投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [2] - 目标价从265美元上调至280美元 [9][13] 核心观点 - 尽管25Q3业绩和25Q4指引均超预期，但AMD盘后股价下跌4%，报告认为这是由于市场对短期情绪的过度反应，公司基本面逻辑未变 [6] - 业绩超预期但难以满足市场因前期股价涨幅超50%而产生的高涨情绪，导致“好业绩也不够好”的局面 [1][6] - 公司已锁定数百亿美元AI订单，长期收入能见度强，为长期投资逻辑提供坚实支撑 [8][9] 财务业绩与预测 - 25Q3营收为92.46亿美元，同比+36%，超一致预期的87.43亿美元；non-GAAP EPS为1.20美元，同比+30%，超一致预期的1.17美元 [6] - 公司25Q4营收指引中值为96亿美元，高于一致预期的92.05亿美元 [6] - 报告上调25/26/27财年营收预测至349.61亿/534.34亿/693.43亿美元，分别上调8.56%/5.22%/10.87% [12][35] - 报告上调25/26/27财年Non-GAAP净利润预测至65.58亿/128.95亿/154.98亿美元，分别上调7.20%/4.27%/0.95% [9][35] - 预计26财年调整后EPS为7.92美元，对应26财年调整后PE为31.57倍 [4][13] 分业务表现 - 25Q3数据中心营收43.41亿美元，同比+22%，超一致预期的41.40亿美元，主要受EPYC服务器CPU份额提升及MI355X GPU初步放量驱动 [7] - 25Q3客户端营收27.50亿美元，同比+46%，超一致预期的26.01亿美元，受高端游戏本和商用需求推动 [7] - 25Q3游戏业务营收12.98亿美元，同比+181%，超一致预期的11.05亿美元，主要因半定制业务为假日季备货及Radeon RX 9000系列增长 [7] - 据Mercury Research，25Q2 AMD在x86服务器CPU出货量市占率达27.3%，销售额市占率提升至41.0% [7] AI业务前景与订单 - AMD管理层预计27年全年AI业务收入将达数百亿美元 [8] - 与OpenAI的合作将部署约6GW算力，首批1GW的MI400系列GPU预计26H2上线，需约25万片MI400，以保守ASP 2.5万美元测算，初始阶段可带来62.5亿美元收入 [8] - Oracle云基础设施预计于26Q3启动首批5万片MI400 GPU部署 [8] - 报告维持对AMD 26财年AI芯片收入约250亿美元的预测 [9][12] 估值与同业比较 - 目标价280美元对应8.5倍26财年预测PS，或35.3倍26财年预测PE [9][13] - 相较于同业，英伟达26年一致预期PS为16.6倍，芯片可比公司26年一致预期PS均值为10.3倍，中位数为8.4倍 [13][15] - 报告认为AMD有望回到MI300时代的高估值水平（23H2最高达9.0倍前瞻PS），且其PE应向英伟达估值靠拢 [9][13]

超威半导体（AMD）在服务器中央处理器（CPU）市场占据领先地位，份额超 40% 。近年 来，公司还在独立图形处理器（GPU）领域拓展业务，以把握人工智能（AI）热潮带来的机遇 —— 这也在过去几个季度显著推动了其营收增长。 2025 财年上半年，AMD 再次实现稳健的双位数增长，主要得益于 EPYC 服务器 CPU 的强 劲需求，以及游戏业务板块通过产品集成 AI 功能所保持的增长势头。尽管受出口管制影响， 预计中国市场销量将下滑，但整体需求环境向好，因此分析师认为未来几个季度公司营收增长 势头仍将延续。 自今年 4 月低 AMD：增长势头强劲，但第三季度财报前风险收益比略显疲弱 点以来， AMD 已累计上涨超 200%，估值随之高企，当前市盈率接近 65 倍。 因此，尽管公司短期增长前 景尚可，但长期挑战与高溢价估值意味着，当前价位不宜入手 AMD 。基于此，在第三季度财 报发布前，分析师对其持中立态度。 2025财年第二季度业绩表现 【如需和我们交流可扫码添加进社群】 2025 年 8 月，AMD 发布了 2025 财年第二季度财报：合并营收同比增长 31.7%，达 76.8 亿美元，表现稳健。 尽管受 ...