投资评级 - 海外TMT行业评级为买入（维持）[6] 核心观点 - 报告研究的具体公司2Q25营收同比环比双增长 机器人业务成为核心驱动引擎 自研芯片和数字化产品推动技术升级 ADAS业务环比改善且全球化布局加速 公司战略转型向机器人领域推进成效显著 盈利路径逐渐清晰[1][2][3][4][5] 财务表现 - 2Q25实现总收入4.55亿元 同比增长24% 环比增长39%[1] - 2Q25实现毛利1.3亿元 同比增长133% 环比增长64% 毛利率达27.7% 连续6个季度环比上升[1] - 2Q25净亏损0.5亿元 同比2Q24净亏损1.4亿元大幅收窄63.6%[1] 机器人业务 - 2Q25机器人及其他产品销售收入1.47亿元 同比大幅提升285.2%[2] - 机器人业务毛利率41.5% 同比上升18.3个百分点[2] - 服务全球客户突破3200家 覆盖工业仓储和无人配送等垂直领域[2] - 割草机器人赛道表现突出 与多家全球Top5厂商达成独家合作 订单规模突破七位数[2] - 预计2H25发布Active Camera 2.0 解决更高精度感知任务要求[2] 激光雷达业务 - 2021年发布行业首个全固态数字化平台E系列 1H25实现E1大规模量产[3] - 预计2025年E系列激光雷达产品出货量将达到六位数[3] - 4M25推出专用于长距离应用的EM平台 EM4和EMX将于3Q25实现量产交付[3] - EM平台已获得8家整车厂和45款车型定点[3] ADAS业务 - 2Q25 ADAS业务收入2.7亿元 同比下降10.5% 环比增加18.6%[4] - 2Q25 ADAS产品销量12.38万台 同比增加4.6% 环比上升28%[4] - 2Q25 ADAS毛利率19.4% 同比提升7.7个百分点 环比提升4.3个百分点[4] - 截至1H25获得30家汽车整车厂及一级供应商的119款车型量产定点订单 其中14家客户的44款车型实现SOP[4] - 截至2025年8月21日量产定点车型数量增加至133款 其中8个定点订单来自海外整车厂及中外合资整车厂 覆盖日本北美及欧洲市场[4] 未来展望 - 预计海外市场在未来1-3年逐步贡献收入 形成多区域放量[4] - 伴随EM平台新品在3Q25进入SOP 车载激光雷达业务市占率将有所提升[4] - 公司将持续强化机器人领域技术和客户合作 有望在交付节奏上领跑行业[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，基于5.5x 2026e P/S，给予速腾聚创（2498.HK）41港币的目标价 [2][3][113] 报告的核心观点 - 速腾聚创是AI驱动的机器人技术公司，产品涵盖激光雷达等零部件及解决方案，出货和收入增长迅速，2024年经调整净亏损同比减亏 [1][26][36] - 激光雷达行业需求有望激增，车载和机器人激光雷达2030年市场规模预计分别超500亿和100亿元，速腾聚创作为行业龙头之一，寡头格局稳定 [1][56][63] - 公司通过技术迭代降本推动激光雷达放量，积极打造机器人第二曲线，有望成为具备多环节能力的机器人平台企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 1、速腾聚创：AI驱动的机器人技术公司 - **公司产品**：包括增量零部件产品如激光雷达（R、M、E、EM、F平台）、Active Camera、灵巧手，以及解决方案如手眼协同、智能移动、相关工具链等 [19] - **组织架构**：管理团队专业出色，高层邱纯鑫博士、朱晓蕊博士和刘乐天先生为一致行动人，截至2024年末共同持有公司21.06%的股份 [23] - **财务状况**：2024年公司收入约16.5亿，同比增长约47%，产品/解决方案/服务和其他的占比分别为93%/6%/1%，经调整净亏损约3.96亿，同比减亏 [26][31][36] 2、行业分析：需求有望激增，寡头地位稳固 - **激光雷达**：产品设计多元，按扫描方式可分为机械式、半固态、固态等方案，以速腾聚创M1/M1 Plus为例，采用二维MEMS振镜，可动态提高ROI区域垂直分辨率 [38][39] - **市场规模**：预计增长可观，车载激光雷达2030年全球规模或超500亿元，机器人激光雷达2030年全球规模或超100亿 [56][60] - **竞争格局**：行业集中度高，寡头格局稳固，速腾聚创和禾赛始终占据行业前两位，2024年速腾聚创在全球乘用车激光雷达销售规模中市场份额位居第一 [67] 3、公司驱动：创新推动降本，积极打造第二曲线 - **激光雷达产品**：加强架构优化、芯片自研、量产能力提升，如MX架构简化，芯片化布局完善，具备软硬件协同及数据处理能力，产能和良率有保障 [76][89][98] - **机器人零组件**：从感知到执行，2025年初推出面向机器人第二个十年的系列产品，如Active Camera、第二代灵巧手等，可应用于多种机器人场景 [100][102][103] 4、盈利预测和估值 - 预测速腾聚创激光雷达出货量在2025E/2026E/2027E各达到78/152/226万台，收入各达到20亿/31亿/39亿元，同比增长23%/52%/28%，经调整净利润在2025E/2026E/2027E或可达 -2.8/0.8/3.9亿元，经调整净利润率达 -14%/3%/10% [2][107][110] - 可比上市公司交易在约4.5 - 7.5x 2026e P/S，基于5.5x 2026e P/S，给予速腾聚创约169亿人民币目标市值、41港币目标价 [113]