行业分析：汽车照明（车灯）行业 **行业概述与市场规模** * 全球汽车照明市场规模约3000亿元 中国市场接近1000亿元[10] * 行业未来几年预计保持两位数增长率 主要驱动力为HD ADB DLP等高端产品的推广应用[10] **行业核心优势** * 车灯具备单价提升空间大 全车平均单价约3000元 有望提升至1万元以上[2][7] * 车灯通用性强 为新能源和传统燃油车必备部件[7] * 车灯具有外观件和安全件属性 是车型改款必改项 并常具独供特性 车企持续赋能以拉动消费决策[7] * 高要求法规限制确保了其安全性及使用寿命 进一步巩固市场地位[7] **技术升级路径与价值提升** * 升级路径为LED->ADB->HD->DLP 单价从1500元逐步提升至近2万元[2][8][9] * ADB车灯单价约2500至3000元 可实现分区防眩目[8] * HD产品全车配套价格约4000元以上 可实现简单投影功能[8] * DLP产品全车双灯配套价格达1.5万至2万元 实现像素级投影[8] **行业竞争格局** * 行业集中度高 主要由日系和德系企业主导[11] * 日本小糸占全球20%份额 为最大供应商[11] * 星宇股份全球份额6%-7% 国内份额20%左右 为国内龙头企业[2][11] * 海外龙头处于萎缩状态 星宇凭借高盈利能力正逐步替代 成为全球龙头[2][11] 公司分析：星宇股份 **财务业绩与市值预期** * 公司预计2025年利润达16.5亿元 2026年达20亿元左右[2][5][6] * 按25倍估值 核心业务市值可达500亿元[2][6] * 考虑机器人业务加成 总市值或达600亿元 回归2021年高峰水平[2][6] * 长期展望 在全球市场占据20%以上份额 对应800亿左右营收及90亿左右中远期利润 市值超1000亿元[18] **核心竞争优势** * 盈利能力强劲 净利润率10%-11% 显著高于外资厂商（普遍低于5%）[4][12] * 高自制率是关键 大灯模组成本占比50% 模组中光源芯片占比50% 并拥有控制器产能工厂（年产值超10亿元）[4][13] * 自制模具节省开支 具备优秀管理体系和快速响应服务能力[4][13] **发展战略与业务进展** * **产品升级**：2024年产品单价（SP）提升20% M9车型DLP车灯单价超万元[4][5] ABB和HD车灯将在今明两年更多车型（如蔚来ES8 小鹏增程车型）上亮相[5] 预计2026年ADB车灯渗透率超20%[5] * **供应链国产化**：与欧冶半导体 技能光电合作 实现控制芯片和光源芯片国产化 将于2026年量产搭载 有望提升利润率[4][5] * **海外扩张**：欧洲塞尔维亚已建厂并计划扩建二期 北美调研选址中 形成全球化产能布局[4][5] 塞尔维亚工厂今年营收预计达5亿以上 并获奔驰 大众等欧洲车企潜在订单[18] * **客户结构优化**：自主品牌占比近70% 主要客户从一汽大众转变为奇瑞 华为 理想等[17][18] 并积极拓展小鹏 吉利 长安 小米等国内新客户[18] **发展历程与转型** * 2011-2015年：初具规模 进入合资品牌体系（如一汽大众）[14] * 2015年后：进入LED车灯量产 订单快速增长[15] * 2018-2020年：加速成长 客户扩展至丰田 日产 奔驰宝马等高端品牌 净利润率最高达15% 营收从40亿增长到80亿[15][16] * 2021-2023年：面临挑战 因合资品牌份额下降及新能源转型滞后 利润停滞[17] * 2024年：成功调整客户结构 进入新的成长阶段[17][18] **机器人业务进展** * 成立心宇智能机器人公司 注册资金1亿元 由董事长儿子担任法人代表[3] * 已开始招聘关节模组工程师 视觉算法工程师等人才 布局高附加值产品[3] * 与现有客户建立了沟通渠道 但尚未有实质性客户接触信息[3] * 该业务有望带来上百亿市值增量[18]

公司概况与客户结构 * 公司为星宇股份 主营车灯业务[1] * 2025年上半年前五大客户分别为奇瑞(占比19%-20%) 赛力斯(占比18%-19%) 一汽大众(占比14%-15%) 一汽红旗(占比8%-9%) 理想汽车(占比5%-6%)[3][4] * 赛力斯在二季度已成为第一大客户 但上半年整体仍次于奇瑞为第二大客户[1][2] * 一家上海新能源客户表现突出 其单品尾灯已冲至公司前六大客户之列[4] 核心财务表现与运营数据 * 2025年上半年新能源收入占比已超过40%[10] * 二季度毛利率环比提升 得益于规模效应 高价值产品量产及内部质量管理[11][12] * 上半年ADB和DLP车灯收入占比超过20%-30% 其中DLP车灯贡献较大[3][15] * ADB产品毛利率高于公司平均毛利率 DLP毛利率与整体持平甚至略高[15] * 二季度应收账款改善 主要得益于国家政策推动[7] * 票据和现金管理感受到缓解 合资和外资客户严格按合同执行 自主品牌客户拖延情况显著规范[8] * 上半年承接52个车型新研发项目 新能源车型约占2/3 燃油车占1/3 自主品牌约占70% 合资及外资品牌约占30%[16] 重要项目与车型进展 * M8车型4月开始供应 5月单月供货超15,000台 6月达23,000台 7月和8月维持在23,000台左右水平[2] * M9车型二季度每月稳定在1万台以上 高配比例约80%[2] * 三季度值得期待新车型包括极氪9X 理想I6及特斯拉加长版[9] * 理想汽车后续L678等改款车型基本都会切换到ADB项目[36] * 上半年在HD技术领域定点五到六个项目 包括极氪 小米 红旗等品牌[3][16] * 蔚来ET9是第一个量产HD车灯项目 ES8是第一个供应HD项目并开始使用国产上游芯片器件[34] 海外业务拓展 * 2025年上半年海外订单预计比2024年翻倍 下半年还有一些项目将在未来两到三个月内敲定[14] * 上半年获得奔驰 斯柯达 宝马等走量车型尾灯项目 并完成欧洲前灯模组认可与突破[13] * 拓展宾利 保时捷 中东Zeer以及欧洲丰田和日产等新客户 实现不同程度突破[13][18] * 与英国日产达成定点合作 与欧洲丰田签订小灯项目 参与宾利两款尾灯项目(有望10月敲定) 参与保时捷小灯项目(预计9月或10月确定合作)[18] * 塞尔维亚项目目前产能释放和收入业绩增长较慢 但今年取得的一些欧洲项目毛利率已明显高于国内水平[20] * 正在与北美多家客户洽谈业务 包括北美日产的一些小灯项目已定点[29] * 预计2026年起 宝马5系项目量产及塞尔维亚工厂产能与管理提升将推动欧洲及海外收入增长[13] 产能扩张与工厂建设 * 在常州新拿地250多亩 规划建设4至6座工厂 提前布局2026至2030年[3][26] * 与重庆沙坪坝区政府签订投资协议 以租赁厂房方式快速布线 预计2026年二季度投产[3][27][28] * 计划逐步将后部贯穿灯生产挪到重庆租赁工厂 并视规模扩大情况考虑自建厂房[28] * 考虑在重庆生产东风 极氪和吉利等品牌产品[28] * 欧洲市场新一轮产能规划已经启动 并与新项目发包同步进行[19] 技术发展与国产化 * 预计最早2026年上半年实现全面国产化芯片应用[3][35] * HD技术应用可能会比DLP更快发展 并且门槛正在逐步降低[16] * 通过国产替代降低BOM成本[21] 客户动态与行业展望 * 奇瑞计划2025年下半年在香港上市 上半年销量120多万 下半年目标180万 全年挑战目标300万[1][6] * 从7月份开始奇瑞出口量有所回升 下半年销量预计继续增长[1][6] * 理想汽车I8车型受到一定影响 但即将推出的I6车型有望吸取教训并实现翻身[8] * 主机厂自建车灯工厂是正常现象 竞争最终在于质量 成本 交付和服务的综合能力[32][33] * 近年来ASP提升加速 主要因为车企对车灯升级认知加速 从LED时代迈向ADB和HD时代[37] 风险与费用管理 * 二季度营业利润率同比下滑 主要原因是研发费用率大幅提升[22] * 上半年研发费用相比2024年同期有明显增长 由于短平快项目增加导致的研发成本上升[21] * 计提2,550万元减值准备 主要针对票据和账款 但整体账款没有回收风险 仅少数长期未结算的小客户存在一定谈判支付情况[25] * 未来通过提高效率 提升产能利用率和良品率来降低固定制造费用 并通过国产替代降低BOM成本[21]