投资评级 - 华帝股份（002035 CH）维持“增持”评级 [1][6] - 目标价为4.48元人民币（前值5.46元，对应2026年14倍PE）[5] - 截至2026年10月28日收盘价为4.30元人民币，市值为36.45亿元人民币 [8] 核心观点 - 2026年前三季度华帝股份实现营收36.80亿元（同比-11.49%），归母净利2.15亿元（同比-39.47%），扣非净利1.92亿元（同比-44.32%）[1] - 其中Q3实现营收12.19亿元（同比-10.22%），归母净利4220.18万元（同比-49.59%），Q3收入降幅较上半年（-12.11%）有所收窄，但利润端同比降幅扩大 [1] - Q3营收降幅较26Q2（-17.22%）有所收窄，主要受益于“终端焕新计划”及新零售渠道布局持续收获成效、线下终端零售转化能力提升，以及洗碗机等新品类带来结构性增量 [2] - 国补退坡后的需求真空期尚未完全消化，行业整体仍处存量博弈阶段，收入端修复节奏偏慢 [2] - 26Q3毛利率为37.18%（同比-5.61pct），产品结构优化对毛利率的支撑效应被行业竞争加剧及促销力度加大所抵消 [3] - 26Q3销售费用率23.19%（同比-3.01pct），管理费用率与研发费用率合计9.63%（同比保持稳定），归母净利率约3.46%（同比-2.71pct）[3] - 烟机、燃气灶新国标密集落地，能效门槛大幅提升，低效产能加速出清，公司技术优势有望在新一轮行业洗牌中进一步巩固 [4] - 公司持续推进“终端焕新计划”，线下门店向“品牌体验阵地”升级，短期需求磨底不改长期竞争格局优化逻辑，盈利能力修复仍值得期待 [4] - 地产边际改善与新国标落地有望推动行业格局优化，公司高端化转型成效或逐步显现 [1] 盈利预测与估值 - 鉴于行业竞争有所加剧，下调26-28年毛利率预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.48亿元、2.71亿元、2.77亿元（前值：3.31亿元、3.52亿元、3.67亿元，分别下调24.97%、22.94%和24.36%）[5] - 对应EPS为0.29元、0.32元、0.33元 [5] - 截至2026年10月28日，Wind可比公司2027年一致预期PE均值为14倍，给予公司2027年14倍PE [5] - 可比公司估值：公牛集团2027E PE为15倍、苏泊尔2027E PE为15倍、老板电器2027E PE为12倍，平均值为14倍 [11] 经营预测指标 - 营业收入：2025年56.48亿元（同比-11.36%），2026E为50.99亿元（同比-9.72%），2027E为50.55亿元（同比-0.88%），2028E为51.56亿元（同比+2.01%）[10] - 归母净利润：2025年3.01亿元（同比-37.90%），2026E为2.48亿元（同比-17.50%），2027E为2.71亿元（同比+9.32%），2028E为2.77亿元（同比+2.18%）[10] - EPS（最新摊薄）：2025年0.36元，2026E为0.29元，2027E为0.32元，2028E为0.33元 [10] - ROE：2025年7.74%，2026E为6.25%，2027E为6.70%，2028E为6.68% [10] - PE：2025年12.11倍，2026E为14.68倍，2027E为13.43倍，2028E为13.14倍 [10] - PB：2025年0.95倍，2026E为0.91倍，2027E为0.90倍，2028E为0.87倍 [10] - 股息率：2025年2.33%，2026E为5.43%，2027E为4.91%，2028E为4.22% [10] - 毛利率：2024年40.71%，2025年42.51%，2026E为40.72%，2027E为41.34%，2028E为41.63% [25] - 净利率：2024年7.59%，2025年5.31%，2026E为4.96%，2027E为5.47%，2028E为5.47% [25] - 资产负债率：2024年47.60%，2025年45.54%，2026E为44.30%，2027E为43.27%，2028E为43.73% [25] 行业与渠道 - 烟机、燃气灶新国标密集落地，能效门槛大幅提升，低效产能加速出清，行业处于深度调整期 [4] - 行业整体仍处存量博弈阶段，国补退坡后的需求真空期尚未完全消化 [2] - 公司渠道方面持续推进“终端焕新计划”，线下门店向“品牌体验阵地”升级 [4] - 公司“终端焕新计划”及新零售渠道布局持续收获成效，线下终端零售转化能力提升 [2] - 洗碗机等新品类带来结构性增量 [2]