这些荣耀背后，藏着哪些发展路径与密码？站在崭新起点，崇州如何续写"荣光"？ "半壁江山"的实力从何而来？ 崇州家具产业的基因，深植于川西平原悠久的"木作"文化土壤。四川崇州经济开发区（以下简称 崇州经开区）管委会相关负责人介绍，上世纪七八十年代，改革春风在成都平原燃起兴旺之火， 崇州涌现出大量家庭式家具作坊，虽然"小而散"，但正是这些"星星之火"为崇州积累了最初资 本、技术和人才，为崇州家具产业发展打下坚实基础。 经过几十年的发展，崇州不仅培育出全友、明珠等知名家具品牌，也引育了索菲亚、喜临门、尚 品宅配等一批龙头企业，更聚集了一批细分赛道上的"隐形冠军"。位于崇州经开区的四川德邦博 派智能家居有限公司，近20年来始终专注于餐桌椅这一赛道，"我们现在的最大日产能可达1万把 餐椅、2000张餐桌。"该公司相关负责人介绍，这一产能在全国都处在领先位置。 在全国六大家具产业集聚区中，相对于江西南康的"实木"家具、广东佛山的"软体"家具等，"全屋 定制"成为崇州家具制造的核心业务。一个关键时间点是在2015年前后，国内定制家具在市场和企 业规模等核心指标上反超成品家具，崇州随之迭代出新的发展方向和配套产业。 四川崇州 ...

10月25日，国产美妆巨头伽蓝集团正式向港交所递交招股书，旗下核心品牌自然堂的资本化之路终于浮出水面。 这家以"自然堂""美素""植物智慧"等品牌闻名的本土企业，试图通过上市融资强化市场地位。 但在光鲜的IPO背后，自然堂面临着业绩增长乏力、净利润率长期低迷等问题，同时，营销费用常年高企，营收占 比常年在五成以上，近乎疯狂的广告投放与明星代言构建了品牌声量，但在研发上的投入却相形见绌，研发费率 长期徘徊在2%左右，远低于国际巨头3%-5%的平均水平。这种重营销、轻研发的模式，令自然堂的产品创新更多 停留在配方微调与概念包装，缺乏底层技术突破，科技属性羸弱，难以支撑高端化野心。 更深层的隐患在于企业治理与品牌结构。自然堂过度依赖单一品牌，抗风险能力薄弱；而创始人家族金字塔式持 股结构，则引发了外界对公司治理透明度和决策科学性的担忧。在消费者日益理性、成分党崛起、科技护肤成为 主流趋势的今天，一个缺乏核心技术壁垒、治理结构存疑的传统美妆品牌，即便成功上市，其长远发展也难言乐 观。 01 增长势能疲软，净利润率低下 2001年，郑春颖创立伽蓝集团，正式推出本土护肤品牌自然堂。彼时中国化妆品市场正处变革前夜，国际大牌 ...

面对行业深度调整与市场竞争加剧，江淮汽车（600418）三季度营收实现同环比双增长，单季营收双增 长勾勒出企业高质量发展的新图景，以研发投入高增长与战略合作驱动高端化与全球化布局，展现出企 业战略转型的强劲韧性。 营收企稳回升 研发投入构筑未来竞争力 10月30日，江淮汽车发布2025年第三季度报告，揭示企业在复杂行业环境中的战略定力与转型成效。报 告显示，第三季度江淮汽车实现营业收入115.13亿元，同比增长5.54%，环比大幅增长20.19%。这一环 比增长超过两位数的表现，在汽车行业价格战持续、市场竞争白热化的大背景下尤为难得，凸显了江淮 汽车业务的复苏势头与战略调整的初步成效。 纵观江淮汽车三季度财报，江淮汽车在复杂市场环境中展现出非凡的业务韧性和增长潜力。环比 20.19%的增长是江淮汽车三季度最亮眼的成绩，这一数据背后，反映了江淮汽车产品结构调整与市场 策略优化的初步成效。 在整体汽车行业面临增长压力的第三季度，江淮能够实现同比、环比双增长，表明其主营业务已度过最 艰难时期，步入复苏通道。 值得称道的是江淮汽车对创新投入的持续加码。在营收增长的同时，研发投入增速明显高于营收增速， 前三季度研发投入 ...

作为全球最大的石化化工产品生产国和消费国，我国石化化工行业经济总量大、产业关联度高，事关工 业稳定增长、经济平稳运行。过去几年，我国石化化工行业优化供给结构的压力比较大，企业盈利能力 承压。 近日，工信部等七部门联合印发的《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》（下称《工作方 案》），提出了2025—2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上，经济效益企稳回升，产业科技创 新能力显著增强等目标。 多位接受采访的业内人士向证券时报记者表示，石化化工行业已走到转型拐点，此前以规模扩张为主导 的发展方式已难以为继，行业需要加快调结构、提高效益的步伐，化解"内卷式"竞争等深层矛盾。 从盲目扩张转向精准滴灌 从统计数据来看，今年前三季度，我国石化化工行业呈现出整体营收增长但增速放缓、盈利水平承压的 态势，行业结构性矛盾仍然突出。国家统计局此前公布，前8个月，化学原料与制品行业实现营收5.95 万亿元，同比增长0.9%，但增速持续回落；实现利润总额2461亿元，利润率为4.14%，降至历史低位。 目前，湖北宜化通过重大资产重组，所持新疆宜化股权从39.403%上升至75%，将煤炭、石灰石等资源 纳入自有体 ...

公司整体业绩 - 前三季度实现营业收入1705.7亿元，同比增长5.3%；归母净利润88.8亿元，同比增长5.7% [1] - 第三季度单季营业收入574.2亿元，同比增长16.1%；归母净利润32.3亿元，同比增长29.5%，两项核心指标均创历史同期新高 [1] - 公司业务结构持续优化升级，盈利质量稳步提升，形成多元业务协同发展格局 [1] 动力系统业务 - 前三季度累计销售发动机53.6万台，其中重卡发动机销量达18.8万台 [2] - 第三季度重卡发动机销量6.3万台，环比增长超60%；天然气重卡发动机销量2.9万台，环比增长约2倍，远超行业增速 [2] - 2025年前三季度中国重卡市场累计销售82.3万辆，同比增长20.5%；国内天然气重卡三季度销量同比增长37%，9月单月销量同比增长接近1.5倍 [2] - 天然气重卡在政策与油气价差修复下需求回暖，公司作为核心动力供应商将受益于行业渗透率提升趋势 [2][3] 大缸径发动机业务 - 前三季度大缸径发动机销量突破7700台，同比增长超过30%；其中数据中心用产品销量突破900台，同比增长超3倍 [4] - 全球算力需求增长推动AI数据中心建设，大功率柴油发电产品作为备用电源需求猛增 [4] - 公司掌握自启动响应、容性负载带载等核心技术，凭借技术创新与快速交付能力把握国产替代机遇 [4] - 国内数据中心用大缸径发动机市场此前由外资品牌垄断，国产品牌占比约20%，格局正持续改写 [5] - 公司产品已成功拓展至亚太、欧洲、北美等市场，国际市场认可度持续提升 [6] - 大缸径发动机作为高端产品毛利率显著更高，其爆发式增长有望持续优化公司盈利结构 [6] 新能源与其他业务 - 前三季度新能源动力系统业务实现收入19.7亿元，同比增长84%；第三季度单季收入7.6亿元，同比增长超3倍 [7] - 陕西重汽前三季度销售重卡10.9万辆，同比增长18%；新能源重卡销量约1.6万辆，同比增长约2.5倍 [7] - 潍柴雷沃智慧农业实现收入与利润双增长，主要产品市场占有率持续提升 [7] - 海外业务占据公司半壁江山，有效平抑国内市场周期性波动风险 [7] - 德国凯傲集团前三季度新增订单总额增长18.3%至88.8亿欧元，其中新叉车订单数量增长11.8%，供应链解决方案新增订单额大幅增长50.5% [8] 未来展望与战略 - 公司推进传统业务稳固、成长业务突破、多元业务赋能的三维发展战略 [9] - 在国产替代与全球数据中心建设高景气背景下，大缸径发动机业务有望持续释放增长潜力 [9] - 天然气重卡市场回暖与新能源业务产能释放，将进一步优化公司盈利结构与增长质量 [9] - 公司在传统+新兴、国内+国际双轮驱动下，正迈向更具韧性与成长性的新发展阶段 [9]

公司业绩表现 - 2025年三季度业绩创历史新高 [1] - 大缸径发动机前三季度销量突破7700台，同比增长超30% [1] - 数据中心相关产品前三季度销量突破900台，同比增长超3倍 [1] - 2025年上半年大缸径发动机累计销售超5000台 [1] - 2025年第三季度M系列大缸径发动机销售超2600台，同比增长近20% [1] - 2025年第三季度数据中心市场销量超300台，同比增长超2倍 [1] - 2024年M系列发动机年销量超8000台，海外销量占比超60% [1] - 2024年数据中心用发动机产品销量近400台，同比增幅高达148% [1] 业务增长驱动因素 - 业务增长由“国产替代”与“出口海外”双轮驱动 [1] - 全球算力需求指数级增长推动AI数据中心建设高潮，带动大功率柴油发电产品作为备用电源的需求猛增 [2] - 2025年中国数据中心用大缸径柴油发动机市场规模有望接近百亿元 [2] - 2026年全球市场规模将超400亿元 [2] - 公司掌握自启动响应、控制与启动冗余、容性负载带载等核心技术 [2] - 海外品牌面临扩产周期长、短期新增产能有限的痛点，为国产厂商创造结构性替代机遇 [2] 市场竞争格局与战略 - 国内数据中心用大缸径发动机市场曾长期被康明斯、卡特彼勒、MTU等外资品牌垄断，国产品牌占比仅约20% [3] - 公司产品已成功拓展至亚太、欧洲、北美等市场 [3] - 大缸径发动机作为高端产品，毛利率显著高于小排量发动机 [3] - 数据中心产品的爆发式增长有望持续优化公司盈利结构 [3] - 高端化转型战略稳步落地，为估值提升提供有力支撑 [4] - 在“国产替代”和全球数据中心建设高景气背景下，业务有望持续释放增长潜力 [4]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 核心观点 - 三季度公司业绩稳健发展，验证了其高端化转型战略的正确性和执行力 [3] - 以高奢品牌矩阵为核心的全球化美妆集团持续推进 [3] - 大众品牌御泥坊等和代理业务中的强生板块均已企稳 [3] - 未来随着高端品牌孵化能力不断由伊菲丹复制至其他品牌，形成良性品牌梯队，为长期增长打开了空间 [3] 财务业绩总结 - 前三季度公司实现营收34.09亿元，同比增长11.96% [1] - 前三季度归母净利润1.36亿元，同比增长44.01% [1] - 单Q3实现营收9.09亿元，同比增长20.92% [1] - 单Q3归母净利润0.13亿元，同比扭亏为盈 [1] - 单Q3扣非归母净利润0.10亿元，同比扭亏为盈 [1] 分业务表现 - 单Q3自有品牌收入占比约40% [1] - 自有品牌中伊菲丹预计同比实现20%+增长 [1] - 自有品牌中佩尔赫乔PA预计收入同比增长40% [1] - Revive实现收入大几千万 [1] - 代运营端收入整体实现双位数增长，其中美斯蒂克等新锐品牌表现较好 [1] 盈利能力分析 - 2025Q3公司毛利率为69.82%，同比提升1.83个百分点，环比提升4.55个百分点 [2] - 2025Q3公司净利率为1.38%，同比提升2.87个百分点，环比下降4.39个百分点 [2] - 高端品牌占比持续提升带动毛利率上行 [2] 费用率情况 - 2025Q3销售费用率同比下降2.78个百分点 [2] - 2025Q3管理费用率同比上升1.57个百分点 [2] - 2025Q3研发费用率同比上升0.03个百分点 [2] - 管理费用率上行主要由于公司完成对于Revive高管团队更换，一次性费用较多 [2] - 研发费用增加主要由于公司在多地开设实验室，同时为Revive产品升级以及PA产品储备做准备 [2] 营运能力与现金流 - 公司2025Q1-Q3存货周转天数为200天，同比减少7天 [2] - 应收账款周转天数为31天，同比减少7天 [2] - 公司2025Q3经营性现金流净额为0.23亿元，同比扭亏为盈 [2] 盈利预测调整 - 下调2025年归母净利润预测至1.76亿元（原值为2.27亿元） [3] - 下调2026年归母净利润预测至2.71亿元（原值为2.96亿元） [3] - 下调2027年归母净利润预测至3.21亿元（原值为3.52亿元） [3] - 预测2025年营业收入为47.41亿元，同比增长11.9% [4] - 预测2026年营业收入为50.78亿元，同比增长7.1% [4] - 预测2027年营业收入为52.96亿元，同比增长4.3% [4] 估值指标 - 对应2025年预测市盈率（PE）为49倍 [3] - 对应2026年预测市盈率（PE）为32倍 [3] - 对应2027年预测市盈率（PE）为27倍 [3]

公司2025 年前三季度归母净利润15.91 亿元，同比大幅增长183.66%。2025年10 月27 日，公司发布 《2025 年第三季度报告》。根据公司公告，2025年前三季度公司实现营业收入44.29 亿元，同比增长 45.72%；实现归母净利润15.91 亿元，同比增长183.66%；实现扣非后归母净利润为15.80 亿元，同比增 长188.06%；公司前三季度毛利率达50.7%，同比增长22.5pct；前三季度净利率达35.7%，同比增长 17.3pct。其中第三季度单季实现营收16.01亿元，同比增长60.29%；实现归母净利润5.96 亿元，同比增 长236.57%，环比二季度（5.94 亿元）略增，需求淡季下实现利润增长，体现出公司制冷剂产品价格增 长的韧性；实现销售毛利率52.9%，同比增长21.8pct，环比增长1.3pct；实现销售净利率36.9%，同比增 长19.4pct，环比增长0.4pct。 公司业绩大幅增长的核心驱动力源于制冷剂业务的强劲表现：第三代制冷剂（HFCs）自2024 年起实施 配额制度，行业供给格局发生根本性变革，从过剩竞争转向供给受限，公司凭借领先的生产配额优势， ...

上市表现 - 公司于2025年10月24日在上海证券交易所主板上市，股票代码603175 [1] - 上市首日开盘价17.08元/股，股价迅速攀升至70.10元/股，开盘涨幅高达310.42% [1] - 截至当日11:30，股价为84.65元，较发行价上涨67.57元，涨幅达395.61%，换手率72.17%，总市值达1370亿元 [2] 行业地位与规模 - 2024年全球PCB产业总产值为735.65亿美元，为电子元件细分领域产值榜首 [3] - 中国PCB产值占全球总产值的55.74%，全球约3000家PCB企业中中国企业数量占比达50% [3] - 公司在CPCA发布的2024年中国电子电路行业主要企业营收榜单中排名第23位 [3] - 公司位列2023年全球前十大汽车电子PCB供应商及中国前五大汽车电子PCB供应商 [3] 财务业绩 - 公司营业收入从2022年的351,415.93万元增长至2024年的412,361.70万元 [4] - 归属于母公司所有者的净利润从2022年的14,082.80万元增至2024年的27,621.73万元，近乎翻倍 [4] - 扣除非经常性损益后的净利润从2022年的14,978.01万元增长至2024年的26,059.66万元 [4] - 2025年上半年营业收入为21.85亿元，同比增长12.63%，预计2025年1-9月营收为32亿至34亿元，净利润为2.18亿至2.38亿元 [4] - 公司主营业务毛利率在2022至2024年分别为14.83%、20.93%和18.87% [4] 技术研发与专利 - 公司研发费用从近三年前的1.07亿元增长至1.35亿元，研发团队从534人扩大至609人，本科及以上学历占比从27.15%提升至33.17% [5] - 截至2024年末，公司已取得14项发明专利和85项实用新型专利 [5] - 公司掌握多项核心技术，包括高频毫米波雷达板制造技术、新能源汽车电池功率转换系统板制造技术、超大尺寸液晶显示屏主板制造技术 [5] - 公司是国内少数具备多阶HDI及任意层互连HDI汽车电子板量产能力的企业，并已实现二十层任意层互连HDI汽车电子板量产 [5] 客户与市场 - 公司在汽车电子领域与大陆汽车、博世、法雷奥、安波福等全球知名零部件供应商建立长期合作，并获得多项客户奖项 [6] - 在显示领域与京东方、LG集团深度绑定，在存储领域与希捷、西部数据、海力士等行业巨头合作 [6] - 公司外销收入占比超过80%，产品远销亚洲、欧洲、美洲等全球市场 [6] - 汽车电子PCB客户认证周期长达2-3年，形成高行业壁垒和长期稳定的合作关系 [6] 产品结构与行业机遇 - 汽车电子PCB是公司核心收入来源，报告期内收入占比分别为64.17%、71.23%和68.61% [7] - 八层及以上板收入从2022年的13.14亿元增长至2024年的20.71亿元，占总营收比重从38.59%升至52.50% [7] - Prismark预测2024-2028年全球PCB市场复合年均增长率为5.5%，2028年市场规模达911.13亿美元 [7] - 服务器PCB、通讯PCB和汽车电子PCB的复合增速预计分别为11.3%、5.4%和5.1% [7] 产能布局与IPO募资 - 境内黄石P2厂第二阶段项目将新增年产36万平方米印制电路板生产能力 [8] - 境外泰国P5厂已于2024年第四季度投产，聚焦高多层服务器板、汽车板和存储板 [8] - 此次IPO募集资金主要用于推进“高多层及HDI项目第二阶段”，达产后将新增9万平方米HDI年产能，产品以服务器领域为主 [8] - 部分募集资金将用于补充流动资金及偿还银行贷款 [8]

核心财务表现 - 公司前三季度实现营业收入约160亿元，同比增长11.54% [1] - 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约9.46亿元，同比增长82.27% [1] - 业绩延续了上半年高增长态势 [1] 业绩驱动因素 - 全球锌精矿供应缺口持续，国际市场锌价显著上涨，带动公司锌产品吨毛利率提升 [1] - 贵金属业务表现亮眼，通过矿山资源整合和先进分选技术提取伴生贵金属，其业务毛利率处于高位 [1] - 作为铅锌冶炼副产品的硫酸价格上涨，为公司增厚利润 [1] - 高端锌基合金产品切入新能源汽车供应链，前三季度高端合金销量明显增长，其吨毛利率显著高于传统产品 [2] 成本控制与运营效率 - 收购水口山有色金属有限责任公司后，公司矿石自给率明显提升，有效对冲加工费波动风险 [1] - 通过智能化改造，公司吨锌电耗成本降低，酸浸渣综合利用率提升 [2] - 前三季度单位产品生产成本同比有一定下降，单位产品的燃料与辅材消耗同比也有所减少 [2] 未来增长潜力 - 水口山尚有一定铅锌矿储备资源，此外还有潜在资产注入，为公司的持续增长奠定基础 [2] - 公司的全产业链布局和绿色制造能力在行业中形成差异化优势 [2] - 新能源汽车、储能电池等新兴需求将支撑全社会的铅锌消费，公司锌合金、铟粉等高端产品有望持续贡献超额利润 [2] - 贵金属业务已有一定市场话语权 [2]