行业与公司 * **行业**：新消费领域，具体涉及高端黄金珠宝、IP零售、茶饮咖啡、连锁美容/医美/亚健康、酒店及新零售等细分赛道[1][2][4] * **公司**：老铺黄金、泡泡玛特、瑞幸咖啡、古茗、锅圈、美丽田园、亚朵酒店、新东方/东方甄选、大麦娱乐等[1][4][5][14][15] 核心观点与论据 * **2026年消费市场趋势**：新消费相比传统消费具备更高的增长弹性和成长机会，传统消费复苏依赖需求改善和供给侧优化，但后者目前不明显[2] * **新消费增长驱动力**：结构性赛道红利、新兴品类、渠道变革及企业自身经营能力[4] * **投资方向**：从品类红利和渠道对用户价值的二次利用及变现角度寻找，增长延续性是关键[3][22] * **传统消费挑战**：酒店行业RevPAR下滑放缓但酒店数量仍在增加，航空业稍好，零售、快消等低门槛行业未现显著供给优化[2] * **新消费机遇**：高端黄金珠宝和IP零售是2026年最具代表性的风口，增长势头强劲[2][5] 重点公司分析：老铺黄金 * **价格策略与趋势**：2025年累计三次提价，幅度超过40%[1][6]；预计2026年初前两个月有10%价格弹性，3月至8月有30%弹性，9月至10月至少有20%弹性[6]；全年维度看，2026年可能还有20%至30%的价格拉动，若进一步提价，全年价格拉动因素可能在40%左右[6] * **产品结构优化**：降低低客单价产品占比（如1万元以下货品占比下降约10个百分点），增加高端店铺和高客单价产品销售（如上海静安恒隆店客单价超5万元）[7]；2025年10月推出战略级产品“金开七七”[7]；结构性提价贡献预计约为10%[7] * **用户增长**：2025年上半年忠诚会员数增加74%，达48万名，预计年底达60万（2024年底为35万），同比增长率保持在70%左右[8]；用户体量与部分奢侈品牌相当，仍有较大增长空间[8] * **增长前景**：即使2026年用户数不增长，依靠2025年提价效应延续和结构性提价因素，同店销售额仍可能实现百分之二三十的增长[9] * **商业模式风险**：快速扩张和金价上涨需提前储备大量原料，增加现金流压力，可能需通过配股等方式缓解[10]；与IP驱动型企业相比，复购频次较低、资产较重[10]；破圈后需关注自然渗透率提升、产品优化和门店服务升级以实现可持续发展[10] 重点公司分析：泡泡玛特 * **北美市场表现**：2025年第三季度末至第四季度初环比增速放缓，但整体表现优于预期[11]；国内市场环比增速保持良好[11] * **应对策略**：主动调整产品渠道结构，加强IP更迭和营销活动（如DIMO与迪士尼联名款、Baby Molly推出、新星人IP爆发）[11]；以平衡各IP销售表现，提高运营效率[11] * **面临挑战**：北美市场放缓主因是经营能力和组织结构需调整，而非需求问题[12]；2025年第四季度未实现预期的显著环比改善[12] * **产品品类发展**：产品维度比IP维度更重要[13]；2025年搪胶毛绒品类表现非常好，但其他品类表现一般，无独立走出的新兴品类，因资源集中于满足搪胶毛绒的高需求[13]；未来需开发新的独立品类（如手饰手环等新玩具品类）以提升整体收入规模[13]；高端收藏品如MEGA可通过二次变现忠实粉丝群体增加收入[13] * **2026年增长关键**：北美市场出现显著改善信号（包括渠道和产品结构优化）[12][14]；新兴独立品类的发展[14] 重点公司分析：瑞幸咖啡及其他茶饮/消费企业 * **增长模式**：通过提高私域获客用户占比和核心用户复购频次实现同店增长[3][15]；新品类迭代能有效提升老客户连带率[15] * **风险因素**：高额外卖补贴可能对短期利润率产生负面影响[1][3][4]；瑞幸咖啡2025年第三季度门店经营利润开始下滑[15] * **促销策略影响**：补贴带来的销量增长效应会逐渐递减，可能导致接下来一或两个季度利润率出问题、同店销售受影响[16]；当促销无法再拉动销量时，企业通常会减少促销，导致价格回升，首先看到利润率回升，随后同店销售在价格带动下回升[16]；利润率不再下跌可作为负面因素逐渐消除的信号[16] * **当前表现**：瑞幸咖啡刚体现一个季度的业绩，股民尚未完全反映；其他茶饮公司目前也未明显体现此趋势，需进一步观察[17] * **其他值得关注企业**：锅圈、美丽田园健康、美丽田园医疗健康、古茗等围绕用户价值、具有可持续增长潜力的企业[15]；低频消费行业如连锁美容、医美和亚健康机构，因竞争格局稳定，同店增长表现较好，未来两三年业绩延续性预计达20%到30%[18] 重点公司分析：亚朵酒店 * **新零售业务**：通过会员价值体验，以新零售业务方式运营[19]；零售业务占比达30%至40%[1][19]；预计2025年底营收体量接近40亿人民币[1][19] * **成功核心**：拥有忠诚用户，而非供应链优势[1][19] * **产品策略**：在睡眠场景相关产品上采用大单品策略，如枕头单品2025年体量接近20亿人民币，被子2024年零售端收入超5亿人民币，2025年GMV进一步增长[19] * **发展前景**：基于核心用户群体，在睡眠场景拓展产品类别（枕头、被子、床笠、床垫、睡衣等），每个品类都有潜力通过大单品策略实现10亿量级甚至更高销售额[20]；目前会员渗透率不到5%，且会员池在扩大，短期内无用户数量瓶颈[20]；新零售业务处于自然增长阶段，能有效对冲酒店主业压力[21] 其他重要内容 * **具备持续增长潜力企业的特征**：能够穿越经济周期、具备用户触达能力，通过私域会员运营提高用户忠诚度[4] * **新零售业态案例**：亚朵、新东方衍生出的东方甄选，通过对核心用户群体进行二次变现，展示了较强发展前景[4][5] * **酒店行业改善性质**：阶段性改善主要是结构性需求拉动（如展会错期、省份秋假放假、入境游增加等特殊时间点需求），而非长期延续性因素[19] * **大麦娱乐**：具备较高业务弹性，其多元化业务模式能够提供稳定增长[14]