投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 核心观点 - Q2业绩增长提速 单Q2营收14.1亿元同比+12% 归母净利润0.8亿元同比+24% [1] - 高端化转型效果显现 高端品牌占比提升拉动毛利率优化 [1][2] - 大众线自有品牌及CP业务经营企稳 御泥坊新品在抖音渠道表现突出 [3] - 预计25-27年归母净利润2.6/3.36/4.14亿元 同比+136%/+29%/+23% [3][8] 财务表现 - 1H25营收25亿元同比+9.02% 归母净利润1.23亿元同比+16.54% [1] - 自有品牌营收10.39亿元占比41.55% 毛利率76.83%同比+5.7PCT [1] - 2Q25毛利率65.27%同比+3.67PCT环比+1.52PCT [1] - 2Q25归母净利率5.76%同比+0.54PCT环比+1.9PCT [1] - 销售费用率48.47%同比+1.2PCT环比-1.1PCT [1] - 1H25面膜营收4.23亿元同比+17.96% 毛利率72.98%同比+5.11PCT [7] - 水乳膏霜收入20亿元同比+11.7% 毛利率62.05%同比+3.45PCT [7] 业务分拆 - EDB品牌通过明星代言强化高奢形象 门店目标3年开出50家带SPA门店 [2] - PA品牌在中国区成功推出4款全新产品 [2] - RV品牌明星单品销售亮眼 一夜回春油居天猫进口精华油热销榜第一 [2] - 淘系渠道营收5.9亿元同比+3.63% 抖音自营营收10亿元同比+16.11% [7] - CP业务通过品牌分层分阶管理提升经营质量 [3] 估值指标 - 当前市值对应PE 32/25/20倍 [3][8] - 预计25-27年每股收益0.67/0.86/1.06元 [8] - 总市值8,408.49百万元 总股本390.00百万股 [4]