献收入3.92亿加元，调整后EBITDA为1.71亿加元，第四季度营业收入为2.32亿加元 [12] - **Bell Media（媒体业务）**：营业收入下降3.4%至8.04亿加元，广告收入下降11.1%，但订阅收入增长1.5% [13] 运营指标与现金流 - 后付费用户净增56,124户，客户流失率改善17个基点至1.49% [11] - 预付费用户净流失收窄至3,474户，流失率下降22个基点至5.93% [11] - 调整后EBITDA增长2.3%至26.6亿加元，调整后EBITDA利润率扩大100个基点至41.6%，为30多年来第四季度最高水平 [15] - 资本支出激增36.8%至13亿加元，主要受Ziply Fiber在美国的FTTP网络扩张推动 [16] - 运营现金流下降16.8%至16亿加元，自由现金流骤降74.3%至2.25亿加元 [17] 战略举措与增长动力 - 2025年战略举措是收购Ziply Fiber，形成新的Bell CTS美国业务板块，其收入主要来自通过FTTP网络提供的互联网服务 [12] - 服务收入增长部分得益于Ateko和Bell Cyber提供的AI驱动企业解决方案 [8] - 数字总收入增长3%，由Crave和体育DTC订阅用户增长以及数字视频广告收入增加推动 [14] 市场表现与同业对比 - 财报发布后（2月5日），公司股价下跌2.9%，收于25.57美元 [6] - 过去一年公司股价上涨15.5%，低于Zacks多元化通信服务行业19.2%的涨幅 [6] - **Rogers Communications**：2025年第四季度调整后每股收益1.08美元，超预期10.2%，收入44.3亿美元，同比增长13% [20] - **Lumen Technologies**：2025年第四季度调整后每股收益0.23美元，远超市场预期的亏损0.21美元，但收入30.41亿美元，同比下降8.7% [21] - **Verizon Communications**：2025年第四季度收入363.8亿美元，同比增长2%，超出市场预期 [22]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年服务收入增长0.6%，调整后EBITDA增长0.7%，调整后EBITDA利润率提升20个基点至43.6%，为30多年来最强年度利润率 [18] - 2025年调整后每股收益（EPS）下降7.9%，主要受持续网络投资带来的折旧摊销增加以及利息支出上升影响 [18] - 2025年资本支出减少1.97亿加元至37亿加元，资本密集度为15.1%，符合指引 [19] - 2025年自由现金流增长10%至32亿加元，位于指引区间上限，主要得益于更高的EBITDA、更低的资本支出以及改善的营运资本 [19] - 2025年末净债务杠杆率约为调整后EBITDA的3.8倍，与上年持平，尽管完成了Ziply Fiber收购 [30] - 2026年收入增长指引为1%-5%，调整后EBITDA增长指引为0%-4% [26][27] - 2026年调整后每股收益（EPS）指引为2.5-2.65加元，较上年下降5%-11%，主要因折旧摊销增加约2.5亿加元及利息支出增加约1亿加元 [27][28] - 2026年自由现金流预计增长4%-10%，资本支出预计保持相对稳定在约37亿加元，资本密集度降至15%或更低 [28][29] - 2026年股息支付率预计将保持在40%-55%的目标政策范围内 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **无线业务**：2025年第四季度后付费用户净增56,124，基本与上年同期持平 [20] 后付费用户流失率改善17个基点至1.49%，连续第三个季度实现同比改善 [4][20] 第四季度移动电话ARPU仅下降0.8%，较去年第四季度2.7%的降幅显著改善 [20] 第四季度无线服务收入下降0.2%，较第三季度0.4%的降幅和去年第四季度1.5%的降幅均有改善 [7][21] 消费者无线服务收入在第四季度同比保持稳定 [7][22] - **光纤/互联网业务**：2025年光纤净增用户约20万（包括美国业务），推动互联网收入增长8% [7] 第四季度在加拿大实现43,000户光纤到户（FTTH）互联网净增 [21] 第四季度互联网收入增长约2% [21] - **企业业务（AI驱动解决方案）**：2025年，Ateco、Bell Cyber和Bell AI Fabric三项AI驱动解决方案业务合计收入同比增长约60%，达到约7亿加元 [10] 第四季度AI驱动解决方案收入增长31% [21] 目标是到2028年AI驱动解决方案收入达到15亿加元 [10][21] - **媒体业务**：2025年数字收入同比增长6%，占媒体总收入的44% [11] 流媒体服务Crave在2025年增加了超过100万订阅用户，总订阅用户数达460万 [9][12] 第四季度总收入下降3.4%，广告收入下降11.1%，订阅收入增长1.5% [24] Crave直接流媒体订阅用户同比增长65% [25] - **美国业务（Ziply Fiber）**：第四季度总收入为2.32亿美元，互联网收入实现两位数增长 [23] 第四季度EBITDA为1亿美元，利润率达43.1% [23] 第四季度净增光纤用户超过6,000户 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大市场**：无线后付费用户流失率持续改善，第四季度同比改善17个基点 [4][20] 光纤网络覆盖区域凭借卓越性能持续赢得市场份额 [7] 公司预计无线市场将以低个位数增长 [57] - **美国市场**：通过收购Ziply Fiber建立了光纤增长平台 [4][8] Ziply Fiber的2025年财务表现符合投资者日预期 [8][23] 光纤建设计划已重新优先考虑高增长市场，预计2026年下半年及以后将大幅加速建设 [8][24] 目标是在2028年底前实现约300万光纤覆盖点，长期目标是以资本高效的方式覆盖多达800万个地点 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕四大优先事项：以客户为先、巩固光纤和无线网络领导地位、引领企业AI解决方案、发展数字媒体 [3] - 资本配置重点：简化业务、强化资产负债表、将资本集中于高回报机会、通过可持续股息向股东返还资本 [15] - 在无线市场采取纪律性方法，专注于高质量、增加利润的用户获取，而非追逐数量，并选择性地避开ARPU稀释性的促销活动 [7][20][40] - 通过推出无硬件Fibe TV等举措提高产品强度（每户家庭服务数量），目标是到2028年产品强度提升25% [9][60] - 企业业务战略转型，发展AI驱动的解决方案作为对核心连接业务的补充，目标是到2028年相关收入达15亿加元 [10][11] - 媒体业务战略转向更高价值的数字和订阅收入流，专注于优质内容和用户体验 [12][13][25] - 在美国市场，Ziply Fiber的定价通常低于有线电视竞争对手，公司正战略性地重新规划其建设计划，以更广泛的地理覆盖为目标 [67][69] - 公司致力于去杠杆化，目标是在2027年底前将净债务杠杆率降至3.5倍 [31][71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是奠定基础的一年，公司战略明确，组织协调一致，并已开始执行计划 [3][16] - 消费者在过去几年从无线服务中获得了巨大价值，包括价格下降、网络和服务增强，这是全国激烈竞争的结果 [39] - 2026年指引反映了核心增长引擎（光纤、无线、AI企业解决方案、数字媒体）的持续势头，同时公司将继续审慎管理高利润传统服务的下滑 [26] - 指引范围考虑了潜在波动因素，包括无线渗透率和整体市场增长、定价环境、传统广告下滑、整体经济环境以及AI解决方案和成本转型的势头 [36][37] - 尽管年初看到竞争对手进行激进促销，但公司坚持其纪律性计划，专注于贝尔品牌的优质用户加载和基础管理 [40][57] - 国际漫游收入在第四季度呈现低个位数下降，但出现健康复苏，这对未来的每用户平均收入（ARPU）表现是一个令人鼓舞的迹象 [20][93] - 公司对实现2028年目标充满信心，2026年财务目标与三年财务框架完全一致 [31][32] 其他重要信息 - 公司推出了差异化的无线套餐层级，超越传统数据套餐模式，根据客户最看重的体验提供更清晰选择 [4][5] - 扩大了分销领先优势，No Name Mobile现已覆盖魁北克所有Maxi门店，提供由贝尔网络支持的实惠无合约无线选项 [6] - 在贝尔、Virgin Plus和Lucky Mobile推出了AI语音虚拟助手，以简化互动并提高服务质量 [6] - 贝尔纯光纤和5G无线网络被Ookla评为加拿大最快网络，贝尔纯光纤还被评为北美最快互联网服务 [10] - 企业业务子公司Ateco于2025年12月收购了SDK Tech Services，以增强其全栈AI解决方案能力 [11] - 公司拥有25亿加元的可用流动性和44亿加元的养老金偿付能力盈余，提供了显著的财务灵活性 [30] - 从2026年第一季度开始，公司将提供更多关于企业业务部门的详细信息 [78] - 在加拿大西部，由于难以从当地光纤网络运营商获得适当水平的服务，公司通过第三方互联网接入（TPIA）提供光纤服务的计划执行受阻 [83][84] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年收入及EBITDA指引范围（1-5%和0-4%）的考量因素 [35] - 指引范围反映了增长板块的持续增长以及公司对传统业务下滑的审慎管理 [36] 潜在波动因素包括无线渗透率和市场增长、定价环境、传统广告下滑、整体经济环境以及AI解决方案和成本转型的势头 [37] 公司目标并非达到指引区间的低端，而是更高，但设置范围是合适的，且范围宽度与过去几年一致 [38] 问题: 对当前无线定价环境和2026年初促销活动的看法 [39] - 消费者在过去几年已从无线服务中获得巨大价值，包括降价和功能增强 [39] 公司坚持纪律性计划，专注于贝尔品牌加载、改善服务收入轨迹和基础管理 [40] 在2025年1月和2026年1月竞争对手进行激进促销时，公司选择不参与，以专注于获取适当的、盈利的无线净增份额 [40][76] 问题: 2026年指引中Ziply Fiber的假设、增长、利润率及美国竞争环境 [44] - Ziply Fiber的2025年表现符合投资者日预期，且高于最初的投资案例 [45] 美国市场对光纤的需求基本面依然强劲，客户偏好、渗透率和长期经济性均支持光纤发展，且竞争动态未变 [45] 资本支出和资本密集度在合并基础上管理，预计加拿大资本支出同比减少，美国增加，但总额稳定，这为公司重新分配资本提供了灵活性 [48] 问题: 近期无线竞争是否改变了2026年预期或促使公司增加下行保护 [51] - 近期竞争已体现在指引范围中 [51] 在定价方面，公司原预计可能在2026年第四季度实现温和的ARPU增长，但鉴于2025年12月和2026年1月的竞争，实现这一目标可能更加困难，不过全年仍有11个月时间 [52] 有迹象表明，在继续为消费者提供巨大价值的同时，定价可能回归到2025年10月、11月左右的水平 [52] 问题: AI Fabric业务的下一步发展及潜在催化剂 [53] - 2026年计划中已包含对当前可用总容量中相对较小部分的货币化，基于公司有信心在2026年交付这些站点 [53] 公司正在积极进行多项额外机会的讨论，销售渠道需求强劲 [53] 问题: 对2026年行业无线用户增长的预期，以及近期促销是否影响了公司第一季度用户加载目标 [56] - 公司对无线市场增长的看法与某竞争对手一致，预计为低个位数增长，反映了市场的成熟和渗透率的提高 [57] 2026年1月的促销活动并未改变公司的执行目标，公司将继续坚持其计划，专注于贝尔品牌加载、利润增加的用户获取和产品强度 [57][58] 在ARPU增长方面，全年仍有11个月的时间来实现目标 [58] 问题: 关于融合服务（捆绑）的潜力及现有光纤用户中同时是无线客户的比例 [59] - 公司认为融合服务存在巨大潜力，并在投资者日设定了到2028年产品强度提升25%的目标 [60] 该战略基于广泛的光纤覆盖、优质的Crave内容以及无线领导地位 [60] 具体的用户比例数据未在电话会议中提供 [61] 问题: 美国光纤运营商的策略是否因竞争环境（同行关注渗透率、ARPU增长放缓）而有所改变，以及非核心资产出售的进展 [65][66] - Ziply Fiber在其市场中的战略和执行没有改变，渗透率提升符合预期 [67] Ziply的定价通常低于有线电视竞争对手 [67] 公司对Ziply的建设计划进行了战略性重置，从主要升级现有铜线网络，转向在更广泛的地理区域（包括原有服务区内外）进行建设，这将导致短期内覆盖点增长放缓，但在2026年下半年及以后会加速 [69][70] 在资产出售方面，公司正按计划进行，有项目正在进行中，达成协议后将向市场提供更多信息 [71] 问题: 是否会开始单独披露企业业务收入，以及对无线员工购买计划（EPP）的看法 [74] - 从2026年第一季度起，公司将提供更多关于企业业务部门的详细信息 [78] 在EPP方面，公司过去存在差距，现已修复部分产品和执行缺口，但战略不变，即在所有核心细分市场保持纪律性执行，在需要时参与竞争，但专注于最具利润增长性的用户加载 [75] 问题: 美国市场2026年光纤建设计划规模、加速机会、MVNO对增长的重要性，以及加拿大宽带TPIA活动情况 [81] - 对于并购机会，公司会评估任何能驱动股东价值的机会，但必须符合其资本市场目标和去杠杆化目标 [81] 目前在美国市场，融合产品并非Ziply推动光纤渗透率所必需，但公司认识到未来可能需要，并正在研究多种方案 [81] 在加拿大TPIA方面，公司希望在西部为消费者提供额外的光纤选择，但由于难以从当地网络运营商获得适当服务（如安装周期长达数周），执行受阻 [83][84] 东部地区的转售活动历来多于西部，但全国规则现已统一，公司需要获得适当的服务交付以保障客户体验 [85][86] 问题: 2026年EBITDA增长指引在三年期展望中的位置，是否仍预期逐年 sequential 改善 [89] - 公司观点未变，随着增长业务（如Ziply Fiber、AI解决方案）的加速，预计EBITDA在三年期内将逐步改善 [89] 趋势是向上的，但并非线性路径，任何报告期内都可能存在结果范围，主要受企业业务（如广告反弹、服务推出）的时间性波动影响 [91] 问题: 对国际漫游收入的假设及其对ARPU的贡献 [92] - 漫游趋势在第四季度环比改善，尽管仍是低个位数下降，但消费者漫游收入的健康复苏对未来的每用户平均收入（ARPU）表现是一个令人鼓舞的迹象 [93]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：服务收入增长0.6%，调整后EBITDA增长0.7%，调整后EBITDA利润率提升20个基点至43.6%，为30多年来最强年度利润率 [18] 资本支出减少1.97亿加元至37亿加元，资本密集度为15.1% [18] 自由现金流增长10%至32亿加元，支付租赁负债后的自由现金流增长17.5% [18] 调整后EPS下降7.9% [18] - **2025年第四季度业绩**：移动电话ARPU仅下降0.8%，较去年同期的2.7%降幅显著改善 [20] 无线服务收入下降0.2%，较第三季度的0.4%降幅和去年同期的1.5%降幅有所改善 [21] 消费者无线服务收入在当季同比保持稳定 [21] 产品收入同比下降1.7亿加元 [22] 调整后EBITDA利润率同比提升130个基点至44.2% [22] - **2026年财务指引**：预计合并收入增长1%-5%，调整后EBITDA增长0%-4% [26] 预计调整后EPS在2.5-2.65加元/股之间，同比下降5%-11% [27] 预计自由现金流增长4%-10% [28] 资本支出预计保持相对稳定，约为37亿加元，资本密集度降至15%或更低 [28] 预计股息支付率将保持在40%-55%的目标政策范围内 [29] - **资产负债表与杠杆**：2025年末净债务为402亿加元，略低于2024年末的403亿加元 [30] 净债务杠杆率约为调整后EBITDA的3.8倍，与上年持平 [30] 若按Ziply Fiber全年并表计算，净债务杠杆率约为3.7倍 [31] 目标是在2027年底前将净债务杠杆率降至3.5倍 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - **无线业务**：2025年第四季度后付费无线净增用户56,124个，基本保持稳定 [20] 后付费用户流失率改善17个基点至1.49%，连续第三个季度实现同比改善 [20] 公司专注于通过主品牌Bell获取高质量、增厚利润率的用户 [20] 消费者漫游收入在第四季度出现复苏，并延续至2026年第一季度初 [20] - **光纤/互联网业务**：2025年全年光纤净增用户约20万户（含美国业务），贡献了8%的互联网收入增长 [7] 2025年第四季度，加拿大光纤到户互联网净增用户4.3万户 [21] 互联网收入增长约2% [21] 在美国，Ziply Fiber在第四季度新增超过6000户光纤净增用户 [24] - **企业业务 (AI驱动解决方案)**：2025年，Ateco、Bell Cyber和Bell AI Fabric三项AI驱动解决方案业务合计收入同比增长约60%，达到约7亿加元 [10] 2025年第四季度，AI驱动解决方案收入增长31% [21] 目标是在2028年实现15亿加元的AI驱动解决方案收入 [10][21] - **媒体业务**：2025年数字收入同比增长6%，占总媒体收入的44% [11] 流媒体服务Crave在2025年新增超过100万订阅用户，总订阅用户达460万 [9][12] 2025年第四季度，媒体总收入下降3.4% [24] 广告收入下降11.1%，订阅收入增长1.5% [24] Crave直接流媒体订阅用户同比增长65% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大市场**：Bell Pure Fibre和5G无线网络被Ookla评为加拿大最快网络，其中Bell Pure Fibre还被评为北美最快互联网服务 [10] 在拥有光纤的区域，公司凭借网络性能、客户满意度和多产品渗透率持续获胜 [8] - **美国市场 (Ziply Fiber)**：2025年第四季度，Bell CTS U.S. (Ziply) 总收入为2.32亿美元，EBITDA为1亿美元，利润率为43.1% [23] 互联网收入实现两位数增长 [23] Ziply的财务表现符合公司在投资者日设定的预期 [8][23] 公司目标是在2028年底前实现约300万户光纤覆盖，长期目标是以资本高效的方式覆盖多达800万个地点 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **四大战略重点**：以客户为先、在加拿大巩固光纤和无线网络领导地位、在美国建立光纤增长平台、加速企业和数字媒体发展势头 [3][4] - **资本配置**：战略重点是简化业务、加强资产负债表、将资本集中于高回报机会、通过可持续股息向股东返还资本 [15] 公司致力于在2027年底前将净债务杠杆率降至3.5倍的目标 [31] - **增长动力**：核心增长引擎包括光纤、无线、AI驱动的企业解决方案和数字媒体 [26] 公司正积极管理高利润传统服务的下滑 [26] - **成本控制**：公司继续关注运营效率，目标到2028年实现15亿加元的成本节约 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年总结**：2025年是奠定基础的一年，公司在执行战略重点方面积累了发展势头 [16] - **2026年展望**：2026年的财务目标使公司能够实现投资者日设定的2028年愿景 [31] 指引反映了从2025年开始的明显进展，并与三年财务框架完全一致 [31] - **无线市场与定价**：管理层认为过去几年消费者从无线服务中获得了巨大价值，包括价格下降、网络和服务增强 [39] 公司采取纪律性策略，专注于Bell品牌的高质量用户加载，避开稀释ARPU的促销活动 [39][40] 无线市场预计将以低个位数增长 [57] - **美国光纤扩张**：Ziply的光纤建设计划已重新优先考虑高增长市场，建设将在2026年下半年及以后大幅提速 [8][24] 公司正在评估在美国推出融合服务（如MVNO）的可能性，但目前并非必需 [81] 其他重要信息 - **产品与服务创新**：2025年推出了超越传统数据套餐的差异化无线资费套餐 [4] 推出了无需机顶盒的硬件免费Fibe TV服务 [9] 在Bell、Virgin Plus和Lucky Mobile推出了AI语音虚拟助手 [6] 扩大了Crave的内容库，整合了直播节目等 [13] - **收购与整合**：收购Ziply Fiber是美国光纤增长战略的关键里程碑 [8] Ateco在2025年12月收购了SDK Tech Services，以增强数据工程和分析能力 [11] - **资产剥离**：公司在2025年上半年完成了45个广播电台的剥离 [24] 公司表示资产出售仍在进行中，将在达成协议后向市场提供更多信息 [71] - **监管与竞争**：在加拿大西部，公司因难以从当地光纤网络所有者获得适当服务水准，而推迟了通过TPIA提供光纤服务的计划 [83][84] 公司认为全国性的光纤转售规定现已统一 [86] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年收入与EBITDA指引范围的影响因素 [35] - 管理层表示，指引范围反映了增长板块的持续增长以及对传统业务下滑的谨慎管理 [36] 潜在波动因素包括无线渗透率和整体市场增长、无线和有线定价环境、整体经济环境、AI解决方案和成本转型的动能等 [37] 公司目标并非达到范围低端，而是更高水平，且范围宽度与过去几年一致 [38] 问题: 关于近期无线定价环境与公司策略 [39] - 管理层强调公司坚持纪律性，专注于Bell品牌加载、改善服务收入轨迹和用户基数管理 [39] 公司选择不参与2026年1月竞争对手的激进促销活动，这与2025年1月的做法一致 [40] 公司相信通过在全年的正确时间执行，能够获得相应的市场份额 [76] 问题: 关于Ziply Fiber在2026年的增长、利润率及竞争环境预期 [44] - Ziply在2025年的表现符合投资者日预期，且高于最初的投资预期 [45] 光纤需求的基本面依然强劲，Ziply在速度、可靠性等方面优于有线电视 [45] 竞争动态在其运营区域未发生变化 [45] 问题: 关于Ziply光纤部署的资本密集度和建设节奏 [46] - 公司以合并为基础管理资本密集度，预计整体资本密集度将下降 [48] 预计加拿大资本支出同比减少，美国资本支出增加，这使公司能够将技术资本重新分配给更高增长的计划 [48] 问题: 近期无线市场竞争是否改变了2026年预期 [51] - 管理层表示相关因素已包含在指引范围中 [51] 鉴于2025年12月和2026年1月的定价情况，到2026年第四季度实现ARPU温和增长可能更加困难，但全年仍有11个月时间 [51] 有迹象表明定价可能回归到2025年10月、11月的水平 [52] 问题: 关于AI Fabric业务的催化剂和需求拐点 [53] - 2026年计划中已包含对现有部分容量的货币化 [53] 公司正在积极进行多项额外机会的讨论，销售渠道需求强劲 [53] 问题: 关于2026年无线用户增长预期及近期促销的影响 [56] - 公司对无线市场增长的看法与某竞争对手一致，预计低个位数增长 [57] 近期促销活动未改变公司的执行目标和纪律性策略 [57] 在ARPU增长方面，全年仍有时间实现目标 [58] 问题: 关于利用光纤覆盖提升无线市场份额的潜力及融合率数据 [59] - 公司认为存在巨大上升空间，并在投资者日设定了到2028年产品强度提升25%的目标 [60] 具体融合率数据未在电话会议中提供 [61] 问题: 关于美国光纤竞争环境是否改变了Ziply的策略 [65] - 策略没有改变，在已部署光纤的区域，渗透率提升符合预期 [67] Ziply的定价通常低于其市场内的有线电视公司 [67] 公司正与Ziply管理层重新规划建设计划，以更广泛地覆盖原有ILEC区域内外及核心四州之外，这将导致近期覆盖增长放缓，但在2026年下半年及以后会加速 [69][70] 问题: 关于非核心资产出售的进展 [66] - 公司致力于加强资产负债表的资本配置重点 [71] 资产出售工作正在进行中，达成协议后将向市场提供更多信息 [71] 问题: 关于企业业务细分收入披露及无线员工购买计划 [74] - 从2026年第一季度起，公司将提供更多企业业务细分信息 [78] 关于员工购买计划，公司已弥补部分产品和执行上的差距，但战略保持不变，即在各细分市场保持竞争力，同时专注于最具增值性的用户加载 [75] 问题: 关于美国光纤建设计划规模、并购机会及MVNO可能性 [81] - 公司会审视任何能为股东创造价值的并购机会，但必须符合资本目标和去杠杆目标 [81] 目前在美国推出融合服务对Ziply提升光纤渗透率并非必需，但公司正在研究多种方案，未来可能考虑 [81] 问题: 关于加拿大宽带TPIA活动 [81] - 公司希望在加拿大西部为消费者提供额外的光纤选择，但因难以从西部光纤网络所有者获得适当的服务水平而推迟 [83] 公司需要与东部提供给转售商相当的服务水平，才能执行计划 [84] 西部的转售活动历来低于东部，但全国性规则现已统一，关键在于服务交付 [85][86] 问题: 关于三年期内EBITDA增长是否逐年加速的指引 [89] - 该观点未改变，随着增长型业务和Ziply的扩张，预计EBITDA将在三年期内逐步改善 [89] 趋势是向上的，但并非线性路径，任何报告期内仍会存在结果范围 [91] 问题: 关于国际漫游对无线ARPU的贡献假设 [92] - 漫游趋势在第四季度环比改善，虽然仍是下降，但已是低个位数降幅 [93] 消费者漫游收入在第四季度健康复苏，若持续，对未来ARPU表现是令人鼓舞的 [93]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：服务收入同比增长0.6%，调整后EBITDA同比增长0.7%，调整后EBITDA利润率提升20个基点至43.6%，为30多年来最强年度利润率 [18] 资本支出减少1.97亿加元至37亿加元，资本密集度为15.1% [18] 自由现金流增长10%至32亿加元，支付租赁负债后的自由现金流增长17.5% [18] 调整后每股收益下降7.9%，符合指引，主要受网络投资带来的折旧摊销增加及利息支出上升影响 [18] - **2025年第四季度业绩**：后付费无线用户净增56,124个，基本与去年同期持平 [20] 后付费用户流失率改善17个基点至1.49%，连续第三个季度同比改善 [20] 手机ARPU仅下降0.8%，较去年第四季度2.7%的降幅显著改善 [20] 消费者无线服务收入在当季同比保持稳定 [23] 无线服务收入下降0.2%，较第三季度0.4%的降幅和去年第四季度1.5%的降幅均有改善 [22] 产品收入同比下降1.7亿加元，主要受12月市场明显转向自带设备及部分企业客户有线设备交易时间影响，但对EBITDA影响有限 [23] 调整后EBITDA利润率同比提升130个基点至44.2% [23] - **2026年财务指引**：预计合并收入增长1%-5%，调整后EBITDA增长0%-4% [27] 预计调整后每股收益在2.5-2.65加元之间，同比下降5%-11%，主要因折旧摊销增加约2.5亿加元及利息支出增加约1亿加元 [27] [28] 预计自由现金流增长4%-10% [28] 资本支出预计保持相对稳定，约为37亿加元，资本密集度降至15%或更低 [30] 股息支付率预计将保持在40%-55%的目标政策范围内 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **无线业务**：2025年通过推出差异化套餐、扩大分销（如No Name Mobile进入魁北克所有Maxi门店）及部署AI语音助手改善客户体验，后付费流失率持续改善 [4] [5] 2025年第四季度，后付费手机净增主要来自高端Bell品牌，公司采取注重质量和终身价值的用户获取策略 [20] 消费者漫游收入在第四季度出现复苏，并延续至2026年第一季度初 [20] [94] - **光纤/互联网业务**：2025年光纤净增约20万用户（含美国业务），推动互联网收入增长8% [7] 2025年第四季度，加拿大光纤到户互联网净增43,000户 [21] 互联网收入同比增长约2% [21] Bell Pure Fiber被Ookla评为北美最快互联网服务 [10] - **企业业务**：2025年Bell Business Markets收入和EBITDA表现相对稳定 [10] 2025年推出的三项AI驱动解决方案业务（Ateco、Bell Cyber、Bell AI Fabric）合计收入同比增长约60%，达到约7亿加元 [10] 2025年第四季度，AI驱动解决方案收入增长31% [22] 目标是在2028年实现15亿加元的AI驱动解决方案收入 [11] - **媒体业务**：2025年数字收入同比增长6%，占媒体总收入的44% [11] Crave在2025年新增超过100万订阅用户，总订阅数达460万 [12] 2025年第四季度，媒体总收入下降3.4%，广告收入下降11.1%，但订阅收入增长1.5% [25] Crave直接流媒体订阅用户同比增长65% [26] 2025年全年，媒体业务实现了收入和EBITDA的正增长 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大市场**：无线后付费流失率持续改善，消费者无线服务收入在2025年第四季度同比稳定 [20] [23] 光纤网络在覆盖区域持续赢得市场份额，客户满意度和多产品渗透率更高 [7] 公司拥有加拿大最快的纯光纤和5G无线网络 [10] - **美国市场**：通过收购Ziply Fiber进入，2025年财务表现符合投资者日预期 [8] 2025年第四季度，Bell CTS US（即Ziply）总收入为2.32亿美元，EBITDA为1亿美元，利润率达43.1% [24] 当季Ziply新增超过6,000名光纤用户 [25] 光纤建设计划已重新优先考虑高增长市场，预计2026年下半年及以后将大幅加速建设 [8] [25] 目标是在2028年底前实现约300万光纤覆盖点，长期有机会以资本高效的方式覆盖多达800万地点 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **四大战略重点**：以客户为中心、强化光纤和无线网络领导地位、在美国建立光纤增长平台、加速企业和数字媒体发展 [3] 2025年是奠定基础的一年，2026年将专注于执行以实现2028年目标 [16] - **资本配置**：战略重点是简化业务、强化资产负债表、将资本集中于高回报机会、通过可持续股息回报股东 [15] 目标是在2027年底前将净债务杠杆率降至3.5倍 [32] - **无线竞争与定价**：公司强调纪律性执行，专注于Bell品牌的高质量、利润 accretive 的用户加载，而非追逐数量 [6] [40] 在2026年1月同行进行激进促销时，公司选择不参与 [41] 公司认为消费者从无线服务中获得了巨大价值，包括价格下降、网络和服务增强 [40] - **光纤与融合战略**：在加拿大拥有最大的光纤覆盖范围，是提升无线市场份额的关键优势 [60] 公司目标是在2028年前将产品强度（每户服务数量）提高25% [61] 在美国，Ziply目前不提供融合服务，但未来可能会考虑 [82] - **成本管理**：公司继续专注于运营效率，目标到2028年实现15亿加元的成本节约 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年总结**：2025年是关键的一年，公司强化了资产负债表，明确了资本配置纪律，并在投资者日明确了长期战略 [3] 公司在四大战略重点上建立了发展势头 [14] - **2026年展望**：2026年指引与投资者日分享的三年财务展望完全一致，反映了核心增长引擎的持续势头 [27] 公司预计随着增长业务的扩大，EBITDA将在三年期内逐步改善 [89] [90] 尽管趋势向上，但增长路径并非线性，任何报告期内仍会存在结果范围 [92] - **经营环境**：指引范围考虑了无线渗透率增长、整体无线市场增长、有线和无线定价状况、传统业务（如广告）下滑的管理以及整体经济环境等因素 [38] 公司对AI驱动解决方案和成本转型的进一步动能持乐观态度 [38] - **资产负债表与流动性**：截至2025年底，净债务杠杆率约为调整后EBITDA的3.8倍，与上年持平 [31] 若按Ziply Fiber全年并表计算，净债务杠杆率约为3.7倍 [32] 公司进入2026年拥有25亿加元的可用流动性和44亿加元的养老金偿付能力盈余 [31] 其他重要信息 - **网络认可**：Bell Pure Fiber和5G无线网络被Ookla评为加拿大最快网络，其中Bell Pure Fiber还被评为北美最快互联网服务 [10] - **产品创新**：推出了无硬件的Fibe TV，无需机顶盒即可提供全服务体验 [9] 推出了基于AI的语音虚拟助手 [5] - **客户投诉**：根据CCTS最新报告，Bell在三大全国性运营商中投诉比例最低 [5] - **资产出售**：公司将继续进行非核心资产出售以优化资产负债表，目前有相关项目在进行中，达成协议后将向市场提供更多信息 [71] [72] - **披露增强**：从2026年第一季度开始，将提供更多关于企业业务板块的细分信息 [78] - **第三方互联网接入**：公司希望在加拿大西部通过TPIA提供额外的光纤选择，但目前因西部光纤运营商的服务水平（如安装周期过长）问题而难以执行 [84] [85] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年收入与EBITDA指引范围（1-5%和0-4%）的影响因素 [35] - 回答: 指引反映了增长板块的持续增长以及对传统业务下滑的谨慎管理 [36] 潜在波动因素包括无线渗透率和整体市场增长、有线和无线定价、传统广告下滑、整体经济环境以及AI解决方案和成本转型的动能 [38] 公司目标并非达到范围低端，范围宽度与过去几年一致 [39] 问题: 对2026年初无线定价环境和促销活动的看法 [40] - 回答: 公司坚持纪律性执行计划，专注于Bell品牌加载、改善服务收入轨迹和基础管理 [40] 在2026年1月同行进行激进促销时，公司选择不参与，这与2025年1月的做法一致 [41] 问题: Ziply Fiber在2026年指引中的假设、增长、利润率及美国竞争环境 [44] - 回答: Ziply 2025年业绩符合投资者日预期，且高于最初投资案例 [46] 光纤需求、客户偏好和长期经济基本面依然强劲 [46] 竞争动态未变，Ziply在覆盖区域继续看到预期的渗透率提升 [68] 问题: Ziply在美国的光纤建设计划及资本密集度影响 [47] - 回答: 资本密集度在合并基础上管理，预计整体下降 [49] 预计加拿大资本支出同比减少，美国增加，但总资本支出稳定，这提供了将技术资本重新分配给更高增长计划的灵活性 [49] 问题: 近期无线竞争是否改变了2026年预期或增加了下行保护 [52] - 回答: 这些因素已考虑在指引范围内 [52] 就ARPU而言，鉴于2025年12月和2026年1月的定价情况，到2026年第四季度实现温和ARPU增长可能更加困难，但年内仍有11个月时间 [52] 有迹象表明定价可能回归到2025年10月/11月的水平 [53] 问题: Bell AI Fabric业务的潜在催化剂和需求拐点 [54] - 回答: 2026年计划基于对公司有能力在年内交付站点的信心，仅 monetize 了当前可用总容量的一小部分 [54] 正在积极进行多项额外机会的讨论，销售渠道需求强劲 [55] 问题: 对2026年无线行业用户增长的预期，以及近期促销是否影响了第一季度用户加载目标 [57] - 回答: 公司对无线市场增长的看法与某竞争对手一致，预计低个位数增长，反映市场更成熟、渗透率提升 [58] 2026年1月的促销活动不会改变公司的执行计划，公司将继续坚持纪律，专注于Bell品牌加载和利润 accretive 的用户获取 [58] [59] ARPU增长方面，年内仍有大量机会 [59] 问题: 利用光纤覆盖提升无线市场份额的潜力，以及有线用户中同时是无线客户的比例 [60] - 回答: 公司认为存在巨大上行空间，目标是在2028年前将产品强度提高25% [61] 具体的统计数字未在电话会议上提供 [62] 问题: 美国竞争环境是否改变了Ziply的战略，以及2026年非核心资产出售的更新 [66] [67] - 回答: Ziply的战略和执行没有改变，在光纤覆盖区域继续看到预期的渗透率提升 [68] Ziply的定价通常低于有线电视运营商，存在价格差距 [68] 收购后，公司重新评估了建设计划，以覆盖更广的地理范围，这将导致覆盖点增长在近期放缓，但在2026年下半年及以后加速 [69] [70] 资产出售方面，相关工作正在进行中，达成协议后将向市场提供更多信息 [71] [72] 问题: 是否会开始单独披露企业业务收入，以及对无线员工购买计划的态度和控制 [75] - 回答: 从2026年第一季度开始，将提供更多关于企业业务板块的细分信息 [78] 在EPP方面，公司已弥补了一些产品和执行上的差距，但战略不变，即在各细分市场保持纪律性执行和竞争力 [76] 公司将继续在适当的时候专注于执行，以获取应有的市场份额 [77] 问题: Ziply 2026年的建设计划规模、通过并购加速美国光纤计划的机会、MVNO对用户增长的重要性，以及加拿大宽带TPIA活动 [81] - 回答: 并购机会需符合资本目标和去杠杆目标 [82] 目前在美国推出融合服务并非Ziply驱动渗透率所必需，但未来可能会考虑 [82] 在TPIA方面，公司希望在加拿大西部提供额外的光纤选择，但因西部光纤运营商的服务水平问题（如漫长的安装周期）而受阻 [84] [85] 东部地区的转售活动历来高于西部，但规则现已统一，公司需要适当的服务水平来为西部客户提供良好体验 [86] 问题: 2026年EBITDA增长指引是否仍符合三年期内逐年 sequential improvement 的预期 [89] - 回答: 观点没有改变，随着增长业务扩大、Ziply覆盖增加和渗透率提升、AI解决方案业务发展，预计EBITDA将在三年期内逐步改善 [89] [90] 趋势向上，但并非线性路径，任何报告期内仍存在结果范围 [92] 问题: 国际漫游对ARPU的贡献假设 [93] - 回答: 漫游趋势在第四季度环比改善，虽然仍是下降，但为低个位数降幅 [94] 第四季度消费者漫游收入健康复苏，如果持续，对未来ARPU表现是令人鼓舞的 [94]

业绩总结 - 2025年第四季度收入为6,404百万美元，同比下降0.3%[18] - 2025年全年收入为24,468百万美元，同比增长0.2%[18] - 2025年第四季度调整后EBITDA为2,664百万美元，同比增长2.3%[18] - 2025年全年调整后EBITDA为10,658百万美元，同比增长0.7%[18] - 2025年第四季度净收益为632百万美元，同比增长25.1%[18] - 2025年全年净收益为6,514百万美元[18] - 2025年自由现金流（FCF）为3,178百万美元，同比增长10.0%[19] - 2025年调整后每股收益（EPS）为2.80美元，超出2025年指导目标[19] - 2025年资本支出为3,700百万美元，同比增长5.1%[18] - 2025年资本强度为15.1%，符合指导目标[19] 用户数据 - Crave订阅用户达到460万，同比增长26%[37] - 直接面向消费者的流媒体用户增长65%[37] - Bell Media数字收入同比增长6%，占Bell Media总收入的44%[10] - 数字收入占比为46%，同比提升3个百分点[37] 未来展望 - 预计2026年收入增长在1%到5%之间，调整后的EBITDA增长在0%到4%之间[55] - 自由现金流预计在2026年为31.78亿美元，增长4%到10%[49] - 2026年资本支出预计稳定在约37亿美元[51] - 预计到2028年，Ziply Fiber的总光纤覆盖将达到300万[30] 负面信息 - 广告收入下降11.1%，主要由于传统广告需求减少和广播电台的剥离[37] - 2025年调整后的EBITDA同比下降10.7%[41] 财务健康 - 可用流动性为25亿美元，包括3.14亿美元现金[52] - 净债务杠杆比率约为3.8倍，预计在2026年将下降至目标的3.5倍[54] - 2025年12月31日的长期债务为34,904百万美元，较2024年的32,835百万美元增长6%[94] - 2025年12月31日的净债务为40,234百万美元，较2024年的40,299百万美元下降0.2%[94] 现金流与支出 - 2025年第四季度的经营活动现金流为1,561百万美元，较2024年第四季度的1,877百万美元下降17%[87] - 2025年全年自由现金流为3,178百万美元，较2024年的2,888百万美元增长10%[87] - 2025年第四季度支付的资本支出为1,317百万美元，较2024年第四季度的963百万美元增长37%[87] - 2025年第四季度Bell CTS调整后的EBITDA为2,513百万美元，较2024年第四季度的2,436百万美元增长3%[103]

公司业绩概览 - BCE公司2025年第四季度及全年业绩表现强劲，并提供了2026年财务指引 [2] - 2025年第四季度调整后EBITDA增长2.3%，利润率提升100个基点至41.6%，创30多年来第四季度利润率新高 [4] - 2025年全年实现了所有财务指引目标，自由现金流增长10%至32亿美元，调整后EBITDA利润率提升至43.6%，为30多年来最高年度水平 [4] 财务表现 - 2025年第四季度营业收入为64.04亿美元，同比下降0.3%，主要受产品收入下降15.0%至9.65亿美元影响，但服务收入增长2.9%至54.39亿美元部分抵消了此影响 [15] - 2025年第四季度净利润为6.32亿美元，同比增长25.1%，归属于普通股股东的净利润为5.94亿美元，同比增长28.9%，每股收益为0.64美元，同比增长25.5% [6][15][16] - 2025年第四季度调整后净利润为6.43亿美元，同比下降10.6%，调整后每股收益为0.69美元，同比下降12.7% [6][18] - 2025年全年营业收入为244.68亿美元，同比增长0.2%，净利润大幅增长至65.14亿美元，主要得益于出售枫叶体育娱乐公司少数股权带来的投资收益以及资产减值减少和其他收入增加 [15][17] - 2025年第四季度资本支出为13.17亿美元，同比增长36.8%，资本密集度为20.6% [22] - 2025年第四季度经营活动产生的现金流为15.61亿美元，同比下降16.8%，自由现金流为2.25亿美元，同比下降74.3% [15][23] - 2025年全年自由现金流为31.78亿美元，同比增长10.0% [23] 无线业务 - 无线业务运营势头持续，2025年第四季度后付费移动电话净增用户56,124户，后付费流失率连续第三个季度同比改善，下降0.17个百分点至1.49% [4][6] - 2025年全年后付费移动电话净增用户102,584户，同比下降51.9%，但后付费客户流失率改善至1.22% [40] - 截至2025年底，移动电话客户总数达10,451,584户，同比增长1.6%，其中后付费用户9,581,479户，预付费用户870,105户 [42] - 2025年第四季度移动电话综合平均每用户收入为56.72美元，同比下降0.8%，主要受竞争定价压力、套餐容量增大导致的超额收入减少以及赴美旅行减少等因素影响 [44][48] - 2025年第四季度移动连接设备净增107,011台，同比增长6.6%，全年净增324,002台，截至年底用户总数达3,359,565户 [44] 互联网与宽带业务 - 2025年第四季度互联网收入增长16.6%，主要得益于2025年8月1日收购的Ziply Fiber的贡献 [4][6] - 2025年第四季度零售光纤互联网净增用户49,168户，其中包括Ziply Fiber的贡献 [6] - 截至2025年底，零售高速互联网用户总数为4,890,602户，同比增长8.9%，增长主要来自美国业务 [30] - Bell Pure Fibre连续第六个报告期被Ookla评为加拿大最快互联网，Bell 5G网络也被评为加拿大最快和最佳5G无线网络 [12] 媒体与内容业务 - Crave流媒体订阅数在2025年第四季度增长26%至约460万，其中直接面向消费者的流媒体订阅用户增长65% [6][60] - 2025年第四季度是Crave历史上观看时长最高的季度，2025年也是其流媒体观看时长最高的一年 [6][67] - 2025年第四季度广告收入同比下降11.1%，主要受传统广告需求持续疲软以及出售45个广播电台影响 [56] - 2025年第四季度订阅收入同比增长1.5%，全年增长2.7%，得益于Crave和体育直接面向消费者的流媒体用户增长 [57] - 2025年数字收入占总媒体收入的44%，高于2024年的42% [57] 企业AI解决方案 - 2025年第四季度AI驱动解决方案收入增长31%，主要由Bell Cyber和Ateko的增长驱动 [6] - Ateko收购了SDK Tek，以增强其AI、数据和分析能力，巩固其作为AI驱动服务全国领导者的地位 [12] - Bell与女王大学签署谅解备忘录，将合作建设和运营主权下一代AI超级计算基础设施 [12] 战略进展与运营亮点 - 公司战略聚焦于四大优先事项：客户至上、提供最佳光纤和无线网络、以AI解决方案引领企业市场、打造数字媒体和内容巨头 [3] - 在美国市场，通过Ziply Fiber积极推行光纤增长战略 [4] - 推出了无需硬件的Fibe TV服务，允许客户在兼容的智能电视和流媒体设备上直接观看直播和点播内容 [12] - 扩大了与加拿大奥委会的合作关系，延续其作为加拿大代表队官方电信合作伙伴的角色至2032年奥运会 [11] - 公司宣布2026年将投入1000万加元支持加拿大心理健康，自2010年启动Bell Let‘s Talk以来总投资将达1.94亿加元 [13] 2026年财务指引 - 2026年收入增长指引为1%至5%，调整后EBITDA增长指引为0%至4% [66] - 预计资本密集度将低于15%，调整后每股收益增长指引为下降11%至5%，自由现金流增长指引为4%至10% [66] - 年度普通股股息维持在每股1.75加元 [66] - 增长动力预计来自无线定价改善、无线产品销量增加、AI企业解决方案增长、Ziply Fiber的增量财务贡献、媒体收入增长以及成本效率提升 [65]

公司概况 * 公司为BCE Inc (NYSE:BCE) 一家加拿大电信公司[1] * 公司业务包括无线、互联网、AI驱动解决方案、Ziply Fiber以及传统服务[2] 财务指引与业绩展望 * 公司预计在未来三年（2025-2028）EBITDA和自由现金流将恢复增长 目标是实现15%的自由现金流增长并去杠杆[2][3] * 未来三年的整体EBITDA美元增长和自由现金流增长将实现 但百分比利润率在整个期间将相对稳定 不预期有利润率改善[1][3] * 2026年将是相对于2027年和2028年最疲软的一年 因为公司仍在消化之前9-14个月签订的合同[6] * 公司确认将在2026年恢复正增长和自由现金流增长[32] 加拿大电信业务运营 * 竞争环境趋于健康 促销活动水平相当 但基于更高的起始每用户平均收入基础[4] * 月度费率同比和环比均有所上升 新入网用户的费率高于现有用户基础 这意味着每获得一个新用户 实际上会提高公司的每用户平均收入[5] * 公司拥有覆盖全国75%地区的有线网络 并且是光纤网络 在融合服务世界中有优势[8] * 公司更侧重于推动有利可图的用户增长 而非追逐每季度末不盈利的最后2000-5000名用户 导致市场份额数据会有波动[8][9] * 品牌捆绑（Bell Fiber、Bell Mobility、Crave、TSN等）趋势加强 带来更低流失率和更高每用户平均收入[9] * 光纤市场份额应超过50% 公司有300万已覆盖但非光纤用户的地点 存在增长机会[29] 美国市场扩张战略 * 公司目标是通过光纤覆盖800万家庭 与PSP的合作关系提供了资金支持 增长限制在于许可和执行能力而非融资[10] * 战略是建设光纤并与有线电视公司竞争 而非过度建设其他运营商的光纤网络 目标是市场份额从0%提升至40%[11][12] * 基础计划是运营该资产 但未来若有极高估值报价 也会考虑出售 创造了巨大的期权价值[13][14] * 对于进一步并购 关键因素是必须在公司资本市场定位和去杠杆能力范围内 并能加速增长[15][16] 企业业务与AI驱动解决方案 * 企业业务表现优于全球和北美同行 关系稳固 从传统产品向技术解决方案的转型接近盈亏平衡 表现非常好[17] * 在AI领域的战略是提供解决方案 而非成为超大规模提供商或大型语言模型公司 公司与超大规模提供商和聚合商合作[18][19][20] * 优势在于整合网络安全、光纤连接以及TechCo平台 为客户提供端到端解决方案 不参与AI应用层的竞争[20][21] * 未来2-3年计划投入约3亿美元资本支出用于传统数据中心（冷却和发电机组） 尚未购买计算侧设备[23] * 投资将符合37亿美元的资本支出总额指引 更好的投资机会将取代信封内的其他支出 不寻求增量资本支出[23] * 公司已分配73兆瓦电力 并有潜力获得500兆瓦 但投资时机将与回报时机相匹配 不会超前投资[24][25] 资本配置与投资 * 资本支出门槛提高 因为运营业务的标准资本支出需求随时间下降 更多的支出可以分配给增长计划[30][31] * 投资机会（AI解决方案、美国光纤、加拿大数字化转型）均有强劲投资回报 内部称为"资本支出奥运会" 项目获批难度增加[31] * 资本配置清晰 重点是执行计划 建设美国光纤 提高渗透率 推动捆绑用户 降低流失率以获取自由现金流[33]

业绩总结 - 第三季度收入为6049百万美元，同比增长1.3%[12] - 调整后EBITDA为2762百万美元，同比增长1.5%[12] - 自由现金流（FCF）为1003百万美元，同比增长20.6%[14] - 调整后每股收益为0.79美元，同比增长5.3%[14] 用户数据 - 移动电话后付费流失率改善15个基点，连续第二个季度同比改善[6] - 新增65,000个净光纤用户，继续推动增长[6] - 数字视频广告收入增长21%[9] 财务状况 - 可用流动性为36亿美元，包括460百万美元现金[28] - 净债务杠杆比率约为3.8倍[28] - 资本支出为891百万美元，同比下降6.6%[14] 未来展望 - 2025年收入增长预期为0%至2%[31] - 2025年调整后EBITDA增长预期为0%至2%[31] - 资本强度预期约为15%[31] - 2025年调整后每股收益（EPS）预期下降13%至10%[31] - 2025年自由现金流增长预期为6%至11%[31] 股息与支出 - 每年普通股股息为1.75美元[31] - 预计2025年由于利息支出增加、折旧和摊销费用上升，调整后每股收益将下降[33] - 预计2025年资本支出减少将推动自由现金流增加[33] 其他信息 - 指导范围不反映待定的Northwestel剥离[33] - 由于Ziply Fiber收购，调整后每股收益的修订指导不反映任何购买价格分配[33]

核心财务表现 - 2025年第三季度总收入为60.49亿加元，同比增长1.3% [16] - 净利润为45.55亿加元，去年同期为净亏损11.91亿加元，主要得益于出售Maple Leaf Sports & Entertainment Ltd少数股权带来的投资收益以及资产减值减少 [17] - 调整后EBITDA为27.62亿加元，同比增长1.5%，调整后EBITDA利润率稳定在45.7% [3][16][19] - 自由现金流大幅增长20.6%至10.03亿加元，经营活动产生的现金流增长3.9%至19.14亿加元 [7][16] - 调整后每股收益为0.79加元，同比增长5.3% [7][16] 各业务部门表现 - Bell CTS（通信与技术服务）部门收入增长2.4%至54.08亿加元，调整后EBITDA增长2.3%至25.25亿加元 [20][21] - Bell CTS Canada部门收入下降0.6%至52.48亿加元，调整后EBITDA下降0.6%，但利润率微升至46.8% [29][30] - Bell CTS美国部门（Ziply Fiber）贡献运营收入1.6亿加元，调整后EBITDA为7100万加元，利润率达44.4% [4][38] - Bell Media部门收入下降6.4%至7.32亿加元，主要受广告和订阅收入下降影响，调整后EBITDA下降6.7%至2.37亿加元 [39][42][44] 用户与订阅指标 - 后付费移动电话用户流失率改善15个基点至1.13%，连续第二个季度实现同比改善 [7][31] - 零售高速互联网净增用户26,111户，其中通过Ziply Fiber贡献，互联网收入增长11.2% [7][21] - Crave流媒体订阅用户数截至2025年10月初达430万，同比增长24%，其中直接面向消费者的流媒体订阅用户增长67% [7][43] - 移动电话混合ARPU（每用户平均收入）微降0.4%至58.04加元 [35] 战略进展与资本支出 - 公司专注于四大战略重点：客户至上、部署最佳光纤和无线网络、领先企业AI解决方案、构建数字媒体和内容平台 [2] - 资本支出为8.91亿加元，同比下降6.6%，资本密集度从16.0%降至14.7% [16][19] - 2025年8月1日完成对Ziply Fiber的收购，为公司带来442,225户高速互联网用户、6,089户IPTV用户和84,440户NAS用户 [22][24][27] - 公司与AST SpaceMobile成功完成卫星直连蜂窝4G VoLTE通话，为2026年计划在全国范围内部署低地球轨道直连蜂窝服务奠定基础 [14] 2025年财务指引 - 公司确认2025年财务指引目标，收入增长预期调整为0%至2%，调整后EBITDA增长预期为0%至2% [46][47] - 自由现金流增长预期调整为6%至11%，资本密集度预期约为15% [47] - 调整后每股收益增长预期为下降13%至10%，年度普通股股息为每股1.75加元 [47][48] - 董事会宣布季度普通股股息为每股0.4375加元，将于2026年1月15日支付 [45]

涉及的行业或公司 * 本次投资者日纪要涉及的公司是BCE Inc (NYSE: BCE)，即加拿大电信和媒体巨头贝尔公司 [1][2][4] * 涉及的行业包括电信、光纤网络、5G无线通信、企业解决方案、网络安全、人工智能、数字媒体和内容流媒体 [19][20][22][29][30][136][137][156][174] 核心观点和论据 公司战略定位与财务目标 * 公司提出四大战略重点：客户至上、提供最佳光纤和无线网络、通过AI解决方案引领企业市场、打造数字媒体内容巨头 [22] * 财务目标（至2028年）：收入复合年增长率2%至4%，额外节省7.5亿美元成本（总计15亿美元），调整后EBITDA复合年增长率2%至3%，杠杆率在2027年达到3.5倍，租赁付款后自由现金流复合年增长率约15%，通过可持续股息策略向股东支付约50亿美元股息 [23][33][221] * 公司正在从传统业务转向增长型服务，预计到2028年，约80%的收入和73%的EBITDA将来自增长服务 [212] 网络优势与增长引擎（光纤与5G） * 公司拥有加拿大最大的光纤网络和最佳的5G网络，5G网络覆盖89%的加拿大人口 [22][27] * 光纤是核心增长引擎，在加拿大拥有800万光纤覆盖点，光纤用户占互联网用户基础的73%，预计到2028年将超过80% [39][210] * 光纤渗透率在部署五年后平均达到46%，而新收购的Ziply Fiber目前渗透率为28%，显示巨大增长潜力 [25][215][216] * 通过收购Ziply Fiber和与PSP Investments成立Network Fiber Company合作伙伴关系，计划将美国光纤覆盖点从140万扩大到2028年的约300万，长期目标达到800万点，使BCE成为北美第三大光纤宽带提供商 [25][26][129][130][214] * 在无线领域，公司拥有显著的频谱优势（中频频谱是对手的两倍），并计划在2026年推出基于空间的直连蜂窝服务，以扩大覆盖范围 [27][44] 客户体验与运营效率 * 公司将客户体验作为竞争优势，目标是到2028年将产品强度提高25%，并每年释放超过1亿美元运营成本效率 [61][64][75] * 通过AI和数字化举措，已取得显著改善：自2019年以来，CCTS投诉率降低了一半以上，成为三大全国运营商中投诉率最低的；自助安装程序可在15分钟内完成设置；AI虚拟助手可处理高达90%的客户需求 [64][65][69] * 目标是到2028年将数字渠道交易比例提高一倍以上，预计三年内带来1.8亿美元的现金节省 [54][55] 企业市场与AI战略 * 企业市场战略聚焦于高增长领域：网络安全（BellCyber）、AI自动化平台集成（Ateco）和全栈AI解决方案（Bell AI Fabric） [136][137][146][147] * 目标是将AI驱动解决方案业务的收入在2028年达到15亿美元（目前接近一半） [30][155] * 与加拿大AI公司Cohere建立战略合作伙伴关系，成为其最大商业客户，并在九周内推出了首个内部用例 [29][30] * 企业市场整体收入预计实现2%至4%的复合年增长率，EBITDA实现1%至3%的复合年增长率 [154] 媒体业务转型 * 贝尔媒体正在从传统广播公司向数字媒体和内容巨头转型，目标是到2028年数字收入占比达到60% [30][174][196] * 流媒体服务Crave是增长关键，订阅用户自2024年初以来增长了40%，达到430万，目标是到2028年达到600万付费用户，年收入10亿美元，EBITDA利润率超过25% [174][198] * 贝尔媒体拥有强大的内容组合，包括HBO（与华纳兄弟探索公司长期独家协议）、TSN/RDS的体育版权以及CTV新闻，每月覆盖98%的加拿大人 [174][175][176][177][179][193] 其他重要内容 资本分配与资产负债表管理 * 资本分配框架优先考虑加强资产负债表（目标杠杆率2027年3.5倍，2030年3.0倍）、为重点战略提供资金、向股东返还资本 [208] * 股息政策维持自由现金流支付率在40%至55%之间，被认为是可持续的 [209] * 与PSP Investments的合作使BCE能够以更低的资本（每投资1美元，BCE仅需投入0.20至0.25美元）加速美国光纤扩张，并利用非追索权杠杆降低风险 [214][215][285] 监管环境与竞争定位 * 公司承认加拿大最近的光纤转售（TPIA）监管决定，但表示其计划已考虑了一系列结果，重点将放在执行上 [263] * 在西部市场，公司将采取纪律性措施保护无线用户基础，必要时转售光纤互联网；在东部市场，相信光纤转售商将主要从有线电视公司夺取份额 [55][56] * 品牌整合计划：将逐步停止销售Virgin Internet等 flanker 品牌，专注于主品牌Bell，以简化产品并推动融合 [53] 遗留业务管理 * 财务目标是在管理高边际但维护和资本成本高的遗留业务（如铜缆语音）结构性下滑的同时实现的 [33][218] * 计划在2027年关闭3G网络，并继续以智能平衡的方式淘汰铜缆网络，通过升级到光纤、转售回收的铜缆和优化房地产来节省成本 [31][213]